Имя материала: Экономическая теория

Автор: М. А. Сажина

Глава 11. финансовый рынок

§ 1. Структура и механизм функционирования финансового рынка

Все виды рыночной деятельности предполагают наличие финансовых средств, которые

можно приобрести на специфическом рынк0л - финансовом. Основными финансовыми

средствами являются деныЦ| и ценные бумаги. Деньги не являются ресурсом, но на

них можн<|| приобрести факторы производства и начать предпринимательское дела На

деньги можно купить другие финансовые средства - ценные бумаги (акции и

облигации). Акции и облигации свободно продаются и покупаются на финансовом

рынке. Вкладывание денег в акции и облигации связано с риском, поэтому риск

оплачивается в виде дивиденда (на акции) или процента (на облигации).

Следовательно, в современных условиях функции денежного рынка существенно

расширились. Поэтому сегодня правильнее говорить о финансовом рынке.

Понятие финансового рынка. На финансовом рынке осуществляется купля-продажа

финансовых средств, к которым относятся деньги и ценные бумаги. Те и другие

обладают свойством ликвидности, т. е. способностью трансформироваться в

наличность. Деньги по сравнению с ценными бумагами обладают абсолютной

ликвидностью.

Спрос и предложение на финансовом рынке специфичны. На стороне спроса выступают

только деньги, на стороне предложения - все финансовые активы (деньги, акции,

облигации). Из этого следует, что финансовый рынок состоит из рынка ссудных

капиталов (банковских ссуд) и рынка ценных бумаг (РЦБ). Рынок ценных бумаг

дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с ней. Коммерческие

банки могут предоставлять посредникам рынка ценных бумаг ссуды для подписки на

ценные бумаги новых выпусков. Посредники РЦБ, в свою очередь, могут продавать

банкам ценные бумаги.

За делением рынка на две составные части скрывается деление капитала на основной

и оборотный: банки, как правило, дают ссуды краткосрочные (не более года), а

выпуск ценных бумаг дает возможность получить деньги на длительный срок

(облигации) или в бессрочное пользование (акции). Поэтому в экономической теории

финансовый рынок подразделяют также на денежный рынок и рынок капиталов.

§ 1. Структура и механизм функционирования финансового рынка      223

На денежном рынке сделки совершаются с краткосрочными финансовыми средствами, а

на рынке капиталов - с долгосрочными. Строгой грани между этими рынками не

существует, так как облигации, например, имеют различные сроки погашения.

Для расширения производства предприятиям может не хватать собственных доходов.

Они должны изыскать дополнительные денежные средства. В экономической теории

такие денежные средства именуются инвестиционным капиталом. Инвестиционный

капитал формируется из двух источников: из собственных сбережений предприятия,

фирмы (нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления) и заемных средств

(временно свободные денежные средства других предприятий, населения). Прямо

превратиться в инвестиции могут только собственные (личные) сбережения (семья

покупает дом, используя свой вклад в банке). Чужие сбережения, чтобы стать

инвестиционным капиталом, должны пройти путь через финансовый рынок. На рынке

капитала с помощью посредника (например, банка) сбережения превращаются в

финансовые средства (а не в производство), чтобы затем использоваться на покупку

факторов производства.

Инвестиционный капитал мобилен, ограничен и уязвим. Поэтому он направляется

туда, где благоприятный инвестиционный климат, где есть возможность для

максимизации прибыли и минимизации риска.

Финансовый рынок ближе всего к модели совершенного рынка. Это его свойство

выражается: 1) в наличии многочисленных рыночных субъектов, нуждающихся в

финансовых ресурсах; 2) в существовании спроса на однородный объект торговли -

деньги; 3) в свободе входа на рынок и выхода из него благодаря развитой системе

банков и рынка ценных бумаг; 4) в эффективной информационной базе финансового

рынка. Ставка процента на денежном рынке как результат спроса и предложения

денег является ориентиром и для курса ценных бумаг.

Особенность финансового рынка состоит в том, что он наиболее чувствителен ко

всем нарушениям в процессе производства и реализации. Поэтому он рассматривается

как индикатор всего рыночного хозяйства. Вместе с тем с помощью финансового

рынка осуществляются тесные взаимосвязи между различными рынками, в том числе

между всеми рынками ресурсов.

Как функционирует финансовый рынок, как складывается равновесие на нем?

Ориентиром для функционирования всего финансового рынка является модель

денежного рынка.

Равновесие денежного рынка. Как всякий рынок, денежный рынок складывается из

спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос на деньги создается

предприятиями и государством, которым не хватает собственных средств. Они -

заемщики (покупатели). Предложение создается индивидуальными лицами, у которых

доход больше расхода. Они - заимодате-

224

ли-кредиторы (продавцы). Денежный рынок обеспечивает ный и быстрый перелив

сбережений в инвестиции по цене, которая устраивает и покупателей, и продавцов.

Цена на деньги называется процентом.

Величина (ставка) процента зависит от спроса на деньги и их предложения.

Уменьшение предложения создает временную нехватку денег на денежном рынке.

Частные лица и организации пытаются приспособиться к нехватке денег путем

продажи некоторых имеющихся у них финансовых средств (например, облигаций). Но

приобретение денежных средств посредством продажи облигаций для одних означает

потерю денег вследствие покупки этих облигаций другими. Попытка получить больше

денег через продажу облигаций увеличивает их предложение по отношению  к спросу

на них и соответственно снижает цену на облигации. Но снижение цены на облигации

увеличивает процентную ставку: Чем выше процентная ставка, тем меньше денег люди

хотят иметь на руках. Следовательно, количество предложенных и количество

требуемых денег будут снова равными при более высокой процентной ставке. Рост

предложения денег создает временный избыток, в результате чего увеличивается

спрос на облигации и цена на них становится выше. Процентная ставка падает, и на

денежном рынке восстанавливается равновесие.

Графически установление равновесия на денежном рынке можно изобразить следующим

образом (рис. 11.1).

Количество денег (предложенных и требуемых)

Рис. 11.1. График восстановления равновесия на денежном рынке: Sra, Sra, Sm2 -

предложение денег; Dm - спрос на деньги

 

В действительности ставка процента зависит не только от спроса и предложения на

денежном рынке. Изменение ставки процента связано с риском, на ставку процента

влияют сроки инвестиций, размер ссужаемых денег, налогообложение. На величину

ставки процента влияет и политика государства.

225

Таким образом, уровень инвестиций в экономике определяется состоянием

финансового рынка, а точнее - реальной ценой денег. Поэтому ставка процента -

это импульс к инвестированию.

Функционирование финансового рынка связано с существованием индивидуальных и

институциональных инвесторов.

Индивидуальные и институциональные инвесторы. Индивидуальные инвесторы - это

частные сберегатели финансовых средств, которые выступают крупнейшими

поставщиками инвестиционного капитала. Их личные сбережения принимают форму

банковских депозитов, сертификатов пенсионных фондов, облигаций государственных

займов, корпоративных ценных бумаг, страховых полисов. Институциональные

инвесторы представляют аккумуляцию личных сбережений в финансовых институтах.

Финансовые институты выступают посредниками или промежуточными заемщиками,

образуя институциональную структуру финансового рынка. Основными

институциональными инвесторами являются: коммерческие банки, кредитные союзы,

страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды.

Для одних институциональных инвесторов (банков, страховых компаний, пенсионных

фондов) инвестиционная деятельность существует наряду с другими формами

предпринимательской деятельности. Для других (инвестиционных фондов) операции на

инвестиционном рынке являются основным видом деятельности.

Коммерческие банки привлекают сбережения и распределяют их между заемщиками

таким образом, чтобы процентная ставка по ссудам превышала процентную ставку по

вкладам. Это превышение позволяет банкам покрывать текущие расходы и

обеспечивать банковскую прибыль.

Нацеленность банков на прибыль заставила многих индивидуальных сберегателей и

заемщиков объединиться в кооперативные кредитные союзы, которые выступают в

качестве источников инвестиционного капитала. В кредитные союзы, как правило,

вступают лица с общими интересами или проживающие в одной местности. Капитал

кредитных союзов образуется за счет паевых взносов в форме покупки акций

небольшой стоимости. По акциям (соответственно паевым взносам) выплачиваются

дивиденды. Средства кредитных союзов используются для предоставления

краткосрочных ссуд их членам. Основная часть ссуд выдается под залог имущества

членов союза.

Крупнейшим поставщиком инвестиционных сбережений являются страховые компании.

Основным источником их инвестиционного капитала служат комиссионные за

страхование всей Жизни или на какой-то срок, страхование индивидуальное и

групповое, медицинское и пенсионное и т. д. Страховые компании охраняют

доверенные им фонды держателей страховых полисов. Чтобы обеспечить безопасность

доверенных фондов, они

226

должны быть осторожными и в своей инвестиционной деятельности. Наибольший

интерес страховые компании проявляют к высокодоходным долгосрочным ценным

бумагам, так как люди страхуются на годы вперед или на всю жизнь.

В последние десятилетия повысилась роль пенсионных фондов как источников

инвестиционного капитала. Пенсионные фонды формируются за счет взносов

предпринимателей для выплаты пенсий рабочим и служащим. Поскольку доход на

инвестиции пенсионных фондов не облагается налогом, то пенсионные фонды

используются для приобретения высокодоходных государственных и корпоративных

ценных бумаг. Инвестиции пенсионных фондов в большей степени долговременные, так

как сами фонды накапливаются годами, до выхода людей на пенсию.

Важнейшим поставщиком инвестиционного капитала являются инвестиционные фонды.

Инвестиционные фонды - это компании, продающие свои акции частным лицам и

инвестирующие выручку от их продажи в самые разнообразные ценные бумаги с целью

получения дохода за счет разницы в их рыночной цене. Инвестиционные фонды бывают

закрытыми и открытыми. Закрытые фонды выпускают акции только в момент своего

образования, вкладывая выручку в портфель ценных бумаг с целью получения дохода

от роста капитала. Открытые фонды постоянно выпускают акции и скупают их по

требованию держателей по цене, равной номинальной стоимости собственного

портфеля ценных бумаг.

Кроме крупных поставщиков инвестиционного капитала, существует масса мелких -

высшие учебные заведения, крупные медицинские учреждения, церковь, профсоюзы,

универмаги и др.

Потребителями инвестиционного капитала выступают крупные фирмы и государство.

Крупные фирмы значительную часть капитала генерируют сами (за счет

нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений), остальная часть

поступает от финансовых посредников - коммерческих банков и с рынка ценных

бумаг. Рынок банковских ссуд и рынок ценных бумаг образуют два канала, по

которым сбережения переливаются в инвестиции.

Государство в лице национального правительства и местных органов власти является

крупнейшим потребителем капитала. Государство гарантирует также погашение долгов

принадлежащих ему предприятий. В развитых странах законодательство обеспечивает

государству право занимать деньги у предприятий и населения. Другими словами,

законодательством разрешено создавать государственный долг, используя для этого

правительственные счета.

Потребителями инвестиционного капитала могут быть и отдельные лица. Капитал

может им потребоваться для финансирования жилищного строительства, покупки

товаров длительного пользования, для частного предпринимательства. Поскольку от-

227

дельные лица не выпускают ценных бумаг, то капитал они получают в виде займа у

финансовых посредников (личные ссуды, ссуды под заклад имущества).

 

§ 2. Банковская система и кредит

Банк - это кредитно-финансовое учреждение, осуществляющее прием депозитов

(вкладов), предоставляющее кредиты и выполняющее денежные расчеты и операции. В

рыночной экономике банки играют особую роль, что связано, во-первых, с тем, что

для производства товаров и услуг предприятиям не хватает собственного капитала;

во-вторых, с тем, что законодательства большинства страна обязывают предприятия

хранить собственные и заемные средства в банках.

Система банковского кредита является составной частью финансового рынка.

Кредитные отношения реализуются через организованную определенным образом

банковскую систему. В большинстве стран рыночной экономики банковская система

имеет двухуровневую структуру: первый уровень образует центральный банк, а

второй уровень - коммерческие банки.

Примером наиболее оптимальной двухзвенной структуры банковской системы является

организация банковской деятельности в США. Кредитная система США -- это

совокупность государственных и частных кредитных институтов. Ее основным

элементом является Федеральная резервная система (ФРС), выполняющая функции

центрального банка США. Структурно ФРС состоит из Совета управляющих, 12

федеральных резервных банков и около 6 тыс. банков-членов. Совет управляющих

состоит из представителей государственной администрации, резервных банков и

ведущих фирм США. Совет управляющих является независимым и подчиняется лишь

Конгрессу США. Федеральные резервные банки проводят политику Совета управляющих.

Они выполняют функции центрального банка в своем округе (в США - 12 резервных

округов). Банки - члены ФРС выполняют указания резервных банков о выдаче

кредитов. Это - коммерческие банки.

Центральный банк. Центральный банк представляет сосредоточение всех кредитных

отношений. Современные центральные банки характеризуются двойственностью

положения: с одной стороны, их деятельность регулируется государством, с другой

- они имеют самостоятельность в проведении кредитной политики. Основными

функциями центрального банка являются следующие:

монопольное право эмиссии (выпуска) банкнот, обеспечение постоянной собственной

ликвидности;

сосредоточение минимальных резервов коммерческих банков, оказание им кредитной

поддержки, осуществление контроля за деятельностью коммерческих банков;

228

Глава 11. Финансовый рынок

регулирование экономики кредитно-денежными методами;

хранение свободных денежных ресурсов правительства в виде депозитов, передача

ему всей своей прибыли сверх определенной заранее установленной нормы,

посредничество в платежах и в кредитовании правительства.

Прообразом современных центральных банков различных стран мира считают Банк

Англии, созданный еще в XVII в. Опыт создания этого банка прослеживается во всех

центральных банках развитых стран, хотя в каждой стране центральный банк имеет

национальные особенности.

Все современные центральные банки являются акционерными. Пакет акций может:

принадлежать государству (Англия, Франция); быть поделен между государством и

частными учреждениями (Япония, Италия, Шотландия); быть во владении

государственных (Германия) или частных (США) учреждений, входящих в систему

центрального банка.

В соответствии с особенностями организационной структуры центральные банки

современных развитых стран могут быть подразделены на банки, обладающие

разветвленной сетью отделений по всей стране (Австралия, Англия, Финляндия,

Франция); банки, не имеющие разветвленной сети отделений (Япония, Италия,

Канада); банки, объединенные в систему, где один банк - головной (США).

Коммерческие банки. Первоначально коммерческие банки обслуживали торговлю.

Сегодня термин "коммерческий" означает деловой характер банка, обслуживающего

все сферы экономики и получающего прибыль.

Коммерческие банки - это частные (не государственные) банки, функционирующие на

рыночной основе и осуществляющие широкий-тсруг финансово-кредитных операций:

выдачу кредитов и прием вкладов, посредничество в платежах, куплю-продажу акций,

управление имуществом по доверенности, размещение государственных займов,

консультации по финансово-кредитным вопросам, операции аренды (долгосрочной,

среднесрочной и краткосрочной). Современные западные банки выполняют от 200 до

250 видов операций. Главное отличие коммерческих банков от государственных -

отсутствие у них права эмиссии денег.

Коммерческие банки бывают двух типов: универсальные, осу-ществцяющие широкий

перечень операций, и специализированные, осуществляющие одну или несколько

банковских операций (например, сберегательный банк).

Критерии специализации банков многообразны. Существует функциональная

специализация банков - инновационные, инвестиционные, учетные,

ссудосберегательные, ипотечные, депозитные банки и т. д.; отраслевая

специализация - банки социального развития, строительные, энергетические,

внешнеторговые, сельскохозяйственные банки и т. д.; "клиентская" специа-

§ 2. Банковская система и кредит

229

лизация - биржевые, потребительские, коммунальные, страховые банки;

территориальная специализация - региональные, межрегиональные, международные

банки.

В банковской практике различают следующие основные виды | банковских операций:

активные и пассивные операции, а также банковские услуги.

Активные операции - предоставление кредитов. По срокам кредиты подразделяются на

краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Ссуды коммерческих банков

характеризуются большим многообразием. Например, ссуды торгово-промышленным

предприятиям - краткосрочные ссуды для финансирования покупки товарно-

материальных ценностей. Ссуды под залог недвижимости представляют собой ссуды с

погашением в рассрочку. Ссуда частным лицам - это потребительская ссуда для

покупки потребительских товаров длительного пользования и возвращаемая по

частям. Ссуды под ценные бумаги предоставляются для приобретения акций и других

ценных бумаг. Сельскохозяйственные ссуды выдаются фермерам для покрытия расходов

и осуществления инвестиций в сельское хозяйство. Существуют также кредиты,

выдаваемые органам власти, небанковским финансовым учреждениям, иностранным

банкам и иностранным официальным органам.

Кредитование строится на соблюдении четырех принципов: срочность, платность,

возвратность, гарантированность. Хотя I "кредитовать" в переводе с латинского

означает верить,  банк всегда оценивает кредитоспособность заемщика. В США,

напри- | мер, банки применяют правило пяти "СИ":   character (личность заемщика,

честность, порядочность, профессиональные способности),   capacity (финансовые

возможности),   capital (капитал, имущество), collaterial (обеспечение),

condition (общие экономические условия).

Для обеспечения гарантированности банки используют залог, которым является

собственность заемщика, и заклад или ломбардный кредит (прямое распоряжение

залогом).

Среди современных активных банковских операций особо выделяются операции лизинга

и факторинга. Лизинг представляет долгосрочную аренду (зданий, машин, сооружений

производственного назначения). Факторинг - это система финансирования, согласно

которой поставщик товаров переуступает краткосрочные требования по товарным

сделкам факторинговой компании.

Пассивные операции - мобилизация денежных сбереже- I ний и доходов банков. Все

вклады в банк делятся на депозиты (любой вклад,  кроме сберегательного) и

сберегательный вклад | (накопление денежных сбережений).

Банковские услуги - осуществление наличных и безналич- I ных платежей, операций

с валютой и золотом, выпуск и хране-1 ние ценных бумаг, трастовые

(доверительные) операции (напри- |

230

Глава 11. Финансовый рынок;;;

мер, управление имуществом). Банки проводят консультации^ 1 предоставляют

информацию. В последние годы значительно воз-t i рос объем банковских услуг.

Поэтому разграничение банковски"! операций имеет определенную условность.             ?|:

Все виды банковских операций осуществляются либо на кре-|| дитной (активные и

пассивные) основе, позволяющей получать5! процент; либо на комиссионной основе

(банковские услуги), т. е|| за счет своих клиентов, и приносящей комиссионное

вознагражде-Ц ние. Некоторые операции банк может осуществлять за свой счет/* но

получать доход от купли-продажи акций или от размещения ценных бумаг.

Таким образом, операции банка приносят ему банковскую прибыль. Она определяется

как разница между суммой процентов заемщиков (активные операции) и суммой

процентов вкладчикам (пассивные операции). В доход банка кроме банковской

прибыли включаются также прибыль^от инвестиций, от биржевых операций и

комиссионное вознаграждение (банковские услуги).

Специализированные кредитно-финансовые институты. Современная банковская система

развитых стран включает специализированные кредитно-финансовые институты. К

основным специализированным кредитно-финансовым институтам относятся:

инвестиционные и сберегательные банки, кредитные союзы, страховые компании,

пенсионные и инвестиционные фонды.

Специализированные кредитно-финансовые институты аккумулируют мелкие капиталы и

сбережения широких слоев общества, которые благодаря их посредничеству

используются для инвестиций в экономику.

Универсальность операций, свойственная и банкам, и специализированным кредитно-

финансовым институтам, превращает последние в разновидность коммерческих банков.

§ 3. Фондовая биржа, механизм ее функционирования

Составной частью финансового рынка является рынок ценных бумаг, рождение

которого связано с появлением и куплей-продажей различных ценных бумаг. Рынок

ценных бумаг позволяет продать или приобрести права на собственность,

воплощенную в ценных бумагах, и получение дохода с этой собственности.

Развитие фондовой биржи. Родоначальником фондовой биржи считается Англия (XVII

в.). В это время уже существовало много акционерных обществ, главным образом в

области внешней торговли. Одни лица, вложившие свои деньги в компании,

стремились иногда продать акции, а другие, напротив, стремились приобрести их.

Покупка и продажа акций стали произво-

§ 3. Фондовая биржа, механизм ее функционирования_________231

диться с помощью посредников - брокеров. В результате образовался рынок ценных

бумаг. В те времена сделки заключали прямо на улице, отсюда в обиход вошло

выражение "уличный" рынок.

Однако широкое распространение торговля акциями получила только с началом

промышленного переворота (конец XVIII - начало XIX в.). С 1773 г. совершение

сделок с ценными бумагами стало профессией. Биржевые брокеры Лондона в 1773 г.

арендовали часть королевской меняльни, а в 1802 г. они оказались в состоянии

построить специально спроектированное здание фондовой биржи на участке в Кейпел-

Корт, где она размещается до настоящего времени. Одновременно они выработали

устав и правила, направленные на предотвращение темных сделок и недопущение к

сделкам биржевых дельцов, пользующихся дурной славой. Так появилась первая в

мире Лондонская фондовая биржа, и рядом с "уличным" рынком стал быстро

развиваться рынок "организованный".

Первая американская фондовая биржа возникла в 1791 г. в Филадельфии, а в 1792 г.

появилась на свет прародительница знаменитой ныне Нью-Йоркской фондовой биржи.

На современной Нью-Йоркской фондовой бирже концентрируется более половины всего

мирового биржевого оборота. Среди других крупнейших современных фондовых бирж -

Токийская, Франкфурт-ская-на-Майне, Цюрихская. Фондовые биржи имеются примерно в

60 странах мира.

Сначала биржи торговали не столько акциями, сколько облигациями, которые

выпускали правительства. Но победное шествие акционерной собственности в конце

XIX в. привело к специализации бирж на торговле акциями, а сделки с облигациями

сосредоточились на "уличном" рынке.

Понятие и виды ценных бумаг. Ценные бумаги - это документы, выражающие отношения

собственности или отношения по займу. Все ценные бумаги делятся на три вида:

акции, облигации, производные от них ценные бумаги. Акции выпускаются фирмами,

облигации - как фирмами, так и правительствами. Поскольку по облигациям в

определенный срок выплачиваются и сама ссуда, и ссудный процент, то их иногда

называют ценными бумагами с фиксированным доходом.

Акций и облигации не одинаковы для инвестора. Облигации (особенно

государственные) обеспечивают большую сохранность сбережений, чем акции. Но они

имеют меньшую возможность умножения капитала и роста дохода. Акции, в свою

очередь, больше подвержены риску финансовых потерь, но имеют и большую

возможность наращивания капитала и дохода. Кроме того, акции имеют право голоса,

они ликвидны, т. е. их можно продать. Все это делает акции более

привлекательными для инвестора, чем облигации. Акции и облигации могут быть

взаимообратимыми, конвертируемыми.

232

Глава 11. Финансовый рынок

Важнейшие производные ценные бумаги - это прежде всего фьючерсные контракты как

самостоятельный вид ценных бумаг и опционы. Опцион означает возможность купли-

продажи права на приобретение или продажу ценных бумаг по определенной цене в

определенный момент в течение определенного срока.

Понятие фондовой биржи. Рынок ценных бумаг подразделяется на два типа: первичный

рынок, возникающий в момент эмиссии ценных бумаг, и вторичный рынок, на котором

выпущенные ранее ценные бумаги перепродаются. Это связано с циклом "жизни"

ценных бумаг, состоящим из выпуска ценных бумаг, их первичного размещения и

долгого обращения на вторичном рынке.

Вторичный рынок подразделяется на биржевой и небиржевой ("уличный") рынок.

Фондовая биржа - это форма организации торговли ценными бумагами, осуществляемая

регулярно по заранее установленным правилам. Фондовая биржа определяет рыночную

цену ценных бумаг, распространяет информацию о них.

Выполнение этих функций фондовой биржей невозможно без участия посредников -

брокеров и инвестиционных дилеров. Брокер сводит продавца и покупателя ценных

бумаг, получая за это комиссионные. Дилер не только сводит продавца и

покупателя, но и покупает на свое имя и за свой счет ценные бумаги, чтобы потом

их перепродать.

Поскольку доход посредников зависит от торговли ценными бумагами, они не ждут,

пока явится клиент, а ищут его сами. Этот поиск не позволяет сбережениям

"залеживаться". Посредник обладает высоким уровнем профессионализма в знании

рынка ценных бумаг, оперативностью в своих действиях. Он различает тактику

поведения различных категорий покупателей ценных бумаг: инвестор думает прежде

всего о минимизации риска, спекулянт готов идти на рассчитанный риск, а игрок -

на любой риск. Поэтому роль посредника в операциях с денежными бумагами велика.

Каждый посредник постепенно обрастает клиентурой, с которой устанавливаются

отношения личного доверия.

Покупатели ценных бумаг, напротив, нуждаются в совете, поскольку большинство из

них не в состоянии самостоятельно определить, какие ценные бумаги целесообразно,

выгодно покупать, а какие нет. Прежде чем дать совет, посредник изучает ситуацию

на рынке ценных бумаг, динамику их курсов, психологию и цели" инвестора, а затем

подбирает подходящие для него ценные бумаги.

В странах с развитыми финансовыми рынками брокеры и инвестиционные дилеры так же

необходимы, как банкиры или бухгалтеры. Их профессия - престижная и

высокооплачиваемая. Известный французский художник Поль Гоген до того, как стать

художником, был преуспевающим биржевым брокером с весьма значительными доходами.

Сегодня этому посвящают свою

§ 3. Фондовая биржа, механизм ее функционирования    ________233

деятельность не только отдельные лица, но и целые фирмы, которые и определяют

лицо современного инвестиционного бизнеса. Они представляют универсальные

инвестиционные банки, выполняющие весь комплекс операций с ценными бумагами как

на первичном, так и на вторичном рынке. В США несколько десятков таких банков

сосредоточивают в своих руках львиную долю всех операций.

Подобно товарной бирже на фондовой бирже ценные бумаги на торгах непосредственно

не выставляются. Они продаются и покупаются партиями, находясь на специальных

банковских счетах.

К операциям на фондовой бирже допускаются не все ценные бумаги, а лишь так

называемые фондовые ценности. К основным фондовым ценностям относятся: ценные

бумаги с фиксированным доходом - государственные облигации, облигации частных

компаний и банков, акции, а также сертификаты. Внесение акций компаний в список

акций, котирующихся на данной бирже, называется листингом. Листинг не только

допускает ценные бумаги эмитента к торгам на фондовой бирже, включая их в

котировальный лист биржи, но и предполагает контроль финансово-экономического

положения эмитента на предмет его соответствия требованиям фондовой биржи.

Среди таких требований могут быть требования к юридическому статусу эмитента,

размерам его уставного капитала, дохо-. дам, номиналу ценных бумаг. Так, на Нью-

Йоркской фондовой бирже допускаются к котировке акции с рыночной или балансовой

совокупной стоимостью не менее 18 млн. долл. Но это не все. К котировке

допускаются только акции акционерных обществ, получающих прибыль не менее 2 млн.

долл. в последние три года, располагающих 2000 акционеров - владельцев 100 и

более акций, выпустивших в свободную продажу не менее 1 100 000 акций,

среднемесячный оборот которых превышает 100 тыс. единиц.

Таким образом, престиж фирмы, добрая воля инвесторов, лучший доступ к кредиту,

хорошая "видимость" рынка, более точная оценка акций в целях налогообложения,

слияний, поглощений - эти преимущества биржевой торговли позволяют акционерам

включить свои акции в биржевой список.

Биржа помогает инвестору найти то, что ему нужно, а сбережения направить в те

фирмы, чьи акции котируются выше. Биржа влияет и на цены "уличного" рынка.

Однако по своему обороту биржевая торговля в десятки раз меньше внебиржевой.

Фондовая биржа является объектом государственного регулирования.

Основополагающий принцип государственного регу-- лирования - законодательное

обеспечение полного, правдивого и понятного оглашения эмитентами всей

информации, касающейся выпуска ценных бумаг в свободную продажу. Законы

предусматривают для регистрирующих органов три функции:

234

Глава 11. Финансовый рынок

1. Регистрация тех, кто торгует ценными бумагами и консультирует инвесторов.

Регистрацию проходит и сама фирма, и все ее члены, в ходе которой выясняется

профессиональная пригодность представляемого.

2. Обеспечение гласности. Каждый, кто продает ценные бумаги, должен опубликовать

проспект, содержащий правдивую информацию об эмитенте и выпускаемых им ценных

бумагах.

3. Контроль за соблюдением правил биржевой торговли.

Кроме государственного регулирования, на фондовых биржах осуществляется

самоконтроль. Поскольку главный принцип работы биржи - ликвидность рынка, то

биржа делает все, чтобы добиться этого.

Виды операций на фондовой бирже. Основными на фондовой бирже являются кассовые,

срочные, арбитражные и пакетные сделки.

Кассовые операции - это сделки, по которым обязательства выполняются сразу после

их заключения (оплата осуществляется немедленно либо в течение нескольких дней).

В настоящее время все переводы осуществляются через компьютерную сеть вместо

существовавшего прежде специального чека, удостоверяющего перевод ценных бумаг

со счета на счет.

Срочные операции - это сделки, выполнение которых предусматривается только через

определенный, заранее установленный срок после их заключения. Срочными

операциями являются фьючерсные сделки и опционы.

Арбитражные сделки основаны на перепродаже ценных бумаг на различных биржах

(когда есть разница в их курсах), а пакетные сделки - это операции по купле-

продаже крупных партий ценных бумаг.

Курс (цена) ценных бумаг зависит от величины приносимого ими дохода*'

(дивиденда), он формируется в момент равновесия спроса и предложения. Цена

сделки может быть лимитированной (твердой) и нелимитированной (устанавливается в

зависимости от спроса и предложения). Если сделка совершилась, то из продажной

цены фондовых бумаг вычитаются биржевые сборы, включающие вознаграждение

(куртаж) посредников, биржевой налог и иногда комиссионные платежи (для

инвестиционного банка, если он выступает посредником в сделке).

Срочные операции с ценными бумагами дают возможность появлению спекулятивных

сделок. Спекулятивные операции в своем развитии принимают разные формы. Сначала

появилась простая спекуляция - скупка ценных бумаг с целью поднятия их курса с

последующей перепродажей. Ей на смену пришла биржевая игра - сделки на срок

(сделки на поставку ценных бумаг по заранее определенной цене через определенный

срок). Биржевая игра бывает на повышение и на понижение курса ценных бумаг.

Спекулянты и играющие на повышение ("быки") фиксируют цену акций через

определенный срок, по которой они должны купить

§ 3. Фондовая биржа, механизм ее функционирования_________235

акции, в расчете, что она будет ниже курса в момент ликвидации сделки.

Спекулянты, играющие на понижение ("медведи"), рассчитывают, что эта цена акций

будет выше курса акций в момент ликвидации сделки. Так как цель биржевой игры -

реализовать разницу курсов, то появляется особая биржевая игра - сделка на

чистую разницу, когда выплачивается разница курсов акций.

Спекулятивные операции имеют главным объектом простые акции с колеблющимся

дивидендом. Колебания дивиденда усиливают колебание курса акций, создавая

возможность для дальнейшей спекуляции. Спекулянт получает двойную выгоду -

высокий дивиденд и спекулятивную прибыль.

В современных условиях игра на бирже занимает центральное место в биржевой

деятельности. Это объясняется возможностью быстрого обогащения на фондовых

операциях и изменением общего характера биржевой спекуляции. Цель биржевой

спекуляции сегодня - получение прибыли на курсовой разнице. Эта прибыль является

главной частью дохода биржевика.

Теоретически профессионалы-биржевики совершают два вида операций:

инвестиционные, долгосрочные, приносящие доход в виде дивиденда, и

спекулятивные, краткосрочные сделки. Но практически это деление условно,

биржевик стремится при любой операции к курсовой разнице.

Для получения курсовой разницы используются два метода: а) метод внутренней

информации. Располагая конфиденциаль-* ной информацией, биржевик обогащается

автоматически - курс движется сам по себе в заранее известном направлении; б)

метод манипулирования биржевыми курсами - искусственно вызываемое временное

отклонение рыночного курса акций от объективно обусловленного уровня.

Игра на современной бирже требует тщательной подготовки, продуманного отбора

участников, развернутого сценария. Большое значение имеет разница в информации о

состоянии дел фирмы, которую имеет спекулянт и которая существует в официальных

отчетах фирмы. Это позволяет создавать "имидж" фирмы, выгодный спекулянту. В

такой ситуации ослабляется связь между курсом акций фирмы и реальным состоянием

ее дел, это облегчает манипулирование курсами акций. Объектами такого

манипулирования чаще всего являются акции средних по размерам фирм, "имидж"

которых создать легче.

Спекулятивные операции искажают реально складывающуюся картину на финансовом

рынке. Но, несмотря на это, биржа остается достаточно точным индикатором

положения дел в экономике. На основе фондовых операций определяется динамика

предпринимательской активности с помощью использования биржевых индексов. Индекс

курсовой цены каждой ценной бумаги определяется как произведение ее курса на

число ценных бумаг этого типа, котировавшихся на бирже, деленное на номинал

ценной бумаги. На любой бирже* рассчитываются собственные индек-

236

Глава 11, Финансовый рынок

сы. Но наибольшую известность получил индекс Нью-Йоркской биржи - индекс Доу-

Джонса. Впервые он был рассчитан в 1897 г. главным редактором "Уолл-стрит

джорнэл" X: Доу. При расчете индекса в настоящее время исходят из курсов акций

30 промышленных, 20 железнодорожных и 15 коммунальных компаний, котирующихся на

бирже, среди которых: "Дженерал моторе", "Дженерал электрик", АТТ и др. Несмотря

на неизбежные неточности, присущие любому среднеарифметическому показателю,

индекс Доу-Джонса является ориентиром для бирж и фирм всего мира.

§ 4. Формирование финансового рынка в России

Переход российской экономики на рыночные отношения сопровождается формированием

финансового рынка. Важнейшими ступенями этого процесса являются реформирование

кре-дитно-банковской системы и создание рынка ценных бумаг.

Реформирование кредитив-банковской системы. Главным условием формирования

стимулирующей экономику финансовой системы является создание резервной

банковской системы с твердыми деньгами, введение жесткого механизма

кредитования, регулирование наличной и кредитной эмиссии рубля, создание

стройной системы страхования вкладов, обеспечивающей устойчивость и

гарантированность банковской системы.

Существовавшая кредитно-банковская система бывшего СССР, обслуживавшая

централизованное плановое хозяйство, не отвечала перечисленным требованиям.

Государственный одноуровневый характер банковской системы, государственная

монополия на ^кредитив-банковские операции, нарушение принципов кредитования

(срочность, возвратность, платность, целевой характер) - все это превращало

кредит в безвозмездное субсидирование, ставило в равные условия хорошо и плохо

работающие предприятия. Поэтому реформирование банковской системы стало

важнейшим направлением создания рыночной экономики в России.

Становление российской банковской системы. Реформа бан--ковской системы началась

в 1987 г. и осуществлялась поэтапно. Первый этап характеризовался

реформированием банковской системы сверху и созданием в 1987-1988 гг.

двухуровневой банковской системы. Госбанк был преобразован в Центральный банк

СССР. Он стал ответственным за проведение денежной политики, обеспечение

стабильности валюты, содействие межбанковским расчетам. Остальные функции были

возложены на второй уровень банковской системы, состоящей из пяти

специализированных банков: Промышленно-строительный банк СССР, Агропромышленный

банк СССР, Банк жилищно-комму-нального хозяйства и социального развития СССР,

Банк трудо-

§ 4. Формирование финансового рынка в России____________237

вых сбережений и кредитования населения, Банк внешнеэкономической деятельности

СССР.

Второй этап начался снизу и характеризовался активным процессом образования

коммерческих банков. Создание коммерческих банков осуществлялось тремя путями.

Во-первых, крупные коммерческие банки создавались на базе трансформированных

отделений бывших государственных специализированных банков. Например, в 1991 г.

три крупных байка - Промстройбанк, Агропромбанк и Жилсоцбанк - были

перерегистрированы как самофинансируемые акционерные банки, независимые от

государства, со своими центральными конторами и региональными отделениями. В

1992 г. был упразднен союзный Сбербанк, а его российские отделения преобразованы

в Сбербанк России. Всего на базе прежних государственных специализированных

банков возникла примерно пятая часть новых коммерческих банков. Имея

разветвленную сеть филиалов, позволяющую пополнять собственную ресурсную базу за

счет дешевых пассивов, и располагая триллионными активами, эти банки в настоящее

время возглавляют список 100 крупнейших банков России.

Во-вторых, немногочисленная группа коммерческих банков была создана

руководителями крупных отраслей или предприятий. Среди них - Нефтехимбанк,

Газпромбанк, Автобанк, Авто-ВАЗбанк, Мосбизнесбанк и др. Вместе с бывшими

специализированными банками они являются наиболее универсальными, са-* мыми

крупными кредиторами и инвесторами.

В-третьих, основная масса коммерческих банков создавалась заново. Эти банки

обслуживают новые коммерческие структуры, переживая вместе с ними все трудности

роста.

На 1 апреля 1996 г. в России было зарегистрировано 2599 коммерческих банков. 2/3

из них являются паевыми, 1/3 - акционерными. Большинство коммерческих банков

являются универсальными.

Центральный банк России и коммерческие банки. Центральный банк выполняет

следующие важнейшие функции: эмиссия денег; обеспечение бесперебойного снабжения

народного хозяйства платежными средствами и организация системы расчетов;

управление государственным долгом и исполнение государственного бюджета;

выполнение роли кредитора в последней инстанции и роли "банка банков";

определение приоритетных целей денежно-кредитной и валютной политики и их

реализации; проведение научных исследований; определение правовых основ и

принципов функционирования кредитно-финансовых институтов.

Клиентами Центрального банка являются коммерческие банки и кредитные учреждения,

а также правительственные организации, которым он предоставляет разнообразные

услуги.

Сегодня Центральный банк России выполняет две основные задачи. Во-первых, он

должен проводить такую кредитно-де-

238

Глава 11. Финансовый рынок

нежную политику, чтобы не допустить высокого уровня инфляции и значительной

безработицы. Во-вторых, Центральный банк должен обеспечить стабильность

функционирования банковской и финансовой системы. Выполнение этих задач связано

с особенностями функционирования коммерческих банков.

Коммерческие банки России - многофункциональные учреждения, оперирующие в

различных секторах рынка капитала. Наиболее ярко выражена функциональная

специализация коммерческих банков. Так, в настоящее время в России действуют

следующие специализированные банки: инновационные (Инкомбанк, Альфа-банк,

Инновационный банк экономического сотрудничества), инвестиционные (Международный

инвестиционный, Восток-Запад, Межрегионинвестбанк), ипотечный (Ипотечный

Акционерный банк, Ипотечный Стандартбанк}, земельные (Нижегородский

межрегиональный земельный, Из-банк), ссудосберегательные (Сбербанк России,

Столичный бани сбережений), сельскохозяйственные (Агропромбанк, Якутагро-

промбанк), биржевые (Всероссийский биржевой, Российский национальный

коммерческий) и торговые банки (Европейский торговый, Московский бартерный

коммерческий).

Для успешной деятельности коммерческих банков Центральный банк устанавливает

минимальный размер уставного капитала. На 1996 г. он равнялся 2 млн. ЭКЮ (12

млрд. руб.) и должен постоянно увеличиваться, достигнув к 1998 г. 5 млн. ЭКЮ.

Одна|*! ко в настоящее время количественно преобладают банки с не" значительным

размером капитала. В 1996 г. 36,6\% банков имели уставный капитал от 1 до 5 млрд.

руб. и только 2,8\% банко|' имели капитал свыше 30 млрд. руб.       |'Г

В среднем по России большинство коммерческих банков пред|( лагают своцм клиентам

не более 20 видов операций (в западны^; странах, как отмечалось, 200-250 видов

операций). Основными операциями являются: осуществление денежных платежей и

pad|l четов, прием депозитов (пассивные операции) и выдача креди"!; тов

(активные операции). В кредитных операциях преобладаю!1 краткосрочные вложения

(в 1995 г. 88\% всех кредитов). Кредиту!; выдаются в основном предприятиям и

организациям. Потребительский же кредит физическим лицам практически отсутствует

из-за большой вероятности его невозврата.

Менее развитыми кредитными операциями российских банков являются операции с

векселями. Между тем вексельное об-ращейие способствует более быстрому

продвижению товара к покупателю и перераспределению краткосрочных денежны^

средств. Пока еще не получила широкого распространения ф, выдача межбанковских

кредитов. Созданная в 1992 г. достаточнейt оперативная и эффективная структура

межбанковских креди^ тов (МБК) занимается в основном краткосрочными (1-2

месяцаjjl и среднесрочными (3-6 месяцев) ссудами. Основными кредито|| рами на

рынке МБК выступают Центральный банк и коммерче*!

§ 4. Формирование финансового рынка в России_____________239

ские банки, а в качестве заемщиков - коммерческие банки и кредитные учреждения.

Кредитная политика Центрального банка на рынке МБК направлена на обеспечение

стабильности банковской системы. В основе осуществления такой политики лежит

механизм рефинансирования коммерческих банков. Он включает, во-первых,

предоставление коммерческим банкам централизованных кредитов в форме покупки у

них векселей (так называемый переучетный кредит) по устанавливаемой самим

Центральным банком учетной ставке. Во-вторых, предоставление коммерческим банкам

централизованных кредитов в форме ссуды под ценные бумаги (так называемый

ломбардный кредит). По ним устанавливается ломбардная ставка.

С укреплением банковской системы в России отечественные банки будут расширять

свои операции. Получают развитие такие услуги банков, как факторинг, трастовые

операции, ревизии бухгалтерского учета и финансового состояния предприятий.

Особенности российской банковской системы. Современная банковская система России

имеет следующие особенности:

1) она отличается неравномерностью развития. Наибольшее количество банков

сосредоточено в Центральном районе (43\% всех банков), причем основная их доля

приходится на Москву (60 столичных банков входят в число 100 крупнейших банков

России, оперирующих 75\% капиталов страны);

2) по плотности развития (количество жителей на один банк) банковская система

России приближается к среднему европейскому уровню (Италия), хотя есть отдельные

регионы (Ингушетия, Хакасия, Тыва, Мордовия, Бурятия, Чувашия и др.), где

единицы банков или они совсем отсутствуют;

3) в российской банковской системе преобладают мелкие и средние банки, их число

составляет около 75\% общего количества банков;

4) развитие банковской системы сопровождается кризисными процессами. Уязвимость

российских банков тесно связана с экономическим спадом и слабостью банковского

сектора;

5) становление банковской системы сопровождается образованием банковских

холдингов. Например, Промстройбанк создал холдинг, в котором участвуют 12

коммерческих банков, а Ин-весткредит объединил в холдинг около полусотни банков.

Консолидация финансовой мощи в различных формах (слияние, поглощение, взаимное

участие в капиталах - всего около 10 форм) помогает коммерческим банкам выжить,

закрепиться на рынках инвестиций, успешно накапливать потенциал для дальнейшего

развития;

6) формирование банковского сектора характеризуется противоречивостью: с одной

стороны, для него характерен высокий динамизм, проявляющийся в росте количества

банков, размеров их капиталов, увеличении суммы выданных кредитов.

240

Глава 11. Финансовый рынок |

С другой стороны, в условиях финансовой нестабильности кредиты являются в

основном краткосрочными (доля долгосрочных кре-J дитов в 1995 г. составила 12\%),

а банки не способны пока привлечь; на свои счета средства частных лиц и

пользуются в основном; средствами предприятий и организаций; ?•

7) для банковских кредитов характерны повышенные puc-l ки, так как кредиты часто

предоставляются на нерыночных-условиях; |

8) основные банковские операции осуществляются на фи-, нансовом рынке и носят

спекулятивный характер.

Несмотря на все отмеченные недостатки, нельзя не отметить, что за последние два-

три года российская банковская система достигла существенного прогресса. Вместе

с тем перед банковской системой России стоят серьезные проблемы, К числу таких

проблем относится прежде всего структурно-функциональная перестройка кредитно-

банковской системы. Особое значение для развития рыночной экономики имеет

расширение деятельности инвестиционных и инновационных банков, рост крупных,

устойчивых банков. Перспективным направлением в решении инвестиционной

деятельности является создание банковских консорциумов и финансово-промышленных

групп. Актуален и вопрос о .создании муниципальных банков, выявлении слабых

банков и поиске эффективных методов их оздоровления.

Другая важная проблема в реформировании банковской системы - политика

государства в отношении крупных и мелких банков. Нынешняя ориентация государства

на создание и поддержку крупных банков может затормозить процесс развития

банковской системы в регионах, обслуживаемых одним или двумя банками. Народное

хозяйство нуждается в банках любой величины. Мелкие и средние банки могли бы

оказывать услуги малому бизнесу, они отличаются высокой степенью управляемости.

Но выживаемость мелких и средних банков в России зависит от прямой и косвенной

поддержки их государством.

Неоднозначно складываются отношения между Центральным банком и коммерческими

банками. Громоздкость и неэффективность системы Центрального банка требуют его

перестройки, состоящей в повышении эффективности текущего регулирования денежной

массы, совершенствовании системы рефинансирования коммерческих банков,

преодолении неконструктивного монополизма Центрального банка и проведении

политики, учитывающей интере

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 |