Имя материала: Феномен экономического развития Китая

Автор: Жуджунь Дин

7.2. финансовые реформы в 1994-1999 годах

 

1. План финансовой реформы!, утвержденный третьим пленумом ЦК КПКXIV созыва. В июне 1993 г. в период макроэкономического спада китайское правительство начало осуществлять очередную реформу финансовой системы. В ноябре 1993 г. в «Решениях по некоторым вопросам создания социалистической рыночной экономики», принятых III пленумом ЦК КПК XIV созыва, были выдвинуты требования по ускорению реформы финансовой системы. Реформа включала реформу банковской системы и развитие финансового рынка, причем реформа банковской системы была объявлена главной.

Требования «Решений» к реформе банковской системы следующие:

Реформа центрального банка. Народный банк Китая как центральный банк должен под руководством Госсовета осуществлять независимую монетарную политику. От управления, основанного на лимитах кредитов, он должен перейти к использованию стандартных механизмов рефинансирования с помощью процентной ставки центрального банка и операций на открытом рынке, поддерживать стабильность валюты, регулируя и контролируя лимит валютного покрытия. Он также должен осуществлять надзор за финансовыми структурами и прекратить осуществление операций с небанковскими организациями. В целях единства денежного обращения в пределах всей страны филиалы Народного банка Китая должны быть отделениями головного банка, в то же время должны создаваться условия для создания межотраслевых организаций;

Развитие коммерческих банков. Ставилась цель госбанки постепенно превратить в коммерческие банки. В соответствии с потребностью создавать сельские кооперативные банки и городские кооперативные банки. Коммерческие банки должны самостоятельно осуществлять управление капиталом, активами и рисками. Процентные ставки коммерческих банков могут свободно колебаться в установленных пределах;

Создание политических банков с целью разграничения целевых и коммерческих операций. Для целевого кредитования проектов государственного значения создавались Государственный банк развития, Экспортно-импортный банк Китая и Китайский банк развития сельского хозяйства.

Требования «Решений» к развитию и совершенствованию финансового рынка следующие:

развитие рынка капиталов. Были поставлены цели: создания системы определения степени доверия эмитентам акций, стимулирования развития рынка кооперативных облигаций, стандартизации эмиссии, постепенного расширения рынка акций;

развитие кредитного рынка. С помощью краткосрочных банковских кредитов и дисконта векселей. Центральный банк должен был развивать торговлю гособлигациями, осуществлять посредством открытых банковских операций под залог облигаций регулирование денежного предложения;

реформирование системы управления курсом национальной валюты/ Ставилась цель создать управляемую систему колеблющегося курса, основанную на рынке, и единый стандартизованный валютный рынок. Постепенно сделать юань конвертируемой валютой;

развитие инфраструктуры!. Нужно было обратить внимание на развитие бухгалтерских, ревизорских и адвокатских контор, нотариальных и арбитражных организаций, проводить контроль нотариальных и консультативных организаций и организаций по оценке имущества и состоятельности.

2. Развитие банковской реформы! после 1994 г. В 1994-1995 гг. реформа банковской системы, кроме реформы центрального банка, шла медленно.

Как было сказано выше, основное содержание реформы банковской системы заключалось в трех задачах. Первая - реконструкция центрального банка с тем, чтобы он действительно стал центральным банком, включая утверждение в качестве основной цели центрального банка стабильность национальной валюты. Подразумевалось также усиление независимости центрального банка, превращение многоуровневого контроля лимитов эмиссии в одноуровневый и т. д. Вторая - развитие коммерческих банков и утверждение микроэкономической основы конкурентного финансового рынка. Третья - создание целевых (политических) банков с целью освобождения государственных отраслевых банков от целевого кредитования. Сфера деятельности целевых банков - это области общественного характера, которые не могут опираться на рыночное распределение капитала, т. е. по большей части это объекты общественной инфраструктуры, которые нуждаются в значительных инвестициях с обменными сроками кредитования, поэтому они не могут быть реализованы под рыночную процентную ставку и нуждаются в предоставлении банками целевых кредитов под низкий процент.

В 1994-1995 гг. банковская реформа достигла успеха в выполнении первой задачи. После принятия в 1995 г. Закона о Народном банке Китая он взял на себя функции надзора за банками и ответственность за монетарную политику, эмиссию и осуществление платежного оборота. Народный банк Китая передал право на управление ресурсами филиалов коммерческого банка его головному отделению, кредиты рефинансирования выдавались только головным отделениям банков, в обязанности Народного банка Китая более не входила выдача кредитов филиалам отраслевых банков и небанковским финансовым организациям.

По второй задаче с начала 1994 г. в госбанках была проделана определенная работа по ликвидации многоуровневой системы, усилению централизованного управления, укреплению внутреннего управленческого механизма и распространению процентного управления. Однако поскольку до октября 1995 г. реальные процентные ставки в госбанках были отрицательными, невозможно было отказаться от административных мер контроля объемов кредитов. В этих условиях незаконные действия банковских служащих трудно было предотвратить. После 1995 г. по мере спада инфляции реальные процентные ставки нормализовались. Начал ускоряться ход реформы коммерческих банков и финансовых рынков.

Третья задача формально также была выполнена: были созданы три банка политической (целевого кредитования) направленности: Государственный банк развития, Банк экспорта и импорта Китая и Китайский банк развития сельского хозяйства. Однако выполнение возложенных на эти банки задач продвигалось медленно.

В январе 1996 г. Народный банк Китая создал единую сетевую систему рынка краткосрочных кредитов. Эта сеть включала два уровня: сеть первого уровня состояла из головных отделений всех госбанков и пятнадцати местных финансовых центров Народного банка Китая; сеть второго уровня состояла из местных членов сети.

Оба уровня сети функционировали одновременно, уравновешивая друг друга. Они формировали спрос и единую общенациональную рыночную процентную ставку краткосрочных кредитов. С января 1996 г. Народный банк Китая публикует учетную процентную ставку. В апреле того же года Народный банк Китая завершил работу по открытию рынка облигаций государственного займа. Это ознаменовало начало использования центральным банком косвенных мер регулирования денежного предложения.

Нужно отметить, что после роста в 14,2 \% в 1992 г., к 1999 г. темпы роста китайской экономики снизились до 7 \%, а самый высокий уровень инфляции, зарегистрированный в течение этого времени, составлял 24 \%. Правительство, с одной стороны, повышало процентную ставку, с другой - строго контролировало объем денежной массы и после того, как в 1992 г. показатели M1 и M2 достигли пика, к 1993 г. она значительно сжалась. Проводимая политика привела к тому, что инфляция, достигшая в 1994 г. 24 \%, в 1995 г. упала, при том, что процентная ставка продолжала расти и в этом же году достигла верхнего предела. Снижение ее имело место только в 1996 г. вместе с сокращением инфляции. Далее правительство КНР семь раз снижало процентную ставку. Низкая процентная ставка выгодно сказалась на развитии и объеме продаж на рынке недвижимости Китая и способствовала оживлению в других отраслях экономики страны. Снижение процентной ставки оказало воздействие на стимулирование потребления. Хотя в Китае еще не сложился рыночный механизм формирования процентной ставки, учитывающий спрос и предложение на рынке денег, однако, результаты макроэкономического регулирования процентной ставки налицо.

Следует признать, что как средство поддержания стабильного экономического роста и расширения спроса, низкая процентная ставка более эффективна, нежели другие средства. Для банков весьма опасным является накапливание долговых обязательств предприятий, поскольку при экономическом спаде возникает большое количество неблагополучных активов. Освободится от них одним махом невозможно, а выдача кредитов под недвижимость способна оздоровить банковские активы. Масштаб деятельности в этой сфере велик, долговые обязательства рассеяны и риск невелик. Гарантией здесь является репутация и тот или иной залог и, в целом, можно рассчитывать как на экономический рост за счет расширения спроса, так и на то, что банковские активы включатся в прибыльный оборот капитала. Что же касается потребителей, то низкая процентная ставка полностью изменяет их поведение и расчеты в сферах потребления, накопления и инвестирования. Если семья собирается приобрести квартиру на свои сбережения, то для этого необходимо время и всегда есть опасность, что накопленного все же не хватит. А при низкой ставке банковского процента становится возможным кредитование и покупка жилья.

Вместе с тем, низкий банковский процент ведет к росту цен различных рискованных активов, поскольку люди склонны превращать сбережения в инвестиции и приобретать облигации и акции, предполагая покрыть процент по кредитным выплатам за счет роста стоимости ценных бумаг. Практика подобного параллельного развертывания потребительского кредита и процесса перевода сбережений в инвестиции стала привычной для большинства семей в КНР. Низкая ставка банковского процента стимулировала оживление и рост китайской экономики, полностью положительный эффект реализовался к 1999 г.

В 1995 г. принят Закон о коммерческих банках, который подготовил условия для создания новых коммерческих банков, предоставил правовые основы преобразования госбанков в коммерческие банки. С 1995 г. госбанки постепенно преобразуются в современные финансовые институты, учреждено более 120 средних и малых акционерных коммерческих банков, нормализованы функции фондовых и страховых финансовых институтов.

В 1995 г. появились 2 крупных новых коммерческих банка: Китайский банк народного благосостояния, объектом обслуживания которого был частный сектор, и Хайнаньский банк развития, ориентированный на СЭЗ Хайнань. Кроме того, Банк Хуася, прежде подведомственный Пекинской металлургической компании, был реконструирован в независимый банк в форме товарищества. В 1997 г. Китайский банк Гуанда стал первым коммерческим банком, реализовавшим акции иностранным финансовым структурам. В 1995 г. Госсовет одобрил решение об увеличении числа городов, в которых можно создавать иностранные финансовые организации, с 13 до 24. В это же время было одобрено создание 18 иностранных банков, 2 филиалов иностранных страховых компаний, 1 совместного инвестиционного банка. Кроме того, было одобрено создание представительств 82 иностранных финансовых организаций. К концу 1997 г. в Китае было 543 представительства иностранных финансовых организаций, из них 275 были представительствами иностранных банков, 173 - филиалами иностранных финансовых организаций, располагавшихся в 19 различных городах, 142 из них были филиалами иностранных банков, 9 из которых имели право осуществлять в районе Пудун в Шанхае операции с китайской национальной валютой. Начавшие работу иностранные финансовые организации быстро развивались.

В 1995 г. начали создаваться городские коммерческие банки, к концу 1997 г. 74 из них получили разрешение на начало деятельности, 154 банков получили одобрение. Кроме того, в конце 1997 г. по всей стране было 3500 городских кредитных кооперативов.

В августе 1996 г. Госсовет издал «Решение о реформе сельской финансовой системы», согласно которому сельские кредитные кооперативы получили право разрыва подчиненных отношений с сельскохозяйственными банками. К концу 1997 г. в стране уже было 48 586 сельских кредитных кооперативов, 2380 уездных (городских) кооперативов, несамостоятельных отделений кредитных кооперативов и филиалов сберегательных касс - 60 996, кредитных агентств - 220 тыс.

Народный банк Китая также провел упорядочивание небанковских финансовых структур. В конце 1997 г. в стране насчитывалось 244 комиссионных инвестиционных контор. В 1997 г. были закрыты сельские комиссионные инвестиционные конторы, в 1998 г. была закрыта международная комиссионная инвестиционная контора провинции Гуандун. К концу 1997 г. была завершена работа по отделению от Народного банка Китая основанных им фондовых компаний. Общее число фондовых компаний в стране равнялось 90. К концу 1997 г. в стране было 72 финансовые корпорации, кроме того 3 финансовые компании иностранного капитала, 4 совместные финансовые компании, 6 китайских представительств иностранных финансовых компаний.

С 1997 г. стремительно развивалась отрасль страхования. Китайская народная страховая компания была ликвидирована и распалась на три страховые компании по страхованию жизни, денег и перестрахованию. Был создан Комитет по надзору за страхованием. Народный банк Китая запретил незаконную Гуандунскую страховую компанию; ликвидировал 90 филиалов страховых компаний, 1082 самовольно созданных страховых агентств. Число филиалов иностранных страховых компаний в Китае уже достигло 8, существовала одна совместная страховая компания и 2 посреднические страховые организации.

3.         Углубление финансовой реформы! в 1997 г. В связи с про-

блемами, по-прежнему существовавшими в финансовой системе

Китая, правительство в ноябре 1997 г. созвало Всекитайское фи-

нансовое совещание по вопросам «углубления финансовой ре-

формы, урегулирования финансового порядка и предотвращения

финансового кризиса». На совещании было принято решение при-

мерно за 3 года создать систему финансового регулирования и

контроля, повысить уровень управления в сфере финансов и таким

образом создать возможности предотвращения финансового кри-

зиса1. После совещания власти выдвинули ряд мер по углублению

реформы финансовой системы:

Реформа структуры! центрального банка. Для повышения оперативности работы центрального банка было сокращено административное вмешательство органов местного самоуправления, изменена существующая сеть филиалов (до конца 1998 г. было создано 9 филиалов в провинциях, административных районах и городах центрального подчинения); был сокращен штат головного отделения Народного банка Китая и создана оптимальная структура аппарата. Усилились возможности центробанка по осуществлению надзора.

Реформа коммерческих банков и иных финансовых организаций. Для усиления надзора и контроля за данными организациями и повышения их долгосрочной конкурентоспособности использовались следующие меры:

упорядочивалось создание филиалов госбанков с целью повышения их экономической эффективности;

ликвидировался контроль объемов кредитов коммерческих банков, требовалось лишь, чтобы они осуществляли управление процентными ставками и контролировали кредитные риски;

внедрялась пятиуровневая классификация качества кредитов. Отныне резервные фонды по задолженностям формировались в соответствии с классификацией кредитов.

4.         Проблемы! китайских банков в канун вступления в ВТО. К

моменту вступления в ВТО в 2001 г. банковская система Китая состояла из четырех частей:

1) государственные коммерческие банки;

 

Напомним, что это время начала финансового кризиса в Юго-Восточной Азии.

другие коммерческие банки;

городские коммерческие банки; 3) центральный банк.

Под «другими коммерческими банками» понимаются банковские структуры акционерного типа, городские коммерческие банки это бывшие городские кредитные кооперативы, трансформированные в банки и осуществляющие финансовые операции для местных городских предприятий и населения. Из четырех вышеуказанных банковских структур банки второго типа имели очень короткую историю, а доля капитала городских коммерческих банков в банковском капитале страны была ничтожна.

К 2001 г. четыре главных госбанка КНР (Промышленно-торговый банк, Крестьянский банк, Китайский банк, Строительный банк) пользовались доверием, сравнимым с доверием государству. Вплоть до 2001 г. четыре главных банка были абсолютными монополистами в банковской сфере Китая. В 1995 г. ими было привлечено до 76 \% всех вкладов населения и выдано 86 \% всех кредитов. Четыре госбанка содержали персонал, который в три раза превышая количество служащих в аналогичных американских учреждениях. Вместе с тем, объем ресурсов в американских банков был гораздо больше, чем в китайских, ассортимент и качество услуг также значительно выше.

В 1998 г. в КНР рентабельность активов (ROA) не достигала 0,2 \%, тогда как для южно-корейских банков, переживавших не лучшие времена, этот показатель достигал 0,85 \%, а для больших западных банков - 2,2 \%.

Несмотря на повторные попытки реформировать банки, многие проблемы оставались нерешенными: административное распределение ресурсов, т. е. финансирование невыгодных проектов не только через политические банки; неадекватность уставного фонда, недостаточность капитала и резервов, низкая доходность и небольшая маржа, невозврат кредитов, избыток людских ресурсов и недостаточная конкуренция.

Первой проблемой являлась обязанность банков обеспечивать кредитами госпредприятия. Банки, в особенности политические, выделяли кредиты не на основе коммерческой выгоды, а по указу государственных органов. В результате банки расходовали значительную часть своих ресурсов на финансирование неэффективных проектов. Это приводило к уменьшению ресурсов для кредитования прибыльных коммерческих проектов. Правда, если доля «целевых кредитов» в 1991 г. составила 42 \% всех кредитов четырех крупнейших банков, то в 1995 г. - 20 \% кредитов всех финансовых учреждений Китая. В категорию «целевых кредитов» входят также средства, выделенные по указанию местных властей на проекты, в реализации которых они были заинтересованы. Так как банки вынуждены были выдавать кредиты нерентабельным предприятиям, они не могли предложить своим вкладчикам более высокий процент по вкладам, а также вложить деньги в более выгодные предприятия. Согласно подсчетам западных специалистов в то время, около 22 °\% всех кредитов крупных банков - невозвратные ссуды, предоставленные нерентабельным госпредприятиям.

На конец 2001 г., по официальным данным Народного банка Китая, сумма безнадежных долговых обязательств в четырех госбанках достигала 200 млрд долл., т. е. 26 \% всего кредитного портфеля подлежали списанию.

Вторая проблема заключалась в несоблюдении китайскими банками международных стандартов по размеру уставного фонда, достаточности капитала и резервов, принятых Базельским комитетом по банковскому регулированию и надзору (Basle Committee on Banking Regulation and Supervisory Practice), требующим, чтобы взвешенные по риску активы не превышали 8 \% от общего капитала и 4 \% от чистого капитала. Отсутствовало также разделение между резервами по сомнительным кредитам и обязательными резервами.

Третья проблема - низкий доход китайских банков. Доходность активов Индустриального и Коммерческого банков Китая составила в 1995 г. всего лишь 0,42 \% (для сравнения: доходность британского банка HSBC и американского банка Citibank за тот же год соответственно была равна 1,62 и 2,18 \%). Дело в том, что процентная маржа оставалась низкой, особенно в периоды инфляции 19881989 гг. и 1993-1995 гг. Во время высокой инфляции проценты по вкладам росли, а кредитная ставка оставалась низкой. Банки не могли увеличить кредитную ставку до рыночного уровня, так как это могло разорить их заемщиков, главным образом госпредприятия Китая, что было политически неприемлемо.

Четвертая, общая для всех банков Китая проблема - это избыток персонала. Например, в 1998 г. центральный банк имел 2500 отделений и 190 000 сотрудников. Комбинация трех факторов -чрезмерное число работников, большое количество банковских отделений и низкая рентабельность - означало, что постоянные издержки китайских банков в тот период времени были одними из самых высоких в мире.

Пятая проблема, затрагивающая все банки Китая, - недостаточная конкуренция. Несмотря на появление новых коммерческих и региональных банков, 4 «крупнейших китайских банка», как и раньше, делили между собой 70 \% рынка банковских услуг. Конкурентоспособность коммерческих банков искусственно сдерживалась при помощи регулирования процентных ставок. Процентные ставки по кредитам и депозитам могли отличаться не более чем на 10 \% от ставки центрального банка. В результате банки получали слишком низкие проценты по ссудам и выплачивали, соответственно, невысокий процент по вкладам населения.

В то время банки Китая почти не испытывали конкуренции со стороны иностранных банков (инобанков). В начале 2000 г. в Китае только 25 инобанков имели лицензии на совершение операций с юанем. Инобанки специализировалось на выдаче кредитов и ведении счетов предприятий, созданных при участии иностранного капитала и иностранных торговых компаний, а также оказывали консультационные услуги и проводили финансовые операции от лица предприятий с участием иностранного капитала. Существовало множество препятствий для конкуренции между китайскими и ино-банками. Во-первых, операции инобанков были разрешены только в пределах нескольких регионов, таких как Шанхай, Пекин и Шень-джен. Во-вторых, инобанки могли предлагать свои услуги только предприятиям с участием иностранного капитала и иностранным гражданам, включая граждан Гонконга и Макао. В-третьих, обязательства инобанков в юанях не могли превышать 35 \% их обязательств в иностранной валюте, т. е. рост операций с юанем должен быть пропорциональным росту операций в иностранной валюте. Всем инобанкам было запрещено принимать депозиты от китайских компаний и частных лиц, ссужать им юани, вести подписку на акции первоклассных предприятий или торговать правительственными облигациями. Кроме того, правительство Китая пыталось замедлить приток иностранных конкурентов административными методами. Получить лицензию на открытие филиала в Китае иностранный банк мог лишь спустя 5 лет после открытия своего представительства. Полученная лицензия ограничивала открытие новых отделений до одного в год.

Реформирование китайских банков тесно связано с решением двух других проблем - реформирование госпредприятий и введением более эффективной системы налогообложения. Снижение поступлений от уплаты налогов вынудило государство возложить бремя социального обеспечения на предприятия. Одна из причин, по которой предприятия занимали большие суммы, заключалось в том, что они обязаны были оказывать различные социальные услуги, которые в других странах финансируются из бюджета. Более того, для борьбы с безработицей госпредприятия сохраняли чрезмерное количество рабочих, которых они, фактически, не могли обеспечить работой. Это приводило к снижению финансовых показателей и увеличению задолженности предприятий, что, в свою очередь, становилось главной причиной низкой рентабельности части банковской системы.

Для решения проблемы невозврата кредитов китайских госпредприятий необходимо было внедрение более эффективной системы налогообложения и социальных функций предприятий. В 1994 г. было принято налоговое законодательство, учредившее Национальное налоговое бюро и установившее, что налог на добавленную стоимость (НДС) должен распределяться между центром и регионами по фиксированной ставке. Несмотря на это сбор налогов в КНР оставался очень низким (11 \% от ВВП в 1996 г.), что не снимало с госпредприятий ответственность за социальные расходы. Было ясно, что реформирование банковской системы должно проводиться параллельно с соответствующим преобразованием государственного сектора и системы налогообложения.

Эффективное реформирование банковских учреждений Китая на рубеже тысячелетий - было одним из важнейших условий дальнейшего успешного развития китайской экономики. Неразвитость банковской системы была чревата серьезными последствиями. Во-первых, это неэффективное размещение капитала. Проекты, заслуживающие инвестиций, испытывали недостаток капитала, в то время как значительная часть имеющихся денег вкладывалась в неэффективные госпредприятия. Во-вторых, неконкурентоспособность госбанков косвенно замедляло развитие рынка капиталов, облигаций и акций, ограничивая возможности компаний и предприятий привлекать капитал. И, в-третьих, существующая банковская система тормозила достижение полной конвертируемости юаня.

В помощь четырем крупнейшим госбанкам в конце 1990-х гг. были созданы четыре компании по управлению активами (Asset Management Companies - AMC): «Хуажун», «Циньда», «Чан-чэн» и «Дунфан». Эти по сути санационные компании получили от государства капитал в размере 10 млрд юаней. Одновременно были выпущены государственные облигации с десятилетним сроком действия, с помощью которых АМС выкупили у госбанков просроченные долговые обязательства на сумму 1,4 трлн юаней (169 млрд долл.). В связи с предоставленными им правами эти компании стали акционерами соответствующих госпредприятий, являющихся крупнейшими должниками. Им предстояло поменять руководство предприятий и взять под контроль процесс принятия решений, влияющих на производственный процесс и движение к рыночным отношениям. АМС должны были поставить плохо управляемые предприятия на экономические рельсы, осуществить их санацию и, если получится, вывести их на фондовый рынок. Для этого им были даны соответствующие полномочия, они могли приобретать землю, покупать иностранную валюту, продавать принадлежащие им акции.

Как показала практика, попытка использования реструктуризации долгов для акционирования предприятий не дала в полной мере ожидаемых результатов, так как квота возврата наличных средств составила всего 30 \%1. АМС, несмотря на привлечение иностранных экспертов, не имели необходимого опыта по санации предприятий и, как результат, оказали на госпредприятия недостаточно сильное влияние. К этому можно добавить, что, во-первых, не был решен вопрос о начислении процентов и конкурентоспособности государственных ценных бумаг, а во-вторых, покупатели облигаций - прежде всего иностранные - проявили себя как спекулянты, а не как субъекты, участвующие в переводе госпредприятий на рельсы рыночной экономики. Поэтому можно говорить не об успешной реструктуризации невозвратных кредитов, а всего лишь об их переводе с одного счета на другой, т. е. о переносе проблемы с банков на АМС.

В 2003 и 2005 гг. Китай выделил еще 65 млрд долл. из золотовалютных резервов на рекапитализацию Банка Китая, Стройбанка, Экспортно-импортного банка.

1 В первом полугодии 2002 г. за 46 млрд юаней было продано долговых обязательств по торговым книгам на 210 млрд юаней. Тем самым квота составила 22 \%.

Успешное реформирование банковского сектора могло способствовать развитию рынков капитала, появлению новых банков и достижению полной конвертируемости юаня. Эти задачи решались параллельно с подготовкой банков к вступлению в ВТО.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 |