Имя материала: Макроэкономика

Автор: Агапова Татьяна Анатольевна

17.5. причины долгового кризиса и стратегия управления государственной задолженностью

 

Причинами кризиса внешней задолженности являются:

Ухудшение конъюнктуры мирового хозяйства в 80-е годы, связанное с увеличением реальных ставок процента, замедлением темпов экономического роста и снижением цен на товары. Увеличение реальных процентных ставок привело к увеличению коэффициентов обслуживания долга. Снижение товарных цен и замедление темпов роста ВВП в странах-потребителях экспорта из стран-должников привели к снижению экспорта и доходов от экспорта, которые являются для стран-должников основным источником выплаты долга. В итоге бремя долга в странах-должниках увеличилось, так как одновременно упали доходы от экспорта и возросли суммы обслуживания долга.

Неудовлетворительное управление экономикой в странах-должниках. Общей практикой были бюджетный дефицит и завышенный курс национальной валюты. Практика завышения обменного курса сопровождается спекуляциями на грядущей девальвации валюты. Валютные спекуляции принимают форму резко растущего импорта или «бегства» капитала из страны, что ухудшает состояние платежного баланса, так как внешние займы используются не но назначению (не на инвестиционные цели, связанные с приростом совокупного дохода, а на финансирование "нежизнеспособных" проектов и на спекулятивные операции).

Ошибочная макроэкономическая политика финансировалась избыточными кредитами коммерческих банков. В случае предъявления требований на новые займы коммерческие банки предоставляли их, не обращая внимания на быстрорастущие масштабы долга. Такая активность кредиторов была обусловлена несколькими причинами:

а) нефтяные шоки 1973 1974 гг. и 1979-1980 гг. послужили инструментом перераспределения значительной доли мирового дохода в пользу стран-экспортеров нефти, где краткосрочная склонность к сбережениям велика. Пока происходило аккумулирование сбережений для крупных инвестиций в их собственную экономику, эти страны выдавали кредиты в ликвидной форме, что послужило источником расширения ресурсов для международного кредитования:

б)         эти новые финансовые средства в основном были предос-

тавлены в виде дополнительных кредитов странам-долж-

никам, так как инвестиционная ситуация в индустриаль-

ных странах была в это время весьма неопределенной. К

тому же страны-должники ограничивали прямые иност-

ранные инвестиции и широко использовали внешние зай-

мы под проценты без права контроля над собственностью,

что стимулировало нарастание их внешнего долга;

в)         крупнейшие коммерческие банки активно искали возмож-

ностей для таких операций в целях опережения конкурен-

тов.

 

В итоге активизации международного кредита к 1985 году общая сумма предоставляемых коммерческими банками кредитов стала меньше, чем суммы взимаемых ими платежей по обслуживанию и погашению долга. Это способствовало значительной «утечке» финансовых ресурсов из стран-должников.

Более общей причиной периодического повторения кризиса внешней задолженности, которая непосредственно не связана с мировой конъюнктурой 80-х годов, является наличие сильных стимулов к отказу от платежей по долгу суверенными странами-должниками. Страна-должник может привлекать иностранные займы до того момента, пока сумма кредитов будет превышать сумму оттока капитала по обслуживанию накопленного долга в виде выплаты процентов и амортизации его основной суммы, а затем объявить о прекращении платежей. Практика международных расчетов свидетельствует, что отказ от выплат происходит в тех случаях, когда это экономически выгодно стране-должнику, а не только тогда, когда страна не имеет ресурсов для обслуживания долга.

Одним из перспективных способов разрешения проблемы отказа от платежей является введение залога, или обеспечения, то есть активов того или иного вида, которые могут перейти в собственность кредитора в случае приостановки страной-должником выплат по долгу.

Международный Валютный Фонд и Мировой Банк оказывают консультационную помощь и частично финансируют операции по сокращению размеров задолженности и созданию новых стимулов для увеличения внутренних инвестиций и роста иностранных капиталовложений в странах-должниках.

 

13-299

Механизмы сокращения внешней задолженности:

Выкуп долга - предоставление стране-должнику возможности выкупить свои долговые обязательства на вторичном рынке ценных бумаг. Выкуп осуществляется за наличные средства со скидкой с номинальной цены в пользу должника. Иностранная валюта, необходимая для таких операций, может быть одолжена или предоставлена к'в дар" данной стране.

Обмен долга на акционерный капитал (своп) - предоставление иностранным банкам возможности обменивать долговые обязательства данной страны на акции ее промышленных корпораций. При этом иностранные небанковские организации получают возможность перекупать эти долговые обязательства на вторичном рынке ценных бумаг со скидкой при условии финансирования прямых инвестиций или покупки отечественных финансовых активов из этих средств. Во всех этих случаях иностранный инвестор получает "долю" в капитале данной страны, а ее внешняя задолженность при этом уменьшается.

Замена существующих долговых обязательств новыми обязательствами (в национальной или иностранной валюте). При этом ставка процента по новым ценным бумагам может быть ниже, чем по старым, при сохранении номинальной стоимости облигаций.

Беднейшим странам-должникам предоставляется выбор одного из вариантов помощи со стороны официальных кредиторов (членов Парижского клуба):

частичное аннулирование долга;

дальнейшее продление сроков долговых обязательств;

снижение ставок процента по обслуживанию долга.

Эффективное управление государственным долгом как в индустриальных, так и в переходных экономиках не может осуществляться автономно от других мер бюджетно-налоговой политики правительства, так как является составной частью общей системы управления государственными расходами.

Приток капитала на фоне увеличения внешнего долга способствует элиминированию эффекта вытеснения частных инвестиций, угроза которого нередко сопровождает налоговую реформу стимулирующего типа, нацеленную на снижение ставок налогообложения в сочетании с расширением налоговой базы. Расходы по обслуживанию государственного долга являются наименее эластичной статьей расходной части государственного бюджета. Так как эластичность трансфертных выплат также весьма невелика, то ограничение темпов роста других статей государственных расходов и повышение их эффективности является в России и других переходных экономиках ведущим фактором снижения напряженности в бюджетно-налоговой сфере. Аннулирование квазифискальных операций и включение соответствующих счетов в систему государственного бюджета восстанавливает доверие к экономической политике правительства и Центрального Банка, особенно в том случае, если это сопровождается созданием адекватных рыночной экономике институциональных структур по управлению государственными расходами бюджетного управления и казначейства, в функции которого входит и обслуживание государственной задолженности.

 

Основные термины

 

Государственный долг Частный долг Внутренний долг Внешний долг

Обслуживание государственного долга Амортизация долга

Квазибюджетные (квазифискальные) операции

Первичный дефицит (излишек) государственного бюджета

Рефинансирование государственного долга

Кризис внешней задолженности

Реструктуризация долга

Выкуп долга

Своп

 

Вопросы для обсуждения

 

1. Верны ли следующие утверждения?

а)         инфляция увеличивает реальную стоимость номинально-

го государственного долга;

б)         продавая государственные облигации иностранцам для

финансирования растущих государственных расходов,

правительство накладывает долговое бремя на будущие

поколения;

в)         наименее вероятным следствием большого государствен-

ного долга может быть банкротство правительства;

г)         растущий внутренний долг приводит к перераспределению

доходов;

д)         отношение суммы обслуживания долга к величине нало-

говых поступлений в бюджет характеризует минимальный

уровень налогообложения, необходимый для своевремен-

ной выплаты процентов по государственному долгу;

е)         погашение внутреннего государственного долга является

антиинфляционным фактором.

Предположим, что Государственное Казначейство выпустило облигации государственного займа на 1 млрд руб. Они были проданы населению. Затем Центральный Банк выкупил облигации на открытом рынке на сумму 300 млн руб. Каков в этом случае способ финансирования дефицита госбюджета? Какова возможная динамика уровня инфляции?

Объясните, каким образом существенное сокращение дефицита государственного бюджета может способствовать:

а)         снижению величины торгового дефицита;

б)         сокращению общей суммы внешнего долга;

в)         сокращению числа покупок иностранцами отечественных

предприятий, ферм и других активов.

Правительство увеличивает свои расходы на строительство дамбы. Расходы финансируются долговым способом. Можно ли в данном случае говорить о создании долгового бремени? Изменится ли ответ на этот вопрос, если госрасходы возросли из-за закупки партии военных машин?

Обсудите причины кризиса задолженности и объясните, почему странам-должникам трудно обслуживать свой долг.

а)         Если страны нарушают график обслуживания долга, то по-

чему находятся кредиторы, которые продолжают выдавать

им займы?

б)         Возникают ли подобные проблемы долгов внутри стра-

ны? Если да, то что происходит в таких случаях? Насколь-

ко эффективен залоговый механизм в системе международ-

ного кредита?

Является ли реструктуризация внешнего долга России долгосрочным фактором снижения долговой нагрузки? Почему?

Задачи и решения

 

1. Правительство получило иностранный заем в размере 1 млрд долл. по годовой ставке 8\%. Эти средства вкладываются в инвестиционные проекты, которые позволяют получить ежегодный прирост ВВП в размере 300 млн долл. в течение нескольких последующих лет.

Рассчитайте:

а)         в каком размере увеличится государственный долг?

б)         вырастет ли чистое долговое бремя, налагаемое на граждан

данной страны?

в)         через сколько лет страна сможет погасить этот долг?

 

Решение

 

а)         Сумма государственного долга возрастет на всю сумму полу-

ченного иностранного займа, то есть на 1 млрд долл.

б)         Для того чтобы ответить на вопрос об увеличении долгового

бремени, необходимо сопоставить сумму процентных выплат по

долгу и сумму ежегодного прироста ВВП, из которой обслужива-

ется долг.

 

Сумма ежегодных процентных выплат по долгу составляет 8\% от его суммы, то есть 80 млн долл., а ежегодный прирост ВВП от инвестиционных проектов составляет 300 млн долл. Разница в размере 300 - 80 = 220 (млн долл.) накапливается для погашения основной суммы долга. Поэтому чистое долговое бремя не возрастает.

 

в) Ежегодно страна получает чистый прирост ВВП в размере 220 млн долл., а общая сумма долга, которая должна быть погашена за счет этих средств, составляет 1 млрд долл. Следователь-

1,00

но, примерно через ~ Ь лет страна сможет полностью погасить этот долг.

 

2. Экономика описана следующими данными:

реальная ставка процента равна 3\%, темп роста реального ВВП

 

равен 7\%. соотношение       составляет 50\%, а первичный дефи-

цит государственного бюджета составляет 5\% от ВВП. Рассчи-

 

 

тайте, будет ли соотношение

долг ВВП

 

 

возрастать или снижаться?

 

 

Решение

 

Для расчета необходимо использовать зависимость

 

Долг Долг

Д         = х

ВВП ВВП

Реальная ставка процента

Темп роста реального ВВП

Доля первичного бюджетного излишка в ВВП

 

После подстановки цифровых значений получаем:

Долг ВВП

 

 

= 0,5 (0,03 -0,07) - (-0,05) = 0,03 или 3\%,

 

Долг

то есть соотношение увеличится на 3\% из-за наличия пер

ВВП У F

вичного бюджетного дефицита.

 

3. Экономика стран А и В описана следующими данными:

 

 

Страна А

Страна В

1) Величина государственного долга на начало финансового года (в млн долл.)

2000

2000

2) Номинальные государственные расходы (на конец финансового года), исключая процентные платежи по обслуживанию долга (в млн долл.)

200

200

3) Уровень пен (на начало года)

1.0

1,0

4) Головой темп инфляции

0,0

0,10

5) Номинальная ставка процента

0,03

0,13

6) Номинальные налоговые поступления в государственный бюджет (в млн долл.)

260

260

 

 

Рассчитайте:

а)         Каковы номинальные суммы процентных платежей по об-

служиванию государственного долга в каждой из стран?

б)         Каковы официальные оценки бюджетных дефицитов в каж-

дой из стран?

в)         Какова номинальная и реальная величина государственного

долга в каждой из стран (на конец года)?

Решение

 

а) Используя статистические данные для страны А, получаем номинальную сумму процентных платежей по обслуживанию государственного долга:

 

ОДЗ  х 2000 = 60 (млн долл.)

 

номинальная госдолг ставка      на начало процента года

 

Аналогично для страны В:

 

0,13 х 2000 = 260 (млн долг)

 

б)         Официальная (то есть номинальная) оценка дефицита гос-

бюджета в каждой стране складывается как разность между но-

минальными государственными расходами, включая номиналь-

ные процентные платежи по обслуживанию долга, и номиналь-

ными налоговыми поступлениями в бюджет.

 

Для страны А имеем:

 

200 + (0,03 х 2000) - 260 = 260 - 260 = 0 (мт долл.).

.           j

v

60

Для страны В имеем:

200 + (0,13 х 2000) - 260 = 460 - 260 = 200 (млн долл.).

l           - - j

^^^^^^^ v"

260

 

в)         Номинальная величина государственного долга на конец

года равна сумме долга на начало года плюс номинальный дефи-

цит госбюджета, образовавшийся в течение года. Соответствен-

но, в стране А:

 

2000 + 0 = 2000 (млн долл.) (номинальный государственный долг на конец года).

 

Для страны В аналогично:

 

2000 + 200 = 2200 (млн долл.).

 

Для оценки реальных величин государственного долга в обеих странах необходимо рассчитать уровни цен в каждой из них на конец года. Первоначальные уровни цен в обеих странах одинаковы и равны КО, но годовые темны инфляции разные: 0.0 в стране А и 0,10 в стране В.

Следовательно, уровни цен на конец года составят 1,0 и 1.1 для стран А и В (соответственно).

Реальная величина государственного долга на конец гола равна его номинальной величине на конец года, разделенной на уровень цен на конец года. Соответственно, имеем

 

для страны А:            2000/1,0 = 2000 (лин долл.),

для страны В:            2200/1,1 = 2000 (лин долл.),

 

то есть реальная задолженность одинакова в обеих странах.

 

Тесты

 

1. В периоды растущей инфляции официальная оценка величины дефицита государственного бюджета:

а)         завышает величину изменения реальной государственной

задолженности;

б)         занижает эту величину;

в)         равна этой величине;

г)         равна ожидаемому уровню инфляции:

д)         равна номинальной величине налоговых поступлений в го-

сударственный бюджет.

 

2. Номинальная величина дефицита госбюджета является неудовлетворительным измерителем величины общей государственной задолженности, так как:

а)         учитывает изменения номинальной, а не реальной величи-

ны государственного долга;

б)         не принимает во внимание изменения стоимости государ-

ственных активов;

в)         исключает нарастание будущих пенсионных выплат заня-

тым в государственном секторе экономики;

г)         все вышеперечисленное верно;

д)         ничто из вышеперечисленного неверно.

 

3. Значительный государственный долг является нежелательным потому, что:

а)         создает очевидную угрозу банкротства государства;

б)         темп роста государственной задолженности всегда превос-

ходит темп роста ВВП;

в)         росі государственного долга всегда сопровождается рос-

том уровня безработицы;

г)         долговременное долговое финансирование бюджетного де-

фицита может нивелировать антиинфляционный эффект

жесткой кредитно-денежной политики;

д)         все вышеперечисленное верно.

 

Сумма обслуживания государственного долга измеряется:

а)         общей величиной государственного долга;

б)         соотношением долг/ВВП:

в)         соотношением долг/экспорт товаров и услуг;

г)         отношением процентных выплат по долгу к ВВП;

д)         обшей величиной процентных выплат по долгу плюс амор-

тизация его основной суммы;

е)         общей величиной процентных выплат по долгу минус амор-

тизация его основной суммы.

 

Какие из нижеперечисленных утверждений верны:

а)         значительный государственный долг является инструмен-

том полного устранения инфляционного напряжения в эко-

номике;

б)         значительный государственный долг может снизить эко-

номические стимулы к инновациям и инвестициям;

в)         при значительном государственном долге чистые зарубеж-

ные активы всегда возрастают;

г)         рост государственного долга никогда не сопровождается

удорожанием национальной валюты;

д)         утверждения б) и в) верны.

 

Что из нижеперечисленного неверно:

а)         значительный государственный долг может способствовать

развертыванию кризиса платежного баланса;

б)         рост государственного долга может сопровождаться при-

током капитала;

в)         значительный государственный долг может способствовать

накоплению большего запаса частного капитала для буду-

щих поколений;

г)         увеличение внешнего долга может элиминировать эффект

вытеснения;

д)         утверждения а) и г) верны:

е)         утверждения б) и г) верны.

Растущий внешний спрос на государственные облигации данной страны, вызванный более высоким уровнем внутренней рыночной процентной ставки:

а)         увеличивает внешний долг данной страны и удешевляет ее

валюту;

б)         сокращает внешний долг данной страны и удорожает ее

валюту;

в)         сокращает внешний долг данной страны и удешевляет ее

валюту;

г)         увеличивает внешний долг данной страны и удорожает ее

валюту;

д)         все предыдущие ответы неверны, так как между динами-

кой внешнего долга страны и динамикой обменного курса

ее валюты нет никакой взаимосвязи.

Предположим, что правительство столкнулось с дефицитом государственного бюджета в размере 30 млн долл., а Центральный Банк не намерен увеличивать денежное предложение более чем на 40 млн долл. при ставке резервных требований в 20\%. Налоговые поступления в государственный бюджет стабильны. На сколько в этом случае должен возрасти государственный долг:

а)         на 8 млн долл.;

б)         на 10 млн долл.;

в)         на 32 млн долл.;

г)         на 38 млн долл.;

д)         на 22 млн долл.

В ситуации, описанной в задаче № 8, правительство получило внешний заем из расчета 5\% годовых при обязательной уплате 0,4 млн долл. ежегодно в счет амортизации основной суммы долга. Заемные средства инвестируются в экспортные отрасли, что позволяет получить ежегодный прирост ВВП в размере 6 млн долл. в течение нескольких последующих лет. Через сколько леї страна сможет погасить полученный внешний заем:

а)         через 4 года;

б)         через 5 лет;

в)         через 5,5 года;

г)         через 6 лет.

 

10.       После проведения мер стимулирующей фискальной полити-

ки уровень инфляции составил 10\%, номинальная ставка процента

равна 12\%, доля первичного бюджетного дефицита в ВВП составила 3\%, а доля долга в ВВП увеличилась на 2,04\% при темпе роста реального ВВП в 5\%. Каким было соотношение долг/ВВП до проведения в экономике бюджетно-налоговой экспансии:

а)         30\%;

б)         35\%;

в)         40\%;

г)         50\%.

В военном отношении страна находится в безопасности и существующее правительство не может быть свергнуто. Будет ли в этих условиях в интересах страны отказаться от выплаты долга?

а)         Нет, страна будет соблюдать график обслуживания долга

до его полного погашения в конце 11-го года.

б)         Да. страна откажется от выплаты задолженности в конце

второго года, так как се ресурсы недостаточны для обслу-

живания долга.

в)         Да, страна откажется от соблюдения графика обслужива-

ния долга в конце третьего года.

г)         Да, страна откажется от выплаты задолженности в конце

четвертого года.

 

11. Предположим, что Всемирный Банк рассматривает график потока кредитов, предоставляемых стране для оказания помощи в развитии нефтяных месторождений. Всемирный Банк является единственным кредитором данной страны.

 

 

Результаты займа (млн долл.)

Год

Поступление

Величина

Величина

Дополнительные

 

средств

накопленной

процентных

доходы

 

от Всемирного

суммы долга

платежей

от экспортных

 

Банка

в конце года

по долгу (из 8\% годовых)

продаж нефти

1

200

200

0

0

2

100

300

16

30

3

50

350

24

30

4

0

350

28

30

5

50

(выплата долга)

300

28

30

6

50

(выплата долга)

250

24

30

 

и так далее

 

 

 

Рекомендуемая учебная литература

Дорнбуш Р., Фишер С. Макроэкономика. Гл. 16, 17.

Макконнелл К., Брю С. Экономикс. Т. 1, гл. 20; т. 2, гл. 41.

Мэнкью Н.Г. Макроэкономика. Гл. 16.

Фишер С, Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. Гл. 39.

Долан Э. Макроэкономика. Гл. 7.

Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей. Гл. 24.

Гальперин В.М., Гребенников П.И., Леусский А.И., Тарасе вин Л.С. Макроэкономика. Гл. 11, § 4.

Курс экономической теории / Под ред. проф. А.В. Сидорови ча. Гл. 57.

 

Ответы к тестам

а

г

г

д

б

 

в

г

д

б

 

а

в

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 |