Имя материала: Оценка бизнеса

Автор: Валдайцев С. В.

Глава 6 оценка пакета акций (доли) предприятия

 

Инвестор предприятия совсем не обязательно, как предполагалось при рассмотрении методов оценки бизнеса до сих пор, будет заинтересован в оценке текущей или прогнозной рыночной (обоснованной рыночной) стоимости предприятия в целом. Он может приобретать не все 100\% акций (паев) предприятия, а лишь конкретный пакет акций (пай), рассчитывая перепродать его по выгодной прогнозной рыночной стоимости.

В последнем случае инвестор, осуществляющий в предприятие прямые или портфельные инвестиции, будет пытаться определять чистую текущую стоимость своей инвестиции по покупке пакета акций компании, основываясь на разумной (обоснованной) рыночной стоимости рассматриваемого пакета акций (доли) на момент его приобретения, Упак тек, (затраты на покупку пакета акций окажутся стартовыми инвестициями акционера 10иНв) и своих ожидаемых положительных денежных потоках в виде дивидендов с рассматриваемого пакета акций и дохода от его перепродажи по прогнозируемой (на момент перепродажи) рыночной цене этого пакета акций (доли в предприятии) Упак прогн.

Если не учитывать дивидендов, которые может обеспечить пакет акций до его перепродажи, что характерно для вложений в недавно учрежденные (например, под освоение новых продукции и услуг) предприятия, нуждающиеся для своего развития в первые годы в реинвестировании в предприятие всех получаемых им прибылей, то указанная чистая текущая стоимость инвестиций ЫРУшв акционера может быть рассчитана как:

 

^РУНЛв -_УПа№.РВ№        +     ПВрВПр ,

где £перепр - длительность прогнозного периода или время, через которое намечается перепродажа приобретаемого в текущем периоде пакета акций (доли в предприятии); i - ставка дисконта, учитывающая риски бизнеса компании, чей пакет акций (доля) приобретается.

 

Если приведенная величина, по расчетам потенциального акционера (в том числе - покупателя вновь выпускаемых для него акций, соучредителя предприятия на момент его основания) окажется положительной (хотя бы не меньшей нуля), то потенциальный акционер действительно приобретет рассматриваемый пакет акций (долю в предприятии). Если же чистая текущая стоимость проекта инвестирования в предприятие будет числом, меньшим нуля, то данный пакет акций приобретать не станут.

Очевидно, получаемая цифра будет зависеть и от времени перепродажи рассматриваемого пакета акций (доли): например, когда молодое предприятие еще не успеет завершить освоение перспективной продукции или когда оно успеет это сделать и начнет зарабатывать растущие прибыли.

Некоторые инвесторы (типа пенсионных фондов) имеют твердые предпочтения в отношении срока держания средств в приобретаемых пакетах акций, т. е. для них время £перепр строго фиксированно. Тогда задача может ставиться так: на какую максимально приемлемую цену за предлагаемый инвестору пакет акций ему следует согласиться при определенной реалистичным бизнес-планом предприятия прогнозной рыночной стоимости Упа^прогн этого пакета по состоянию на срок через время £перепр - так, чтобы показатель МРУинв для инвестора оказался положительным или хотя бы равным нулю.

При этом можно проверить, является ли такая цена большей, чем оценка обоснованной рыночной стоимости Упак. тек данного пакета акций на момент предложения его к приобретению инвестором, т. е. в текущем периоде. Если это соотношение соблюдается, то покупка рассматриваемого пакета акций (доли) инвестором может быть признана реалистичной - с возможным введением в соответствующие финансовые планы ожидаемой от этого выручки в размере Упак тек.

В любом из обсуждавшихся выше случаев тем не менее необходимо оценивать именно стоимость конкретного пакета акций компании (конкретной ее доли).

Основополагающим принципом оценки пакетов акций является необходимость предварительно - если для этого есть возможность - оценить рыночную стоимость всей рассматриваемой компании в целом (100\% ее обыкновенных акций).

Оценивается ли величина Упшстек или прогнозируется величина Упа^прогн (в общем случае - Упак), отмеченный принцип должен быть исходным.

При этом возможность следовать указанному принципу обусловливается доступом оценщика к внутренней информации (финансовым отчетам за последние периоды, прогнозам денежных потоков предприятия и т. п.) рассматриваемой компании. Если такая возможность существует, то не использовать ее и не попытаться оценить описывавшимися методами оценки бизнеса, согласно тому или иному стандарту оценки, рыночную стоимость всей фирмы в целом (рыночную стоимость СК* ее собственного капитала) - значит проявить крайнюю степень непрофессионализма.

Оценка конкретного пакета акций компании, по которой предварительно определена обоснованная рыночная (обоснованная или инвестиционная) стоимость, осуществляется согласно следующему алгоритму.

1. Оценочная стоимость предприятия в целом уменьшается пропорционально доле рассматриваемого пакета акций в 100\% обыкновенных акций фирмы:

Ушн, = ик-d ,

где d - относительный размер, в долях единицы, оцениваемого пакета акций (оцениваемой доли) в ста процентах обыкновенных акций (уставном капитале) предприятия.

В показатель ^ак вносится поправка с учетом степени контроля над компанией, которую способно дать инвестору приобретение пакета ее акций размером d.

Производится корректировка стоимости пакета акций (доли) предприятия в зависимости от факта (при более тщательном анализе - степени) ликвидности или неликвидности акций (долей) оцениваемой компании.

Осуществляется скидка с результата предыдущих корректировок показателя Vraj,, если акции оцениваемой фирмы неликвидны и при этом не размещены на фондовом рынке.

Первый шаг приведенного алгоритма не требует комментариев.

 

§ 1. Учет приобретаемого контроля

Что касается второго шага этого алгоритма, то при его проведении встает вопрос о том, как влияет на стоимость одной акции (одной процентной единицы уставного капитала) предприятия в составе приобретаемого пакета (пая) следующий факт: контрольным (при существующем распределении акций или паев среди остальных инвесторов фирмы) или неконтрольным является предлагаемое инвестору участие в капитале предприятия.

Точно так же возникает проблема учета (при соответствующей оценке) воздействия на эту стоимость степени ликвидности акций (паев) предприятия (ликвидность здесь понимается как способность акций (паев) - или даже конкретного пакета акций (пая)) - быть проданными на вторичном фондовом рынке (другим инвесторам) в достаточно короткое время за цену, которая незначительно отличалась бы от цены «неторопливой» продажи («за разумное время»).

В подобной постановке рассматриваемую в интересах финансирования бизнеса (в частном случае - инновационного) проблему оценки его прогнозной текущей (на момент планируемой перепродажи) рыночной стоимости удобнее понимать так, что во время предложения инвестировать в этот бизнес необходимо определять не общую его прогнозную рыночную стоимость, а прогнозную рыночную стоимость лишь конкретного предлагаемого пакета акций (пая) соответствующего предприятия. Если обозначить последнюю как Как, то на первый взгляд можно считать, что величина Как должна быть равна:

V    = ИК*

N Пай

N ЛЖр

1 Для паевых, т. е. неакционерных, предприятий роль показателей N и ^пак играют соответствующие количества процентных единиц уставного капитала.

где СК* - обоснованная (либо инвестиционная, под конкретного инвестора) рыночная стоимость оцененного любым методом оценки бизнеса предприятия в целом; ЭД,бр - число акций предприятия, находящихся в обращении (за исключением акций, выкупленных акционерным обществом или еще не размещенных на рынке); №пак - количество акций в предлагаемом (приобретаемом) пакете1;

NПаН>       j , ч

—        = d (см. выше).

N ПЛр

Однако с учетом вопроса о степени контрольности или неконтрольности, а также ликвидности либо неликвидности предлагаемого (приобретаемого) пакета акций (пая) рассматриваемого предприятия величина Упак должна быть откорректирована на скидки (премии) в зависимости от указанных факторов (в том, что касается фактора ликвидности акций или паев - хотя бы в зависимости от ликвидности акций либо процентных единиц пая по отдельности).

Скидки (премии) в зависимости от степени контроля, который обеспечивается предлагаемым (приобретаемым) пакетом акций (паем), следует вводить по той причине, что инвестор, покупающий контроль над предприятием, в состоянии использовать любой из возможных существующих каналов доступа к капиталу, который вложен в предприятие (в фирму как отдельное юридическое лицо), и к доходам, заработанным предприятием с этого капитала.

Действительно, он может не только получать дивиденды (решая большинством своих голосов на собрании акционеров или пайщиков вопрос об их выплате) и перепродавать с рыночным выигрышем (в крайнем случае - с курсовым проигрышем, но все же извлекать свои средства из неуспешного предприятия) свои ликвидные акции (паи) на фондовом (вторичном) рынке, но и:

использовать свое влияние для трансферных сделок предприятия (не по рыночным ценам) в пользу третьих аффилированных с ним лиц (в части крупных сделок запрещается законом, но трудно доказуемо; кроме того, это практически можно осуществлять и в части небольших сделок);

завышать свою собственную заработную плату, получаемую от предприятия, если имеется в виду прямой либо косвенный (контролирующий предприятие через третье принадлежащее ему юридическое лицо) частный инвестор, который одновременно выступает менеджером или иным прочим наемным работником предприятия;

получить в удобный для себя момент свободный от долгов остаток имущества предприятия при добровольной ликвидации предприятия по настоянию контролирующего его инвестора (для реализации такой возможности контролирующему фирму инвестору необходимо иметь как можно больше привилегированных акций, которые позволяют в первую очередь получить ликвидный остаток имущества);

решать вопросы продажи в нужное время (с учетом перечисленных обстоятельств) либо сдачи в аренду нефункционирующих активов предприятия, которые, пользуясь своим влиянием, контролирующий фирму инвестор способен произвольно увеличивать, сокращая объем операций предприятия.

Имея в виду указанные преимущества контролирующего предприятие инвестора (не говоря о его влиянии на решение вопросов найма работников и пр.), можно с полной определенностью утверждать, что цена одной акции в составе пакета акций и всего пакета акций (одной процентной единицы пая и всего пая) должна содержать как бы «премию за контроль», если размер такого пакета (пая) в предприятии с определенным распределением его обычных (голосующих) акций (паев) среди прочих инвесторов предоставляет приобретающему подобный пакет (пай) инвестору фактический контроль над предприятием и решением перечисленных выше вопросов.

При расчете обоснованной либо инвестиционной рыночной стоимости Упак предлагаемого (приобретаемого) пакета акций (пая) рассматриваемого предприятия многое зависит от того, каким из рассмотренных выше методов оценки бизнеса получают оценку обоснованной либо инвестиционной рыночной стоимости СК * всего предприятия в целом (всех 100\% его обыкновенных акций или всего уставного капитала).

Так, метод рынка капитала ориентирован на оценку всего предприятия или одной его акции (одной процентной единицы уставного капитала паевой фирмы типа общества или товарищества с ограниченной ответственностью) как бы «глазами» инвестора, приобретающего в предприятии долю меньшинства. Причина в том, что оценочные рыночные мультипликаторы, используемые в этом методе, изначально рассчитываются по котировкам рыночной цены ликвидных акций компании-аналога, которые на фондовом рынке покупались и продавались мелкими пакетами (во всяком случае, здесь не накладывается того ограничения, что по компании-аналогу должны учитываться лишь сделки с ее пакетами, предоставлявшими контроль над компанией).

Поэтому, если в действительности (применительно к конкретному размеру пакета, приобретаемого венчурным или просто стратегическим инвестором) в конкретном рассматриваемом случае необходима оценка обоснованной либо инвестиционной рыночной стоимости контрольного пакета анализируемого предприятия, то к величине СК * следует добавить некую «премию за контроль». По разным оценкам (основанным преимущественно на международной статистике фондовых рынков), она может достигать 30-40\% от предварительной оценки значения СК *, получаемого этим методом.

Метод сделок (тоже разновидность метода компании-аналога), напротив, изначально ориентирован на получение оценки рыночной стоимости изучаемого предприятия в расчете на инвестора, приобретающего контроль над предприятием. Если стоимость предприятия СК* оценивается для инвестора, приобретающего контроль над фирмой, то он не требует добавления к получаемой этим методом величине СК* «премии за контроль», так как используемые в методе сделок оценочные мультипликаторы по определению должны были быть рассчитаны по ценам только тех сделок с акциями компании-аналога, результатом которых являлась передача контроля над компанией покупателю в таких сделках.

Если же стоимость предприятия и одной его акции в составе приобретаемого пакета оценивается для инвестора, который приобретает не дающую контроля долю меньшинства в фирме, то, наоборот, нужно, очевидно, уменьшить полученную методом сделок величину СК* на определенную «скидку за неконтрольный характер» рассматриваемого пакета (пая). По данным международной статистики фондовых рынков, эта скидка составляет обычно 20-25\% от предварительной оценки стоимости предприятия.

Такие же последствия, как и использование метода сделок, имеет в этом смысле применение метода дисконтированного денежного потока и метода накопления активов. Они также выводят сразу на оценку стоимости предприятия при обладании контроля над ним (следовательно, не требуют добавления к величине СК* какой-либо «премии за контроль», если в реальном рассматриваемом случае будет предлагаться либо приобретаться контрольный пакет акций - или контрольный пай - предприятия; напротив, если в реальном рассматриваемом случае в оцененном этими методами предприятии будет предлагаться либо приобретаться неконтрольная доля меньшинства, то необходима указанная скидка за неконтрольный характер пакета или пая).

Объяснение приведенного утверждения является довольно простым.

В самом деле, ведь по методу дисконтированного денежного потока стоимость предприятия определяется по его будущим денежным потокам, которые по сути представляют собой не что иное, как средства на счете предприятия (плюс, в отечественной реальности, учтенная наличность фирмы). В то же время из изложенного по поводу каналов доступа контролирующего предприятие инвестора к капиталу предприятия ясно, что такой инвестор практически в любой ситуации найдет при необходимости легальный способ присвоить заработанные предприятием средства. Главное - в том, чтобы они (денежные потоки) появились на предприятии, но данный метод как раз и направлен на прогноз дисконтируемых денежных потоков.

Метод накопления активов также ориентирован на контролирующего предприятие инвестора, так как только он будет иметь достаточно влияния, чтобы при необходимости настоять на продаже оцениваемых активов предприятия самих по себе (при одновременном сокращении выпуска либо даже закрытии предприятия) и присвоении отмеченными выше разнообразными легальными способами выручки от этой продажи.

Важно, что размеры присущих той или иной отрасли «премий за контроль» и скидок за неконтрольный характер оцениваемого пакета акций численно, как правило, не совпадают.

Это объясняется тем, что «премии за контроль» рассчитываются на основе статистики, которая отражает перепад в ценах на акции тех же компаний между ценой акции в составе пакетов, скупаемых для увеличения степени контроля за предприятием, и ценой акций в обычных сделках купли-продажи мелких пакетов акций. В то же время скидки за недостаточный контрольный характер пакета акций определяются на базе сравнения стоимости акций в обычных сделках с мелкими их пакетами и их цены, когда мелкими пакетами распродаются крупные пакеты акций. Ясно, что приобретение контроля над компанией при быстро выявляемом факте скупки мелких пакетов требует большей прибавки к цене акции, чем можно было бы ожидать выручить сверх цены акции в обычных сделках при попытке получить компенсацию за утериваемый контроль, который многими покупателями мелких частей распродаваемого крупного пакета в то же время не приобретается.

§ 2. Влияние ликвидности акций и размещенности их на рынке

Что касается учета того, являются ли акции оцениваемой компании ликвидными, то этот фактор существен лишь для инвестора, который не приобретает контроля над предприятием. Ему важно сохранить возможность извлечь из предприятия - пусть даже не за его счет, а за счет третьих лиц - покупателей акций или пая - свои средства (так, чтобы они не оказались блокированными там) в момент, когда ему это удобно (согласно своим потребительским или иным инвестиционным планам).

Таким образом, если оценивается неконтрольный пакет акций (доля меньшинства), а акции предприятия неликвидны (доля свободно не реализуема), то со стоимости этого пакета, в которой уже учтена степень обеспечиваемого пакетом акций контроля над предприятием, необходимо произвести скидку за недостаток ликвидности акций. Обычно эта скидка составляет порядка 30\%. Конечно, в разных отраслях (на основе специально собираемой статистики) она может от этой цифры отличаться.

Заметим, что, оценивая крупный пакет акций, обеспечивающий контроль над предприятием, фактором ликвидности можно вообще пренебречь, так как контролирующий компанию инвестор приобретает возможность по-иному, в случае необходимости, извлечь свои средства (непосредственно из предприятия, с его счета и за счет его имущества - например, заставляя подконтрольных менеджеров компании выкупать свои акции за счет средств предприятия, иногда даже в ущерб интересам прочих совладельцев фирмы).

То, при использовании какого метода оценки бизнеса какие скидки или премии в зависимости от размера и характера (по степени приобретаемого контроля) предлагаемого или покупаемого пакета акций (пая), а также в зависимости от степени ликвидности акций (пакета акций) данного предприятия следует учитывать при окончательной оценке вероятной стоимости его одной акции либо всего их рассматриваемого пакета (пая), в относительно емкой и запоминающейся форме отражено на рис. 6.1.

При этом рисунок, из соображений меньшей его громоздкости, не охватывает учета необходимости скидки за неразмещенность акций компании на фондовом рынке. Эта скидка при необходимости производится дополнительно. Размер ее определяется на основе статистики издержек по размещению на рынке акций сходных по размеру компаний той же отрасли, что и рассматриваемая фирма, т. е. издержек по регистрации акций для обращения, по включению в листинг фондовых бирж, по найму постоянных брокеров и т. д. Ориентировочно размер указанной скидки может составлять до 10-15\% стоимости акций, ранее уже скорректированной с учетом факторов степени обеспечиваемого пакетом акций контроля, а также степени ликвидности акций.

Заметим, что если скидки или премии в расчетах делаются путем прямого вычитания (прибавления) соответствующих сумм, то на каждом шаге алгоритма рассматриваемых корректировок базой, относительно которой производится скидка или премия, является результат предыдущего шага выполнения этого алгоритма:

 

сначала - учет фактора приобретаемого контроля, затем - учет фактора ликвидности акций, далее - учет факта размещенности или неразмещенности акций на рынке.

Применяется метод накопления активов

 

Применяется метод дисконтированного денежного потока

Применяется метод сделок

 

Получаем стоимость предприятия при условии

приобретения 100\% контроля над предприятием

 

Добавить премию за контрольный характер пакета (пая): обычно 30-40\%

 

Вычесть скидку на неконтрольный характер пакета (пая): обычно 20-25\%

 

Применяется метод рынка капиталов

 

Получаем стоимость предприятия при условии приобретения свободно реализуемой меньшей доли, не дающей контроля над предприятием

I

 

Вычесть скидку на недостаточную ликвидность акций пакета (пая):

обычно 20-25\%

Получаем стоимость предприятия при условии приобретения не дающей контроля меньшей доли в компании закрытого

типа(или в предприятии с недостаточно ликвидными акциями)

Рис. 6.1. Алгоритмы учета контрольного или неконтрольного характера приобретаемого пакета акций (пая), а также степени ликвидности акций (пакета, пая) при использовании различных методов оценки стоимости предприятия

 

Читать схему на рис. 6.1 рекомендуется следующим образом.

В схеме как бы выделяются (стрелками) разные «пути» прохождения от исходного события, которое заключается в применении того или иного метода оценки рассматриваемого предприятия, к цели оценки в конкретной ситуации.

Каждый «путь» начинается блоком, обведенным жирной чертой и сообщающим, какой метод оценки бизнеса применяется. Завершается «путь» блоком, где содержится запись о том, для какой конкретной ситуации в результате применения определенного метода оценки предприятия получаем его стоимость. Если полученная стоимость соответствует цели оценки в конкретной анализируемой ситуации, то цель оценки, таким образом, реализована и «путь» в схеме завершен.

На кратчайшем «пути» к этой цели от начала «пути», предопределенного тем, какой метод оценки бизнеса применяется, собственно, и встречается (либо не встречается) необходимость применить скидку на неконтрольный характер анализируемого пакета акций (пая) или премию за контроль, а также скидку на недостаточную ликвидность акций в оцениваемом пакете (в этих же случаях нужно делать скидку на недостаточную ликвидность паев в неакционерных фирмах). На такую необходимость указывает наличие ответвления от «пути» по соответствующей стрелке к блоку, где предусматривается поправка получаемой оценки на приводимую скидку или премию.

Рассмотрим четыре типичных примера использования данной схемы.

Пусть располагаемые для оценки предприятия данные позволяют применить лишь метод рынка капитала. В то же время целью оценки является получить стоимость предприятия в расчете на приобретение с очевидностью контрольного пакета акций предприятия. Тогда в схеме мы как бы должны пройти следующий «путь» (по блокам схемы с приводимыми далее их названиями):

 

«применяется метод рынка капитала»;

«получается стоимость пакета акций предприятия при условии приобретения свободно реализуемой меньшей доли, не дающей контроля над предприятием»;

«рассчитывается пропорциональная доля оцениваемого пакета акций в стоимости предприятия»:

V-пан, = ИК* • d;

«добавляется премия за контроль»:

V-ПаН, = ИК* • d ■ (1+ ^р.№лНРр),

где      ^ц>. контр = 0,30 - 0,40;

«получается стоимость пакета акций предприятия при условии приобретения контроля над предприятием» (цель оценки достигнута).

Пусть располагаемые для оценки предприятия наиболее удобны для применения метода дисконтированного денежного потока. Однако целью оценки является определить стоимость предприятия для последующего расчета на ее основе стоимости свободно не реализуемого (неликвидного) неконтрольного пакета акций (пая) (предприятие является закрытой компанией). Это означает, что в приведенной схеме необходимо как бы пройти следующий «путь»:

«применяется метод дисконтированного денежного потока»;

^ «получается стоимость предприятия при условии приобретения 100\%-ного контроля над предприятием»;

«рассчитывается пропорциональная доля оцениваемого пакета акций в стоимости предприятия:       = ИК* ■ d;

«вычитается скидка на неконтрольный характер пакета (пая)»:

У*пак = СК   ^ d ^ (1 - ^едост. контрХ

где       ^едост. контр     0,25 0,30;

«получается стоимость пакета акций предприятия при условии приобретения свободно реализуемой меньшей доли, не дающей контроля над предприятием»;

«вычитается скидка на недостаточную ликвидность акций (пакета, пая)», т. е.

V пак     У*пак (1      ^ликвХ где ^ликв     0,20 0,25;

«получаем стоимость пакета акций предприятия при условии приобретения не дающей контроля меньшей доли в компании закрытого типа или в предприятии с недостаточно ликвидными акциями» (цель оценки достигнута).

 

Пусть имеющиеся исходные данные наиболее адекватны для применения метода накопления активов. Предприятие надо оценить в расчете на инвестора, приобретающего безусловный контроль над предприятием. Кратчайшим «путем» в рассматриваемой схеме тогда будет такой «путь»:

«применяется метод накопления активов»;

«рассчитывается пропорциональная доля оцениваемого пакета акций» в стоимости предприятия: Как = СК* ■ d;

«получается стоимость пакета акций фирмы при условии приобретения 100\%-ного контроля над предприятием» (цель оценки достигнута).

Пусть оценщик располагает надежными данными по строго подобранной компании-аналогу, позволяющими для оценки исследуемого предприятия (определения величины СК*) использовать метод рынка капитала. Акции оцениваемого предприятия, хотя формально и являющегося открытым акционерным обществом с размещенными на рынке акциями, на фондовом рынке недостаточно ликвидны. Оценка производится для конкретной ситуации, когда инвестор будет приобретать пакет акций, не дающий ему контроля над предприятием. В схеме 2 тогда как бы должен быть пройден следующий «путь»:

«применяется метод рынка капитала»;

«рассчитывается пропорциональная доля оцениваемого пакета акций в стоимости предприятия: Как = СК* ■ d;

«получается стоимость пакета акций предприятия при условии приобретения свободно реализуемой меньшей доли, не дающей контроля над предприятием»;

^ «вычитается скидка на недостаточную ликвидность акций (пакета, пая)»:

 

где      &лшсв = 0,20-0,25;

«получается стоимость пакета акций предприятия при условии приобретения не дающей контроля меньшей доли в компании закрытого типа или в предприятии с недостаточно ликвидными акциями» (цель оценки достигнута).

Теперь добавим, что в примере 2 (сверх того, что предусмотрено схемой 2) необходимо произвести еще и скидку, учитывающую неразмещенность акций компании на фондовом рынке, т. е. итоговая оценка рассматриваемого в этом примере пакета акций будет равна:

^ПаН> _ ^ПаН> ' (1    ^НВГЛжР. №ЛНРр) ' (1    ^єи№в) ' (1 ^НВраБо)> где   ^неразм= 0,10- 0,15.

 

В заключение еще раз подчеркнем, что в ситуациях, когда оценка предприятия производится для случая приобретения контрольного пакета акций (пая), результаты применениятех методов, которые позволяютсразуполучить стоимость предприятия при условии приобретения 100\%-ного контроля над предприятием, уже, как правило, не требуют какого-либо учета степени ликвидности акций в составе приобретаемого пакета (или ликвидности покупаемого пая). Подразумевается, что контролирующему предприятие инвестору не важно, ликвидны ли акции (паи) его предприятия - ведь он и так обладает полным набором рассматривавшихся выше каналов доступа к капиталу предприятия и доходам предприятия. Существенным тогда оказывается лишь то, сумеет ли предприятие заработать эти доходы. В то же время именно это и выявляется самими указанными методами оценки бизнеса.

Концепция инвестиционной стоимости предприятия (бизнеса) предполагает также два весьма практически интересных следствия, касающихся, во-первых, как таковой реальности ожиданий по поводу перепродажи этого предприятия или доли в нем и, во-вторых, возможной полезной роли посредников, которые помогают найти друг друга тем инвесторам, для кого сделка по купле-продаже данного предприятия или доли в нем (пакета акций, пая) будет взаимовыгодной.

Реальной (взаимовыгодной) подобная сделка способна оказаться именно для тех инвесторов (из которых один является прежним владельцем соответствующей доли, в частном случае - венчурным инвестором, рискнувшим вложить средства в создававшееся для разработки и коммерциализации новшества предприятие, а другой - потенциальным новым владельцем доли в этом предприятии), в глазах которых стоимость предприятия и доли в нем (их инвестиционной стоимости) представляется разной. Причем разной в том смысле, что для продавца предприятия (доли в нем) она будет ниже, а для покупателя - выше. Тогда оба участника сделки будут ею удовлетворены, если цена, по поводу которой им удастся договориться, «впишется» в интервал между делаемыми продавцом и покупателем оценками инвестиционной стоимости предприятия (доли в нем).

Полезная роль специализированных посредников при этом может заключаться как раз в том, чтобы отыскать (чаще - по заказу планирующего перепродавать предприятие инвестора) того потенциального партнера по рассматриваемой сделке, для которого инвестиционная стоимость этого предприятия является, по всей вероятности, отличной (в «нужную» сторону) от оценки этого же предприятия другим участником сделки.

Ничего удивительного, кстати, не будет тогда и в том, что такой добившийся успеха посредник приобретет вознаграждение от обоих контрагентов по перепродаже предприятия (доли в нем), каждый из которых получит от сделки полезность, превышающую его имевшиеся ожидания (продавец будет иметь цену больше своей оценки инвестиционной стоимости продаваемого участия в предприятии; покупатель заплатит цену меньше своей оценки инвестиционной стоимости приобретаемого бизнеса).

Очевидно, в этом случае никак нельзя будет говорить о какой-либо «паразитической» роли посредника. Наоборот, посредник осуществит крайне значимую для общества функцию: он будет способствовать передаче предприятия (доли в нем) в руки более эффективного собственника, который способен реализовать на базе имущества предприятия инвестиционные проекты с более высокой совокупной остаточной текущей стоимостью (включая освоение новых для предприятия продуктовых линий). Если последний будет к тому же поставлен политикой государственного регулирования экономики в условия, когда высокая инвестиционная стоимость предприятия достигается не при закрытии предприятия или сокращении его операций (с продажей имущества предприятия), а именно - при продолжении его деятельности на основе освоения более перспективных продуктов и процессов, то под большей эффективностью нового собственника будет иметься в виду и увеличение производства и сохранение (увеличение) числа рабочих мест (что крайне существенно для кризисной отечественной экономики).

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 |