Имя материала: Оценка бизнеса

Автор: Валдайцев С. В.

Глава 8 оценка финансово автономных бизнес-линий

 

Оценка финансово автономного бизнеса осуществляется методом дисконтированного денежного потока.

Традиционная оценка бизнеса методом дисконтированного денежного потока достаточно условна в том, что она:

во-первых, предполагает понимание денежных потоков, порождаемых оцениваемыми бизнес-линиями, лишь как прогнозируемого по будущим периодам вклада данного бизнеса в остатки средств на счете (текущих счетах) предприятия;

^ во-вторых, допускает для отдельных периодов включение в оценку отрицательных денежных потоков (отрицательного вклада бизнеса в будущие остатки средств на счете), не задаваясь вопросом, за счет чего они в реальной жизни предприятия будут компенсированы, так, чтобы предприятие не испытало в эти периоды дефицита платежных средств и, соответственно, не потеряло платежеспособности; ^ в-третьих, отвлекается от вопроса о том, как используются зарабатываемые в бизнесе положительные денежные потоки (изымаются они из данного бизнеса или нет, идут ли на нужды потребления или перекладываются с определенной эффективностью). В самом деле, если для получения оценки рыночной стоимости фирмы оценки ее отдельных бизнес-линий затем суммируются, для обычного применения метода дисконтированного денежного потока, когда он, например, используется на многопродуктовом предприятии, вполне достаточно понимать денежные потоки по одному из оцениваемых бизнесов фирмы как вклад этого бизнеса в общие реально существующие остатки средств на счете (текущих счетах) фирмы.

Если же по такой фирме для каждого из будущих периодов предварительно суммируются ожидаемые по разным ее бизнес-линиям денежные потоки, то (точно так же, как и для случая оценки однопродуктового предприятия) в итоге может получиться, что среди включаемых в рассмотрение будущих периодов найдутся годы (кварталы, месяцы), по которым суммарные прогнозируемые денежные потоки окажутся отрицательными.

Это произойдет тогда, когда в оценку учитываемых бизнес-линий:

закладываются так называемые бездолговые денежные потоки (вообще не учитывающие стоимости долга и платежей по его погашению - тем более их изменения);

■ при прогнозировании денежных потоков для собственного капитала (полных денежных потоков) не задаются целью в самих этих прогнозных величинах сбалансировать ожидаемое для определенных периодов преобладание убытков или платежей по инвестициям и обслуживанию задолженности над поступлениями в виде добавочного финансирования.

Отмеченное весьма характерно:

для начальных периодов возможной убыточной работы по вновь начинаемым проектам, когда вопросы их финансирования еще не проработаны;

для оценки долгосрочных бизнесов, в которых практически невозможно на всю их перспективу строго уравновесить ожидаемые поступления и платежи.

Первое проявляется в предположении о денежных потоках, которые сначала являются отрицательными для любого нового бизнеса (начиная со стартовых инвестиций -10) - как это и отражается обычно на «классических» графиках динамики денежных потоков по отбираемым для финансирования инвестиционным проектам, имеющим нижеприводимую форму (рис. 8.1).

Второе либо означает, что где-то в середине срока полезной жизни (остаточного периода) бизнеса как бы заранее программируется «провал» в денежных потоках по этому бизнесу, либо предполагает, что такой «провал» фактически произойдет, но он в оценке бизнеса даже не учитывается (что, очевидно, ее серьезно завышает).

Указанный «провал» будет иметь место, например, в тот год (квартал, месяц), на который придется погашение ранее взятого крупного кредита, если график его погашения неравномерен. Или это будет период, на который планируется осуществление значительных инвестиций по поддержанию производственных мощностей (капитальному ремонту), по поддерживающей продолжение продаж рекламе и пр.

Графически описанная ситуация показана на рис. 8.2.

Если заемное финансирование среднесрочного бизнеса построено так, что крупные платежи по погашению задолженности приходятся на завершающие годы (кварталы, месяцы) остаточного периода бизнеса (времени N до окончания его полезной жизни), то «провал» в денежных потоках по нему произойдет позднее и может на завершающей стадии бизнеса фактически сделать его вклад в остатки средств на счете (текущих счетах) фирмы отрицательным (вывести кривую денежных потоков бизнеса в отрицательную область, что проиллюстрировано на рис. 8.3).

ДА

 

            ^^Тф*

 

 

 

оценки Остаточні

>ій период

Рис. 8.2. Денежные потоки в остаточный период по ранее начатому проекту, в котором погашены задолженности или поддерживающие инвестиции приходятся на время около середины остаточного периода

Рис. 8.3. Денежныепотоки востаточный периодпоранееначатомупроекту, в котором погашение задолженности приходится на завершение срока полезной жизни бизнеса

 

Такой отрицательный вклад в начале, середине или конце срока полезной жизни бизнеса не только снизит его оценку - это еще не так существенно, когда используемая в оценке ставка дисконта высока (из-за высокой инфляции, значительных рисков проекта или просто вследствие отдаленности «провала» в денежных потоках). Неминуемо встанет и вопрос о реальности для предприятия оцениваемого бизнеса. Ведь его отрицательный вклад надо тогда компенсировать другим параллельным бизнесом.

Следовательно, необходимо:

■ предварительно продумать, какой параллельный бизнес в таком случае нужно будет вести;

^ включить этот бизнес в оценку - так, что оцениваться тогда будет пара бизнесов - основной (тот, который до сих пор и оценивался) и обеспечивающий, «сглаживающий» динамику денежных потоков по основному бизнесу, т. е. ликвидирующий реальный недостаток средств на счете предприятия в периоды отмечавшихся «провалов», а также в ранние периоды освоения и разворачивания бизнеса.

Если речь идет об оценке уже ведущихся бизнесов, то в качестве обеспечивающего бизнеса проще всего рассматривать параллельный малорискованный (безрисковый) финансовый бизнес в виде накопления по той или иной схеме ранее полученных от основного бизнеса средств в сочетании с использованием дополнительных вспомогательных кредитов для компенсации отрицательных денежных потоков в ранние периоды бизнеса.

Причем в рассматриваемой схеме они должны накопиться именно к тому периоду, когда прогнозируется повышенная потребность в платежах по погашению задолженности или по осуществлению поддерживающих основной бизнес инвестиций.

В целях увеличения реальности параллельного обеспечивающего бизнеса вводимые в расчет малорискованные (безрисковые) схемы накопления обычно выбираются также из числа тех, для которых характерны минимальные издержки трансакций (затраты на комиссионные, затраты времени и т. д.).

Требованиям малорискованности и минимальности издержек трансакций в наибольшей степени удовлетворяют такие схемы накопления, которые базируются на вложениях части денежных потоков от основного бизнеса в страхуемые (крупными, не зависимыми от банка, страховыми компаниями) банковские депозиты и государственные (муниципальные, в финансово-здоровых регионах) облигации.

Учетом обеспечивающего параллельного бизнеса одновременно будет решаться и вопрос введения в оценку бизнеса того фактора, как используются зарабатываемые на нем положительные денежные потоки: какая их часть идет на нужды потребления (или выводится из бизнеса для перевложения в не имеющие отношения к оцениваемому бизнесу проекты), а какая фактически «работает» на данный бизнес, хотя непосредственно и не учитывается в прогнозируемых по нему денежных потоках.

Конечно, в качестве обеспечивающего бизнеса можно было бы рассматривать и какой-либо нефинансовый либо финансовый, но рискованный бизнес. Однако тогда пришлось бы столкнуться с дополнительным учетом его рисков и повышенных издержек трансакций.

В конечном счете реализация предложенного тогда и будет означать оценку основного (рассматриваемого) бизнеса как финансово автономного.

С учетом параллельного (обеспечивающего) финансового бизнеса оценка основного бизнеса должна пересматриваться - так, что в расчет по оцениваемому бизнесу должна браться только та часть его денежных потоков, которая остается после отвлечения из них средств для накопления сумм, компенсирующих в периоды повышенных платежей ожидаемые отрицательные или временно резко пониженные денежные потоки (что может быть, в свою очередь, вызвано погашением накопившейся задолженности, включая кредиты для покрытия отрицательных денежных потоков в начале бизнеса, или разовыми крупными инвестициями по поддержанию бизнеса). Из оценки также выводятся компенсируемые дополнительными вспомогательными кредитами отрицательные денежные потоки.

При оценке финансово автономного бизнеса чаще всего используемой базовой схемой параллельного накопления являются вложения соответствующей части ранее получаемых от бизнеса положительных денежных потоков на страхуемый банковский депозит, где в качестве депозитной ставки берется так называемая эффективная ставка депозита, уже учитывающая стоимость страхования, а также учитывающая гарантированный остаток средств на счете и прочие подобные моменты.

При этом данная схема подразделяется на два альтернативных варианта:

Вложение однажды полученного денежного потока (его части) на весь срок до наступления потребности в повышенных платежах.

Регулярное (в конце каждого будущего года, квартала или месяца до возникновения указанной потребности) довложение постоянных сумм, заранее планируемых из ожидаемых по бизнесу положительных денежных потоков - причем каждая из них тогда будет разное время «работать» на депозите до того же срока наступления потребности в повышенных платежах.

Третий вариант (дополнительный) схемы параллельного обеспечивающего финансового бизнеса в форме открытия и ведения страхуемого банковского депозита заключается в осуществлении перечислений на указанный депозит в таком размере, чтобы их хватило и на накопление ко времени повышенных платежей по проекту (для погашения задолженности и произведения поддерживающих инвестиций), и на регулярные процентные платежи по ранее взятому кредиту, когда его погашение откладывается до единовременного погашения задолженности.

При определенной (эффективной) ставке депозитного процента i в расчете на накапливаемую c периода номер 1 до периода номер k (включительно) сумму g ожидаемых платежей размером в одну денежную единицу, т. е. рубль, доллар, в сочетании (в третьем указанном варианте) с текущим процентным обслуживанием этой единицы для определения необходимого размера отвлекаемых от основного бизнеса его положительных денежных потоков (в долях той же условной денежной единицы) используются три стандартные финансовые функции, соответствующие перечисленным вариантам:

текущая стоимость реверсии единицы [здесь - будущего платежа];

фактор фонда возмещения [единицы];

взнос на амортизацию единицы.

Использование всех этих финансовых функций накопления и обслуживания задолженности, как было указано, может сочетаться с планированием дополнительных вспомогательных кредитов (на ранних стадиях бизнеса для компенсации отрицательного вклада этого бизнеса в остаток средств на счете ведущего его предприятия). Тогда данные функции будут применяться для расчета средств, которые должны накапливаться не только для покрытия задолженности по бизнесу и обеспечения разовых повышенных поддерживающих его инвестиций, но и для покрытия отмеченной дополнительно возникающей вспомогательной задолженности.

Применительно ко времени между периодами с номерами 0 и n(n- номер будущего периода возникновения потребности в погашении или самофинансировании денежной единицы расходов) чисто математически эти функции выглядят следующим образом.

Текущая стоимость реверсии единицы:

1

V =     

n (1+i)n

Фактор фонда возмещения (размером в единицу):

1

s =      

n   F -1

n

где Fn - фактор накопления единицы Fn = (1+i)n. Взнос на амортизацию единицы:

1

n

где Vn - величина, обратная взносу на амортизацию единицы, называется текущей стоимостью обычного аннуитета, т. е. текущей стоимостью серии платежей по одной единице в течение n периодов.

 

Функция текущей стоимости реверсии единицы применяется для определения той части денежного потока, обеспечиваемого основным оцениваемым бизнесом в некий благоприятный для него период с номером t (t = 0- m - номер, присваиваемый году, кварталу или месяцу начала бизнеса; t = 0 - номер периода, когда осуществляется оценка; m- число прошедших с начала бизнеса лет, месяцев или кварталов), которая, будучи положена на банковский депозит с эффективной ставкой i, к периоду с номером k превратится в сумму g, равную потребности в этом периоде в повышенных платежах по проекту.

Описанная ситуация отражается на схеме 8.1, из которой следует, что в данном случае для накопления суммы g к периоду с номером k для обеспечения финансовой автономности оцениваемого основного бизнеса необходимо и достаточно в периоде с номером 2 уменьшить учитываемый в оценке основного бизнеса денежный поток этого периода на величину х2 (соответствующие обозначения использованы выше) - так что в оценке основного бизнеса должен будет использоваться только остающийся свободным для изъятия из бизнеса денежный поток y2.

При этом величина х2, рассчитывается следующим образом:

Х 2 = g Vn,

n = k - 2.

Число периодов n, на которое рассчитана функция Vn, в данном случае равно сроку (k - 2), разделяющему периоды с номерами 2 и k. Точно так же в случае стандартной функции Vn срок n понимался как время, отделяющее период с номером 0 от периода с номером n. В силу того что в периоде с номером k подлежащая накоплению сумма равна не единице, аg единиц, функция Vn домножается наg.

0-m

1

к+^ Л/-1

N

 

Дїі, ДП2 дп3 Дата оценки ^ ^

 

ДП»    ДПЖ   ДД»., дпя

 

Дата повышенных платежей

 

 

Схема 8.1. Одноразовое вложение на банковский депозит

(здесь - в периоде с номером t =2) средств xt (t<k), которые отвлекаются из обеспечиваемого бизнесом денежного потока дп и накапливаются на депозите за срок (k -1), отделяющий указанное одноразовое вложение от момента повышенных платежей по единовременному погашению задолженности и осуществлению поддерживающих бизнес инвестиций; этот момент приходится на период с номером k около середины срока N полезной жизни бизнеса; t = (0- m) - номер периода, когда рассматриваемый бизнес начинался; m - число прошедших с начала бизнеса периодов)

 

Период (в данном случае период номер 2), в котором целесообразно отложить из получаемого денежного потока средства для накопления потребной суммы g, устанавливается методом простого подбора с учетом двух обстоятельств:

^ чтобы ожидаемого в этом периоде t положительного денежного потока хватило на единовременное вложение средств в размереit = g-Vn, где n = k - t; ■ чтобы устанавливаемый период был как можно более отдален во времени от даты оценки бизнеса, что сократит величину, на которую будет уменьшаться оценка финансово автономного бизнеса по сравнению с оценкой финансово неавтономного бизнеса (допускающей по нему наличие отрицательных денежных потоков), так как текущая (дисконтированная) стоимость более отдаленного во времени уменьшения остающихся для учета денежных потоков ниже. Оценка (по методу дисконтированного денежного потока) основного бизнеса (PVoct) - с учетом того, что денежный поток ДП2 во втором периоде уменьшается в описанной ситуации на x2 денежных единиц, в то время как денежный поток в период k увеличивается на х2(1 + i)k -2 денежных единиц - изменяется так, что становится равной:

1

(1+i)

+ (ГІ2 -x 2)

1

(1+ )

-Irlt (1+i)t,

t =1

где        - увеличен наg денежных единиц, так как теперь задолженностьgпогашается не из прибылей бизнеса.

На схеме 8.2 показана сходная со схемой 8.1 ситуация, в которой, однако, момент, к которому возникает потребность накопить средства (тогда только для погашения долгосрочной задолженности, но не для поддерживающих бизнес инвестиций), смещен во времени до конца срока N полезной жизни бизнеса. Соответственно it = gVn, где n = N - t.

0-m * 0 1

N-^

N

 

ДП,    ДП2 ДП3

/ У, х,

дата оценки

Art, дп„

 

дата повышенных платежей

 

 

Схема 8.2. Одноразовое вложение на банковский депозит

(здесь - в периоде с номером t = 2) средств xt (t<N), которые отвлекаются из обеспечиваемого бизнесом денежного потока дпt и накапливаются на депозите за срок (N — t), отделяющий указанное одноразовое вложение от момента единовременного погашения задолженности, приходящегося на конец срока полезной жизни бизнеса (t = N), где t = 0 — m — номер периода, когда рассматриваемый бизнес начинался; m — число прошедших с начала бизнеса периодов.

 

При этом предполагается, что срок полезной жизни бизнеса (срок реализации инвестиционного проекта) не настолько длителен, что за время до его истечения существенно изменится ставка доходности накопления. Другими словами, средняя ее величина в расчете на год (квартал, месяц) за указанный срок должна оставаться такой, чтобы отклонения от нее по отдельным единичным периодам времени до этого срока не превышали того их значения, которое сделало бы ошибку в расчете накапливаемой суммы большей, чем возможная (в процентах) ошибка в прогнозе денежных потоков по проекту.

Оценка основного бизнеса, скорректированная на отвлечение средств на обеспечивающий параллельный финансовый бизнес, в этом случае сводится к такому же, как и выше, вычислению величины PVjct, с той разницей, что уменьшается на g денежных единиц не ДПк, а ДП№

Функция текущей стоимости реверсии единицы несколько осложняется, если наряду со схемой накопления средств для погашения задолженности по бизнесу необходимо ввести в расчет взятие дополнительных вспомогательных кредитов на цели возмещения, которые сначала были отрицательными, денежных потоков бизнеса и дополнительное отвлечение более поздних его денежных потоков на нужды накопления для покрытия этих вспомогательных кредитов.

В частном случае, когда в пределах остаточного периода бизнеса только в первом после даты его оценки периоде (годе, квартале, месяце) ожидаемый от бизнеса денежный поток внесет отрицательный вклад в остаток средств на счете предприятия (ДП < 0), потребуется компенсация этого отрицательного вклада вспомогательным кредитом z.

Для чисто расчетных целей может быть принято, что погашение этого кредита произойдет, как и погашение реальной задолженности по бизнесу, в периоде с номером N.

Если к тому же допустить, что положительного денежного потока от оцениваемого бизнеса уже в следующем периоде (ДП2) хватит на то, чтобы отложить на банковский депозит с эффективной ставкой i не только сумму x2 на покрытие задолженности g по основному бизнесу, но и на покрытие указанного вспомогательного кредита z, то размер, на который следует уменьшать реально зарабатываемый в периоде с номером 2 оцениваемым бизнесом денежный поток, окажется равным:

X2 + Xz = (g + Z) -Vn,

где n = N - 2.

 

Описанная ситуация отражена на схеме 8.3.

 

0-т

г,=дп,

з     : л/-1

 

N

 

К *2

 

Дірі   ДП2 дп3

Дата оценки

ДПдм ДП„ Дата повышенных платежей

 

 

Схема 8.3. Возмещение в периоде с номером 1 вспомогательным кредитом z отрицательного денежного потока и накопление за время (N - 2) средств, покрывающих погашение как задолженности д по бизнесу, так и вспомогательного кредита z (погашение в периоде с номером N)

 

Таким образом, в периоде с номером 2, в котором из положительного денежного потока оцениваемого бизнеса на нужды погашения задолженности «изымается» (x2 + xz) денежных единиц, для учета непосредственно в оценке этого бизнеса будет необходимо брать во внимание остающийся денежный поток лишь в размере z/2 денежных единиц, где:

y 2 =гІ2 - (x 2 + Xz).

Приведенный план компенсации отрицательного денежного потока ДПі (он становится равным нулю) обусловливает корректировку оценки бизнеса, в результате которой она приобретает вид:

1

1

(1+i)У *2 L(1+О

 

Подпись: N
I
t=3
I(f\%-Ipt) • (1 + if

где ДПNувеличен наg денежных единиц, так как теперь задолженностьg погашается не из прибылей бизнеса;

npt- процентные платежи в периоды t по кредиту z.

 

Для упрощения расчетов по уже приведенным и далее приводимым формулам в практических целях рекомендуется пользоваться так называемыми таблицами шести функций сложного процента. Они составлены как номографические таблицы, где численные значения всех функций сложного процента для различных ставок процента (отдельно для ежегодного начисления процента и помесячного его начисления) уже вычислены и имеют следующий вид.

E

Шесть функций сложного процента1

где

n = N - q,

q - номер самого раннего из периодов, в которых обеспечиваемых оцениваемым бизнесом прогнозируемых денежных потоков хватает на то, чтобы отложить для накопления

сумму

g +1 z

 

)

e = 1,E - номера периодов, в которых денежные потоки по бизнесу еще отрицательны; ze - дополнительные вспомогательные кредиты со сроком погашения в периоде номер N, берущиеся для компенсации отрицательного вклада бизнеса в периоды e в остаток средств на счете предприятия.

Указана ставка процента.

 

При этом в каждом из периодов после периодов e включаемые в оценку бизнеса еще до определения величины xqz денежные потоки ДПг: должны уменьшаться еще и на сумму процентных платежей по ранее взятым кредитам ze, компенсирующих отрицательные денежные потоки в эти периоды (так что величину xqz следует рассчитывать исходя из откорректированных денежных потоков (ДП,)' и отраженной в них потребности в таких кредитах ze, которые бы покрывали и процентные платежи по ранее взятым кредитам):

(ГЇ,)'=!\%-ІЇр..

e=0

В еще более общем виде - с учетом того, что дополнительные вспомогательные кредиты ze могут браться в периоды с номерами e на разные сроки he - величина средств, отвлекаемых на накопление, из денежного потока бизнеса в самом раннем реальном для этого периоде с номером q подлежит определению по формуле

E

 

где n = N - q;

he - срок погашения (вероятный в реальной ситуации) кредита, компенсирующего отрицательный денежный поток по оцениваемому бизнесу в период с номером e (ze = (ДПе)'); (he - q) - время, отделяющее моменты he и q ив расчете на которое здесь берется фактор текущей стоимости реверсии единицы.

 

Функция фактора фонда возмещения используется для вычисления той постоянной величины средств x, которые регулярно, в конце каждого периода, необходимо выделять из денежных потоков основного бизнеса и вкладывать на банковский депозит с определенной эффективной ставкой i, чтобы к периоду, когда намечаются погашение задолженности и значительные поддерживающие бизнес инвестиции, накопить нужную на это сумму g.

Если на подобное накопление хватит положительных денежных потоков по ранее начатому бизнесу, то указанный расчет обычно делают применительно к сроку регулярного довложения на депозит по xg денежных единиц, начиная со следующего после даты оценки полного периода, т. е. с периода номер 1.

Основанием для такого подхода служит то, что равномерное отвлечение средств от прочих потребностей в течение как можно более длительного времени становится в расчете на каждый период меньшим и более реалистичным.

На схеме 8.4 отражен бизнес, в котором формирование фонда возмещения регулярными взносами xg производится начиная с периода номер 1 и вплоть до окончания срока полезной жизни бизнеса N, так как в этом бизнесе погашение задолженности приходится на его окончание, и разовые повышенные инвестиции на поддержание бизнеса не предвидятся.

Оценка основного бизнеса тогда корректируется так, что его рыночная стоимость становится равной:

РУлжр = І[(гЇ, )'-xg      i)),

t=1

где  ДЩг- увеличен наg денежных единиц, так как теперь задолженностьgпогашается не из прибылей бизнеса.

 

0-т

W-1 N

 

ДП,    ДП2      дпэ

Л   Л Л

Уі           Уг    Уз Хд

I           ,

WV, ДП„

Л Л

Уїм X, Ун

 

Дата оценки

Дата повышенных платежей

 

Схема 8.4. Обеспечение финансовой автономности бизнеса вложением на банковский депозит (или в иной накопительный инструмент) по хд единиц в конце каждого года (квартала, месяца), выделяемых из ожидаемых для каждого будущего периода с номером t денежных потоков ДП; при том, что единовременное погашение задолженности по бизнесу приходится на конец

срока его полезной жизни (t = N); t = 0      m -номер периода, когда рассматриваемый бизнес

начинался; m - число прошедших с начала бизнеса периодов

 

На схеме 8.5 показан пример обеспечения финансовой автономности основного оцениваемого бизнеса таким способом, что намечаемое в периоде с номером k (около середины срока полезной жизни бизнеса, k<N) погашение задолженности по кредитам, берущимся в самом его начале (в периоде с номером 0), а также приходящиеся на это же время поддерживающие продолжение бизнеса инвестиции (общим размером в g денежных единиц) планируется финансировать из средств, которые должны накопиться на банковском депозите в результате регулярного довложения на этот депозит поxg денежных единиц (в конце каждого периода), начиная с самого первого после даты оценки целого периода (года, квартала, месяца). При этом во всех периодах до срока указанной потребности в повышенных платежах (начиная с периода номер 1 и до периода номер k) зарабатываемых оцениваемым бизнесом денежных потоков хватает для выделения из них регулярного взноса x на формирование фонда возмещения повышенных платежей g.

Необходимая величина xg регулярного (в конце каждого периода до периода с номером k включительно) довложения на депозит средств из реальных для этого денежных потоков по оцениваемому бизнесу равняется:

 

где n = k.

 

Применительно к описанной ситуации скорректированная оценка основного бизнеса составит:

РУЛжр = І(гЇ, -Xg      i)t + £ fit (1+if,

t=1       t=k+1

где ДЩ - увеличен на g денежных единиц, которые теперь погашаются за счет регулярных

довложений Xg.

 

 

 

 

 

Z, Z,

Г Г

 

 

 

 

 

 

 

 

0-т

0

1    2 3

к-1

к   к+" Л/-1

N

 

*

*    * *

*

*     * *

*

 

 

 

 

 

W

ДП„

 

ДП,

ДП2 ДП3

ДП*-, ДП* ДП*+, ДП«.,

 

Л

Л Л

о/

IV _

 

 

 

0 х9+х210 х9+х2+х22

 

 

Дата оценки

Дата повышенных платежей

 

Схема 8.5. Регулярное довложение на банковский депозит по xg денежных единиц, выделяемых из ожидаемых для каждого будущего периода с номером t денежных потоков ДП; при том, что момент повышенных платежей по единовременному погашению задолженности и осуществлению поддерживающих бизнес инвестиций приходится на некоторый год (квартал, месяц) с номером к, соответствующим времени около середины срока N полезной жизни бизнеса;

t = 0     m - номер периода, когда рассматриваемый бизнес начинался; m -число прошедших

с начала бизнеса периодов

 

Если в первом же после даты оценки периоде обеспечиваемого бизнесом денежного потока не хватит на начало отвлечения на депозит по x денежных единиц, то описанное накопление и соответствующий ему расчет необходимого xg планируют начиная с ближайшего к дате оценке реального для этого будущего периода.

Альтернативой такому подходу является (выбор между альтернативами определяется тем, при какой из них осуществляемая по остающимся после отвлечения на вспомогательный финансовый бизнес оценка основного бизнеса оказывается большей) накопление запасов для внесения на депозит по xg денежных единиц начиная прямо со следующего после даты оценки периода (периода номер 1) с привлечением, при необходимости, не хватающих для этого средств путем планирования на первые периоды t дополнительных кредитов 2 в размере выявляющегося, с учетом отвлечения, дефицита - так что для самого первого из этих периодов:

zi = xg—r^t •

Для последующих периодов необходимость привлечения указанных дополнительных вспомогательных кредитов будет тогда определяться уже не только потребностью выделять из ожидаемых денежных потоков регулярные суммы xg, обеспечивающие накопление к периоду k фонда возмещения g, но и потребностью, например, к этому же периоду возместить предварительно взятые дополнительные кредиты.

С учетом этого обстоятельства необходимые в каждом последующем периоде дополнительные кредиты 2 (конечно, их нужно вводить в расчет, только если 2 > 0) оказываются равными:

t—і

 

где xz  - взносы в период t на возмещение к периоду k дополнительных вспомогательных кредитов, планируемых для взятия в периоды, которые предшествуют периоду t.

В свою очередь, регулярные взносы на формирование к периоду k фонда возмещения для погашения задолженности g по оцениваемому бизнесу и для взятия планирующихся до периода k вспомогательных кредитов тогда вычисляются следующим образом:

t -1

X xz

■■Sk ■g +

t -1

X Sk -i

t -1

где

xg +

- суммарный взнос в конце периода с номером t на фонд возмещения в пе-

риоде с номером k всей задолженности (а также разовых повышенных поддерживающих бизнес инвестиций), которая накопится к этому периоду вследствие необходимости погашать как задолженность g по оцениваемому бизнесу, так и серию вспомогательных кредитов ze, планируемых для взятия до периода t;

xz e - взнос на фонд возмещения вспомогательного кредита, взятого для компенсации дефицита денежного потока бизнеса в период e, который является одним из периодов, предшествующих рассматриваемому периоду с номером t;

Sk - фактор фонда возмещения (размером в единицу) через k периодов, начиная от самого первого периода в сроке полезной жизни бизнеса;

Sk-e - фактор фонда возмещения (размером в единицу) для времени, разделяющего период k и период e, на который планируется взятие вспомогательного кредита.

 

На схеме 8.6 показан бизнес, в котором ожидаемых денежных потоков только в первые два года (квартала, месяца) не хватает для того, чтобы обеспечить отвлечения на банковский депозит по xg денежных единиц на формирование фонда возмещения в периоде с номером k.

z z,

Г Г

0-m!

0 1

к к+^

Л/-1

N

 

ДПі  ДП2 дпэ

а Л А ,

0 хд 0 х + хг,0 х + х+х2г

ДП^ ДПк ДП

/I Д

к+1

ДПЯ_, ДПЛ

 

Дата оценки

Дата повышенных платежей

Схема 8.6. Регулярное довложение средств на банковский депозит с целью накопления к периоду с номером k (k < N), около середины срока полезной жизни бизнеса, суммы приходящихся на этот период единовременных повышенных платежей по погашению задолженности (включая дополнительные вспомогательные кредиты) и по поддерживающим бизнес инвестициям при том, что на нужды рассматриваемого регулярного довложения в первые будущие периоды (здесь - два) берутся дополнительные вспомогательные кредиты (здесь - с тем же сроком погашения k, что и существующая на дату оценки задолженность)

С учетом обеспечивающего финансового бизнеса оценка основного бизнеса в этом случае будет определяться по формуле

^Лжр=£(г\% -щ) • (1+i)t + X v (i+i)t,

t =1 t=k+1

где ДПt - увеличен наg денежных единиц, так как параллельный финансовый бизнес позволяет погасить задолженность g теперь уже не за счет прибылей бизнеса, а за счет накапливаемых сумм ut; возрастание задолженности на сумму zt не сказывается на денежном потоке в последний период бизнеса, так как в суммах ut учтено накопление на погашение вновь берущихся вспомогательных кредитов;

N - число периодов, в течение которых в целях компенсации средств, недостающих для отвлечения на банковский депозит накапливаемой к периоду k суммы, оказывается необходимым брать дополнительные вспомогательные кредиты zt.

 

Однако получаемая при этом величина РУост будет все же несколько завышенной, так как в денежных потоках бизнеса не учтено еще дополнительное отвлечение средств на уплату текущих процентов по вновь взятым вспомогательным кредитам zt.

Если процентная ставка по вспомогательным кредитам zt больше, чем ставка банковского депозита, на который осуществляются регулярные довложения накапливаемых средств (что весьма характерно для рискованных бизнесов, под финансовое обеспечение которых вспомогательные кредиты типа zt будут выдаваться по процентной ставке, равной ставке дисконта, учитывающей риски бизнеса), то для определения окончательно откорректированной оценки (РУост)фин авт финансово автономного бизнеса в отвлекаемые от денежных потоков бизнеса величины ut будет необходимо еще включить и выплату процентов по ранее взятым вспомогательным кредитам zt.

Иначе говоря, тогда величины ut следует определять так:

t -1       t -1

Ut = Skg + X Sk - eZe + \%Ър X Ze ,

e =1     e =1

где ijq, - процентная ставка по вспомогательным кредитам.

 

Очевидно, что описанная схема никак принципиально не меняется, если в качестве периода с номером k в другой ситуации будет фигурировать период с номером N, т. е. если задолженность по бизнесу подлежит погашению в конце его срока полезной жизни. Вспомогательные кредиты zt тогда тоже будут рассчитываться на погашение в периоде с номером N.

Функция взноса на амортизацию единицы применяется во всех вышерассмат-ривавшихся ситуациях точно так же, как и функция взноса на фонд возмещения -с той разницей, что с ее применением вычисляется величина Dn, равная не только регулярному взносу на накопление средств для погашения задолженности, но и регулярному отвлечению из денежных потоков бизнеса средств для уплаты процентов по сохраняющейся задолженности (включая процентный платеж в период, когда она будет погашаться):

Dn = Sn +I-t,

где Sn - фактор фонда возмещения в расчете на n периодов;

nPt - процентные платежи в период с номером t с не погашенной на это время задолженности (включая как задолженность g по бизнесу, так и ранее взятые вспомогательные кредиты zt).

 

Тогда для расчета величин ut достаточно:

t-1

Щ = Sk ■ g + I k-e ■ Ze .

В рассматриваемых нами случаях использование функции взноса на амортизацию единицы корректно только тогда, когда кредитная ставка по вспомогательным кредитам равна ставке банковского депозита, на котором накапливаются средства для их погашения, а также для погашения задолженности по основному бизнесу, уплата процентов по которой уже учтена в расчете самих денежных потоков по бизнесу.

Если последнее не сделано, то при оценке стоимости (РКст)фин. авт финансово автономного бизнеса из бездолговых денежных потоков следует еще вычитать указанные проценты, не восстанавливая (не увеличивая) денежный поток в периоде k на величину задолженности g.

Таким образом, фактор Dn используется и тогда, когда в прогнозируемых по бизнесу денежных потоках не учитываются как погашение задолженности, так и процентные платежи по ней - другими словами, если по оцениваемому бизнесу рассчитывают так называемые ожидаемые бездолговые денежные потоки.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 |