Имя материала: Международные экономические отношения

Автор: Евгений Федорович Авдокушин

3. новые международные финансовые инструменты

 

Зарубежная и отечественная практика подразделяет финансовые рынки на:

• первичный, т.е. рынок сделок с реальным товаром;

• вторичный — «бумажный» рынок, т.е. рынок имущественных прав, материализованных в документах (титулов собственности), — рынок ценных бумаг.

Последние десятилетия ознаменовались появлением и активным развитием еще более сложных инструментов, производных от вторичного рынка — рынка ценных бумаг. К числу финансовых инструментов, в основе которых лежат другие, более простые финансовые документы, относятся финансовые деривативы (дериваты). Как правило, основой дериватива является финансовый инструмент, обращающийся на наличном рынке, например облигация или акция.

К числу финансовых деривативов относятся: фьючерсы, опционы, опционы на фьючерсные контракты и свопы, депозитарные расписки и др. Все эти инструменты играют важную роль в управлении рисками.

Торговля финансовыми деривативами началась на внебиржевом рынке. В начале 70-х гг. XX в. появились фьючерсные и -опционные биржи для финансовых деривативов1. Эти биржи дали огромный импульс развитию рынков операций с производными финансовыми инструментами.

Появление новых финансовых инструментов явилось результатом активной инновационной деятельности на рынках ценных бумаг. Непосредственными причинами, способствующими такой деятельности и стимулирующими создание новых финансовых инструментов, стали: постоянные колебания курсов валют, курсов ценных бумаг и процентных ставок по заемным средствам. Вследствие этого появилась необходимость в поиске средств защиты от рисков операций с валютой, займами, ценными бумагами.

Одним из инструментов финансового рынка, получившего распространение в последние годы, в том числе и среди российских компаний, являются депозитарные расписки.

Депозитарная расписка — это производная ценная бумага, выпущенная на бумаги иностранного эмитента и имеющая свободное хождение в стране выпуска. Различают два вида депозитарных расписок: американские (АДР) и глобальные (ГДР). АДР обращаются на рынке США и деноминированы в долларах. ГДР функционируют как на рынке США, так и на рынках Западной Европы. Депозитарные расписки — это инструмент для приобретения инвесторами ценных бумаг иностранных эмитентов.

Впервые АДР были выпущены в 1927 г. в США. Решающим событием в эволюции рынка АДР было принятие в 1955 г. правил регистрации этих обязательств Комиссией по ценным бумагам и фондовым биржам. С тех пор количество АДР, обращающихся на американском рынке, постоянно растет.

Без АДР американским инвесторам было бы намного сложнее приобретать ценные бумаги иностранных корпораций, большей части которых закрыт прямой доступ на американский рынок. АДР часто оказываются надежнее и дешевле оригинальных ценных бумаг. В международной фондовой торговле на пути конечного покупателя стоит до 10 посредников — брокеры, банки, валютные дилеры и т.д.

АДР котируются как на биржах, так и на внебиржевом рынке. Условия их обращения ничем не отличаются от условий обращения ценных бумаг американских корпораций. Как правило, одна АДР соответствует одной акции иностранной корпорации. В случае, если стоимость базовой бумаги существенно отличается от американских норм, АДР либо объединяют несколько акций, либо выпускаются пакетами на одну акцию.

В большинстве случаев эмиссия АДР не зависит от базовой корпорации. Инициаторами выпуска являются американские финансовые институты, отличающие растущий интерес к той или иной иностранной корпорации. Однако в последнее время все более популярными становятся АДР, спонсируемые самими иностранными эмитентами, которые таким образом мобилизуют дополнительный собственный капитал на рынке США.

Выпуск спонсируемых АДР осуществляется по инициативе самого эмитента и может происходить как на уже выпущенные акции, так и на акции новых эмиссии в зависимости от уровня АДР. Спонсируемые АДР могут быть трех уровней в зависимости от того, выпускаются они посредством новой эмиссии компании (первичное размещение) или же за счет акций, находящихся в обращении на вторичном рынке страны-эмитента1 (табл. 12.1).

Привлекательность АДР для иностранных корпораций обусловлена тем, что американский рынок ценных бумаг характеризуется огромной емкостью, ликвидностью и наибольшей изученностью. Здесь сложились оптимальные условия для мобилизации средств инвесторов.

В последнее время у АДР появились конкуренты. Помимо ГДР имеются депозитарные расписки, размещаемые на азиатском рынке, а также российские депозитарные расписки, появившиеся на фондовой бирже на Бермудах.

АДР, выпущенные на российские акции, обладают рядом преимуществ для своих держателей.

Во-первых, не требуется регистрация у российского реестродержателя, так как все операции по регистрации осуществляются кастодиальным банком, являющимся номинальным держателем акций, на которые выпущены АДР.

 

Таблица 12.1

 

Типы АДР

 

 

Уровень

 

 

 

Форма

продажи

 

 

 

Основа АДР

 

 

 

Регистрация на бирже

по Акту 1934 г.

о биржевых ценных

бумагах

 

 

Первоначальное

публичное

предложение

по Акту

1933 г.

 

1

 

 

 

Напрямую/не через биржу

 

 

 

Продажи на

вторичном

рынке

существующих

акций и/или

частные

размещения

 

 

 

Регистрации по законодательству не требуется, однако, в соответствии с Положением

НАСД, вступающим в

силу с апреля 1998 г.,

будет необходимо заполнение форм, идентичных АДР более высокого уровня, и представление финансовых

отчетов за 3 года, отревизованных в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерии США

 

Нет

 

 

 

2

 

 

 

Путем

перерегистрации

на бирже

(NYSE, АМЕХ,

NASDAQ)

 

Продажи на вторичном рынке

существующих

акций и/или

частные

размещения

 

Представление финансовых отчетов за 3 года, отревизованных в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерии США

 

Нет

 

 

 

3

 

 

 

Путем

регистрации на бирже (NYSE,

АМЕХ,

NASDAQ)

 

 

 

Публичное предложение новых

акций, которые

увеличивают

капитал российской компании

 

Представление финансовых отчетов за 3 года, отревизованных в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерии США

 

Форма

F-1

 

 

 

Во-вторых, существует несколько уровней депозитарных расписок, что обеспечивает их свободное обращение на зарубежных фондовых биржах и в системах небиржевого рынка. Это делает их доступными практически для всех инвесторов.

В-третьих, владельцы депозитарных расписок могут осуществлять сделки купли-продажи за пределами страны — эмитента акций, что освобождает их от уплаты местных налогов.

В конце 90-х гг. депозитарные расписки используются более чем в 60 странах мира (около 1,5 тыс. проектов, включая программы частного размещения). Около 20\% проектов приходится на страны с развивающимися рынками, и предполагается, что их доля будет расти.

В середине 90-х гг. распределение АДР по странам мира было таково (\%):

 

Великобритания            18,1

Австралия                     14,9

Япония                                    13,3

ЮАР                              8,5

Сянган                                    6,5

Другие страны                        38,7

 

Рынок АДР на акции российских компаний развивается достаточно высокими темпами. Программы АДР способны решить многие проблемы иностранных инвесторов, желающих вкладывать деньги в быстрорастущие ценные бумаги российских эмитентов и сталкивающихся на этом пути с несовершенством российского законодательства и слабой рыночной инфраструктурой.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 |