Имя материала: Анализ финансовых решений в бизнесе

Автор: В. М. Попов

4.5. полный финансовый план инвестиционного бизнес-проекта

Рассмотрим в качестве примера полный финансовый план инвестиционного проекта, такого достаточно дорогостоящего и долгосрочного, как проект создания и освоения продуктовой линии на основе новой технологии. Ему соответствуют компоненты полного планового денежного потока собственного капитала, который с учетом выплаты ожидаемых налогов должен показывать следующее.

1 . Какими источниками и объемами доступного финансирования по ним в каждом будущем периоде t намечается покрывать потребность проекта в продолжающихся в этом периоде инвестициях (например, на завершение разработки новой технологии, оплату заказа на поставку нового оборудования, на его монтаж, наладку, пуск, обучение персонала и пр.); ожидаемый прирост необходимых оборотных средств, в том числе в связи с ростом объема выпуска продукции, запаса покупных ресурсов, объемов незавершенного производства и готовой нереализованной продукции, а также необходимый прирост среднего остатка средств на текущем или расчетном счете.

2. Как и за счет каких средств (уставного капитала; ранее накопленных прибылей, в том числе резервного фонда; имеющегося и планируемого амортизационного фонда; ссуд от других кредиторов или следующих кредитов по уже предоставленной кредитной линии; средств, которые предприятие намечает выручить от планируемых дополнительных эмиссий своих акций; авансов по форвардным контрактам на поставку осваиваемого продукта; прибыли от реализации этого продукта после начала его продажи; прибыли от реализации нефункционирующих активов или сдачи в аренду временно свободных площадей; прибыли от возвратного лизинга имеющегося оборудования; текущих прибылей по параллельным операциям и продажам побочных и промежуточных продуктов, излишних запасов сырья, материалов, комплектующих изделий и полуфабрикатов и т.п.) будут обслуживаться кредиты, которые предприятие планирует взять (с учетом их стоимости и предполагаемого графика уплаты процентов, а также погашения основной части долга).

То же по облигациям, если предприятие планирует их выпускать и проработало вопрос об их надежном размещении на фондовом рынке.

В каком размере и когда планируется выплачивать дивиденды акционерам (пайщикам) предприятия — отдельно по обыкновенным и привилегированным акциям, если предприятие является акционерным (с точки зрения предприятия как юридического лица дивиденды — это не только элемент общего денежного потока, но и своеобразная стоимость привлечения фондов от акционеров).

В общем, полный финансовый план нацелен на сбалансирование в каждый будущий период инвестиций по проекту с потребностью в этих инвестициях и покрытием стоимости заемных и привлеченных средств.

Особое внимание в полном финансовом плане должно быть обращено на использование и обслуживание банковских кредитов. Это важно в силу того, что данный источник финансирования является наиболее рискованным для предприятия. Игнорирование этого обстоятельства может привести к банкротству или по крайней мере лишить предприятие жизненно необходимых активов, которые в качестве прямого имущественного обеспечения по полученным кредитам банки изымут в соответствии с правом на залог по просроченным кредитам.

Банки являются, как правило, наиболее нетерпеливыми и агрессивными кредиторами, поскольку им приходится самим обслуживать взятые ими кредиты, а также заботиться о пополнении фондов, гарантирующих выполнение обязательств перед вкладчиками. Поставщики крупных партий неоплаченных покупных материальных ресурсов в этом смысле более терпеливы, ибо не заинтересованы потерять крупного или даже единственного поставщика. Работники, которым задерживают заработную плату, обычно менее агрессивны, потому что боятся лишиться рабочего места.

В таблице 4.1 представлен полный финансовый план инвестиционного проекта, предполагающего, как это типично для проектов создания и освоения новых технологий, поэтапное разворачивание инвестиционного процесса.

 

В период с номером 0 необходимо произвести капиталовложений на 150 ден. ед. (например, млн рублей), в период с номером 1—200 ден. ед., в период с номером 2—50 ден. ед. (стр. 1 табл. 4.1).

Прибыль от продаж осваиваемого продукта планируется получать, только начиная с третьего периода проекта (при нумерации периодов от 0 — это период номер 2).

В целях упрощения расчета в плане приводятся сведения о предполагаемой прибыли после налогообложения (уже без вычтенных планируемых налогов с прибыли): в период с номерами 2, 3 и 4 соответственно 20, 100 и 500 ден. ед. (стр. 2 табл. 4.1).

В целях упрощения примем, что амортизационные отчисления по основным фондам, приобретенным или созданным собственными силами, в дальнейшем процессе финансирования данного проекта использоваться не будут. Амортизационный фонд будет накапливаться для полного восстановления основных фондов, которое планируется осуществить в рамках следующего инвестиционного проекта. Поэтому начисляемая в рассматриваемом финансовом плане за предыдущие периоды амортизация не применяется для финансирования инвестиций по этому же проекту в последующие периоды. Однако амортизационные отчисления за счет выручки в периоде 1 (когда выручки от продаж еще неосвоенного продукта нет) не уходят с предприятия по завершении расчета (после взаимоувязки платежей и поступлений без учета амортизации), а зачисляются в сумму полного денежного потока соответствующего периода.

Все цифры, фигурирующие в полном финансовом плане, приводятся в нем либо со знаком «минус», который показывает, что данная цифра обозначает равный ей платеж предприятия, либо со знаком «плюс», указывающим на то, что данная сумма представляет собой поступление средств на счет предприятия.

Это не касается лишь показателя начисляемой амортизации, так как в этом случае речь идет о суммах, никуда физически с предприятия не уходящих, но и не приходящих на него в результате начисления амортизации (на величину этих средств просто оказываются заниженными балансовая прибыль и прибыль после налогообложения либо завышенными соответствующие убытки).

Рассматриваемый инвестиционный проект отличается тем, что в его полный финансовый план закладывается уже выделенная по проекту и согласованная с кредитором кредитная линия. Иначе говоря, в полный финансовый план закладываются кредиты, время выделения которых предприятию, ставка процента, а также график погашения и выплаты процента уже зафиксированы в соответствующем соглашении.

Отражаемая в табл. 4.1 кредитная линия предусматривает получение заемщиком серии краткосрочных кредитов в счет кредитной линии (каждый из которых называется траншем). Согласно подобным условиям любой из очередных кредитов выдается сроком только на один период (год, квартал, месяц) с выплатой процента вместе с погашением кредита (в отличие от варианта, когда дата погашения всех кредитов по кредитной линии единая и относится на более позднее время, т.е. на какой-то момент после освоения продукта и накопления полученных от его реализации прибылей).

Кредитная линия описанного типа характерна для нестабильной финансовой ситуации в стране, когда едва ли можно рассчитывать на долгосрочные кредиты, являющиеся слишком рисковыми для банков.

Очевидно, общая идея используемого в анализируемом примере типа кредитной линии своди7ся к тому, что до начала получения прибылей от осваиваемого продукта предыдущие краткосрочные кредиты будут погашаться и обслуживаться за счет получения последующих кредитов (которые тогда должны быть настолько большими, чтобы покрыть потребность как в инвестициях, так и в амортизационных фондах, в компенсации текущих расходов предприятия, погашении предыдущих кредитов с выплатой по ним оговоренного процента).

Для упрощения принимаем, что та же ставка процента, как бы учитывающая те же самые риски того же инвестиционного проекта, служит и индивидуальной ставкой дисконта, по которой рассчитывается текущая стоимость денежных потоков капитала.

Если обратить внимание на то, как балансируются стр. 1 и 2, с одной стороны, и стр. 4 и 5 — с другой, то можно увидеть, что, начиная со второго периода осуществления проекта (периода с номером 1), сумма потребных инвестиций и текущих убытков (оба показателя со знаком «минус») или прибылей (со знаком «плюс») входит составной частью в сумму вновь получаемого краткосрочного кредита. Другой его частью является потребность в покрытии (погашении основного долга и процента по нему) кредита, который намечался в предыдущем периоде.

Так, в периоде номер 1 планируемый кредит в 310 ден. ед. состоит из 200 ден. ед., соответствующих 200 ден. ед. суммы необходимых инвестиций (150 ден. ед.) и ожидаемого убытка (50 ден. ед.), а также 110 ден. ед., которые нужно выплатить в покрытие стартового кредита в размере 100 ден. ед., взятого в периоде с номером 0 и подлежащего возврату с процентом в 10 ден. ед.

В периоде номер 2 планируется получить в кредит 371 ден. ед., потому что эта сумма компенсирует 30 ден. ед. разницы между продолжающимися в этом периоде инвестициями (минус 50 ден. ед.) и первой по проекту прибылью (плюс 20 ден. ед.). Она также включает в себя 341 ден. ед., что необходимо для погашения очередного предшествующего кредита (310 ден. ед.) и уплаты по нему по ставке 10\% (21 ден. ед.).

В периоде номер 3 появляется возможность уменьшить потребность в новом кредите для выплаты кредита за предыдущий период в 100 ден. ед., представляющих собой планируемую прибыль по проекту в рассматриваемом периоде (инвестиции к этому времени уже прекращаются). В результате новый кредит составит не 408,1 ден. ед., как требовалось бы для покрытия с процентом предшествующего кредита в 371 ден. ед., а лишь 308,1 ден. ед.

В последнем периоде жизни проекта кредит можно уже не брать, так как сумма в 338,91 ден. ед., необходимая для погашения и выплаты процента по предшествующему кредиту (указанные выше 308,1 ден. ед.), уже с избытком покрывается планируемой прибылью в 500 ден. ед. (потребность в поддерживающих кредитную линию инвестициях в этом периоде отсутствует).

Заметим, что в начальном периоде проекта доступный кредит (100 ден. ед.) не полностью финансирует потребные стартовые инвестиции. Поэтому в строке, где отражается величина полного планируемого денежного потока, по периоду с номером 0 проставляется -50 ден. ед., что показывает дефицит уже имеющегося финансирования; предприятию придется дополнительно потратить на инвестиции в данном периоде средства в размере 50 ден. ед. стартовых капиталовложений.

Пренебрегая формируемыми за счет кредита или выручки амортизационными отчислениями (предположим, что в стартовом периоде они еще не делаются), мы увидим, что рассматриваемый проект по периодам его реализации характеризуется денежными потоками, которые составляют вектор (-50,0,0,0, +161,09). Однако после добавления к этим денежным потокам величины средств, реально приходящих на предприятие в этом периоде и не расходуемых им (направляемых в амортизационный фонд — строка «Амортизация»), окончательный вектор полных денежных потоков по последовательным периодам приобретает вид (-50, +50, +100, +100, +261,09).

Поскольку эти денежные потоки как бы очищены от финансирования из заемных средств (движение заемного капитала представляет собой здесь всего лишь часть общего движения средств на предприятии и уже учтено при определении плановых остатков средств на счете предприятия в каждом периоде проекта), их еще называют денежными потоками собственного капитала, или денежными потоками для оценки собственного капитала предприятия (его уменьшения или прироста).

Последние две строки табл. 4.1 служат иллюстрацией к материалу следующих разделов настоящей главы. К ним (во взаимосвязи со всей информацией по приведенному примеру полного финансового плана) рекомендуется вернуться после изучения этих разделов и анализа излагающейся в них экономической сути дисконтирования будущих денежных потоков, а также показателя чистой текущей стоимости (чистой настоящей ценности) инвестиционного проекта.

В полном финансовом плане инвестиционного проекта и вообще при расчетах ожидаемых денежных потоков большую роль играет закладываемый в план способ амортизации активов (основных фондов), приобретаемых либо создаваемых за счет соответствующих инвестиций.

Согласно международным стандартам бухгалтерского учета по каждой группе основных фондов (конкретным видам обору-

 

дования, недвижимости, определенным видам нематериальных активов) может выбираться (и тогда он уже не должен меняться со временем) метод амортизации.

С точки зрения организации бухгалтерского учета на предприятии — это часть системы учета, утверждаемой (в разрешенных законодательством пределах) самим предприятием.

Выбранный метод амортизации диктует размер компенсируемого амортизационными отчислениями износа основных фондов, который является существенным элементом формулы денежного потока. Иначе говоря, он предопределяет, какую долю выручки от продаж своей продукции предприятие будет в каждом будущем периоде направлять в амортизационный фонд.

Эти деньги (амортизационные отчисления) не только не уходят с предприятия (поэтому в формуле денежного потока они отражаются со знаком «плюс»), но на их величину еще и сокращается подлежащая налогообложению прибыль (в силу того что амортизационные отчисления включаются в калькуляцию себестоимости проданной продукции). Это положительно влияет на денежный поток предприятия.

Конечно, свобода выбора метода амортизации ограничена возможностями вписать амортизационные отчисления, полагающиеся по тому или иному методу амортизации, в планируемую выручку от продаж. Другими словами, необходимо, чтобы объем продаж и (или) цена продукта, при которой он сохранит свою конкурентоспособность, позволяли формировать и осуществлять запланированные амортизационные отчисления.

Однако некоторая свобода выбора здесь (даже при неизменности сложившейся рыночной цены на продукт и невозможности произвольно изменять ее без потерь для объема продаж) все же существует за счет сохранения для предприятия возможности маневрировать размером прибыли, показываемой в отчете о прибылях и убытках. При более высоких амортизационных отчислениях балансовая прибыль предприятия будет ниже, при более низких — выше. Соответственно изменятся и налоги, которые придется платить предприятию.

Мировая практика знает несколько основных распространенных и удобных в финансовом планировании методов амортизации.

Линейный метод начисления амортизации. Нормы такой амортизации по всем группам основных фондов отражены в действующем законодательстве страны. Это самый простой метод амортизации. Именно он, кстати, применен при исчислении денежных потоков в приведенном выше примере полного финансового плана инвестиционного проекта.

Ускоренный метод начисления амортизации. Подчеркнем общее для него.

Ускорение амортизации в любом случае понимается не как уменьшение ее срока, т.е. срока произведения амортизационных отчислений по определенному активу. Этот срок остается неизменным и однозначно соответствует нормативному сроку для линейной и ускоренной амортизации. Ускоряется (внутри того же срока амортизации) списание стоимости амортизируемого актива на стоимость проданной продукции (услуг), так что в более ранние периоды срока службы актива можно будет производить более значительные амортизационные отчисления.

Регулярная переоценка основных фондов (в рамках предприятий по всей стране и в соответствии с определяемыми правительством нормативными коэффициентами переоценки) в условиях инфляции как бы дополнительно «накладывается» на ускоренную амортизацию, предполагая умножение на нормативные коэффициенты переоценки остаточной балансовой стоимости основных фондов, которая вычислена согласно применяемому методу ускоренной амортизации.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 |