Имя материала: Лекции по макроэкономике переходного периода

Автор: Бродский Борис Ефимович

6.2 модель процесса долларизации

 

Рассмотрим модель, описывающую экономическое поведение типичного агента в переходной экономике. Этим экономическим агентом может быть либо физическое лицо, либо коммерческий банк, либо предприятие. Все эти агенты часть своих активов хранят в национальной валюте (рублях, злотых, форинтах и т.д.), часть же — в твердой валюте (долларах, евро и т.д.). На содержательном уровне ясно, что предпочтения экономических агентов между этими формами сбережений будут определяться динамикой ключевых макроэкономических и финансовых индикаторов, прежде всего динамикой инфляции и обменного курса, т.е.

 

n=Pi±L-lt       £=£±L-1, (6-1) Pi Є,

 

где л, є — темп инфляции и изменения обменного курса соответственно; t, (г + 1) — последовательные временные интервалы.

Допустим, что реальные активы экономического агента в момент t равны Wt. Задача состоит в описании динамики величины W,. Пусть доля валютных активов экономического агента в момент t равна (1 -к). Тогда реальные активы в момент (/ +1) равны:

 

Wl+1 = kW,      + (1 - k)W, -Ь-^-. (6-2)

Pt+i     Pt+i et

 

Задача оптимизации портфеля сбережений экономического агента в этой постановке сводится к следующей:

 

Wt+l -> max , (6-3)

i-min<£<t

 

где кт-п > 0 — ограничение по ликвидности активов в национальной валюте.

Пусть л > О (темпы инфляции в переходных экономиках, как правило, положительны). Тогда оптимальный выбор к сводится к следующему:

*   кті„ ,є>0 к Н (6-4) |1, є<0

 

и при условии є>0 оптимальный темп роста реальных активов

равен

 

w = s(l-kmin)-7T. (6-5)

 

Отметим, что это уравнение справедливо при любых соотношениях между темпом инфляции и динамикой обменного курса: при очень высоких темпах инфляции и отсутствии существенного роста обменного курса реальные активы экономических агентов начинают сокращаться; при опережающем росте обменного курса по сравнению с темпом инфляции реальные активы экономических агентов возрастают. Другими словами, эта зависимость описы вает как тезаврационный, так и спекулятивный мотивы поведения экономических агентов в переходной экономике с существенной долларизацией хозяйственного оборота.

При этом темп роста валютной составляющей реальных активов в портфеле экономического агента равен

 

curr = (1 -     )(£-л-)-kmin. (6-6)

 

Существенный вывод состоит в том, что с увеличением разности (є-л) возрастает спрос на твердую валюту и уменьшается спрос на деньги (национальную валюту). На макроэкономическом уровне это означает, что в переходных экономиках спекулятивный мотив спроса на деньги у экономических агентов отличается от аналогичного мотива агентов в рыночных экономиках: вместо фактора процентной ставки, влияющего на межвременные предпочтения ликвидности, на первый план выходит фактор {є-я), влияющий на степень долларизации финансовых активов экономических агентов. Далее мы проанализируем макроэкономические следствия этого факта.

 

6.3

 

Динамика денежной массы, обменного курса и инфляции в переходной экономике

 

Традиционный вид функции спроса на деньги М/Р = L(Y,R), где М — объем денежной массы в экономике, Р — уровень цен, 7— агрегированный выпуск, R — номинальная процентная ставка, для переходной экономики должен быть преобразован следующим образом:

МІР = Щ,є-п). (6-7)

Содержательный смысл уравнения (6-7) отражает характерную особенность предпочтений населения и коммерческих банков в переходных экономиках: чем выше значение фактора (є-n), тем больше спрос населения и банков на валюту и тем меньше спрос на деньги (рублевую массу).

Переходя в последнем уравнении к темпам изменения входящих в него переменных, получим следующую зависимость для темпа прироста денежной массы:

/.i = 7t + ag - /3(є~л),     а,/3 > 0. (6-8)

где jU = Mt+l /М-1, g = Yl+l/Yt -1 — темп изменения объема денежной массы и агрегированного выпуска соответственно.

Это уравнение позволяет анализировать характер взаимосвязей между темпом изменения денежной массы, темпом инфляции и темпом роста курса доллара на различных этапах денежно-кредитной политики в переходной экономике.

Начальный этап финансового регулирования. На начальном этапе либерализации цен и внешней торговли в переходной экономике темпы инфляции очень высоки и валюта становится основным средством защиты сбережений населения. Соответственно спрос на валюту населения и коммерческих банков очень высок, нормы законодательства в денежно-кредитной сфере развиты весьма слабо, и, как результат, темп роста курса доллара превышает темп инфляции, т.е. є > л. При этом трансформационный спад в переходной экономике приводит к тому, что темпы изменения агрегированного выпуска становятся отрицательными, т.е. g<0. Из уравнения (6-8) с учетом этих замечаний получим

є > л > jU.

Таким образом, темп роста денежной массы ниже темпа инфляции.

 

Этап финансовой стабилизации. На этапе финансовой стабилизации правительство и ЦБ переходят к использованию "номинальных якорей" — обменного курса и заработной платы — для ограничения темпов инфляции. Введение "валютного коридора" в России в июне — июле 1995 г. привело к тому, что темп инфляции начал стабильно превышать темп роста курса доллара, т.е. є < л. При этом темпы спада производства значительно уменьшились, т.е. g ~ 0. Из уравнения (6-8)при этом получим

jU > л > є.

 

Таким образом, темп роста денежной массы начинает превышать темп инфляции.

Отсюда следует, что монетаристский вывод об однозначной зависимости темпа инфляции от темпа роста денежной массы неверен для переходной экономики с доминированием эффекта долларизации финансового и коммерческого оборота. Поэтому макроэкономическую политику в России накануне финансового кризиса августа — сентября 1998 г., направленную на снижение инфляции путем ограничения темпов роста денежной массы, следует признать неудачной и спровоцировавшей масштабный финансовый кризис.

Следует особо остановиться на последствиях российского финансового кризиса августа — сентября 1998 г. В результате этого кризиса развитие российской финансовой системы было отброшено на уровень 1993—1994 гг. После 17 августа 1998 г. произошел резкий скачок обменного курса, индуцировавший (через удорожание потребительского импорта) быстрый рост потребительских цен в России. Далее в ноябре — декабре 1998 г. происходила медленная адаптация объема денежной массы к возросшему уровню цен. Таким образом, после кризиса российская финансовая система вернулась в состояние 1993 г., когда выполнялось соотношение е> л> /и.

Особую актуальность имеет анализ взаимосвязей этих показателей в 2000—2002 гг. при сохранении крайне благоприятной мировой конъюнктуры на рынках основных товаров российского

 

Динамика денежной массы, обменного курса и инфляции в переходной экономике

 

экспорта. Приток валюты в страну и укрепление рубля в реальном выражении накладываются на острый инвестиционный кризис в электроэнергетике и газовой отрасли. Этот кризис приводит к существенному росту энергетических тарифов, что сразу сказывается на общем уровне цен. Соответственно в настоящее время темп инфляции значительно превышает темп роста курса доллара при отсутствии существенного спада производства. Из уравнения (6-8) при этом получим, что темп роста денежной массы должен устойчиво превышать темп инфляции. Эти выводы можно проиллюстрировать рис. 6.1 и 6.2.

 

            pi         eps

U г

1,0 . |

і

На этих графиках явно различимы три характерных периода:

период финансовой стабилизации 1995—1998 гг.: темп инфляции превышает темп роста курса доллара, темп роста денежной массы в среднем превышает темп инфляции;

период финансового кризиса 1998—1999 гг.: темп роста курса доллара превышает темп инфляции, темп роста денежной массы ниже темпа инфляции;

период посткризисного развития 1999—2002 гг.: темп инфляции существенно выше темпа роста курса доллара, темп роста денежной массы существенно превышает темп инфляции.

Изложенная выше модель взаимосвязи базовых показателей кредитно-денежных систем переходных экономик хорошо объясняет эти факты, что еще раз подтверждает ее справедливость.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 |