Имя материала: Экономическая теория

Автор: М. А. Сажина

Глава 21международная валютная система

v \:

Валюта - это денежные инструменты, используемые в меж- ;• '•

*дународных расчетах. К инструментам международных расче-Н

тов относятся также чеки, векселя и другие платежные доку-  ,'

менты. Они оплачиваются либо по предъявлении, либо в течение! I

определенного срока.

§ 1. Валютные системы

Валютной системой называются политика и практика использования инструментов

международных расчетов. История человечества знает несколько валютных систем:

золотой стандарт', золотодевизная (бреттон-вудская), управляемых плавающих

валютных курсов.

Золотой стандарт (1879-1934 гг.). Для этой системы характерны свободная чеканка

золотых монет и их циркуляция, размен банкнот на золото (в слитках и монетах).

Разрешается ввоз и вывоз золота. Количество денег определяется размером

официального золотого запаса. Цена золота фиксированна.

Система золотого стандарта обеспечивает стабильность денежного обращения,

автоматически корректирует состояние платежного баланса. Валютный курс

(пропорция обмена одной валюты на другую) регулируется золотыми точками (рис.

21.1).

На рис. 21.1 по вертикальной оси •отложены доллары, по горизонтальной оси -

фунты стерлингов. Золотой паритет фунта стерлингов и доллара - точка д. В этой

точке 2 долл. обмениваются на 1 ф. ст. Предположим, что в Нью-Йорке недостаток

фунтов стерлингов. До каких пределов может повышаться курс фунта стерлингов?

Насколько может повыситься курс доллара при недостатке их в Лондоне? Курс валюты

отклоняется вверх и вниз от паритета на сумму издержек по страхованию, упаковке

и транспортировке золота. Предположим, что издержки составляют 3\% паритета.

Верхняя золотая точка

долл 3

2,06

2,00

1,94

1

О

h

1      ф.ст.

Рис. 21.1. Верхняя и нижняя золотые точки

§ 1. Валютные системы

431

в таком случае будет на уровне 2,06 долл. (точка h), нижняя золотая точка - 1,94

долл. (точка е). В этих пределах американцы будут покупать фунты стерлингов, а

англичане - доллары. Если цена фунта стерлингов превысит 2,06 долл. (2,07; 2,08;

2,09 ...), выгоднее вывезти в Лондон золото и обменять его на фунты стерлингов.

Если англичанину будут предлагать доллары по цене ниже, чем 1,94 долл. за 1 ф.

ст., он предпочтет вывезти в Нью-Йорк золото.

Как функционирует система золотого стандарта? Предположим, что платежный баланс

США с Англией складывается с дефицитом. Американцы вывезли из Англии товаров

больше, чем ввезли в нее. Дефицит платежного баланса покрывается золотом.

Американцы не могут изменить валютный курс, чтобы привлечь больше фунтов

стерлингов из-за его (валютного курса) фиксированности. Представление о

функционировании системы золотого стандарта дает рис. 21.2.

Цена фунтов

стерлингов,

долл.

Количество

фунтов

стерлингов

Рис. 21.2. Достижение равновесия платежного баланса при системе золотого

стандарта

На рис. 21.2 на вертикальной оси отложена цена фунтов стерлингов в долл.; на

горизонтальной оси - количество фунтов стерлингов. При курсе 2 долл. за 1 ф. ст.

равновесие спроса и предложения достигается в точке а, но спрос на фунты

стерлингов возрос. Кривая спроса переместилась вправо вверх (D1-D'). Курс валюты

остается неизменным, и спрос оказывается в точке Ъ. Спрос составит 6,5 ф. ст., а

предложение (S-S) по этому курсу осталось на уровне 3 ф. ст. Таким образом,

дефицит платежного баланса составляет Ь - а.

Происходит отток золота из США. В этой стране уменьшается количество денег.

Уменьшается платежеспособный спрос, а

432_______________Глава 21. Международная валютная система

вслед за этим падают цены. Хорошо это или плохо? Хорошо, так как улучшается

способность США экспортировать товары по низким ценам. Импорт товаров из-за

границы ограничивается, так как прилив золота в Англию увеличивает количество

денег. В Англии происходит рост цен, что затрудняет экспорт из нее товаров.

Система золотого стандарта стихийно корректировала состояние платежного баланса.

Спрос на фунты стерлингов в США возвращается к D-D.

Хотя система золотого стандарта имеет определенные преимущества, ее недостаток

состоит в том, что она не оставляет места для действий государства. Внутреннее

экономическое развитие оказывается полностью подчиненным состоянию платежного

баланса, т. е. внешнеэкономическим связям. К этому добавляется и то

обстоятельство, что система могла функционировать только при наличии золота.

Если страна не добывала его или испытывала отток золота, она переставала

участвовать в системе золотого стандарта.

Итак, на одной чаше весов - стабильность денежного обращения, исключение

инфляции; на другой - зависимость экономики от мирового рынка, отсутствие

свободы выбора во внутренней экономической политике.

А нельзя ли, сохраняя позитивные моменты системы, ослабить ее негативные черты?

Именно этому была призвана способствовать золотодевизная валютная система.

Золотодевизвая (бреттон-вудская) система (1944-1971 гг.). При золотодевизной

системе (свое название она получила, потому что функцию мировых денег могли

выполнять бумажные деньги - девизы) зависимость внутренней экономической

политики от состояния платежного баланса сохранялась. Ухудшение валютных позиций

требовало болезненного макроэкономического приспособления.

При этой системе золото продолжало функционировать в качестве основы системы. Но

единственной валютой, имевшей золотое содержание, был доллар США. Остальные

валюты приравнивались к доллару и через него к золоту. Федеральная резервная

система США в сделках с центральными банками других стран покупала и продавала

золото по фиксированной цене: 35 долл. за 1 тройскую унцию.

Валютные курсы были фиксированными. Состояние валютных отношений

контролировалось Международным валютным фондом (МВФ). В задачи фонда входили

предоставление кредитов для стабилизации* курсов валют, разработка рекомендаций

по оздоровлению финансов, контроль за соблюдением валютных паритетов.

Возникновение золотодевизной системы усилило автономию внутренней экономической

политики государств.

Курс валюты можно было поддержать, используя золото, кредиты МВФ. Но самое

главное, улучшение состояния платежного баланса можно было обеспечить за счет

изменения курса

§ 1. Валютные системы

433

национальной валюты. Золотой стандарт исключал это средство. Бреттон-вудская

система давала возможность национальному государству самостоятельно изменять

курс валюты в пределах 10\% паритета. Изменение валютного курса сверх этого

предела требовало согласия МВФ.

К началу 70-х годов золотодевизная система оказалась в состоянии кризиса.

Поддержание фиксированных курсов валют требовало проведения странами - членами

МВФ единой экономической политики. Это оказалось невозможным. Проблемы

создавались и неодинаковыми темпами инфляции в различных странах. Предложение

золота было недостаточным, чтобы обеспечить функционирование системы.

Подрывало данную валютную систему и явление, известное под названием "парадокс

резервной валюты". Резервная валюта представлена национальными валютами (в

основном - это доллар, в меньшей степени - фунт стерлингов), используемыми для

урегулирования задолженности на международных счетах или в качестве резерва для

национальной валюты.

Чтобы валюта стала резервной, она должна быть в наличии и доступна для стран -

участниц международных экономических отношений. Доступность валюты возникает в

случае, когда платежный баланс страны - эмитента резервной валюты сводится с

дефицитом. В этом случае происходит наводнение мирового рынка валютой страны-

эмитента. Но чрезмерное количество долларов за границей и дефицитность

платежного баланса порождают сомнения в надежности национальной валюты и бегство

от нее. Держатели резервной валюты активно обменивают ее на золото.

Противоречия золотодевизной системы привели к необходимости замены ее новой

валютной системой - системой управляемых плавающих валютных курсов.

Система управляемых плавающих валютных курсов (ямайская валютная система) (1971

г.). При новой валютной системе ее связь с золотом юридически была

ликвидирована. Ни одна валюта не имеет золотого содержания и не разменивается на

золото. Возможно, что де-факто связь сохраняется. Значительная часть валютных

резервов национальных государств состоит из золота. Сами по себе бумажные деньги

не могут выполнять основную функцию - меры стоимости, так как практически не

имеют собственной стоимости.

Реформа валютной системы была направлена на устранение доллара как резервной

валюты. Практика показала, что национальная валюта - весьма несовершенный

инструмент для выполнения этой роли. Целесообразнее заменить национальную валюту

коллективной. В современном мире существуют две коллективные валюты: специальные

права заимствования (СДР) и европейская валютная единица (евро).

СДР - несуществующая в материальной форме счетная единица, созданная МВФ в 1968

г. Оценка СДР осуществляется на

434______________Глава 21. Международная валютная система

базе "корзины" валют, включающей: доллар - 42\%, западно-европейские денежные

единицы (фунт стерлингов, франк, марка) - 45\%, иену - 13\%.

Евро создана Европейским экономическим сообществом. Она оценивается на базе 10

валют стран - членов ЕЭС, которые для ее обеспечения депонировали 2800 т золота

(правда, оно существует только в виде записей) и доллары. Из счетной единицы

евро постепенно превращается в реальные деньги - инструменты урегулирования

расчетов. К 1999 г. евро станет единой европейской валютой, контролируемой

Европейским центральным банком.

Попытка заменить доллар коллективной валютой - СДР не получилась. Удельный вес

СДР в урегулировании международных расчетов не превышает 5\%.

Доллар сохранил свое положение как резервная валюта. В 70-е годы выживанию

доллара помогло то обстоятельство, что все расчеты за нефть осуществлялись в

долларах. В начале 80-х годов курс доллара повышался из-за установления высоких

ставок процента Федеральной резервной системой США.

Новая валютная система преуспела во введении плавающих валютных курсов. Рамки

независимости внутренней экономической политики от состояния платежного баланса

расширились. Приспособление национальной экономики к внешнеэкономическим

отношениям осуществляется изменением валютного курса.

Колебание валютных курсов подвержено не только стихийным рыночным силам.

Государства оказывают воздействие на движение валютных курсов путем продажи и

закупки валюты. Поэтому данная валютная система предполагает не только

возможность колебания, но и управление валютными курсами.

Плавающие валютные курсы имеют и негативный аспект. Они создают большую степень

неопределенности и непредсказуемости. Поэтому делаются попытки ограничить

колебания валютных курсов в региональном масштабе: Вплоть до 1993 г. европейский

валютный механизм ограничивал колебания валютных курсов рамками ± 2,25\%.

В течение шести лет в Западной Европе соблюдалась стабильность валютных курсов.

Но в значительной мере такая стабиль-ность поддерживалась искусственно. Рост

процентных ставок в Германии, экономический спад в Англии, рост внешней

задолжен-ности Италии, высокий уровень инфляции в Испании привели к концу 1992

г. к подрыву европейского валютного механизма, изме-нению валютных курсов,

выходу итальянской лиры и английского фунта стерлингов из европейской валютной

системы. С 1993 г. для придания большей гибкости европейской валютной системе

курсы национальных валют могут колебаться в пределах 15\%.

Поддержание стабильности валютных курсов должно опи-раться на меры совместного

регулирования национальной эко-номики. Нестабильность валюты является

проявлением нестабильности экономической структуры.

§ 2. Структура платежного баланса

435

§ 2. Структура платежного баланса

Платежный баланс представляет собой разницу между общей суммой платежей (выплат)

иностранным государствам и общей суммой, полученной от иностранных государств в

течение определенного периода. Платежи и поступления включают золото, стоимость

товаров и услуг (фрахт, страховые платежи), расходы и доходы от туризма,

движение капиталов (кредитов и инвестиций), выплаты процентов, дивидендов и

основной суммы кредитов. Позитивный, или активный, платежный баланс -

поступления превышают выплаты; негативный, или пассивный, - обратное соотношение

между поступлениями и выплатами, т. е. выплаты превышают поступления. В

последнем случае образуется дефицит платежного баланса.

Состояние платежного баланса в значительной мере определяет валютный курс.

Платежный баланс имеет сложную структуру. Он состоит из баланса по текущим

операциям, баланса по счетам долгосрочных капиталовложений (отток и приток

капитала) и баланса по счетам краткосрочных капиталовложений. Баланс по текущим

операциям, в свою очередь, состоит из торгового баланса и баланса услуг, а также

баланса трансфертных платежей (перевод доходов на иностранные инвестиции,

пенсии, переводы иммигрантов).

Рассмотрим платежный баланс Японии 1990 г. (табл. 21.1).

Таблица   21.1 Платежный баланс Японии 1990 г.

Баланс по текущим операциям Торговый баланс

Экспорт товаров

Импорт товаров Баланс услуг

Экспорт услуг

Импорт услуг              ч Баланс товаров и услуг Баланс трансфертных платежей

II. Баланс по счетам долгосрочных капиталовложений

III. Основной баланс (I 4- II)

IV. Баланс по счетам краткосрочных капиталовложений

V. Ошибки и упущения

VI. Итоговый баланс

+35,8 +63,9 +280,2

-216,3

- 22,6

+41,3

-5,5

-43,5

-7,7 +21,4

-21,0

-7,3

* Данных нет.

436________________Глава 21. Международная валютная система

Платежный баланс Японии достаточно благополучен. Она вывозит больше товаров, чем

ввозит. Это свидетельствует о конкурентоспособности экономики. Однако постоянно

положительный торговый баланс вызывает острую критику ее партнеров по внешней

торговле. Чтобы ослабить противоречия, Япония принимала меры по ограничению

своего экспорта, но пока проблема остается.

Баланс услуг для Японии негативный. Она ввозит больше услуг, чем вывозит.

Баланс по счетам долгосрочных капиталовложений дефицитный. Это значит, что

Япония вывезла за границу капиталов больше, чем ввезла. Превышение вывоза над

ввозом ухудшает состояние платежного баланса в краткосрочном плане. В

перспективе баланс будет улучшаться за счет увеличения доходов на японские

капиталовложения за границей и перевода их в Японию.

Баланс по счетам краткосрочных капиталовложений позитивный. Япония ввезла больше

краткосрочных капиталов, чем вывезла. Хорошо ли это? Однозначно на этот вопрос

ответить нельзя. Приток краткосрочного капитала в Японию улучшил состояние

платежного баланса в данном году. Но в этом случае возникает проблема возврата

капиталов и выплаты процентов по ним. Это может ухудшить состояние платежного

баланса в следующем году.

Итоговый баланс показывает, что доходы и платежи примерно уравновешены.

Некоторые экономисты считают, что не следует придавать большого значения

уравновешенности платежей. Если платежный баланс позитивный - хорошо. Если он

сведен с дефицитом - не так плохо. Страна получает больше товаров, услуг,

капиталов, чем отправляет за границу.

Состояние платежного баланса - важный показатель качества функционирования

национальной экономики. Вот почему государственные органы тщательно следят за

его состоянием. Систематическое превышение расходов над доходами ставит под удар

престиж национальной валюты, ей угрожает обесценение. Страна накапливает долги,

которые надо обслуживать и возвращать. Систематическое превышение доходов над

расходами, казалось бы, благоприятно для страны, но это приводит к дефицитности

платежных балансов стран-партнеров. В результате возникают конфликтные ситуации

со странами-партнерами, которые страдают от дефицитности "своих" платежных

балансов.

Если платежный баланс улучшается за счет притока капитала из-за рубежа, это

создает проблемы в будущем (задолженность, выплата доходов на иностранные

инвестиции). Поэтому ориентация на балансирование доходов и платежей - наиболее

предпочтительный подход.

§ 3. Валютный курс и факторы, его определяющие

437

§ 3. Валютный курс и факторы, его определяющие

Валютный курс отражает воздействие ряда факторов. Однако в понимании факторов,

управляющих движением валютного курса, сохраняется большая неопределенность,

несмотря на обширность научных исследований по этому вопросу.

Существует несколько альтернативных моделей определения валютного курса:

портфельная, доходы/расходы и монетарная (табл. 21.2).

Таблица

Альтернативные модели определения валютного курса

21.2

Доходы/расходы

Портфельная                                   X                X

Монетарная                 X                                  

                   Предложение денег •  Баланс по текущим операциям (торговый  баланс)

                   Баланс по счетам долгосрочных капиталовложений

Таблица 21.2 суммирует различия между тремя моделями. Каждая из них при

определении валютного курса предполагает анализ состояния тех или иных рынков.

Знак "х" показывает, какие рынки анализируются соответствующей моделью. Движение

спроса и предложения на каждом рынке устанавливает те факторы, которые

определяют валютный курс в соответствии с видом модели.

Простая модель доходы/расходы концентрируется на товарном рынке и выявляет

воздействие баланса по текущим операциям на валютный курс. Портфельная модель

интегрирует как товарный рынок, так и рынок капиталов, и показывает воздействие

баланса по текущим операциям и баланса капиталов на валютный курс.

Монетарная модель рассматривает предложение денег и темпы инфляции.

Какая же модель определения валютного курса предпочтительнее?

Модель доходы/расходы. Эта модель опирается на ранние кейнсианские трактовки

рынков товаров. Согласно этой модели

438 ________________ Глава 21. Международная валютная система

определяющее значение для установлении валютного курса имеет состояние торгового

баланса. Изменение соотношения экспорта и импорта в пользу первого повышает

валютный курс, в пользу второго - понижает его.

Портфельная модель. При исследовании факторов, определяющих валютный курс,

приверженцы этой модели переносят акцент с рынка товаров на рынок капиталов и с

торгового баланса на баланс капиталовложений.

Портфельная модель рассматривает как рынок товаров, так и рынок капиталов.

Анализ рынка товаров выявляет валютный курс, который выравнивает предложение и

спрос на рынке товаров. Состояние рынка капиталов определяет валютный курс,

который выравнивает желаемый и действительный объемы выпуска ценных бумаг, т. е.

равновесие по счетам капиталовложений. В долгосрочной перспективе оба рынка

должны быть в равновесии при одном и том же валютном курсе.

Монетарная модель. Эта модель базируется на предположении, что соотношение

национальных цен является главным фактором, определяющим валютный курс.

Например, формула, определяющая валютный курс иены по отношению к доллару,

выглядит следующим образом:

где   ^ - иена; $ - доллар; Р. и Pus - темпы роста цен в Японии и США;

Т - индекс, характеризующий изменения "условий торговли" между Японией и США.

Таким образом, разница в темпах роста цен в Японии и США, суммированная с

индексом "условий торговли", покажет, в каком направлении буйет изменяться курс

иены по отношению к доллару.

Каждая из рассмотренных моделей несколько односторонне характеризует механизм

формирования валютного курса. Полную картину дает их совокупность. В рамках же

этой совокупности все больший вес в определении валютного курса приобретает

портфельная модель.

Три модели характеризуют воздействие тех или иных факторов на валютный курс. Но

что является эталоном валютного курса? Ответ на этот вопрос дает теория паритета

покупательной способности (ППС).

Теория паритета покупательной способности исходит из закона одной цены

английского экономиста У. Джевонса. Суть его состоит в том, что при отсутствии

транспортных издержек, барьеров в торговле, одинаковом качестве продукт должен

продаваться по одной и той же цене во всех странах в соответствии с валютным

курсом. Если фактические цены отличаются от ППС,

§ 3. Валютный курс и факторы, его определяющие

439

это может происходить из-за ошибок в измерении, различий в качестве товаров,

задержек поставки. Если отличие невозможно объяснить вышеуказанными причинами,

то отклонения являются следствием существенных препятствий в торговле или

несоответствия валютного курса покупательной способности обмениваемых валют.

Состояние платежного баланса, как отмечалось, определяет валютный курс.

Последний не остается пассивным; он активно воздействует на состояние платежного

баланса.

Ревальвация и девальвация валюты. Ревальвация есть повышение курса валюты по

отношению к другим валютам. Девальвация - это понижение курса валюты по

отношению к другим валютам. Как они воздействуют на платежный баланс?

Например, произошла ревальвация валюты. 400 иен стоили 1 долл. США, а затем 120

иен стали обмениваться на 1 долл. США. Это одновременно означало девальвацию

доллара. Казалось бы, повышение курса иены по отношению к доллару должно было

радовать японских производителей. Но японцы восприняли его как национальное

бедствие. На протяжении всего послевоенного периода они поддерживали

искусственно заниженный курс иены. Это помогало им экспортировать товары.

Ревальвация иены тормозит экспорт и стимулирует импорт товаров.

Предположим, что японский автомобиль стоит 1 млн. иен. При его экспорте в США

цена автомобиля составляла 2500 долл. (при соотношении 400 иен = 1 долл.).

Ревальвация иены привела к тому, что тот же японский автомобиль в США будет

стоить 8325 долл. (по новому курсу 120 иен = 1 долл.). Покупатель вряд ли

захочет приобрести такой дорогой автомобиль. А не могут ли японские

автомобильные фирмы сохранить старую цену в долларах, несмотря на ревальвацию

иены? Иногда они так и делали, чтобы сохранить рынок. Но в принципе это японским

экспортерам невыгодно. За проданный автомобиль они смогут получить лишь 2500

долл. х 120 иен/долл. = 300 000 иен вместо 1 млн. иен до ревальвации. Вот почему

ревальвация тормозит экспорт.

В то же время ревальвация стимулирует импорт товаров. Предположим, Япония

импортировала из США мясо по 9,6 долл./кг. В пересчете на иены мясо стоило 3830

иен (по курсу 400 иен = = 1 долл.). После ревальвации иены килограмм мяса стал

стоить 1152 иены. Низкая цена стимулирует импорт товаров.

При ревальвации валюты страны с положительным платежным балансом достигают

равновесия между экспортом и импортом, а в худшем случае платежный баланс

сводится с дефицитом.

Девальвация валюты стимулирует экспорт товаров и препятствует импорту товаров.

Как ревальвация и девальвация воздействуют на движение капиталов? Ревальвация

стимулирует экспорт капитала. Инвесторы выгодно приобретают ценные бумаги и

недвижимость, так как за национальную валюту они получают больше иностранной

440

Глава 21. Международная валютная система

валюты, чем раньше. И наоборот, импорт капитала в страну после ревальвации

становится невыгодным, так как надо затрачивать больше валюты на приобретение

активов в национальной валюте.

Учитывая изменения как торгового баланса, так и баланса капиталовложений под

влиянием изменений валютного курса, можно сделать вывод, что ревальвация

ухудшает состояние платежного баланса, а девальвация - улучшает (табл. 21.3).

Таблица   21.3

Влияние ревальвации и девальвации на состояние платежного баланса

Ревальвация валюты  Экспорт товаров    Ф Импорт товаров    Т Итог: ухудшение

                   Экспорт капитала   Т Импорт капитала   J, Итог: ухудшение           Ухудшение

Девальвация валюты  Экспорт товаров    | Импорт товаров    J, Итог:

улучшение                   Экспорт капитала 4, Импорт капитала   "|~ Итог: улучшение          Улучшение

Закономерно возникает вопрос: нужно ли осуществлять ревальвацию валюты, если она

ухудшает состояние платежного баланса? Эта операция вынужденная. Необходимость

ревальвации валюты возникает у стран, у которых экспорт превышает импорт. Данное

превышение означает существование дефицита торгового баланса у стран-партнеров.

Поэтому ухудшение платежного баланса одной страны означает движение к равновесию

платежного баланса других (стран-партнеров).

Девальвацию валюты вынуждены проводить страны с дефицитом платежного баланса 

(импорт превышает экспорт), и она   ;: есть средство обеспечения равновесия

поступлений и платежей.   1

§ 4. Валютный рынок

Валютный рынок - это сфера экономических отношений, где осуществляются операции

по покупке, продаже и обмену иностранной валюты и платежных документрв также в

иностранной валюте.

Первоначально валютный рынок играл вспомогательную роль по отношению к рынкам

товаров и капиталов. Его функция состояла в том, чтобы обслуживать международные

потоки това-

§ 4. Валютный рынок

441

ров и капиталов. Однако начиная с 70-х годов валютный рынок приобрел

самостоятельное значение как особая сфера приложения капитала. Его участники

нередко делают целые состояния на валютных сделках.

Операции с валютой осуществляются на специальных валютных биржах. В 1995 г.

ежедневный оборот валютных бирж составил 1,3 трлн. долл. Отношение объемов

валютных сделок и мировой торговли товарами повысилось с10:1в!983г. до60:1 в

1992 г. Все валютные биржи мира связаны между собой.

Как отмечалось, валютные курсы нестабильны. В связи с этим у участников

валютного рынка появилось стремление к страхованию сделок и капиталов от его

превратностей. Такие действия получили название хеджирования. Хеджирование -

метод продажи валюты с поставкой ее на определенную дату по установленному в

момент заключения сделки курсу. Хеджирование осуществляется на базе срочных

(фьючерсных) контрактов и валютных опционов.

Суть срочных контрактов состоит в следующем. Предположим, японская автомобильная

фирма продала в США автомобили на 100 млн. долл. с оплатой в долларах на

определенную дату. Одновременно она заключила срочный контракт на приобретение

иен за доллары по курсу 120 иен за доллар. На определенную дату курс доллара по

отношению к иене упал до 110 иен. Но автомобильная фирма застраховала себя от

убытков, заключив срочный контракт. Она обменяла полученные 100 млн. долл. по

курсу 120 иен за доллар.

Часто применяется перекрестное хеджирование. Фирмы страхуются как от падения,

так и от повышения курсов валюты. Они одновременно заключают контракты,

предусматривающие повышение и понижение валютного курса. Потери от одного

контракта компенсируются доходами от другого. Величина же капитала остается

неизменной.

Валютный опцион. Опцион дает право его владельцу купить (call option) или

продать (put option) определенное количество валюты в течение какого-то периода

по определенному валютному курсу. За пользование этим правом владелец опциона

выплачивает премию. Если валютный курс в течение того периода повысился, то

владелец опциона получает разницу в валютном курсе. Это его прибыль. Если

валютный курс понизился, потери владельца опциона ограничиваются премией,

которую он уплатил за опцион (рис. 21.3).

Как показывает рис. 21.3, а, согласно опциону его владелец в течение полугода

может приобрести 100 долл. по курсу 120 иен. Премия составила 10 иен за каждый

доллар. Но курс доллара оказался 140 иен. Владелец опциона получил прибыль в 20

иен за каждый доллар, а всего 20 х 100 долл. = 2000 иен. За вычетом премии 10 х

100 долл. = 1000 иен его доход от сделки составит 1000 иен.

442

Глава 21. Международная валютная система

Прибыль и убытки, иены

+20

140

Прибыль

владельца

опциона

Потери владельца опциона

Валютный курс доллара

Прибыль и убытки, иены +20

+15

+10

+5

,        ° -5

-10

-15

-20

125 130 135

Потери владельца опциона

Валютный курс доллара

/     - фактический курс валюты

|        |   - курс валюты, установленный в контракте

б Рис. 21.3. Прибыли и убытки в валютном опционе

Рисунок 21.3, б показывает, что при таких же условиях курс валюты оказался на

уровне 100 иен за доллар. Владелец опциона несет потери, равные выплаченной им

премии: 10 х х 100 долл. = 1000 иен. Контракт не обязывает его выкупать доллары

за 120 иен.

Рынок евровалют и ценных бумаг. Образование рынка евровалют и ценных бумаг

свидетельствует о появлении новых моментов в санкционировании валютного рынка и

рынков капитала. Они отражают тенденцию к растущей интернационализа-

§ 4. Валютный рынок

443

ции финансовой системы. Эти рынки мобилизуют капиталы и распределяют их в

глобальном масштабе.

Евровалютный рынок - это международный рынок краткосрочных и среднесрочных

кредитов. Он основывается на кредитных операциях, совершаемых с национальной

валютой за пределами страны ее происхождения. "Евро" не означает, что рынок

ограничен пределами Западной Европы, а свидетельствует о том, что валюта

(доллар, марка, иена) находится на счетах зарубежных банков, которые используют

ее для предоставления кредитов.

В основе кредитной деятельности лежат евровалютные депозиты. Резиденты одной

страны помещают деньги на счета банка другой с целью получения более высокой

ставки процента. Срочные депозиты имеют способность перемещаться от одного

владельца к другому в форме депозитных сертификатов. Последние представляют

собой банковские расписки в получении денежного депозита, не подлежащего изъятию

в течение обусловленного • периода. Сертификат приносит проценты. При этом

вкладчик имеет возможность получить деньги до истечения срока действия

сертификата, продав его на рынке. Сертификат становится предметом сделок.

Евробанки переуступают друг другу права на депозиты, несколько повышая величину

процента. Сделка совершается на короткий срок (1-3 месяца). Цель межбанковских

операций с депозитами - расширение возможностей кредитования: чем больше объем

депозитов, тем больше кредитов способны предоставлять евробанки конечному

заемщику.

На международном рынке ценных бумаг продаются еврооблигации и евроакции.

Еврооблигация - это ценная бумага, приносящая проценты. Ее эмитенты, посредники

и покупатели не являются резидентами страны, валюта которой используется при

эмиссии. Процент по еврооблигациям может быть фиксированным или плавающим,

последний повышает их привлекательность в условиях инфляции. Некоторые выпуски

еврооблигаций могут конвертироваться в акции или иметь варрант на покупку акций

компании. Варрант - ручательство, дающее владельцу облигации право в течение

определенного времени покупать облигации или акции дополнительных выпусков по

обусловленной цене. Часто еврооблигации выпускаются в двухвалютном варианте: в

одной валюте с правом конверсии в другую. При эмиссии еврооблигаций применяются

и коллективные валюты - СДР, евро.

Евроакция - ценная бумага, приносящая дивиденд. Выпускается транснациональными

корпорациями и продается лицам, не являющимся гражданами страны эмиссии, за

валюту, отличную от национальной. Евроакции не подлежат национальному

регулированию какой-либо страны.

Политика центральных банков тех государств, валюта которых обращается на рынках

евровалют и еврооблигаций, влияет на ставки процента на этих рынках. Во-первых,

потому что они контролируют значительную долю поступления валюты и, во-

444 _______________Глава 21. Международная валютная система

вторых, в определенной мере регулируют кредитные и заемные операции частных

банков на этих рынках. Вместе с тем не следует недооценивать самостоятельность

рынков и относительную независимость ставок процента на этих рынках.

Когда в США и других индустриальных странах повышаются ставки процента,

вкладчики перемещают депозиты с евровалютного рынка в национальную банковскую

систему. Заемщики же стремятся получить кредиты на евровалютном рынке, а не

.национальном. Когда кредитно-денежная политика национальных государств

становится ограничительной, возрастает объем сделок на евровалютном рынке.

Ослабление ограничений повышает привлекательность национальных банковских

систем. Нормы процента на международном рынке капиталов определяются

интернациональным соотношением спроса и предложения.

На интернациональные ставки процента могут влиять такие факторы, к которым

национальные ставки оказываются нечувствительными, и наоборот. Интернациональные

ставки процента обладают относительной самостоятельностью от складываю- j щегося

соотношения спроса и предложения ссудного капитала, V?-от движения

воспроизводства в той или иной конкретной стране. ','* На международном рынке

капиталов, подверженном многофак-   j торным влияниям, действующим часто в

противоположных на-   j правлениях, национальная ставка процента, хотя бы и

ставка   ! процента американского рынка капиталов, представляет лишь i; один из

факторов, определяющих положение с евровалютами и   ; еврооблигациями.

Рынок евровалют имеет тенденцию уменьшать различия меж-   ' ДУ уровнями

национальных ставок процента в различных странах. Свободное перемещение

капиталов из одной страны в другую, усиливая конкуренцию капиталов, ведет к

нивелировке на-   , циональных ставок процента. Последние все более имеют

тенденцию колебаться вокруг интернациональной ставки процента.

Хотя центральные банки оказывают влияние на рынок евровалют, развитие последнего

вышло за пределы контроля национальных государств и существенно ослабило их

контроль над национальными кредитно-денежными системами.. Объем кредитов может

расширяться или сокращаться независимо от полити- ! ки национальных государств.

Приток и отлив евровалют часто приходит в противоречие с официальной кредитно-

денежной политикой государств.

Рынки евровалют и еврооблигаций весьма конкурентные и эффективные. Они облегчают

движение финансовых ресурсов от владельцев сбережений к инвесторам через

национальные границы и с низкими издержками. Рынки капиталов помогают

финансировать возникающие периодически дефициты платежных балансов по текущим

операциям. Вместе с тем они оказывают давление на конкурирующие с ними

национальные банковские системы.

§ 4. Валютный рынок

445

Государственное регулирование валютных курсов. Формы государственного

регулирования разнообразны. Центральный банк может осуществить блокирование

валюты, когда запрещаются обмен национальной валюты на иностранную и

приобретение за национальную валюту товаров и услуг за границей.

Для валютного регулирования используются соглашения о погашении задолженности.

Правительства двух или более государств договариваются о взаимном обмене товаров

и услуг в соответствии с установленным валютным курсом. При этом платежи

осуществляются в национальной валюте покупателя, а урегулирование задолженности

происходит в течение установленного времени центральными банками стран -

участниц соглашения.

Государство может создать множественную валютную систему, предполагающую

установление различных обменных курсов национальной валюты в зависимости от

характера сделки.

В рамках государственного регулирования валютных курсов применяется также

рационирование иностранной валюты. Политика рационирования обязывает держателей

иностранной валюты сдавать ее государственным органам в обмен на местную валюту

по официальному курсу. Импортеры обязаны просить у государства разрешение

использовать валюту для финансирования своих зарубежных операций. Наличная

иностранная валюта распределяется среди импортеров, которых правительство желает

поощрить. Импортеры, операции которых за рубежом наносят ущерб платежному

балансу страны, лишаются иностранной валюты.

Помимо прямого регулирования государство влияет на валютный курс своей

монетарной политикой, а также использованием государственных валютных резервов и

кредитов МВФ.

Идея о том, что стабильность валютного курса достигается не столько интервенцией

на валютном рынке (вмешательство центральных банков отдельных стран в операции

на валютном рынке с целью воздействия на динамику курса национальной или

иностранной валюты), сколько созданием стабильных условий развития национальной

экономики, характеризуется как "ко-перниковская революция в теории валютных

отношений".

Проблема конвертируемости рубля. Конвертируемость рубля зависит от многих

обстоятельств - покупательной способности рубля на внутреннем рынке, состояния

платежного баланса, золотовалютных резервов, внешней задолженности.

Переходить к конвертируемости рубля в условиях экономического кризиса сложно.

Дефицитная экономика, инфляция - серьезные препятствия для укрепления валюты. Но

конвертируемость валюты одновременно является и средством оздоровления

экономики. Полноценный рубль создает мощные стимулы для производства.

Курс рубля по отношению к доллару определяется в значительной мере рыночными

силами на валютной бирже. Под пред-

446_______________Глава 21. Международная валютная система

логом завышенное(tm) курса доллара по отношению к рублю возникают предложения

искусственно занизить это соотношение. Но такие действия вряд ли обоснованны.

Рыночный курс выявляет реальное соотношение валют.

Необходимо учитывать, что валютный курс определяется сейчас не только и не

столько покупательной способностью денег, сколько спросом и предложением на

международном валютном рынке, движением долго- и краткосрочных капиталов,

ставками процентов. Считать необоснованным валютный курс рубля, опираясь на

оценку его внутренним рынком товаров и услуг, было бы неправильно.

В 1996 г. Россия присоединилась к статье VIII Устава Международного валютного

фонда. Происходит переход от внутренней конвертируемости рубля к внешней.

Внутренняя конвертируемость означает свободный обмен рубля на СКВ для граждан

России. Внешняя конвертируемость рубля позволяет свободно использовать СКВ при

осуществлении внешнеэкономических сделок в рамках баланса по текущим операциям.

Однако на все сделки, связанные с движением капиталов через национальные

границы, требуется специальное разрешение Центрального банка России (ЦБ РФ). В

перспективе наступит время, когда сделки на счетах долгосрочных капиталовложений

будут также либе-рализированы.

Переход к полной обратимости рубля повысит эффективность внешнеэкономической

деятельности российских фирм.

Контрольные вопросы:

1.   Назовите причины перехода от бреттон-вудской валютной системы к системе

регулируемых плавающих валютных курсов.

2.    Возможен ли возврат мировой экономики к системе золотого стандарта?

3.    Перечислите модели определения валютного курса.

4.    Как влияют на состояние платежного баланса девальвация и ревальвация

валюты?

5.    Какие коллективные валюты существуют в современном мире?

6.   Какой степени обратимости достиг российский рубль?

Литература

Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М.: Дело, 1994. Долам Э., Линдсей

Д. Рынок: микроэкономическая модель. СПб, 1992.

Долин Дою., Кэмпбелл К., Кэмпбелл Р. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная

политика. М.-Л., 1991.

Кейнс Дж М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Прогресс, 1978.

Кондратьев Н. Д. Проблемы экономической динамики. М.: Экономика, 1989.

Корнай Л. Дефицит. М., 1990.

Котплер Ф. Основы маркетинга. М.: Прогресс, 1992.

Курс экономической теории/Под ред. Чепурина М. Н., Киселевой Е. Н. Киров: АСА,

1995.

Линдерт П. Экономика мирохозяйственных связей. М.: Прогресс, 1992. Маргиалл А.

Принципы экономической науки. В 3 томах. М.: Прогресс, 1993.

Макконнелл К., Брю С. Экономикс. В 2 т. М.: Республика, 1992.

Менкъю Г. Макроэкономика. М.: Изд-во Московского университета, 1994.

Маркс К. Капитал. В 3 т. М.: Политиздат, 1973.

Основы предпринимательской деятельности/Под ред. Осипова Ю. М. М.: Изд-во

Московского университета, 1992.

Пиндайк Р., Рубинфельд Д. Микроэкономика. М.: Экономика, 1992.

Робинсон Дж. Экономическая теория несовершенной конкуренции. М.: Прогресс, 1982.

Сажина М. А., Чибриков Г. Г. Основы экономической теории. М.: Экономика, 1995.

Современный бизнес / Д. Дж. Речмен, М. X. Мескон, К. Л. Боуви, Дж. В. Тилл. В 2

т. М.: Республика, 1995.

Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. М.: Дело, 1993. Фридмен М.

Количественная теория денег. М.: Эльф Пресс, 1996. Хайек Ф. А. Пагубная

самонадеянность. М.: Новости, 1992.

Хайман Д. Современная микроэкономика: анализ и применение. М.: Финансы и

статистика, 1992.

Хсйне П. Экономический образ мышления. М.: Дело, 1991.

Чемберлин Э. Теория монополистической конкуренции. М.: Экономика, 1996.

Эклунд К. Эффективная модель. М: Экономика, 1991.

Экономика. Учебник/Под ред. А. С. Булатова. М.: ВЕК, 1994.

Экономика переходного периода. М.: Изд-во Московского университета, 1995.

Муза Аркадьевна Сажина, Георгий Георгиевич Чибриков

Экономическая теория

Учебник для вузов

Издательство НОРМА

Лицензия № 03206 от 10 ноября 2000 г.

101831, Москва, Колпачный пер., 9а

Тел./факс (095) 921-62-95 E-mail: norma@norma-verlag.com

Подписано в печать 06. 07. 01.

Формат 60x90 /16. Усл. печ. л. 29,0.

Доп. тираж 6 000 экз. Заказ № 2589-2.

Издательский Дом ИНФРА • М

Лицензия № 070824 от 21 января 1993 г.

127214, Москва, Дмитровское ш., 107

Тел. (095) 485-70-63; 485-76-18

Отпечатано с готовых Диапозитивов в Тульскоп типографии. 300600, г. Тула, пр.

Ленина, 109.

ISBN 5-89123-182-4

78589 1"23 1825'

Уважаемые студенты,

помощь в овладении гуманитарными

знаниями вам окажут учебники

юридического издательства

НОРМА

Нуреев   Р. М.   Курс  микроэкономики:

вузов. 2-е изд., изм. 2001. 572 с.

Учебник для

Учебник рассчитан прежде всего на студентов экономических вузов, уже знакомых с

основами экономической теории. Это позволило автору уделить больше внимания

таким проблемам и темам, как экономика домашнего хозяйства, анализ

неопределенности и риска, частичное и обшее равновесие, изучение поведения

потребителя и т. д. В книге широко представлена западноевропейская традиция

экономики благосостояния, акцентирующая внимание на множественности методов и

форм влияния государства на экономику.

Николаева М. А. Товароведение потребительских товаров. Теоретические основы:

Учебник для вузов. 2000. 283 с.

В учебнике раскрываются основные понятия в области товароведения, объекты и

субъекты товарной деятельности, методы, применяемые в товароведении; даются

подробные основополагающие товарные характеристики. Особое внимание уделено

средствам информации о товаре: товарно-сопроводительным документам и маркировке,

в том числе информационным знакам.

Кнорринг В. И. Теория, практика и искусство управления: Учебник для вузов. 2-е

изд., изм. и доп. 2001. 528 с.

Главная цель этой книги - критически интерпретировать существующие теории

управления, рассмотреть основные принципы управления и практические методы

искусства воздействия на личность оппонента и производственный коллектив, а

также наметить пути формирования государственного и хозяйственного управления в

России.

Книга отражает жизненный, производственный и педагогический опыт автора, но

основа ее - тысячелетний опыт управления, накопленный человечеством и отраженный

во многих умных и интересных книгах, статьях и монографиях.

Генкин Б. М. Экономика и социология труда: Учебник для вузов. 3-е изд., доп.

2001. 448 с.

Учебник подготовлен на основе примерной программы дисциплины "Экономика и

социология труда", утвержденной Учебно-методическим объединением по образованию

в области производственного менеджмента.

Основное внимание в учебнике уделено раскрытию таких основополагающих понятий (и

для экономики, и для социологии труда), как качество жизни, потребности и

потенциал человека, эффективность, мотивы, справедливость, условия труда,

распределение доходов.

Алексеев С. С. Философия права. 1999. 336 с.

Это оригинальное философско-правовое исследование, обосновывающее с позиций

философии и юриспруденции феномен права (естественного и позитивного) в его

соотношении с категорией свободы, моралью и властью, и в том числе два

доминирующих, полярных по своей сущности направления в философии права -

гуманистическое и коммунистическое. Наряду с правовой проблематикой в книге

рассматриваются вопросы, непосредственно относящиеся к философии, политологии,

теории либерализма. "•

Графский В. Г. Всеобщая история права и государства: Учебник для вузов. 2001.

744 с.

Предлагаемое учебное издание подготовлено в соответствии с обновленной вузовской

программой и написано на

основе учебных курсов лекций, прочитанных в Академическом правовом университете

при Институте государства и права РАН, на юридическом факультете им. М. М.

Сперанского при Академии народного хозяйства при Правительстве Российской

Федерации и на вечернем отделении юридического факультета Московского

государственного университета.

Еникеев М. И. Общая и социальная психология: Учебник для вузов. 2000. 624 с.

Учебник, написанный доктором психологических наук, профессором Московской

государственной юридической академии, соответствует учебной программе для вузов.

Особое внимание уделяется психологии общения и межличностных отношений.

Специальный раздел книги посвящен историческому развитию психологии. Издание

включает в себя Словарь-справочник по обшей и социальной психологии.

История политических и правовых учений: Учебник для вузов/ Под общ. ред. д. ю.

н., проф. В. С. Нерсе-сянца. 2-е изд., стер. 2000. 736 с.

Учебник посвящен всемирной истории политической и правовой мысли. В нем

освещаются основные политико-правовые теории древнего мира, средних веков,

нового и новейшего времени. Дается общая характеристика современных политико-

правовых концепций. Значительное место уделено истории политических и правовых

учений России.

История  социологии   в   Западной   Европе  и  США:

Учебник для вузов/Отв. ред. акад. РАН Г. В. Осипов.

2001.576с.

Учебник подготовлен ведущими отечественными и зарубежными специалистами и

посвящен системному рассмотрению персоналий, течений, школ и методов в западной

социологии XIX - начала XX века. Ряд школ, течений и персоналий освещается в

отечественной работе впервые.

Содержание книги соответствует требованиям государственного общеобразовательного

стандарта для социологических факультетов по курсу "История социологии".

Кашанина Т. Bv Кашанин А. В. Основы российского права: Учебник. 2-е изд., изм. и

доп. 2000. 800 с.

Это первый в нашей стране фундаментальный учебник по основам российского права.

В нем излагаются как общетеоретические проблемы государства и права, так и

основы важнейших отраслей права - конституционного, гражданского, уголовного,

административного, трудового и других.

Нерсесянц В. С. Философия права: Учебник для вузов. 2000. 652 с.

Автор освещает общие проблемы философии права как отдельной самостоятельной

научной и учебной дисциплины, а также основные этапы, направления и концепции

всемирной истории философии права, философии права в России, развития зарубежной

философии права в XX в. Значительное место уделено философско-правовому анализу

доктрины и практики социализма, современного состояния и перспектив развития

российского общества, права и государства.

Основы естественно-научных знаний для юристов:

Учебник/ Под ред. проф. Е. Р. Российской. 1999. 600 с.

В учебнике дается система основных категорий и положений естественных наук и на

ее основе рассматривается применение естественно-научных знаний в решении

конкретных задач, возникающих в следственной, экспертной, судебной практике, а

также в других областях правоприменительной деятельности.

Политология:   Учебник для вузов / Отв. ред. д. ю. н., проф. В. А. Перевалов.

2001. 392 с.

С учетом новейших достижений отечественной и зарубежной науки в данном учебнике

рассматриваются политические явления и процессы, взаимосвязи политических

учреждений, органов и организаций по поводу власти, политическое поведение и

сознание людей и другие вопросы. Теоретические положения иллюстрируют

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 |