Имя материала: Венчурное предпринимательство. Франчайзинг

Автор: С.Д. Ильенковой

Тема 2. венчурное финансирование, его отличие от других видов финансирования

 

Изучив данную тему, студент должен:

знать основные понятия и термины;

уметь отличать венчурное финансирование от других видов финансирования;

приобрести навыки анализа источников венчурного финансирования.

При изучении темы 2 необходимо:

читать учебное пособие: Ягудин С.Ю. Венчурное предпринимательство. Франчайзинг. - М.: МЭСИ,

2006. Разд. 1. Тема 2;

акцентировать внимание на следующих понятиях: венчурное финансирование, стратегические партнеры, структура венчурного фонда, венчурный капитал корпораций, публичные фонды венчурного капитала, индивидуальные инвесторы.

 

16

Венчурное финансирование, его отличие от других видов финансирования 2.1. Особенности венчурного финансирования

Венчурное (рисковое) финансирование - это разновидность денежного капитала, которая возникла под влиянием системы субсидирования научно-исследовательских работ по индивидуальным проектам и программам. Венчурный капитал можно определить и как руководимый профессионалами пул инвестиционных средств. Фактически венчурное финансирование может быть охарактеризовано как источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых обычно на 5-7 лет предприятиям, находящимся на ранних этапах своего становления, а также, действующим предприятиям для их расширения и модернизации.

Необходимо отметить особенности венчурного финансирования, выделяющие его из инвестиционной деятельности в инновационной сфере. Венчурное финансирование не затрагивает все элементы инновационной цепи (рис. 1).

Подготовка к производству

Рис. 1. Инновационная цепь

 

Венчурное финансирование обычно начинается с опытного производства и разработок и заканчивается выходом инновационного товара на рынок, не затрагивая фундаментальные исследования и вопросы дальнейшего развития производства и реализации продукции.

Венчурное финансирование имеет ряд особенностей, отличающих его также от банковского финансирования или финансирования стратегического партнера (табл. 2).

Во-первых, венчурное финансирование невозможно без принципа «одобренного риска». Это означает, что вкладчики капитала заранее соглашаются с возможностью потери средств при неудаче финансируемого предприятия в обмен на высокую норму прибыли в случае ее успеха.

17

Во-вторых, такой вид финансирования предполагает долгосрочное инвестирование капитала, при котором вкладчику приходится ожить в среднем от 3 до 5 лет, чтобы убедиться в перспективности проекта, и от 5 до 10 лет, чтобы получить прибыль на вложенных капитал.

В-третьих, рисковое финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставный капитал венчура. Вновь учреждаемые предприятия, как правило, пользуются юридическим статусом партнерств, а вкладчики капитала становятся в них партнерами с ответственностью, ограниченной размерами вклада. В зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении денег, рисковые инвесторы имеют право на соответствующее получение будущих прибылей от финансируемого предприятия.

В-четвертых, венчурный предприниматель в отличие от стратегического партнера редко стремится захватить контрольный пакет акций компании. Обычно это пакет акций порядка 25-40\%.

В-пятых, еще одной особенностью рисковой формы финансирования является высокая степень личной заинтересованности инвесторов в успехе нового предприятия. Это вытекает как из высокой рискованности проекта, так и из статуса совладельца учреждаемого венчура. Поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением средств, а оказывают различные консультационные, управленческие и прочие услуги созданные венчурам.

 

18 2.2. Этапы венчурного финансирования

Венчурное финансирование осуществляется в несколько этапов. Их количество и продолжительность будут зависеть от того, на какой стадии жизненного цикла инновации будет осуществлять венчурное финансирование.

1 Хизрич Р., Питерс М. Предпринимательство, или как завести собственное дело и добиться успеха // Финансирование нового предприятия / Пер. с англ. - М., 1992. - Вып. 3. - С. 53.

19

В отношении конкретного предпринимателя-новатора существуют три основных этапа финансирования в ходе становления новой фирмы (рис. 2). Задачи финансирования, равно как и объемы затрат, на каждом этапе различны.

Для каждого этапа венчурного финансирования новой инновационной компании существует свой институционный тип рынка рискового капитала в сфере обращения ценных бумаг.

На рис. 3 представлены краткие характеристики трех существующих рынков рискового капитала и их роль в финансировании нового предприятия. Эти рынки таковы: неофиіщальньга рынок рискового капитала, рынок венчурного капитала и официальный рынок ценных бумаг. Каждый из них играет свою роль при финансировании становления и развития фирмы. Хотя все три рынка рискового капитала могут служить источниками финансирования для первого этапа, рынок ценных бумаг доступен скорее для многообещающих предприятий, особенно если речь идет об использовании новой технологии.

1 Хизрич Р., Питерс М. Предпринимательство, или как завести собственное дело и добиться успеха //Финансирование нового предприятия / Пер. с англ. - М., 1992. Вып. 3. - С. 55.

20

Венчурные инвесторы также иногда участвуют в финансировании первого этапа. Однако чтобы претендовать на венчурное финансирование на первом этапе, потребности фирмы должны составлять по крайней мере 400 тыс. дол. Венчурные инвесторы исходят из этого предела потому, что затраты при тщательной проверке предлагаемого проекта и при контроле за точным его исполнением составляют примерно одну и ту же сумму, независимо от того, идет ли речь о проекте в 100 тыс. долл. или о проекте в 1 млн. долл. Куда лучшим источником средств для финансирования первого этапа является неофициальный рынок рискового капитала, т.е. третий тип рынка рискового капитала.

 

2.3. Источники венчурного финансирования

Для изучения данного вопроса обратимся к опыту США, где данный вид инвестиций представлен в наиболее развитой на сегодня форме. Спрос на венчурный капитал в США в последние годы вызвал бурный рост числа финансовых источников, которые можно разделить на семь разных видов. Список этих источников выглядит следующим образом:

Закрытые партнерства с венчурным капиталом (денежные средства семей, пенсионных фондов, крупных индивидуальных инвесторов и т. д.).

Публичные фонды венчурного капитала.

Венчурный капитал корпораций.

Фонды венчурного капитала инвестиционных банковских фирм.

Инвестиционные компании мелкого предпринимательства (SBIC - small business investment company) и такие же компании для инвестиций в мелкие предприятия, принадлежащие представителям меньшинств (MESBIC - minority enterprise small business investment company).

Индивидуальные инвесторы (бизенс-ангелы).

Правительства штатов.

Закрытые партнерства с венчурным капиталом. На эту группу приходится наибольшее число венчурных капиталистов, и, взятая как целое, она представляет собой крупнейший источник денежных средств. На первых порах отдельные люди, преуспевшие в создании собственных предприятий, инвестировали часть прибыли в другие молодые компании, которым еще только предстояло бороться за свою судьбу. Они видели возможности, которые можно было реализовать при приложении их капитала, а возможно, и при использовании их собственных знаний и опыта. Они могли позволить себе рискнуть и ожидали получить значительную прибыль. Позднее эти любящие и умеющие рисковать предприниматели стали соединять свои средства и образовывать партнерства. Они выбирали для инвестирования те компании, в которых надеялись наиболее эффективно использовать свои опыт, связи и управленческое искусство.

 

21

Как показывает опыт, низкорисковые инвестиции, вроде инструментов денежного рынка и облигаций, приносят 5-10\% годовых, а более рисковые, но все же относительно надежные обыкновенные акции - от 8 до 12\%. Еще пионеры венчурного капитала показали, что при тщательном выборе варианта инвестиций и вложения средств в компании, бизнес которых им знаком, а также при личном участии в управлении можно получить куда большие, соизмеримые с риском доходы. Поэтому в целом венчурный капитал в настоящее время рассчитывает на получение от инвестиций доходов примерно на уровне 30\% годовых. Поскольку эта средняя величина охватывает и удачные и неудачные инвестиции, многие рисковые предприятия должны принести прибыль, намного превышающую 30\% в год, чтобы обеспечить именно такую его среднюю величину.

Фирмы с венчурным капиталом создавались также посредством организации пулов. Закрытые пулы - это обычно партнерства, в которые партнеры-вкладчики инвестируют различные суммы капитала. Размер инвестиций может быть очень разным - от величины порядка 25 тыс. долл. до нескольких десятков миллионов или даже больше от каждого. Поэтому некоторые фонды оперируют со сравнительно небольшими капиталами и занимаются довольно мелким бизнесом. Фонды же с очень крупными капиталами, - прев^гшаю-щими 1 млрд. долл., - обычно вкладывают деньги не в одну, а в целый ряд компаний на различных стадиях их развития и могут одновременно заниматься несколькими крупными проектами. Добиваясь успехов в своем деле, частные фирмы с венчурным капиталом получают возможность привлекать средства из банков, страховых компаний, пенсионных фондов и других источников. По любым меркам они представляют собой мощную силу в мире рискового капитала.

Публичные фонды венчурного капитала. По мере взросления венчурного капитала и по мере того, как самим венчурным капиталистам нужно все больше и больше денег, некоторые из них собирают средства, продавая свои акции на открытых рынках. Обычно венчурный фонд представляет собой «котел» денежный средств, управляемый независимым менеджером (управляющей компанией). Управляющая компания принадлежит либо финансовой структуре, либо исполнительным директорам, в ней работающим. Сам фонд принадлежит внешним инвесторам, которые держат его акции, паи или участие с ограниченной ответственностью, в зависимости от структуры фонда. Фонд, в свою очередь, инвестирует в предприятия, из которых формирует портфель. Управляющая компания резервирует ежегод-

22

ный бюджет для реализации инвестиционной деятельности {management charge), который обычно приравнивается 2,5\% от первоначальной суммы привлеченного капитала от внешних инвесторов. В качестве вознаграждения за работу управляющая компания или ее исполнительные директора и другие работники имеют возможность участия в распределении прибыли {реализация так называемого «сток-опшен», или в оригинале Carried Interest) реализованной сверх обещанной внешним инвесторам базовой ставки рентабельности {hurdle rate). В случае организации фонда в качестве партнерства с ограниченной ответственностью {самая распространенная форма венчурных фондов в США - limited partnership) внешний инвестор носит название партнера с ограниченной ответственностью {limited partner), а управляющая компания - генерального партнера {general partner)1. На рис. 4 показана примерная структура венчурного фонда.

Инвестируемые компании

 

Рис. 4. Структура венчурного фонда2

1          Jonathan Blake, S J Berwin & Co, Structuring Venture Capital Funds for investment in Central and Eastern Europe, 1997.

2          Jonathan Blake, S J Berwin & Co, Venture Capital Funds Structures in Europe,

1997.

23

 

Венчурный капитал корпораций. Более 50 крупных корпораций некогда образовали собственные инвестиционные пулы. Позднее число действующих фондов колебалось в зависимости от их стратегий и от самых разных обстоятельств, сопутствовавших слияниям и реорганизациям корпораций. Такие венчурные фонды, как правило, действуют так же, как и закрытые фонды. Однако могут быть значительные различия в целях, которые преследуются фондами корпораций и закрытыми фондами. Некоторые фонды корпораций проводят инвестиции в развивающийся бизнес в надежде на то, что малая компания добьется успеха и станет потом объектом возможного поглощения для фирмы, предоставившей ей капитал. Другие предлагают венчурные фонды как средство диверсификации в надежде, что эти инвестиции окажутся прибыльными. Многие промьшшенные компании рассматривают инвестиции венчурного капитала как своего рода исследование и разработку - «окна в новую технологию», - т.е. как способ поддержки и получения доступа к передовой технологии», что в будущем может принести компании прибыли.

Привлечение фонда корпорации в качестве инвестора имеет свои преимущества и недостатки. Положительной стороной является то, что прибыльно действующие и образовавшие свой венчурный капитал корпорации представляют собой постоянный и обильный источник средств для финансирования очередных этапов развития и роста. Объединение с уже укрепившейся корпорацией также может обеспечить более широкие возможности получения ресурсов для производства, исследований и маркетинга, равно как и для создания местной инфраструктуры и системы поддержки. С другой стороны, корпорации по своей культуре, как правило, отличаются от компаний некорпоративной формы, и в результате этого могут появиться трудности.

Фонды венчурного капитала инвестиционных банковских фирм. Инвестиционные банковские фирмы уже давно играют важную роль в оказании финансовой поддержки растущим компаниям. Сейчас они стали действовать уже в сфере венчурного капитала. Инвестиционные банки ранее традиционно поставляли капитал для финансирования на сравнительно более поздних стадиях развития компаний, продавая их акции на частных и публичных рынках. Расширяя круг оказываемых клиентам услуг, некоторые из них образовали собственные фирмы с венчурным капиталом. Таким образом, становится возможным обеспечить финансирование не только на поздней, но и на ранней стадии. Лучше обслуживая своих клиентов, они получают такие же высокие прибыли, что и фирмы с венчурным капиталом других видов.

24

SBIC и MESBIC. Инвестиционные компании малого бизнеса (SBIC) и такие же компании для инвестиций в малый бизнес, принадлежащий представителям меньшинств (MESBIC), представляют собой закрытые фирмы с венчурным капиталом, действующие на основании лицензии Управления по делам малого бизнеса (SBA) и в соответствии с установленными для них правилами. Эти фирмы получают от SBA ссуды в добавление к капиталу, который они привлекли из частных источников. В силу особого статуса этих компаний их деятельность в какой-то степени регулируется, то есть подчиняется некоторым ограничениям. Эти ограничения касаются уровня собственного частного капитала, требуемого для образования фонда по каждому проекту (в случае с SBIC - от 500 тыс. до 10 млн. долл., в случае MESBIC установлен минимальный уровень в 1 млн. долл.), а также характера проектов (операции с недвижимостью обычно исключаются).

По действующим правилам SBIC и MESBIC как получатели ссуд от правительства не могут предоставлять венчурный капитал следующим организациям:

Компаниям, не относящимся к перерабатывающим отраслям, собственный капитал которых превышает 6 млн. долл.

Компаниям, не относящимся к перерабатывающим отраслям, имеющим среднюю величину прибыли после вычета налогов за каждый из двух предшествующих лет свыше 2 млн. долл.

Компаниям перерабатывающих отраслей с численностью работников свыше 250, если их собственный капитал и прибыль не удовлетворяют условиям, содержащимся в пп. 1 и 2.

Инвестшщонным компаниям.

Кредитным учреждениям.

Бизнес-ангелы - это состоятельные люди, инвестирующие собственные средства в частные компании на начальных стадиях развития, обладающие значительным потенциалом роста, как правило, без предоставления какого-либо залога.

Характерной особенностью такого способа инвестирования является то, что инвестор, не являясь бедным человеком, не имеет необходимости извлекать полученную компанией прибыль. Его цель, реинвестируя всю полученную компанией прибыль, максимально увеличить стоимость компании и, по истечении оговоренного срока, продать свою долю в компании, многократно увеличив свои первоначальные вложения. Этот срок обычно составляет 3-7лет.

 

25

Большинство бизнес-ангелов - утешные предприниматели, имеющие значительный опыт развития собственного бизнеса. Меньшая часть - высокооплачиваемые тециалисты в крупных компаниях, такие как топ-менеджеры, консультанты, адвокаты и т. д. Согласно западным исследованиям средний возраст бизнес-ангелов составляет 4565 лет. 99 \% из них мужчины, каждый пятый миллионер. Бизнес-ангелы получили свое название потому, что мало кто кроме них решается вкладывать деньги в рисковые проекты, которые не имеют достаточного обеспечения. Иногда это только хорошая бизнес-идея, и все, на чем основывает свое решение бизнес-ангел — это уверенность в том, что предприниматель способен реализовать свой проект.

Чаще всего бизнес-ангелы приобретают от 25 до 49 \% акций (долей) компаний, так как они заинтересованы в том, чтобы предприниматель был достаточно мотивирован, чтобы осуществить свой проект.

Размер инвестиций бизнес-ангелов находится в пределах от 10 тыс. до нескольких млн. долл. и обычно составляет 5-20\% имеющихся у них средств.

Помимо финансов, бизнес-ангелы привносят в компанию ценнейший вклад - опыт в сфере ее деятельности и управленческие навыки, чего обычно не хватает компаниям на начальных стадиях, а также свои связи. Многие предприниматели говорят о том, что знания и опыт бизнес-ангелов являются для них более важными, чем финансы.

В США, где такой способ инвестирования хорошо развит, порядка 40 \% начинающих компаний финансируются бизнес-ангелами, а количество совершаемых ими инвестиций многократно превышает количество инвестиций венчурных фондов.

Примером инвестиций бизнес-ангелов могут служить такие крупнейшие компании, как Apple, Amazon.com и многие другие.

 

Вопросы для самооценки темы 2:

Какие элементы инновационной цепи затрагивает венчурное финансирование?

Перечислите особенности венчурного финансирования.

Назовите семь источников венчурного финансирования.

В чем суть закрытых партнерств с венчурным капиталом?

Какова структура венчурного фонда?

В чем особенность публичных фондов венчурного капитала?

Какую роль играют инвестиционные банковские фирмы в сфере венчурного капитала?

26

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 |