Имя материала: Макроэкономика

Автор: Г.В. Кузнецов

11.2. анализ характеристик ценных бумаг

Различные методы анализа позволяют определить характеристики ценных бумаг, их динамику и принять правильное инвестиционное решение. На Западе интенсивное развитие анализа ценных бумаг началось после выхода книги американских ученых Б. Грэхема и Д.Л. Додда «Анализ ценных бумаг» («Security Analysis») в 1934 г. Книга посвящена исследованию фондового рынка и ценных бумаг. Развитие исследований характеристик ценных бумаг привело к формированию таких научных школ, как технический анализ и фундаментальный анализ. До 1970-х гг. эти школы развивались параллельно. Начиная с середины 1970-х гг. начинается взаимное использование научных результатов этих школ.

11.2.1. Технический анализ

Сторонники школы технического анализа основой анализа характеристик ценных бумаг считают динамику их биржевых курсов [1]. При этом предполагается, что вся необходимая информация о финансовом состоянии корпорации отражается в этих биржевых курсах. Техническая школа занимается прежде всего изучением рынка ценных бумаг, спросом и предложением на эти ценные бумаги. На основе анализа биржевых курсов строятся модели цен различных ценных бумаг, по которым делаются прогнозы на будущее и даются рекомендации о принятии того или иного инвестиционного решения.

Классический технический анализ предусматривает прежде всего построение системы графиков цен, спроса и предложения (объема продаж) в зависимости от времени.

Пример графика, построенного в ежедневном масштабе, представлен на рис. 11.1, где показана зависимость курса доллара от времени. При помощи графика можно изображать временные зависимости цены, объемы сделок и т.д.

 

 

 

 

6,1 ф

 

6,0-

 

5,9-

 

о

.4

5,8 -

ю >,

5,7 -

D.

о

5,6-'

 

5,5-

 

5,4-

 

5,3 -

1 апр.   2 апр. 3 апр. 4 апр. 5 апр. 6 апр.  7 апр. Рис. 11.1. Пример графика курсов

апр. 9 апр.

1        2        3        4 5

Дни

Рис. 11.2. Гистограмма цены акции

Верхняя и нижняя координаты каждого столбика обозначают высшую и низшую цену за рассматриваемый период. Отросточек справа обозначает цену закрытия. Если на графике представлен также отросточек слева, то он обозначает цену открытия.

Зависимость цены акции или другой ценной бумаги можно представить также при помощи гистограмм (рис. 11.2) или японских свеч (рис. 11.3).

А

Подпись:
2

 

3

 

4

Дни

Рис. 11.3. Представление цены акции при помощи японских свеч

Прямоугольник называется телом свечи, вертикальные отрезки прямых сверху и снизу — тенями. Верхняя и нижняя координаты теней обозначают высшую и низшую цену за рассматриваемый период. Верхняя координата белого тела обозначает цену закрытия, нижняя координата — цену открытия, а верхняя координата черного тела обозначает цену открытия, нижняя координата — цену закрытия.

Тенденцией называется ломаная линия, проведенная через точки, соответствующие ценам закрытия. При этом получается осциллирующая функция, у которой на медленные изменения накладываются быстрые колебания (рис. 11.4).

Время

Рис 11.4. Тенденция

Ценовой тренд — это отрезок прямой, показывающий направление движения цен. Движение цен на бирже диктуется спросом и

Цена А

предложением. Если спрос превышает предложение, то цены растут, и наоборот. Различают следующие типы трендов:

а)       бычий — цена возрастает во времени (рис. 11.5);

б)       медвежий — цена падает во времени (рис. 11.6);

в)       боковой — цена колеблется относительно постоянного зна-

чения.

Подпись:

Н       1        1        г—►

 

Н       1        1        1        1        Ь

1     2     3     4     5     6     7     8     9    10    11 12 Рис. 11.5. Бычий тренд

Подпись:

 

^ t у

1      2     3     4     5     6     7     8     9     10    11 12 Рис. 11.6. Медвежий тренд

Сложность при построении тренда заключается в выборе точек, через которые проводится линия. Подробные и оригинальные методы построения особых точек для проведения линии тренда рассмотрены в [1]. Автор этой книги Т.Р. Демарк пользуется, в основном, дневными графиками цен. Он предлагает строить линии трендов не слева направо, а, наоборот — справа налево, так как движение цен в настоящий момент гораздо важнее, чем движение рынка в прошлом.

Помимо тренда технический анализ использует ряд других широко используемых на фондовом рынке методов. К ним прежде всего относятся:

скользящие средние;

осцилляторы;

волновая теория Элиота;

теория циклов;

коррекции.

11.2.2. Фундаментальный анализ

Для определения действительной цены акции сторонники школы фундаментального анализа проводят следующие работы:

изучают балансы, отчеты о прибылях и убытках и другие финансовые документы, публикуемые корпорациями;

анализируют состояния рынков, на которые данная компания выходит со своей продукцией;

сравнивают рыночные цены акций с их действительной стоимостью;

принимают инвестиционные решения о покупке или продаже акций.

Основная идея фундаментального анализа состоит также в вычислении некоторых показателей предприятия, характеризующих его платежеспособность и финансовую устойчивость. К числу таких показателей относятся коэффициенты ликвидности, деловой активности, устойчивости, рентабельности, инвестиционные коэффициенты.

Для определения основных факторов, отражающих текущее состояние предприятия, рассмотрим формулу для современной цены акции. Цена акции определяется двумя факторами. Во-первых, в цену

к

акции входит часть капитала предприятия, равная , где K0 — капитал предприятия на момент оценки, N — количество обыкновенных акций. Во-вторых, цена акции предприятия во многом зависит от его дивидендной политики и альтернативной доходности капитала. Под альтернативной доходностью понимают доходность, которую инвестор может получить, вкладывая свой капитал в другие финансовые операции. Таким образом, при разработке формулы для цены акции следует учесть современную стоимость всех будущих дивидендов.

Пусть дивиденды выплачиваются раз в году, доходность капитала предприятия составляет ак , современный капитал предприятия равен K0. Чистая прибыль предприятия за первый период будет равна:

П1 = akK о-

Если долю чистой прибыли, выделяемой на дивиденды (дивидендная политика предприятия), обозначить через g П1 , а количество обьжновенных акций через N, то на каждую акцию приходится:

d1 = gakK°-.

1 N

После выплаты дивидендов в конце первого периода капитал фирмы составит:

K1 = K о +(1 - g )П = K о [1 + (1 - g ) ак ].

Будем считать, что продуктивность капитала предприятия и его дивидендная политика не меняются. Тогда его прибыль за второй период будет равна:

П 2 = akK1-

Дивиденд на каждую акцию к концу второго периода:

d2 = ^ = SaN± С1 + (1 - g )"k ].

Капитал в конце второго периода:

K 2 = K +(1 - g )П 2 = K1 [1 + (1 - g )ак ] = Ko [1 + (1 - g )ак ] 2.

Для третьего периода имеем:

П3 = i±K2, d3 = gПl = gaK [1 + (1 -g)ak 12.

3    m NN   [    V      7 k 1

Для произвольного периода под номером t имеем:

dt = ^[1 +   -gJ t-1, k( = Ko [1 + (1 -g)ak] t.

Современная стоимость всех будущих дивидендов, дисконтированных по альтернативной ставке, определяется по формуле

n d

t=1

(1 + a)t '

где n — срок существования бизнеса; a — альтернативная процентная ставка, по которой владелец акций сможет разместить свой капитал.

Эта ставка является альтернативной ставке ak , выражающей

доходность капитала исследуемого предприятия. Подставив сюда формулу для дивиденда, получаемого в произвольный период под номером t, получим соотношение для расчета цены акции:

 

Л

 

 

d

 

.f 8akKo ti N (1 + a)

0

N

 

Таким образом, цена акции определяется соотношением

1 + (1 - 8 )ak

1-

Ко

N

К о + Ко

NN

 

8+

1+a

 

1+(1-8)ak

1 + 8 ■

1+a

 

 

Как следует из этой формулы, цена акции будет зависеть от отношения ставок ak и a, а также от доли чистой прибыли, направляемой на дивиденды 8. Рассмотрим три случая: ak > a, ak _ a и ak < a. Для первого случая в формуле для цены акции

знаменатель дроби может быть как положительный, так и отрицательный. Для третьего случая этот знаменатель всегда положительный. При выполнении равенства ak _ a формула для цены акции приобретает вид:

Подпись: К,Л:

о N

1 + (1 - 8 )ak

1 + ak

 

t> Пример 11.1. Собственный капитал предприятия составляет 10 млн руб., количество обыкновенных акций равно 10 млн шт. Предполагается, что доходность капитала предприятия составит 15\% годовых. Срок существования бизнеса — 10 лет (100 лет). Построить графики цены акции от доли дивидендов, выделяемых из чистой прибыли, для следующих альтернативных процентных ставок: 1) а = 12\%; 2) а = 15\%; 3) а = 18\%. Решение. Для альтернативной ставки, равной 12\% годовых, формула для цены акции приобретает вид:

 

A = K

N

 

1 + g ■

1 + (1 - g )ak

1 + a

g+

 

 

1 + g

1 + (( - g )0,15 1 + 0,12

g-0,2

 

Для альтернативной ставки, равной 15\% годовых, получим следующую формулу для цены акции:

A

K

0

N

Для альтернативной ставки, равной 18\% годовых, формулу для цены акции запишем в виде:

 

 

A = K°

N

(

 

 

1 + g ■

 

1

1 + (1 - g )ak 1+a

g+

Л

 

 

1+g

1 + (1 - g )0,15 1 + 0,18

g+0,2

10

 

На рис. 11.7 приведены графики для всех альтернативных ставок при сроке существования бизнеса 10 лет. Верхний график соответствует альтернативной ставке а = 12\%, средний график — а = 15\%, а нижний — а = 18\%. Таким образом, чем выше альтернативная ставка, тем ниже цена акции.

0        0,2     0,4     0,6     0,8     1,0 1,2

Доля чистой прибыли, выделяемой на дивиденды Рис. 11.7. Зависимость цены акции от доли чистой прибыли, n = 10 лет

На рис. 11.8 представлено семейство графиков для срока существования бизнеса 100 лет. Их расположение в зависимости от величины альтернативной ставки то же, что и в предьщущем случае.

4'5 I I I I I I  I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I

Из графика для альтернативной ставки 12\% годовых следует, что при доле чистой прибыли, идущей на дивиденды и равной 13\%, стоимость акции становится максимальной и равной 3,865 руб. Другими словами, рыночная цена акции превысила стоимость части капитала предприятия на одну акцию, соответствующую моменту оценки, в 3,865 раз. Л

Анализ результатов рассмотренного примера позволяет предположить, что существует доля чистой прибыли, выделяемой на дивиденды, при которой цена акции будет иметь максимальное значение. Причем этот максимум возможен только при превышении доходности собственного капитала бизнеса над альтернативной доходностью и при больших сроках существования этого бизнеса.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 |