Имя материала: Оценка бизнеса

Автор: Валдайцев С. В.

Глава 11 оценка ликвидационной стоимости предприятия

 

§ 1. Определение ликвидационной стоимости предприятия при коротком сроке его ликвидации

Ликвидационная стоимость предприятия в расчете на короткий срок его ликвидации является «классическим» пониманием определения ликвидационной стоимости как цели оценки. Как уже упоминалось выше при рассмотрении имущественного подхода к оценке бизнеса, наиболее адекватен такой цели оценки метод накопления активов.

Однако применение этого метода, когда необходимо определить ликвидационную стоимость предприятия при действительно коротком (один-два месяца) сроке, имеет ряд особенностей, которые характеризуются ниже.

Нужно различать ликвидационную стоимость фирмы и ликвидационную стоимость бизнеса (предприятия) как имущественного комплекса.

В первом случае следует учитывать кредиторскую задолженность компании. Во втором случае ее можно не учитывать, так как обязательства несет именно фирма, а не имущественный комплекс, не являющийся юридическим лицом. Более того, напомним, что продажа (по сути по ликвидационной стоимости) имущественного комплекса фирмы-банкрота в качестве одного из вариантов осуществления конкурсного производства может служить одним из вариантов погашения кредиторской задолженности фирмы.

Что касается дебиторской задолженности, где субъектом ее получения также выступает обладающая имущественным комплексом фирма, то ее (дебиторскую задолженность) все же можно рассматривать как один из активов бизнеса, который можно продавать (в форме контрактной цессии или оформленных векселей). Следовательно, учитывать дебиторскую задолженность при определении ликвидационной стоимости имущественного комплекса необходимо.

При оценке ликвидационной стоимости предприятия в расчете на короткий срок ликвидации все активы предприятия должны оцениваться не по гипотетической обоснованной (объективной) рыночной стоимости, а по вероятной чистой (за вычетом издержек ликвидации, т. е. расходов на оплату услуг посредников при реализации конкретного имущества, административных затрат и т. п.) выручке, которую реально получить:

■ либо при быстрой распродаже активов, составляющих имущественный комплекс предприятия (первая ситуация),

либо при быстрой продаже всего имущественного комплекса (всей совокупности активов) в целом (вторая ситуация)'

Это, в свою очередь, означает также, что в первой ситуации:

не следует принимать во внимание и даже пытаться оценивать те активы, которые неликвидны или малоликвидны (их просто не сумеют быстро продать), за исключением случаев, когда (а) уже на момент оценки на это имущество найден конкретный покупатель или если (б) оценка направлена на определение вероятной чистой (за вычетом расходов на утилизацию) выручки от возможной быстрой утилизации соответствующего имущества и реализации ликвидных продуктов утилизации (например, от продажи в качестве металлолома предварительно разрезанного и не содержащего композитов оборудования);

не нужно включать в расчет оценку тех видов имущества, по которым у предприятия не имеется достаточно надежных и соответствующим образом оформленных прав собственности либо по которым отсутствует юридическая форма продажи (при наличии обоих указанных обстоятельств конкретные сделки купли-продажи в итоге, по-видимому, так и не состоятся); чаще всего отмеченное может касаться нематериальных активов типа ноу-хау, закрепленной клиентуры, подобранного и обученного персонала и пр' (в самом деле, ноу-хау может не иметь форм защиты, закрепленная клиентура может являться лишь не закрепленным договорами фактом, с подобранным и обученным персоналом может не иметься индивидуальных срочных трудовых контрактов);

при оценке высоко- и среднеликвидных активов может использоваться только рыночный подход, когда их стоимость устанавливается на основе актуальных (не устаревших) конкурентных материалов либо прайс-листов по ценам в фактически состоявшихся сделках купли-продажи таких активов либо их ближайших аналогов; в последнем случае потребуется корректировка, опирающаяся на изучение наблюдавшихся на рынке соответствующего имущества закономерностей по изменению цены вследствие разницы в параметрах, которые отличают друг от друга оцениваемый актив и его ближайший аналог; понимание ликвидационной стоимости как стоимости замещения, восстановительной стоимости либо стоимости, определенной по методу дисконтированных денежных потоков, недопустимо;

в части изнашиваемых видов имущества (особенно машин и оборудования, а также недвижимости) учет износа также должен осуществляться в рамках рыночного подхода к оценке - так, чтобы конкурентные материалы или прайс-листы относились к активам, характеризующимся сопоставимыми уровнями физического, технологического и функционального видов износа'

Дополнительные особенности оценки во второй ситуации сводятся к тому, что:

действующий имущественный комплекс, если на нем производится имеющая сбыт выгодная продукция (в том числе нужная для выпуска иных пользующихся растущим спросом товаров и услуг), стоит дороже, чем такой же, но не запущенный в действие имущественный комплекс;

поиск конкурентных материалов по аналогичным недавно продававшимся имущественным комплексам обычно затруднен (из-за редкости подобных сделок и коммерческой секретности условий таких сделок); поэтому ликвидационную стоимость имущественного комплекса может оказаться допустимым оценивать с помощью доходного подхода к оценке бизнеса или метода накопления активов - однако при условии согласования оценки с конкретным потенциальным покупателем (оценка в рамках стандарта обоснованной стоимости).

Конечно, «классическую» ликвидационную стоимость (в расчете на короткий срок ликвидации) имущественного комплекса оценить очень трудно, если не невозможно. Поэтому и с необходимостью такой оценки сталкиваются довольно редко.

 

§ 2. Оценка ликвидируемого предприятия при длительном сроке его ликвидации

В ряде случаев предприятие может оцениваться в расчете на то, что потенциальный новый его владелец станет ликвидировать бизнес, делая это, однако, так, что предприятие будет сворачиваться не сразу, а постепенно. Это предопределяет отличие указанного определения стоимости от цели оценки «классической» ликвидационной стоимости. Оценку стоимости предприятия, подлежащего ликвидации в течение относительно длительного времени, в отличие от термина «ликвидационная стоимость» можно иногда называть «стоимостью ликвидируемого предприятия».

Тогда в течение заранее планируемого периода ликвидации (достаточно длительного для того, чтобы было нельзя игнорировать его протяженность во времени) параллельно будут происходить следующие процессы:

планомерное сокращение объемов выпуска и продаж продукции;

обусловленное темпом этого сокращения высвобождение основных производственных фондов, превращающихся в избыточные активы;

подготовка к продаже и продажа нарастающего количества избыточных активов;

продолжение обслуживания и погашения кредиторской задолженности согласно имеющимся кредитным соглашениям и договорам, срок истечения которых не превышает планируемого срока ликвидации предприятия;

планируемое постепенное (согласно особому плану) досрочное погашение долгосрочной кредиторской задолженности, договорный срок погашения которой выходит за рамки планируемого срока ликвидации бизнеса (вплоть до этого с еще не погашенной суммы задолженности производится уплата процентов);

е - номер дебитора по просроченной либо особо долгосрочной дебиторской задолженности, поступления по оплате которой не учтены в плане-прогнозе денежных потоков

CFt;

E - количество дебиторов, в отношении которых имеется указанная дебиторская задолженность;

ЇЛжРГВЖе - планируемые на будущий период t поступления от продажи непросрочен-ной, просроченной (возможно, намечаемой к реструктуризации) и особо долгосрочной (с истечением обязательств за пределами срока ликвидации предприятия) дебиторской задолженности дебитора е;

ffet - планируемые на будущий период t необходимые судебные и юридические издержки по истребованию просроченной дебиторской задолженности дебитора е; ie - ставка дисконтирования (норма дохода на собственный капитал), компенсирующая риски бизнеса дебитора с номером е'

 

В отношении используемых в приведенной формуле показателей необходимо дать следующие комментарии'

Денежные потоки CFt1 - это так называемые денежные потоки для собственного капитала, обусловленные продолжением операционной деятельности предприятия и обслуживанием и движением его заемных средств' Они подлежат расчету согласно методике плана-прогноза денежных потоков, описанной в главе 3 (см' метод дисконтированного денежного потока)' При этом, конечно, постоянные издержки предприятия должны учитываться как условно-постоянные, т' е' все же уменьшающиеся при планируемом достаточно резком сокращении объема операционной деятельности предприятия'

Уменьшение в рамках срока ликвидации предприятия размера денежных потоков предприятия будет определяться планом по уменьшению объема выпуска продукции, корреспондирующего с планом сокращений продаж на рынках сбыта предприятия' Соответственно будут уменьшаться как ожидаемая в разные будущие периоды выручка от продаж, так и планируемые на эти периоды переменные издержки предприятия'

Инвестиций в поддержание и развитие производственно-сбытовых мощностей, а также финансирующих их новых долгосрочных кредитов (увеличения задолженности) в планируемых денежных потоках содержаться не будет' В то же время процентные платежи и погашение основных сумм долга по ранее взятым кредитам останутся факторами денежного потока, что также приведет к снижению уровня ожидаемых по основной деятельности денежных потоков'

Очевидно, что если планируемый срок ликвидации предприятия ограничивается одним-двумя годами, то шагом анализа при планировании денежных потоков CFt должен быть скорее месяц, а не год'

В первых главах обзначались как ДП

Особое внимание должно быть уделено планированию выручки от продажи высвобождающихся при сокращении производства активов (показателей Акт,**) Здесь необходимо иметь в виду, как минимум, следующие моменты'

Подпись: Во-первых, по тем единицам разнообразного высвобождаемого имущества, кото¬рые предприятие станет продавать с использованием посредников, показатели Акт#* должны быть уменьшены на комиссионные для этих посредников' Подобная постановка вопроса реалистична в силу того, что многие виды имущества предпри¬ятия и рынки, на которых это имущество (к тому же подержанное) нужно будет од¬новременно реализовывать, достаточно специфичны' Возможных заинтересован¬ных покупателей предприятие тогда не сможет отыскивать само'
Во-вторых, ликвидируемому предприятию, если оно имеет активы с высокой остаточной балансовой стоимостью и одновременно с высокой степенью морально¬го износа, на срок его ликвидации, по-видимому, придется переходить на процеду¬ру закрытия балансов по их оценочной стоимости - иначе в случае реализации вы¬свобождаемых активов по цене ниже их остаточной балансовой стоимости на соот¬ветствующую разницу у предприятия станет увеличиваться налогооблагаемая прибыль и увеличиваться уплачиваемый налог на прибыль' Следовательно, суммы показателей Акт,-,* для каждого будущего периода t должны также очищаться от до¬полнительных расходов по переоценке имущества' В свою очередь, данные расходы в основном будут сводиться к оплате услуг независимых лицензированных оценщи¬ков машин и оборудования, недвижимости, интеллектуальной собственности и биз¬неса (например, акций дочерних компаний)' По мере сворачивания бизнеса и рас¬продажи высвобождаемых активов в силу уменьшения массы подвергаемой пере¬оценке имущества эти расходы будут уменьшаться, однако их нельзя игнорировать'
В-третьих, из множества видов имущества, включаемых в данном случае в рас¬смотрение, следует исключить те недостаточно ликвидные активы, которые не представляется реальным продать в течение планируемого срока ликвидации' К ним в первую очередь могут относиться залежалые складские запасы не пользую¬щейся спросом нереализованной готовой продукции, специальных видов сырья, полуфабрикатов и комплектующих изделий для нее, незавершенное производство (но не полуфабрикаты универсального применения), дебиторская задолженность (последних очередей) предприятий-банкротов' При этом, конечно, исключать нуж¬но не все малоликвидные активы, а только такие виды имущества, которые невоз¬можно продать даже в течение всего срока анализируемой протяженной во времени ликвидации бизнеса'
В-четвертых, оценка рыночной стоимости активов не должна опираться на какие-либо умозрительные методы и формулы, так как целью оценки здесь высту¬пает определение конкретной величины вероятного размера выручки от продажи соответствующих активов' По преимуществу, так понимаемая оценка должна тогда предполагать применение так называемого метода сравнительных продаж (рыноч¬ного подхода к оценке), в основе которого лежит отыскание информации («конку¬рентных материалов») по ценам в конкретных сделках купли-продажи ближайших аналогов оцениваемого актива - с последующим внесением в эти цены корректиро¬вок, учитывающих особенности условий платежа и поставки в рассматриваемых сделках, разницу в потребительских (технико-экономических) параметрах, а также сравнительную степень разных видов износа сопоставляемых друг с другом анало¬га и оцениваемого актива' По объектам недвижимости критериями корректировки

Подпись: могут быть, кроме того, территориальное месторасположение, надежность прав собственности и пр. По объектам интеллектуальной собственности помимо надеж¬ности прав собственности необходимо учитывать и разницу в объемах сопутствую¬щих услуг (например, при оценке патентов и патентных лицензий - по технической помощи при внедрении).
Если использование метода сравнительных продаж оказывается практически невозможным, то в части машин и оборудования, допустимым достаточно неумо¬зрительным способом его оценки в данной ситуации может послужить метод, со¬гласно которому за базу для определения текущей рыночной стоимости берется имевшая место в прошлом фактическая покупная цена Рфакт оцениваемого непо¬держанного имущества (его первоначальная балансовая стоимость за вычетом рас¬ходов на монтаж и установку). С этой цены затем делаются скидки, по отдельности учитывающие физический, технологический и функциональный виды износа обо¬рудования.
При этом особенно важно, чтобы указанные скидки исчислялись как можно бо¬лее просто и наглядно. Это существенно для их успешной защиты, например, в суде - если заключение об оценке бизнеса и его активов будет опротестовано и окажется предметом рассмотрения в суде.
Скидка Лфизлзн, учитывающая физический износ, тогда может быть представлена как:
Лфиз.изн — РфактX (ФРВфакт • ФРЇ^паспХ
где ФРВфакт - фактически отработанный оборудованием фонд рабочего времени (в маши¬но-часах);
ФРВпасп - паспортный фонд рабочего времени оборудования (до капитального ремонта, машино-часы).

Скидка Лтехнизн, учитывающая технологический износ, показывает на то, в какой степени - но в сопоставлении с одновременным возможным увеличением цены -улучшился по сравнению с оцениваемым объектом технический уровень потреби¬тельских параметров появившегося его более современного аналога. Эту скидку можно рассчитать на основе сопоставления удельных (на единицу качества) цен более прогрессивного аналога и оцениваемого оборудования:
Лтехн.изн. — Рфакт X (УЦан : УЦоц. обХ
где УЦан - удельная цена технологически более прогрессивного аналога (может быть взята из прайс-листов или получена в результате запроса продающего его предприятия о цене, которой аналог предлагается к продаже);
УЦодюб - удельная цена оцениваемого объекта (фактическая, по которой он покупался предприятием);
УЦан — Ран : КТУан; УЦоц.об — Рфакт : КТУан;
Ран - текущая рыночная цена аналога;
КТУан - коэффициент технического уровня аналога (в простейшем случае принимается равным значению иан ведущего, с точки зрения потребителей, показателя качества обо¬рудования рассматриваемого типа; в более сложном случае представляет собой коэф¬фициент соотношения уровня нескольких ведущих показателей качества аналога и их

Подпись: уровня в лучшем мировом образце; в еще более сложном случае - это коэффициент со¬отношения уровня нескольких ведущих показателей качества аналога и их уровня в не¬коем гипотетически синтезированном «эталоне качества», который сочетает лучшие по¬казатели всех существующих в мире образцов; таким образом:
m
КТУан = иан или КТУаН   = ХОаШ:МэРг)kBffi>
i=1
где   - условный номер показателя качества;
m - количество учитываемых показателей качества;
иані и иэт - значения показателей качества с номерами i у соответственно аналога и луч¬шего реального мирового образца либо мирового «эталона качества»; £зні - определяемые на основе маркетинговых исследований или экспертно относитель¬ные коэффициенты значимости i-х показателей качества для потребителей, сумма по¬следних должна равняться единице);
КТУоцоб - коэффициент технического уровня оцениваемого объекта (определяется так же, как и коэффициент технического уровня аналога - с той разницей, что вместо пока¬зателей иан и иані в приведенных выше выражениях следует использовать имеющие тот же смысл, но относящиеся к оцениваемому оборудованию показатели иоцоб и иоцобД

Если в настоящее время выпускаемый аналог имеет удельную цену ниже, чем у оцениваемого объекта, то это значит, что он действительно более технико-экономически (а не просто технологически) прогрессивен, так как качество аналога возросло в большей мере, чем цена. Если же наблюдается обратное соотношение, то, следовательно, аналог характеризуется «избыточным», с точки зрения потреби¬теля, качеством и вместо скидки к фактической прошлой цене приобретения оце¬ниваемого объекта с лучшим соотношением «цена - качество» разумно было бы ис¬пользовать надбавку к цене за этот ставший дефицитным объект.
Скидка Лфуниц изн, учитывающая функциональный износ, имеет целью отразить улучшение эксплуатационных характеристик более конструктивно и технологиче¬ски доведенного образца того же, что и оцениваемое, оборудования более позднего времени выпуска. Она получается как разность между ценой потребления Цпотряцяб оцениваемого объекта и ценой потребления Цпот^д(жоб в большей степени функцио¬нально доработанного оборудования с теми же параметрами качества (такое обору¬дование, возможно, выпускалось в прошлом и после того, как был приобретен оце¬ниваемый образец). При этом цена потребления - в отличие от цены покупки - по¬нимается как капитализированные в расчете на паспортный срок службы N (при среднем для отрасли - потребителя оборудования коэффициенте сменности) рас¬ходы по эксплуатации (обслуживанию и текущему ремонту) машин и оборудова¬ния.
Лфункц. изн — Цпотр. оц. об - Цпотр. дов. об;
где Цпотр.оц.об = ЭРоц.об: [R - R/[(1 + R)N- 1]];
Цпотр.дов.об = ЭРдов.об : [R - R/[(1 + R)N -
ЭРоц. об иЭРдов. об. - среднегодовые расходы по эксплуатации (обслуживанию и текуще¬му ремонту) соответственно оцениваемого и позднее него выпускавшегося более дове¬денного оборудования той же модели; R - безрисковая ставка (норма безрискового дохода);

Подпись: N    ФРВпасп : Тгод : ^см,
где Тгод - количество рабочих дней в году;
ксм - среднеотраслевой коэффициент сменности рассматриваемого типа оборудования в отрасли;
ФРВпасп - см. выше.

Использование здесь безрисковой ставки объясняется тем, что уровень этих рас¬ходов слабо связан с рисками бизнеса. Соответственно, для капитализации регу¬лярных эксплуатационных расходов применяется основанная на норме безриско¬вого дохода модель Хоскальда.
В-пятых, высвобождаемые активы оцениваются как вероятная выручка, кото¬рую можно будет получить в определенный непренебрежимо далеко будущий пе¬риод t. Следовательно, рассматривавшиеся скидки нужно рассчитывать с учетом прогноза всех видов износа, которые накопятся к этому периоду. Иначе говоря, для всех величин в приводившихся выше формулах для определения величин соответ¬ствующих скидок текущим моментом, строго говоря, будет момент на конец буду¬щего периода t. Например, Ран следует понимать как прогнозируемую на период t цену аналога, ФРВфакт - как фонд рабочего времени, который будет отработан оце¬ниваемым оборудованием к концу периода t.
Кроме того, получаемые величины Акхц* подлежат дисконтированию, т. е. при¬ведению по времени к моменту оценки. Это должно также делаться с учетом рисков получения дохода от продажи, которые являются разными на рынках сбыта разных видов как нового, так и подержанного имущества. Последнее предопределяет необ¬ходимость использования разных норм дохода (ставок дисконтирования) ij, каж¬дая из которых компенсирует риски бизнеса по продажам товаров типа имущества вида j.
Самым простым способом достаточно быстрого расчета этих ставок является ис¬пользование модели оценки капитальных активов с применением в ней отраслевых (среднеотраслевых) коэффициентов ротр (см. более подробно в главе 2). Другими словами:
ij = R + Ротр/Ля! - R),
где Ротр j - коэффициент Р, характерный для отрасли, специализирующейся на продажах то¬варов одного типа с имуществом номер j.

В-шестых, в составе оцениваемых по вероятной выручке от их продажи активов особое внимание необходимо обратить на дебиторскую задолженность. Ее можно разделить на дебиторскую задолженность:
^ непросроченную, со сроком истечения в пределах планируемого срока ликви¬дации предприятия;
■	непросроченную, со сроком истечения за пределами планируемого срока лик¬видации бизнеса;
■	просроченную, которую можно продать;
■	просроченную, которую невозможно продать.

Подпись: Формами продажи дебиторской задолженности являются:
■	уступка права взимания задолженности по договорам контактной цессии (пе¬реуступки прав);
■	продажа векселей (если дебиторская задолженность оформлена векселем).
В части учета просроченной и выходящей за срок ликвидации предприятия дол¬госрочной дебиторской задолженности могут предусматриваться такие альтерна¬тивные или параллельно осуществляемые варианты действий, как:
■	продажа дебиторской задолженности в форме уступки прав по ее истребова¬нию специализированным факторинговым фирмам или банкам (некрими¬нальные факторинговые фирмы обычно также являются дочерними фирма¬ми банков, которым, с использованием предусмотренных межбанковскими корреспондентскими соглашениями взаимных услуг банков-корреспонден¬тов, удобно истребовать дебиторскую задолженность клиентов, блокируя их банковские счета);
■	реструктуризация (отсрочка или рассрочка) просроченной дебиторской за¬долженности в течение периода ликвидации бизнеса с получением под нее непросроченного векселя, который может быть предметом купли-продажи на вексельном рынке;
■	истребование просроченной дебиторской задолженности через суд (с учетом сроков подачи соответствующих исков, необходимых судебных и юридиче¬ских издержек и вероятных сроков получения причитающихся сумм).
Факторинговые компании покупают право истребовать долг за часть величины этого долга, размер которой зависит как от срока наступления права взыскать долг (по непросроченной задолженности), так и от надежности дебитора и доходов с его бизнеса.
Векселя дебиторов предприятия выступают как более или менее ликвидные ценные бумаги, если они являются переводными и, желательно, авалированными (гарантированными хотя бы на часть их суммы) каким-либо серьезным банком, учитываемыми (способными служить залогом) при взятии кредита в банке.
Оценка непросроченной дебиторской задолженности, со сроком истечения в пределах планируемого срока ликвидации предприятия, в рассматриваемом слу¬чае может осуществляться с использованием метода дисконтированных денежных потоков. При этом в приводившейся базовой обобщающей формуле задействуется четвертый компонент ее правой части - без учета планируемых на будущий период t необходимых судебных и юридических издержек по истребованию просроченной дебиторской задолженности дебиторов.
Другим способом оценить названную непросроченную задолженность выступа¬ет ее оценка как возможного предмета продажи посредством реализации контракт¬ной цессии или векселя.
Оценка непросроченной, со сроком истечения за пределами планируемого срока ликвидации бизнеса, задолженности осуществляется следующими двумя альтер¬нативными методами:

Подпись: t) в части поступлений, ожидаемых в рамках планируемого срока ликвидации бизнеса, определяется их текущая стоимость (сумма указанных поступлений, дис¬контированных по ставке дисконтирования ie); в части же поступлений, ожидаемых в рамках планируемого срока ликвидации предприятия, оценивается вероятная выручка от перепродажи права на их истребование; затем обе полученные величи¬ны суммируются;
2) вся непросроченная задолженность оценивается как возможный предмет продажи посредством реализации контрактной цессии или векселя'
Ставки дисконтирования ie представляют собой нормы дохода, компенсирую¬щие систематические риски бизнеса в отраслях разных дебиторов, так как, чтобы обеспечить возможность выплат по дебиторской задолженности, они должны сна¬чала их заработать'
Численные значения ставок ie могут определяться точно так же, как и рассматри¬вавшиеся выше ставки i, - с той разницей, что номер е здесь служит номером (ус¬ловным) отрасли соответствующего дебитора' То есть:
ie = R + Ротре (RB2 - R)'
Оценка просроченной дебиторской задолженности, которую можно продать (сколь-либо ликвидной дебиторской задолженности), основывается на том, что на рынках контрактных цессий или векселей находят информацию о величине дис¬конта (т' е' процентной скидки с цены; в данном контексте - с суммы задолженно¬сти), который характерен для перепродажи в соответствующей форме просрочен¬ной дебиторской задолженности рассматриваемого дебитора' За оценку рыночной стоимости (вероятной выручки от продажи) просроченной дебиторской задолжен¬ности соответствующего дебитора тогда берут сумму этой задолженности, умень¬шенную на процент, равный рыночному дисконту по просроченной задолженности анализируемого дебитора'
Точно так же, кстати, можно оценивать и вероятную выручку от продажи непро-сроченной задолженности конкретного дебитора - с той лишь разницей, что то¬гда еще одним фактором, который следует принимать во внимание при отыска¬нии соответствующей рыночной информации, должен быть срок до погашения этой непросроченной задолженности (а также, возможно, график ее погашения во времени)'
Просроченная дебиторская задолженность при этом поддается оценке и исходя из предположения о том, что ее в принципе можно реструктурировать (отсрочить, рассрочить), превратив в непросроченный вексель' Тогда предметом оценки уже становится гораздо более ликвидный непросроченный вексель'
В том же, что касается оценки просроченной дебиторской задолженности, кото¬рую невозможно продать (задолженности безнадежных дебиторов - например, тех, по которым процедура банкротства достигла стадии конкурсного производства), то ее следует полностью исключить из состава активов, которые учитываются при оценке стоимости ликвидируемого предприятия'
В-седьмых, при оценке стоимости ликвидируемого предприятия по сравнению с оценкой «классической» ликвидационной стоимости несколько смягчаются огра-

ничения, накладываемые на учет в этой оценке различных видов нематериальных активов.

Так, в расчет можно уже принимать менее ликвидные нематериальные активы, на которые за разумный срок, укладывающийся в планируемый срок ликвидации, можно найти покупателя. Далее, те нематериальные активы, на которые в момент оценки еще не полностью оформлены права собственности (регистрации), тоже могут стать предметом оценки, если за тот же срок реальным окажется это сделать (и найти на них покупателя).

В-восьмых, тот член базовой обобщающей формулы расчета стоимости ликвидируемого предприятия, который имеет отношение к его кредиторской задолженности, в этой формуле имеет «свернутый» вид. В действительности данная величина характеризуется следующей структурой:

X ЇЛЄ№рt (1+г)-1 = X ХїЛЄ№р*(1+i)-t,

t=1       g=1 t=1

где g - номера обязательств ликвидируемого предприятия; G - общее количество обязательств;

Погкр^ - планируемые досрочные погашения обязательств с номерами g в будущие периоды с номерами t.

 

Заметим также, что если в план досрочных погашений кредиторской задолженности заносится платеж Погкргё по досрочному погашению обязательства с номером g в будущий период с номером t, то из плана-прогноза денежных потоков CFt, порождаемых операционной деятельностью предприятия и нормальным обслуживанием его обязательств, должны быть исключены процентные платежи, которые надо было бы платить, не будь в плане досрочного погашения обязательств предусмотрен платеж Погкрй.

Оценка стоимости ликвидируемого предприятия в расчете на относительно длительный срок его ликвидации представляет собой, таким образом, оценку предприятия, по сути, как действующего, но планомерно - вплоть до полной ликвидации - сокращаемого.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 |