Имя материала: Международная экономика

Автор: Василий Петрович Колесов

14.4. уроки кризисов и будущее международной валютной системы

Если на мексиканский кризис реакция мирового сообщества была традиционной и традиционными были пути преодоления кризиса (мобилизация международных ресурсов), то азиатский, а затем и российский кризисы впервые заставили задуматься об адекватности рекомендаций и действий МВФ, о соответствии его роли и его возможностей современному уровню глобализирующихся финансовых потоков.

Валютные кризисы показали, что, во-первых, они были «неожиданными». В преддверии кризисов Мексика, азиатские страны, Россия имели репутацию благополучных в финансовом отношении стран. Первоклассные банки предоставляли им кредиты, крупные корпорации осуществляли инвестиции, а в случае с Россией даже МВФ принял решение предоставить кредит в размере более 20 млрд долл. и успел выдать первый транш буквально накануне дефолта. Во-вторых, возникают вопросы относительно качества рекомендаций МВФ по режиму валютного курса, кредитно-денежной и налогово-бюджетной политике. Рекомендации, которые выдавались и были полезными в течение почти полувека слаборазвитым странам, оказались мало пригодными для стран с развивающимися рынками. В-третьих, в распоряжении МВФ оказалось недостаточно инструментов и возможностей для осуществления контролирующей и регулирующей функции на международном валютном рынке. Одной из главных причин перехода к плавающим курсам было устранение препятствия для трансграничных потоков капитала, но мало кто ожидал, что эти потоки будут формироваться в основном за счет неконтролируемого ни правительствами, ни международными организациями спекулятивного капитала. Основным стимулом для формирования этих потоков являются постоянные изменения курсов наиболее часто котируемых валют.

Валютные кризисы в странах с развивающимися рынками и издержки мирового сообщества по их преодолению (50 млрд долл. было выделено Мексике в 1995 г., 42 млрд долл. — Бразилии в 1999 г.) возродили вновь дискуссии о необходимости совершенствования международной валютной системы. В основном они сводились к возможности возврата к золотому стандарту, создания всемирного центрального банка, выделения целевых зон, усиления контроля за потоками капитала и улучшения координации макроэкономической политики между странами.

Золотой стандарт

Преимущества золотого стандарта обычно увязывают со стабильностью внутренних цен, поскольку предложение денег внутри страны определяется размером золотых резервов этой страны, а на мировом уровне — размером мировых резервов. Поскольку предложение денег не может опережать прирост золотых резервов, условия для раскручивания инфляционной спирали сводятся к минимуму. В долгосрочном периоде платежный баланс будет уравновешиваться автоматически.

Эта идея исходит из приоритета внешнего равновесия, а поддержанию внутреннего равновесия отводится второстепенная роль. Но если, например, у страны образуется дефицит платежного баланса, за этим последует отток золотых резервов, следовательно, денежная масса должна быть сжата, что создает угрозу роста безработицы и снижения выпуска. Страна с положительным сальдо платежного баланса будет находиться под угрозой инфляции.

Всемирный центральный банк

Речь идет о создании нового международного института, в котором страны-участницы должны депонировать часть своих официальных резервов. Располагая активами в сотни миллиардов долларов, этот новый банк должен управлять предложением денежной массы в мире. В случае необходимости увеличить денежную массу банк будет покупать ценные бумаги правительств, а если необходимо уменьшить — продавать их. Если у страны образовался дефицит платежного баланса, она может получить у банка кредит. Как крайний случай идеи создания всемирного центрального банка предлагается эмиссия им всемирных денег, подобно евро на региональном уровне. Таким образом будет устранена главная причина колебаний валютных курсов — различия в денежной политике разных стран.

Реализация идеи создания всемирного банка в настоящее время мало реалистична. Страны не готовы сегодня пожертвовать своим суверенитетом до такой степени, чтобы потерять один из основных рычагов воздействия на экономическое развитие.

Целевые зоны

Идея целевых зон состоит в том, что ведущие страны мира договариваются об установлении взаимоприемлемого для каждой из них реального эффективного обменного курса. За основу принимается некий целевой курс, который мог бы обеспечить поддержание внутреннего и внешнего равновесия в краткосрочном периоде. Он не фиксируется, но колебаться может в согласованных пределах в ту или другую сторону. В этой модели задача состоит не в том, чтобы добиваться поддержания внешнего равновесия, а в том, чтобы обеспечить устойчивость реального эффективного обменного курса в рамках установленных отклонений от его целевого значения. Если, например, начинается отклонение от целевого значения в сторону реального обесценения валюты, это означает, что в стране инфляция выше, чем у ее торговых партнеров. Следовательно, необходимо обратить внимание на корректность проводимой кредитно-денежной политики. Основная трудность при работе с целевыми зонами состоит в правильном выборе целевого реального эффективного обменного курса, что сделать значительно труднее, чем определить ожидаемый номинальный курс.

Контроль за потоками капитала

Валютные кризисы, особенно азиатский, показали, что динамика и направление потоков капитала не всегда связаны с фундаментальными факторами (темпы экономического роста, темпы инфляции, уровень процентных ставок), под воздействием которых формируется валютный курс в долгосрочном периоде. Внеэкономические факторы (слухи, политические заявления, отголоски событий в других странах) оказывали столь сильное влияние на поведение инвесторов, что «перелет» текущих валютных курсов достигал масштабов, под влиянием которых деформировались ожидания в долгосрочном периоде. Это еще более интенсифицировало потоки краткосрочных капиталов и еще менее стабильными делало валютные курсы.

Для уменьшения воздействия внеэкономических факторов на потоки капитала и изменчивость валютных курсов предлагаются различные способы контроля этих потоков. Один из способов предложил Дж. Тобин. Суть его состоит в том, что устанавливается определенный, например 0,5\% стоимости сделки, налог («налог Тобина») на все краткосрочные операции с валютой. Следовательно, торговля валютой становится более дорогой, и это уменьшит желание участников валютного рынка заниматься спекулятивными операциями с краткосрочным капиталом, сократит его потоки и изменчивость валютных курсов. Хотя отдельные случаи применения такого налога имели место (Бразилия), в международном масштабе он не получил распространения. Это объясняется тем, что трудно определить, что должно облагаться налогом. Если облагать налогом прямые сделки, то налога можно избежать, преобразовав их в производные финансовые инструменты, а налогообложение производных представляет огромные сложности. Нет ясности в вопросе распределения ресурсов, поступивших в виде налога.

Еще одним способом контроля потоков краткосрочного капитала может быть двойственный валютный курс: один применяется при обмене валюты, необходимой для оплаты операций по импорту и при поступлении долгосрочных инвестиций, другой, более низкий, — при движении краткосрочного спекулятивного капитала. Например, при импорте товаров из США импортер платит 30 руб. за 1 долл., а если доллары используются для спекулятивных операций на валютном рынке, курс устанавливается из расчета 35 руб. за 1 долл.

Многие политики и эксперты считают, что необходимо повысить роль МВФ в регулировании потоков краткосрочного капитала, в наделении Фонда новыми функциями. Для этого предлагается в рамках Фонда создать специальный комитет по надзору, комиссию по банкротству, страховые резервы, разработать механизм финансовой помощи при непредвиденных обстоятельствах.

Улучшение координации макроэкономической политики между странами

Нестабильность валютных курсов очень часто объясняют отсутствием стабильной внутренней макроэкономической политики и недостаточной ее координацией между странами. Более того, правительства и центральные банки разных стран осуществляют меры, которые влияют на потоки краткосрочного капитала в противоположных направлениях и тем самым создают дополнительные условия для изменчивости валютных курсов.

Если страна проводит последовательную макроэкономическую политику, это не только способствует достижению собственных макроэкономических показателей, но и содействует формированию устойчивых ожиданий относительно курса ее валюты. При последовательной экономической политике появляется меньше слухов, допускается меньше непредсказуемых заявлений политиков, что также способствует формированию устойчивых ожиданий относительно курса ее валюты.

Успех в деле координации макроэкономической политики зависит от взаимодействия прежде всего промышленно развитых стран, чьи валюты пользуются наибольшим спросом на международном валютном рынке. Как показала практика, функцию координации в 1970—1980-х гг. довольно успешно выполнялагруппа G1 («Большая семерка») (Англия, Германия, Италия, Канада, США, Франция, Япония) в ходе ежегодных встреч на высшем уровне. В 1990-х гг. в силу замкнутости этой группы на собственных интересах эффективность ее координирующих усилий оказалась недостаточной, чтобы предотвратить валютные кризисы.

В дальнейшем предполагается усилить роль G8 в воздействии на мировой финансовый рынок путем более активного участия в координирующей деятельности центральных банков этой группы и других стран, чтобы они были более действенными игроками на поле мировой экономики. Нелегко добиться успехов на этом поприще, поскольку наряду с субъективными факторами (боязнь потерять суверенитет, различие в политических оценках ситуации) имеют место мощные объективные факторы, затрудняющие координацию, такие, как несовпадение по странам экономических циклов, непредвиденные внешние шоки.

Выводы

Переход к плавающим курсам после краха Бреттон-Вудской системы означал смещение ответственности за валютные риски от государства к рынку. Было ясно, что в новых условиях степень нестабильности на валютном рынке существенно возрастает. Крупные игроки в виде зарубежных банков, инвестиционных фондов и других небанковских финансовых учреждений устремились на эти рынки, быстро увеличивая их обороты.

Система фиксированного курса создает более благоприятные условия для развития международных потоков капитала. Если иностранная фирма осуществляет инвестиции и предполагает вывоз прибыли, при фиксированном курсе у нее больше уверенности в том, что будущая реальная прибыль будет соответствовать расчетной на момент инвестиций.

Основным недостатком режима фиксированного курса является большая зависимость от официальных резервов. Страна должна иметь достаточный их запас, чтобы финансировать дефицит платежного баланса.

Режим плавающего курса позволяет успешнее решать внутренние проблемы. Поскольку при плавающем курсе равновесие платежного баланса достигается автоматически, остаются задачи достижения полной занятости, что обеспечивается проведением соответствующей фискальной политики, и поддержания стабильности цен, что обеспечивается проведением соответствующей кредитно-денежной политики.

Несмотря на то что большинство стран придерживается режима плавающего курса, предполагающего формирование валютного курса под воздействием рыночных сил, необходимо иметь в виду, что даже в этих странах «чистого» плавания нет. Денежные власти оказывают влияние на формирование курса либо путем проведения время от времени валютной интервенции, либо через изменение процентной ставки.

Валютные кризисы показали, что рекомендации, которые выдавались и были полезными в течение почти полувека слаборазвитым странам, оказались мало пригодными для стран с развивающимися рынками, в распоряжении МВФ оказалось недостаточно инструментов и возможностей для осуществления контролирующей и регулирующей функции на международном валютном рынке.

В качестве основных направлений поддержания стабильности на международном валютном рынке рассматриваются возможности возврата к золотому стандарту, создание всемирного центрального банка, выделение целевых зон, усиление контроля за потоками капитала и улучшения координации макроэкономической политики между странами.

Основным условием поддержания стабильности курса национальной валюты является проведение последовательной макроэкономической политики. При проведении такой политики появляется меньше слухов, допускается меньше непредсказуемых заявлений политиков, что способствует формированию устойчивых ожиданий относительно курса ее валюты.

Чем теснее экономические связи между странами, тем сильнее влияние изменений в экономике страны-партнера на внутреннюю процентную ставку и курс национальной валюты. Поэтому при принятии правительством решений, направленных на изменение макроэкономических показателей внутри страны, необходимо учитывать объективную реакцию экономики стран-партнеров и последствия этой реакции для внутренней экономики.

10. Для извлечения выгод из преимуществ как фиксированного, так и плавающего валютных курсов создаются оптимальные валютные зоны, когда применяется фиксированный курс внутри зоны, а при взаимоотношениях с партнерами за пределами зоны используется режим плавающего курса.

Основные понятия

Валютные риски

Дисциплинированность экономических агентов

Ожидания участников валютного рынка

Дестабилизирующая спекуляция

Стабилизирующая спекуляция

Оптимальная валютная зона

Валютное управление

Свободное плавание

Регулируемое плавание

Фиксированный курс относительно одной валюты

Фиксированный курс относительно корзины валют

Квота страны в МВФ

Транш МВФ

Тесобонос

Стабилизационный кредит

Всемирный центральный банк

Целевые зоны

Целевой реальный эффективный обменный курс

«Налог Тобина»

 

Вопросы для закрепления материала

1.| Почему после краха Бреттон-Вудской системы возросли риски на валютном рынке?

2 j Объясните механизм сдерживания инфляции при фиксированном курсе в случае нарушения равновесия платежного баланса. Почему этот механизм не работает при плавающем курсе?

Объясните, при каких условиях возможна дестабилизирующая и стабилизирующая спекуляция.

4. Каким образом сигналы о негативных процессах в экономике страны — торговом партнере могут влиять на национальную экономику при фиксированном и при плавающем курсах?

5.  На каких принципах формируется оптимальная валютная зона?

6.

Объясните механизм сдерживания инфляции в условиях валютного управления.

7J Назовите основные функции МВФ.

Объясните причины, по которым МВФ обвиняют во вмешательстве во внутренние дела стран — получателей кредитов. Согласны ли вы с такими обвинениями?

9.  Что препятствует превращению СДР в основной резервный актив международной валютной системы?

10. Объясните причины мексиканского валютного кризиса 1994 г.

11. В чем отличие азиатского кризиса 1997 г. от мексиканского 1994 г.?

12. Назовите внутренние факторы, которые способствовали возникновению валютного кризиса в России в 1998 г.

Какие недостатки в функционировании международной валютной системы выявили валютные кризисы в странах с развивающимися рынками?

Назовите основные предложения по модернизации международной валютной системы.

Задания

1. Страна имеет дефицит по счету текущих операций. Правительство решило увеличить государственные расходы, чтобы стимулировать выпуск, и ввело жесткое регулирование потоков капитала, что по существу означало установление запретительных мер.

Какой, по вашему мнению, режим валютного курса (плавающий или фиксированный) окажется более эффективным для

достижения поставленных правительством целей? Используя кривые IS—LM—BP, покажите эту ситуацию на графике.

2.         В Аргентине в 1990-х гг. использовался режим валютного

управления при соотношении 1 песо = 1 долл. США. В течение

1998 г. денежная масса выросла с 300 млрд до 304,5 млрд песо.

На начало года валютные резервы страны составляли 10 млрд долл.

Определите, выросли или уменьшились и на сколько валютные резервы страны в 1998 г.

3.         Сумма накопленных квот МВФ составляет 270 млрд долл.

Квота России — 2,8\%. Определите:

а)         какой максимальный кредит может быть предоставлен

России;

б)         каковы при этом могут быть размеры первого транша.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 |