Имя материала: Международная экономика

Автор: Михайлушкин А.И.

9.1 валютный курс и факторы, его определяющие

В то же время, говоря об экономической интеграции развивающихся стран, нельзя не отметить отсутствие реальных предпосылок для ее эффективной практической реализации. Многие из провозглашенных интеграционных группировок в силу незрелости социально-экономических отношений, примитивности и структурной недифференцированности национальных хозяйств, неразвитости рыночной и финансовой инфраструктур обрекали эти формирования либо на откровенное прозябание, либо на полную неудачу.

9.1.1. Определение валютного курса

Международная свободная торговля выгодна, как было установлено ранее, всем участвующим в ней странам, причем по тем же экономическим причинам, по которым торгуют друг с другом жители разных регионов одной страны.

В то же время международная торговля характеризуется и определенными особенностями. В частности, в условиях международной торговли в обмене товарами и услугами участвуют граждане разных стран. Поэтому, во-первых, правительства многих государств стараются воздействовать на международную торговлю таким образом, чтобы обеспечить своим гражданам (или, по крайней мере, некоторым из них) определенные выгоды за счет иностранцев. Следствием такой внешнеэкономической политики является установление таможенных барьеров между соответствующими странами.

Другой отличительной чертой международной торговли является то, что потребители и фирмы, участвующие в торговых отношениях, как правило, используют при этом разные денежные единицы. Например, российские покупатели американских товаров платят в рублях, в то время как американские производители этих товаров хотят получать оплату в долларах США.

Поэтому следующая группа актуальных вопросов международной экономики связана с особенностями международных расчетов, осуществляемых при помощи различных валют-, что предполагает, как правило, обмен одной валюты на другую.

Система международных валютных отношений (расчетов) является важнейшей частью всемирного хозяйства, через которую осуществляются все платежные и расчетные операции в мировой экономике. Именно этим и объясняется то огромное значение, которое экономисты придают проблеме отношений между национальными знаками стоимости (деньгами) в международных экономических сделках. При их осуществлении каждый раз возникает вопрос: как сравнивать "ценность" различных валют при практическом осуществлении международных расчетов? Действительно, если, например, немцы собираются закупать американские станки, то им необходимо расплачиваться американскими долларами. Но сколько немецких марок следует отдать за

один американский доллар? С другой стороны, стоит ли им вообще закупать американское оборудование, выгодно ли это, дешевле ли оно (а может дороже?) аналогичных немецких изделий?

Ответ на эти и им подобные вопросы дает валютный курс, представляющий собой "цену" денежной единицы одной страны, выраженную в денежных единицах других стран.

Валютный, или обменный, курс связывает экономику конкретной страны с внешним миром, позволяет оценивать эффективность всех внешнеэкономических операций и во многом определяет качество функционирования национальной экономики в целом. Валютные курсы аккумулируют информацию о состоянии экономик соответствующих стран, а также настроений и ожиданий участников рынка относительно перспектив развития этих экономических систем. Для страны с относительно открытой экономикой валютный курс является, может быть, единственной самой важной ценой. Действительно, валютный курс прямо или косвенно влияет на все сферы экономики; многие последствия изменений валютного курса могут быть достаточно разрушительными для национальных экономик. Изменение валютного курса влияет, например, на уровень общего спроса в стране, уровень цен, процентные ставки, распределение доходов внутри страны и на многие другие сферы экономики.

Установление курсов национальных валют в соответствии со сложившейся практикой и законодательными нормами называется валютной котировкой.

В мировой экономической практике существуют два метода котировок.

1.         Прямая котировка, когда одна единица иностранной валюты

приравнивается к определенному количеству национальной валюты. Например, в

России при котировке американского доллара один доллар США (USD)

приравнивается к определенному количеству рублей (RUR/USD), или в США

одна немецкая марка (DEM) приравнивается к определенному количеству

долларов или центов (USD/DEM). Такая котировка в настоящее время

применяется в большинстве стран мирового сообщества. Единица низшего

разряда объявляемой котировки называется пунктом. Например, изменение

курса рубля к доллару с 27,9 до 28,5 руб. за 1 долл. можно определить как

понижение курса рубля на шесть пунктов.

2.         Обратная (косвенная) котировка, когда единица национальной валюты

приравнивается к определенному количеству иностранной валюты. Например, в

Великобритании один фунт стерлингов (GBP) приравнивается определенному

количеству, скажем, американских долларов (USD/GBP). Эта традиция восходит

к тому времени, когда английская

валюта была ведущей мировой валютой, на долю которой приходилось до 80\% всех международных расчетов (1913). В настоящее время, помимо английского фунта стерлингов, обратную котировку имеют ирландский фунт стерлингов, австралийский и новозеландский доллары, а также некоторые другие валюты. С 1978 г. введена частичная обратная котировка доллара США.

Прямой и косвенный курсы связаны обратной зависимостью: S(RUR/USD) =

1/S(USD/RUR).

Для избежания путаницы и затруднений при дальнейшем изложении материала валютный курс будет рассматриваться как цена иностранной валюты (прямая котировка).

В практике международных расчетов очень широко используются кросс-курсы, т. е. соотношения между двумя валютами, которые устанавливаются из их курса по отношению к курсу третьей валюты1.

При этом необходимо помнить следующие правила:

Для нахождения кросс-курсов валют с котировками на базе одной и той же третьей валюты (например, американского доллара) необходимо разделить эти две котировки. Так, если за 1 долл. США (USD) дают 6 французских франков (FRF) или 1,5 немецких марок (DEM), то за одну немецкую марку можно получить 4 французских франка. Таким образом,

Кросс-курс   = FRF / USD(6,0)   = 4 .

(FRF    /     DEM /DEM

DEM) USD(1,5)

Если доллар является базой котировки только для одной из валют, то для нахождения их кросс-курса необходимо перемножить долларовые курсы этих валют. Так, если за 1 долл. США можно получить 1,5 немецких марок, а за один фунт стерлингов (GBP) на рынке предлагают 2 долл. США, то за один фунт стерлингов можно получить 3 немецкие марки. Таким образом, US      DE DE

Кросс-курс

D     • M =M ' GBP   USD GBP

 

При заключении конкретных сделок по купле-продаже валюты используются следующие виды курсов.

 

1.         Спот-курс - цена единицы иностранной валюты одной страны,

выраженная в единицах валюты другой страны, установленная на момент

заключения сделки, предполагающей немедленную оплату и поставку валюты

(при условии обмена валютами банками-контрагентами на второй рабочий день

со дня заключения сделки).

2.         Форвардный (срочный) курс - цена, по которой данная валюта продается

или покупается при условии поставки ее на определенную дату в будущем.

Таким образом, при заключении подобных сделок стороны пытаются предвидеть

величину обменного курса. Если на дату поставки валюты курс будет отличаться

от значащегося в договоре, то одна сторона получит прибыль от курсовой

разницы, а другая понесет убытки.

Форвардные (срочные) сделки с валютой служат таким образом двуединой цели:

срахованию участников от риска более крупных потерь;

извлечению спекулятивной прибыли на разнице курсов (форвардного и спот) на момент поставки валюты.

Все расчеты по международным операциям между непосредственными участниками валютных сделок осуществляются через банки, которые рассматривают валютные операции как одно из средств получения дохода. Поэтому при котировке банки устанавливают два вида валютных курсов: курс покупателя, по которому банк покупает валюту, и курс продавца, по которому банк продает валюту.

Разница между ними, представляющая собой доход банка, называется спредом, или маржой. Спред, или маржа, должны покрывать операционные издержки банка и обеспечивать ему нормальную прибыль при проведении операций с валютой. При этом размер маржи, назначаемой коммерческим банком по разным валютам для разных клиентов и в зависимости от объема сделок, может существенно колебаться.

Очень важной характеристикой валюты является ее конвертируемость. Конвертируемость - это возможность свободно обменивать национальную валюту на иностранную по действующему курсу, а также оплачивать иностранные товары и услуги национальной валютой (как внутри страны, так и за ее пределами).

По степени конвертируемости валюта делится на: свободно конвертируемую; частично конвертируемую; неконвертируемую (замкнутую).

Свободная конвертируемость подразумевает прежде всего устойчивость национальной экономики, возможность экономического роста и, как следствие этого, доверие к национальной валюте со стороны

иностранных партнеров. Для обеспечения свободной конвертируемости своей национальной валюты правительство соответствующей страны должно поддерживать либеральный режим внешней торговли, чтобы не искажать мировые цены на товары и услуги на внутреннем рынке. Центральный банк должен иметь при этом значительный запас золотовалютных резервов, чтобы поддерживать валютный курс без помощи административных санкций по ограничению ввоза и вывоза иностранной валюты и регулирования валютообменных операций. Из этого следует, что достичь полной конвертируемости национальной валюты декларативным путем нельзя: подобные попытки обречены на неудачу и могут привести к значительным убыткам для государства.

Часть свободно конвертируемых валют являются резервными валютами.

Резервными называются валюты, которые составляют резервные средства для международных расчетов и хранятся центральными банками других стран. К резервным валютам в настоящее время относятся доллар США, фунт стерлингов, швейцарский франк, немецкая марка и японская йена. Эти пять валют составляют практически 100\% мировых валютных резервов.

Частично-конвертируемая валюта обменивается на ограниченное число иностранных валют и применяется не во всех видах международного платежного оборота. Большинство стран мира, в том числе и Россия, имеют такую валюту. Нестабильное функционирование российской экономики требует существенного валютного контроля и регламентации со стороны государства, снятие которых в ближайшее время невозможно.

1 Валютой принято называть деньги, используемые в международных расчетах. 1   На   расчете   кросс-курсов   основывается,   например,   котировка валют Центральным банком России. При этом за основу берется курс рубля по отношению к американскому доллару, а прочие курсы определяются по методу кросс-курсов: рубль - доллар, доллар - валюта.

9.1.2. Динамика валютного курса

Для того чтобы понять, что определяет динамику (повышение или понижение) стоимости (курса) валюты, необходимо применить метод анализа рынка, где действует конкуренция - в данном случае покупателей валюты, формирующих спрос на нее, и продавцов, осуществляющих предложение валюты.

Валютные курсы, как и цены на любой товар или актив на конкурентном рынке, определяются взаимодействием рыночного спроса на валюту и ее предложения.

Спрос на национальную валюту, например английские фунты стерлингов, будут формировать:

Неконвертируемая (замкнутая) валюта не обменивается на другие иностранные валюты и используется только внутри страны в качестве национальной денежной единицы.

зарубежные покупатели товаров, экспортируемых из Великобритании, которые нуждаются в фунтах стерлингов для оплаты экспортных поставок;

иностранные инвесторы, которым фунты стерлингов необходимы для осуществления инвестиций в финансовые и материальные активы Великобритании;

 

валютные спекулянты, рассчитывающие на то, что курс фунта стерлингов в будущем возрастет по отношению к другим валютам;

иностранные туристы, собирающиеся посетить Великобританию;

5)         правительство Великобритании (в том случае, если оно стремится не

допустить падения фунта стерлингов), которое будет предъявлять спрос на

национальную валюту, используя на эти цели свои запасы иностранной валюты и

золота.

Предложение фунтов стерлингов будут формировать:

английские импортеры, стремящиеся реализовать фунты стерлингов, т. е. осуществить конвертацию в ту или иную валюту для оплаты заключенных сделок;

валютные спекулянты, ожидающие, что курс фунтов стерлингов понизится по отношению к другим валютам;

английские инвесторы, осуществляющие зарубежные инвестиции, которые будут стремиться "продать" свои фунты стерлингов;

английские туристы, выезжающие за пределы Великобритании;

правительство Великобритании, заинтересованное в том, чтобы не допустить чрезмерного роста курса национальной валюты.

Рассматривая взаимодействие функций спроса на валюту и ее предложения, необходимо отметить, что спрос и предложение устанавливают курс валюты только в тех пределах, которые определяются характером действующей в стране валютной системы.

Если в стране нет ограничивающего валютного контроля, то контрагенты валютных сделок будут действовать в конкурентных условиях. Валютный курс в условиях отсутствия вмешательства государства (в форме так называемых валютных интервенций Центрального банка) называется плавающим. Однако с таким свободно и произвольно плавающим курсом своей валюты многие государства (в лице своих правительств) чаще всего не могут согласиться (по многим причинам, которые будут рассматриваться в последующих разделах). Тогда соответствующие валютные курсы фиксируются и удерживаются на желаемых уровнях, даже если те не соответствуют фактическим курсам равновесия.

Как правило, официальные валютные органы выбирают (устанавливают) пределы, в рамках которых курс национальной валюты свободно

колеблется (плавает). Если курс достигает верхней или нижней границы этих пределов, то официальные органы проводят валютные интервенции. Так, в случае падения обменного курса рубля ниже допустимой отметки Центральный банк России будет вынужден (в поддержку своих заявлений о поддержании фиксированного курса) осуществить валютную интервенцию, "выбросив" на валютный рынок страны определенный объем иностранной валюты, скупая на нее "лишнюю" рублевую массу.

В том случае, если курс национальной валюты превысит допустимый предел,   официальные   органы   страны   также   должны   будут осуществить валютную интервенцию, однако в этом случае продавая соответствующее количество рублей в обмен на иностранную валюту (скупая иностранную валюту).

Изменение валютных курсов в экономической теории определяется (называется) по-разному в зависимости от используемого в стране валютного режима. При системе плавающих курсов понижение цены равновесия валюты называется обесценением, а повышение - удорожанием. При системе фиксированных курсов аналогичные процессы носят название соответственно девальвации и ревальвации.

 

9.1.3. Факторы, определяющие валютные курсы

Валютный рынок, как и любой другой, подвержен изменениям спроса и предложения, которые проявляются через колебания валютных курсов. Рассмотрим основные факторы, влияющие на эти колебания.

Объем денежной массы. Прежде всего необходимо отметить такой фактор, как относительное количество денежной массы данного государства в общем объеме предложения денег со стороны остальных стран мировой хозяйственной системы. Изменение валютных курсов, в конце концов, является результатом соотношения между объемами национальных денежных единиц. На международной арене, как и на внутринациональном рынке, стоимость валюты при прочих равных условиях тем меньше, чем больше ее находится в обращении.

Для повышения курса национальной валюты правительство страны должно проводить жесткую ограничительную политику в отношении денежного предложения: увеличивать норму банковского резервирования, повышать учетную ставку процента, продавать государственные облигации. И, наоборот, для понижения курса необходимо увеличить объем денежного предложения, сделать деньги более доступными, более "дешевыми".

Объем валового национального продукта. Общий спрос на денежных рынках возникает в результате использования денег прежде

всего как средства обращения. Определенный запас наличности постоянно требуется для покрытия априори неизвестной стоимости сделок, возникающих при обмене денег на товары и услуги (так называемый трансакционный спрос на деньги).

Спрос на деньги в результате различных сделок зависит от их годового объема и тесно связан с уровнем (объемом) произведенного продукта - ВНП. Как правило, экономические агенты выбирают валюты тех стран, в которых они предполагают осуществить наибольшие расходы. Тот, кто хочет купить национальный продукт, созданный, например, в США (импортер), должен иметь на руках доллары, так как продавцы американских товаров, как правило, в качестве валюты платежа выбирают доллар. И это совершенно естественно, так как только долларами американский производитель может расплатиться со своими рабочими и поставщиками из США. Спрос на доллары представляет собой, таким образом, спрос на право покупки части ВНП США. Этот спрос должен быть пропорционален ВНП данной страны независимо от того, откуда проистекает этот спрос. То же самое относится к валюте других стран. Так, если в стране производится мало привлекательных для иностранцев товаров и услуг, если качество их низкое, а цены при этом относительно высокие, можно с уверенностью предположить, что спрос на валюту этой страны будет низким и таким же, следовательно, будет ее обменный курс.

Сегодня, при окончательном отрыве бумажных денежных знаков от золота, критерии сопоставимости разных валют полностью лежат в плоскости их покупательной способности. Так, только товары и услуги, приобретаемые в стране на ее валюту, в сравнении с тем же количеством и качеством товаров и услуг, приобретаемых в другой стране на другую валюту, создают базу для сопоставления этих валют и получения их взаимных курсов.

Колебания циклического характера. Предположим, что в стране проводится экспансионистская экономическая политика. Правительство снижает уровень налогообложения, увеличивает объем государственных расходов. В результате вызванного таким образом роста в экономической системе будет увеличиваться совокупный спрос на все виды товаров и услуг, в том числе и импортные. Увеличение импорта приведет к увеличению предложения национальной валюты, и обменный курс национальной валюты понизится.

А теперь представим, что в стране проводится рестрикционистская фискально-денежная политика. Правительство ужесточает денежную политику, увеличивает налоги, снижает государственные расходы. В результате всех этих мер совокупный спрос падает, а выпуск продукции начинает сокращаться. Но за падением выпуска продукции

и доходов следует уменьшение и расходов, часть которых составляет сокращение расходов на импорт. Следовательно, спад в национальной экономике означает уменьшение импорта, что в свою очередь уменьшит предложение национальной валюты и повысит ее обменный курс.

Рост экономики за границей будет приводить к увеличению экспорта из страны. Увеличение экспорта потребует дополнительных объемов национальной валюты. Спрос на нее возрастет, что вызовет соответствующий рост ее обменного курса.

Спад в экономике зарубежных стран приведет соответственно к снижению обменного курса отечественной валюты.

Различия в процентных ставках и переливы капитала. Динамика валютных курсов во многом зависит от международных потоков капитала. Потоки же капитала между странами в свою очередь связаны с влиянием денежной политики конкретных стран на процентные ставки. Если, например, Соединенные Штаты Америки ужесточают денежную политику, то процентные ставки в стране будут иметь тенденцию роста относительно процентных ставок на капитал в остальном мире. Инвесторы, желая извлечь доходы из более высоких процентных ставок в США, конвертируют свои портфели из немецких марок, английских фунтов стерлингов или французских франков в доллары США. Капитал начинает переливаться в США, вызывая удорожание доллара. Если же денежная политика ужесточается не в США, а в Европе, это приведет к оттоку капитала из Соединенных Штатов Америки в Европу, поскольку инвесторы начнут продавать американские облигации, чтобы купить европейские ценные бумаги, гарантирующие более высокие доходы. В результате доллар подешевеет, а европейские валюты подорожают.

Таким образом, если по мнению правительства обменные курсы будут меняться без какой-либо рациональной на то причины, государства имеют все основания для соответствующего вмешательства, чтобы попытаться компенсировать (стерилизовать) эти изменения.

Ожидания относительно будущей динамики валютного курса. То, что на

валютный курс влияют ожидания относительно его будущей динамики, доказательств не требует. Другое дело - выяснить, чем определяются сами эти ожидания. Опыт последних лет показывает, что это, прежде всего:

1)         ожидаемые изменения денежной массы. Так, любые признаки быстрого

роста денежной массы предвещают избыточное предложение валюты этой

страны, что должно понизить ее цену (курс);

2)         ожидаемая правительственная политика в отношении частного

сектора. Например, политические течения в стране, предполагающие будущую

конфискацию частной собственности в тех или иных

формах и объемах, как правило, вызывают сброс национальной валюты и падение ее курса на валютных рынках. Угроза новых налогов на финансовые активы в этой валюте или введение валютных ограничений, блокирующих конвертируемость национальной денежной единицы, приводит к аналогичному результату;

3)         ожидаемые последствия правительственных интервенций на валютном

рынке. Если спекулянты валютой убеждены в желании и возможности

правительства поддержать национальную валюту, то они сами будут

способствовать этому. В противном случае спекуляция против этой валюты

только усилится, что приведет к дальнейшему падению курса.

 

9.1.4. Валютные курсы и паритет покупательной способности

В теории обоснования валютных курсов широко используется достаточно здравая идея, которая называется законом единой цены: если в двух странах производится идентичный товар, то цена этого товара должна быть одинаковой в обеих странах независимо от того, какая страна является его производителем. Предположим, что американская пшеница стоит 100 долл. за 1 т, а идентичная ей российская пшеница стоит 2000 руб. за 1 т. Согласно закону единой цены обменный курс между рублем и долларом должен установиться на уровне 20 руб. за 1 долл., так как только в этом случае 1 т американской пшеницы будет продаваться за 2000 руб. в России (т. е. по цене российской пшеницы), а 1 т российской пшеницы будет продаваться за 100 долл. в США. Если бы обменный курс составлял 40 руб. за 1 американский долл., то при неизменных ценах на пшеницу в обеих странах, российская пшеница продавалась бы в США по 50 долл. за 1 т, что на 50 долл. дешевле американской пшеницы; американская же пшеница обходилась россиянам в 4000 руб. за 1 т, что в два раза дороже российской пшеницы. Так как американская пшеница была бы дороже российской в обеих странах, будучи полностью идентичной ей, спрос на американскую пшеницу упал бы до нуля. Восстановление исходного равновесия при неизменных внутренних ценах возможно лишь тогда, когда обменный курс американского доллара упадет до уровня 20 руб. за 1 долл. и цена на российскую и американскую пшеницу уравняется в обеих странах.

Одна из самых известных теорий формирования валютных курсов - теория паритета покупательной способности (ППС) - базируется на рассмотренной выше идее. Она является применением закона единой цены не к ценам на отдельные товары, а к национальному уровню цен вообще.

Теория паритета покупательной способности утверждает, что валютный курс всегда меняется ровно настолько, насколько это необходимо

для того, чтобы компенсировать разницу в динамике уровня цен в разных странах. Так, если инфляция в конкретной стране будет превосходить инфляцию за границей, то при прочих равных условиях валюта данной страны будет иметь тенденцию к соответствующему удешевлению.

Рассмотрим в качестве примера две условные страны А и В. Предположим, что за текущий год уровень цен в обеих странах вырос соответственно в 100 и в 2 раза. Представим также, что обменный курс национальных валют остался прежним и составляет 1:1. Тогда весь экспорт из страны А в страну В стал бы неправдоподобно дорогим и практически прекратился бы. И наоборот, объем импорта в страну А был бы огромным вследствие того, что цены в стране А были бы гораздо выше, чем в стране В (рис. 9.1).

Стоимость (в денежных единицах страны) потребительской корзины товаров и услуг

Ппс = в стране А      

Стоимость   (   в   денежных единицах страны)

потребительской корзины товаров и услуг в стране В

Гипотеза о том, что между курсами национальных валют и паритетом покупательной способности имеется достаточно жесткая зависимость, в долгосрочной перспективе получает неплохую эмпирическую

поддержку. И это понятно, так как в долгосрочной перспективе товары и услуги могут быть куплены либо в одной, либо в другой стране. Однако в краткосрочном плане эта гипотеза "работает" неубедительно, плохо; здесь динамика паритета покупательной способности часто не соответствует движению валютных курсов, особенно в "неспокойные" годы.

Кстати, соотношение покупательной силы валют само по себе ничего не говорит о том, какая валюта "хорошая", а какая "плохая". Например, если соотношение покупательной силы американского доллара и японской йены равно 1:150, то это еще вовсе не означает, что доллар в 150 раз "сильнее" йены; просто в Японии все цены привыкли измерять в тысячах йен. Валюта считается более сильной, чем другая, лишь тогда, когда ее курс по отношению к другим валютам растет. Причем изменение курса - его повышение или снижение - определяется не сегодняшней, а будущей (ожидаемой) силой валют.

А теперь зададимся вопросом, почему с помощью теории покупательной способности нельзя полностью объяснить колебания валютных курсов?

Во-первых, утверждение теории ППС о том, что валютные курсы определяются исключительно изменениями относительных уровней цен, базируется на явно нереальном предположении, что все товары в обеих странах идентичны.

Во-вторых, в реальной действительности валютные курсы ориентируются не на полную потребительскую корзину товаров и услуг (которая по международным стандартам должна включать в себя 500 видов товаров и услуг), а на весьма "усеченную" корзину того незначительного круга товаров, которыми в действительности обмениваются конкретные страны. Например, домовладения, земля, такие услуги, как питание в ресторанах, парикмахерские услуги и т. п., не относятся к товарам, которыми торгуют за рубежом и, следовательно, цены на них на фактический валютный курс не влияют. Свежий хлеб теоретически можно перебросить через океан но, очевидно, эта операция будет крайне неэффективна и поэтому на практике невозможна. Другое дело - телевизоры, "сникерсы", "памперсы" и тому подобные товары, стоящие в России, например, очень дорого, а в США - сущие пустяки, тем более, что везут в Россию то, что уже не пользуется спросом в собственной стране. Этими обстоятельствами и объясняется во многом завышенный курс американского доллара в России.

С учетом всего вышесказанного можно сделать следующий общий вывод: определение равновесного валютного (обменного) курса на основе теории ППС может быть только приблизительным. Не говоря уже о том, что существует множество других причин, вызывающих колебания обменных курсов валют; не существует, в частности, и единого

научно обоснованного подхода к определению состава товаров и услуг, подлежащих включению в потребительскую корзину.

Однако в качестве хорошего ориентира валютного курса, его серьезной базы, данный подход к определению валютных курсов может быть использован, тем более, если речь идет о долгосрочном временном интервале.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 |