Имя материала: Анализ финансовых решений в бизнесе

Автор: В. М. Попов

5.4.   особенности финансирования инновационного проекта внешним инвестором. инвестиционный бизнес

Многие предприятия сталкиваются с серьезными сложностями в привлечении инвестиций для осуществления предлагаемых ими перспективных инновационных проектов. Казалось бы, этих сложностей не должно быть в силу представления внушающих доверие конкретных ТЭО и бизнес-планов, повышенной ожидаемой эффективности проектов и наличия у предприятий явных конкурентных преимуществ при создании и освоении продуктов. Однако потенциальные инвесторы все равно не проявляют достаточного интереса к инвестиционным проектам на базе инноваций с длительным жизненным циклом и весьма коротким сроком окупаемости.

Это заставляет сомневаться в широко распространенном тезисе о том, что решающую роль в привлечении инвестиций от крупных профессиональных венчурных инвесторов играет наличие у предприятия конкретных хорошо подготовленных перспективных инвестиционных проектов. Более того, имеющийся научно-технический (в виде завершенных разработок) и коммерческий (в форме подготовленных контрактов с выгодными контрагентами и покупателями) задел финансово перспективных инноваций предприятий плохо реализуется.

В действительности подобные сомнения и выводы слишком поспешны. К потенциальным инвесторам в этой ситуации может быть найден отвечающий их интересам достаточно простой подход, если принять во внимание особенности ситуации в России. Дело в том, что крупные профессиональные инвесторы зачастую предпочитают вкладывать капитал не столько в какие-либо предприятия, сколько в перспективные инвестиционные проекты. Они понимают, что покупка акций даже финансово успешных (судя по их финансовым отчетам) предприятий — это покупка кота в мешке. Решающими для будущих прибылей любого предприятия являются не только наличие у него технологического и коммерческого задела для выпуска на рынок обещающих эти прибыли продуктов и быстрого продвижения работ по организационной, технологической и коммерческой подготовке выпуска таких продуктов, но и экономическая, правовая, финансовая и политическая ситуации.

Предпочитая принимать решения об инвестициях на основе информации о наличии у того или иного предприятия подготовленных или уже реализуемых коммерчески перспективных проектов, крупные профессиональные инвесторы всегда ищут форму инвестирования, которая бы исключала вероятность использования даже части вложенных ими средств не на реализацию представленного инвесторам обоснованного бизнес-плана (проекта), а на продолжение финансирования операций, не представляющих для инвестора интереса. ,

Право кредитора на контроль за расходованием выделенных ресурсов ему будет дорого стоить.

Все более распространенным способом решения описанных затруднений является учреждение совместно с инвестором проекта нового строго целевого проектного (венчурного) предприятия. Оно должно быть создано исключительно для реализации рассматриваемого проекта. В его уставе это условие должно быть отражено весьма жестко. Фирма — инициатор проекта может учредить такое предприятие как новое юридическое лицо со своим балансом, отделенным от баланса учредителя, что затруднит перекачивание учредителем полученных кредитов.

Чтобы увеличить гарантии нецелевого использования вложенных фондов, инвестор проекта будет настаивать на участии своих представителей в управлении предприятием (например, в совете директоров). Гораздо реже инвесторы проектов, если они вкладывают свой капитал как партнеры (акционеры), удовлетворяются только требованием получить так называемую золотую акцию, дающую им пассивное право всего лишь блокировать неприемлемые решения по использованию предоставленных фондов.

Венчурные инвесторы, которые делают капиталовложения посредством покупки акций венчурных предприятий (внесения в них паев, если это не акционерные, а паевые предприятия), могут планировать свою работу на данном предприятии в течение всего жизненного цикла осваиваемого продукта. В этом случае они рассчитывают на получение дивидендов с ожидаемых прибылей.

Многие венчурные инвесторы хотят как можно скорее получить отдачу капиталовложений. Это зачастую связано с более краткосрочными потребительскими предпочтениями владельцев фирм венчурного капитала, поскольку они заранее наметили перепродажу своего участия в виде акций или паев по цене более высокой, чем та, которую они заплатили. Такая перепродажа должна произойти раньше, чем осваиваемый продукт достигнет в своем жизненном цикле стадий с наиболее высокими прибылями, т.е. раньше, чем реализуемый инвестиционный проект успеет окупиться и начать приносить дополнительные доходы.

Перепродажа инвестиционного участия или прав на получение доходов в проекте может пониматься довольно широко: от перепродажи акций (паев) акционером (паевым партнером) в венчурном предприятии до продажи кредитором дебиторской задолженности по ранее предоставленным венчурному предприятию кредитам. Продажа осуществляется с учетом фактора времени, т.е. более раннего получения причитающихся сумм, которые превысят ожидаемые за обслуживание и погашение данных кредитов суммы.

Для венчурных инвесторов крайне важно правильно спрогнозировать ожидаемую через некоторое время рыночную стоимость предприятия. Пропорционально этой стоимости будет определяться стоимость их доли в данном предприятии. Это время носит название «прогнозный период».

Очевидно, что величина инвестиций, на которую тогда изначально пойдет венчурный инвестор, будет меньше, чем вероятная в будущем рыночная стоимость приобретаемой в предприятии доли. Разница должна быть такой, чтобы как минимум обеспечить ставку доходности с учетом рисков.

Если до перепродажи своей доли в предприятии венчурный инвестор не рассчитывает на дивиденды, то инвестиционный процесс для него ограничивается лишь стартовой инвестицией (покупкой акций, вкладом в уставный капитал). Отдача же от этого капиталовложения сводится к доходу, имеющему место тоже только однажды, — в момент планируемой перепродажи инвестором своей доли в предприятии.

Оценка финансовой эффективности для венчурного инвестора, приобретающего акции предприятия, которое осваивает новшество, в описанной ситуации может быть осуществлена путем расчета чистого дисконтированного дохода применительно к денежным потокам.

Таким образом, для привлечения венчурного инвестора особенно важно обоснование эффективности инвестиционного проекта, из которого бы следовало, что рыночная стоимость предприятия, создаваемого под данный проект, будет расти и составит к моменту появления первых прибылей по проекту (момент вероятной перепродажи его участия в предприятии) величину, устраивающую инвестора по сравнению с испрашиваемой у него суммой инвестиций. При отсутствии информации об уровне требуемой данным инвестором доходности своих инвестиций прогнозируемая величина будущей рыночной стоимости венчурного предприятия должна обоснованно максимизироваться. В любом случае прогноз доходности в бизнес-плане инвестиционного проекта обязателен.

Обоснованная прогнозная рыночная стоимость доли в любом рассматриваемом предприятии является производной от обоснованной прогнозной рыночной стоимости предприятия в целом, т.е. пропорциональна ей. Эта доля рассчитывается с учетом необходимых премий за контрольный характер пакета акции, скидок за недостаточную ликвидность этих акций и т.п.

Для получения оценки прогнозной рыночной стоимости предприятия в целом должен применяться общепризнанный инструментарий оценки бизнеса.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 |