Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: Галанов Владимир Александрович

20.2. рейтинг ценных бумаг

 

Рейтинг — это мнение, суждение эксперта: об объективных показателях рынка; относительно вероятности оплаты основной суммы долга и процента; о качестве той или иной фондовой ценности.

Создание рентинговых оценок — один из способов охарактеризовать рынок.

Рейтинг не означает конкретной рекомендации к покупке или продаже ценных бумаг, это лишь информация, которую могут использовать инвесторы, в качестве критериев, осуществляя операции с ценными бумагами В разнообразном мире ценных бумаг инвестору необходимы какие-либо ориентиры, непредвзятое суждение о доходности и надежности фондовых ценностей. Рейтинг выступает как точка отсечения при оценке кредитного риска инвестором, позволяя обеспечивать беспристрастное сравнение ценных бумаг как объектов инвестирования.

Рейтинг оказывается весьма полезным и для эмитента, который помогает повысить ликвидность ценной бумаги. Действительно, на развитом рынке где например все долговые обязательства имеют рейтинговую оценку, трудно продать какую-либо облигацию, если отсутствует ее рейтинг.

Цивилизованный рынок ценных бумаг вынуждает эмитента обратиться с заказом в известные рейтинговые агентства, уплатив определенную сумму денег для того, чтобы специалисты-аналитики проверили качество ценной бумаги и присвоили ей рейтинговую оценку.

Таким образом, на эффективном фондовом рынке только долговые обязательства, которые прошли процедуру рейтинга, могут обеспечить доступ к получению заемных средств. При этом цена займа для эмитента определяется категорией, которую присваивает рейтинговое агенство.

Рейтинг — американское изобретение и имеет длительную, более чем 70-летнюю историю развития в этой стране. Практически все долговые фондовые инструменты, обращающиеся на фондовом рынке США, используют рейтинг. Трудно поверить, но 15 лет назад на европейском рынке рейтинга не было, но в последнем десятилетии цена изменилась и рейтин-говый процесс на еврорынке активизировался. Однако, по-прежнему, наиболее известными рейтинговыми агентствами являются: «Стандард энд Пурз», основанное в 1860 г. и присваивающее рейтинг выпускаемых ценных бумаг с 1923 г., и компания «Мудиз инвесторз сервис» (табл. 20.1).

Таблица 20.1

       РЕЙТИНГ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

 

«Стандард энд Пурз»

 

«Мудиз инвесторз сервис»

 

Характеристика инвестиционных качеств ценных бумаг, соответствующей категории рейтинга

 

 

 

 

ААА

 

АА

 

 А

 

 

Ааа

 

Аа

 

А

 

Способные к уплате

Наивысший рейтинг — способность погасить заем и процентные ставки, основная категория надежности — высшая категория

Очень высокая вероятность погашения основного долга и процентных ставок, надежность — высококачественные

Сильная способность к платежам, но чувствительные к неблагоприятным экономическим условиям — высшие среднекачествен-ные

 

 

ввв

 

Ввв

 

Наличие необходимого капитала для покрытия долга, испытывает воздействие неблагоприятных экономических условий — низший среди среднекачественных

 

ВВ

 

В

 

ССС

 

СС

 

С

р

 

 

Вв

 

В

 

Ссс

 

Сс

 

С

Р

 

Спекулятивные

Неопределенные и подверженные риску, платежеспособность которых может быть прервана во времени, возможность — в данный момент погашаемые, временная неплатежеспособность

Изначально уязвимые, но в данный момент могут погашать проценты, долг, т.е. принципиально погашаемые

Обеспечивающие некоторую защиту инвесторов, но имеющие большой риск — ненадежные

Высокоспекулятивные, по своей надежности следующие за рейтингом ССС

Задолженность менее обеспеченная, чем СС иСс Непогашаемая задолженность

 

 

В данной таблице отражено ранжирование облигаций в зависимости от степени кредитоспособности их эмитентов. «ААА» — Американская арбитражная ассоциация — означает очень высокую степень кредитоспособности, «Р» — отказ от погашения облигаций. Например, облигации, относящиеся к классу «ВВ» и ниже, носят название Junk Bonds (бросовые облигации). Суммируя вышесказанное, можно отметить, что рейтинг обеспечивает эмитенту доступ к рынку облигаций, а его повышение — лучшие ценовые условия, вместе с тем снижение рейтинга приводит к удорожанию облигационного займа. При этом эмитент очень рискует, так как любое снижение качества его ценных бумаг означает дополнительные издержки.

Влияние категории рейтинга на цену займа представлено на рис. 20.1

Итак мы видим, что рейтинг для эмитента определяет цену займа, делает рынок выпускаемой им ценной бумаги ликвидным и в конечном итоге определяет ее место (нишу) на рынке.

Не менее важны рейтинги для посредников — они содействуют продаже и гарантируют размещение долговых обязательств. Исходя из потребностей инвестора, финансовый посредник предлагает ему те ценные бумаги, которые считает приемлемыми. Кроме того, для финансовых посредников очень важна система поддержки рынка. Рейтинговые оценки включают прогнозы курса, а это поддерживает рынок, делает его более устойчивым.

Поскольку кредитный риск принимает на себя инвестор, посреднику очень важно иметь независимую оценку, на которую он может опираться, работая с инвестором.

                        

               Рис. 20.1. Соотношение рейтинга и цены облигации

 

Говоря об интересах, возникающих в связи с рейтинговым процессом, нельзя не упомянуть и структуры, занимающиеся фондовым рынком: государственные и саморегулирующие организации. Как известно, прозрачность рынка и рейтинг, являющиеся обобщенной характеристикой финансово-экономического положения эмитента, в немалой степени способствуют созданию здорового и эффективного фондового рынка. Это связано с тем, что рейтинг обеспечивает дифференциацию эмитентов, выявляя наиболее слабых и негарантирующих погашение задолженности путем создания:

• объективной основы для оценки кредитного риска;

• стандартов открытости и прозрачности на фондовом рынке.

На молодых формирующихся рынках, где процесс рейтинга только зарождается, может возникнуть вопрос: не должно ли быть установление рейтинга прерогативой государственных структур. Против такого предложения приведем два аргумента:

• необходимо создать систему финансирования, не затрагивающую бюджетные средства;

• следует четко понимать, то за рейтингом нет гарантии государства.

Отметим, что решение вопроса об организации рейтингового процесса тесно связано с заказчиками, т.е. теми, кто оплачивает анализ финансового и экономического состояния. Поэтому различают рейтинг спроса и рейтинг предложения. Считается, что эффективный, прозрачный рынок создается тогда, когда рейтинг осуществляется под давлением инвестора. Следует заметить, что, например, компания «Мудиз инвесторз сервиз» осуществляет агрессивный рейтинг, т. е. производит рейтинг компаний без их официального разрешения. Просьба о рейтинге, как правило, исходит от эмитента.

Рассматривая рейтинг как результат аналитической работы, следует выделить три основных направления:

• независимый рейтинг;

• рейтинг финансовых инстутутов;

• рейтинг промышленных компаний.

Независимый рейтинг (рис. 20.2) оценивает возможности страны по возврату долга в национальный или иностранной валютах. При этом необходимо учитывать, что рейтинг — это не формула, а качественная интерпретация количественных показателей. Следовательно, выбирается некая совокупность факторов, которая подвергается анализу. Исследование начинается с оценки политического риска, т. е. рассматривается, насколько общественная среда, существующая в стране, обеспечивает готовность к уплате внешнего долга. В первую очередь оценивается политическая система: форма правительства, участие народа, степень консенсуса при проведении политических решений, возможность уплаты долга и т. д. Затем изучается социальная среда: уровень жизни, демографическая ситуация и т.д. Заключительынй этап исследования политического риска — это сфера международных отношений.

Второй крупный блок независимого рейтинга — оценка экономического риска. Сначала оценивается экономический потенциал страны, ее ресурсы, капиталовложения, производство, сфера услуг, распределение созданного продукта на накопление и потребление. Затем характерируются государственные финансы: налоговая система, бюджет, его издержки, размер государственного долга и т.д.

 

                        

 

                                  Рис. 20.2. Независимый рейтинг

 

Третий блок оценки экономического риска — анализ состояния денежной системы уровня инфляции, независимости банковской системы от правительства. Экономические риски связаны и с состоянием платежного баланса. И наконец, дается характеристика валютной позиции, обменного курса, качества задолженности, тому, как обслуживается долг в иностранной валюте, и т.д. Присвоение рейтинговой оценки странам осуществляется, как правило, по просьбе ее правительства. Так, например, агентство «Стандард энд Пурз» в 1995 г. присвоило рейтинг Венгрии ВВ+, Польше - ВВ. Если облигация имеет рейтинг ВВ+, то это означает, что она более качественна по сравнению с облигацией рейтинга ВВ.

Рейтинг финансовых институтов представляет собой рейтинг банков и начинается с оценки бизнес-риска и финансового риска (рис. 20.3).

 

                        

                                  

                                       Рис. 20.3. Рейтинг банков

 

Взаимосвязь финансового риска и бизнес-риска рассматривается на рис. 20.4.

Корпоративный рейтинг, базой которого является анализ финансово-экономического положения эмитента, применяется при оценке облигаций, векселей и других коммерческих обязательств, среднесрочных нот, при выдаче банковских кредитов, а также при установлении основного кредитного рейтинга при операциях лизинга, гарантийных операциях и т. д.

Отметим, что корпоративный рейтинг не существует вне экономической системы. Построение рейтинга инвестиционной привлекательности эмитента основывается на анализе положения страны, экономической среды, отраслевой сферы.

             

               Рис. 20.4. Взаимосвязь финансовых институтов и бизнес-риска

 

На первом этапе рейтингового процесса обосновывается набор показателей, используемых для оценки деятельности акционерных компаний. В странах развитого фондового рынка оценка, как правило, основывается на анализе конкурентостопосбности и состояния финансов. При этом детально исследуются перспектива деятельности компании, качество управления, позиции по конкурентоспособности и т.д. Одним словом, осуществляется качественный анализ корпорации, а затем уже переходят к проблемам количественных оценок, т. е. финансовой политики, прибыльности в течение многих периодов времени, притока наличности, структуры капитала, финансовой гибкости и т. д.

В отечественной практике при построении рейтинга инвестиционной привлекательности, как правило, осуществляется сравнение предприятий по конкретному набору количественных показателей.

Предлагается формирование пяти групп оценочных показателей эмитентов для построения рейтинга их инвестиционной привлекательности.

В ПЕРВУЮ ГРУППУ включены наиболее общие и важные показатели, отражающие эффективность использования и доходность вложенного капитала. Это

• норма прибыли;

• доходность (рентабельность) активов;

• оборачиваемость и отдача активов;

• рентабельность (прибыльность) продаж;

• рентабельность производства;

• текущая (дивидендная) и общая доходность акций;

• рыночная капитализация компании.

Данные показатели характеризуют прибыльность предприятия и качество управления его активами.

ВО ВТОРУЮ ГРУППУ включены показатели, которые определяют финансовое состояние компании (его устойчивость). К ним относятся:

• платежеспособность;

• ликвидность;

• рыночная (финансовая) устойчивость предприятия.

В ТРЕТЬЮ ГРУППУ включены показатели, показывающие производственный потенциал предприятия; состав и структуру имущества акционерной компании и источники его финансирования. Основным показателем является доля (удельный вес) основных средств в уставном капитале компании и в активах баланса, а также показатели, характеризующие степень использования и изношенности основных средств:

• коэффициент износа основных средств;

• рентабельность основных средств;

• стоимость основных средств (по первоначальной и остаточной стоимости) в расчете на одну акцию.

В ЧЕТВЕРТУЮ ГРУППУ относятся показатели, характеризующие надежность и безопасность вложения средств в ценные бумаги определенной корпорации:

• риск дебиторской задолженности;

• соотношение дебиторской и кредиторской задолженности;

• ликвидационная стоимость одной акции;

• риск банкротства;

• риск неликвидности акций на вторичном рынке.

Пятая группа показателей отражает перспективы роста стоимости акций, характеризует динамику развития отрасли, ее экспортный потенциал, а также отношения площади земельного участка к величине уставного капитала предприятия.

Показатели Р/Е являются оценкой вероятности роста стоимости акций на основе определения соотношения курсовой стоимости акций и дохода в расчете на одну акцию.

При оценке перспектив роста стоимости акций учитывается доля прибыли, направленная на техническое развитие предприятия.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 |