Имя материала: Базовый курс по рынку ценных бумаг

Автор: Ломтатидзе О.В

5.3. свободнообращающийся, или биржевой опционный, контракт (биржевой опцион)

Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион) — это стандартизированный биржевой договор, дающий своему покупателю право выбора — заключать сделку с базовым активом или отказаться от нее.

За право этого выбора покупатель платит определенную цену, называемую премией. Премия — это цена опциона. Премию получает продавец опциона за то, что он исполняет требования покупателя.

Принципиальная разница между покупателем и продавцом опционов состоит в том, что продавец опциона (тот, кто выписывает опционы) обязан делать то, что приказывает ему покупатель опционов, в то время как покупатель волен выбирать, исполнять опцион или нет.

Покупатель называется держателем опциона.

Продавец называется опциона.

Цена, зафиксированная в опционном контракте, называется ценой исполнения, или страйком.

Конкретный день, до или в который покупатель биржевого опциона имеет право заявить о своем требовании исполнить опцион, а про-

опцион «за деньги» (at the money — Л ГМ-опцион) — цена страйк

равна рыночной цене;

опцион «без денег» (out of the money — ОГМ-опцион) — опцион,

не имеющий внутренней стоимости.

Подпись: экспира-давец обязан выполнить это требование, называется датой ции.

 

5.3.1. Классификация опционных контрактов

По дате исполнения (экспирации):

американский опцион (исполнение на любую дату до даты экспирации включительно);

европейский опцион (исполнение на конкретную дату экспирации).

По виду исходного актива:

товарный;

валютный;

фондовый;

процентный;

индексный фьючерсный. По виду права выбора:

опцион на покупку, или кол;

опцион на продажу, или пут (рис. 5.6).

В зависимости от соотношения цены страйк и рыночной цены: опцион «при деньгах» (in the money —/ГМ-опцион) — обладает

внутренней стоимостью; 214 5.3.2. Понятие и сущность цены биржевого опциона

Цена биржевого опциона — это его премия или та сумма денег, которую покупатель опциона платит его продавцу. Премия есть рыночная цена, она складывается под воздействием имеющихся на рынке

спроса и предложения.

Цена биржевого опциона раскладывается на две составляющие: на внутреннюю стоимость и на временную стоимость.

Внутренняя стоимость кол      = —

где      Ца — текущая рыночная цена актива; Ци — цена исполнения (страйк).

>             опцион «при деньгах» (in the money —

его немедленное исполнение позволяет покупателю кола получить прибыль: купить у продавца опциона актив по цене исполнения, а затем продать его на первичном рынке актива по текущей рыночной цене, которая выше, чем страйк.

Ца= Ци => опцион нулевой (at the money — ЛГМ-опцион).

=> опцион «без денег» (out of the money — ОГМ-опцион). Внутренняя стоимость пут (С„) = Ц„ - Ца.

>             => опцион «при деньгах» (in the money —

его немедленное исполнение позволяет покупателю пута получить прибыль: сначала купить актив на первичном рынке по текущей ной цене, которая ниже, чем страйк, а затем продать этот актив продавцу опциона пут по цене страйк.

Ц„= Ц, => опцион нулевой (at the money — А ГМ-опцион).

Ци < Ц, => опцион «без денег* (out of the money — ОГЛ/-0пцион).

Временная стоимость биржевого опциона = тс - Внутренняя стоимость.

Если внутренняя стоимость < 0, временная стоимость = тс.

Временная стоимость — это часть цены, уплаченная за право заработать деньги: вы платите цену за время, в течение которого есть возможность заработать. Временная стоимость уменьшается (амортизируется) с течением времени, т.е. с приближением даты экспирации. Это объясняется гсм, что временная стоимость отражает вероятностный уровень колеблемости цен на актив опциона или уровень рыночного риска этого актива.

Относительно премил опционов кол и пут применительно понятие ее верхней и нижней границы.

5.3.3. Верхняя граница опциона кол

Верхняя граница премии опционов кол в любой момент времени действия контракта не должна быть выше спот-цены базисного актива. В том случае. е<ли на акцию выплачивается дивиденд, то верхняя граница должна быть уменьшена на величину нродисконтированного дивиденда, т.е.

^кол = Ца-^™

 

где     Ц, — спот-цена базисного актива;

С — срок (в месяцах), через который произойдет выплата дивиденда. При нарушении этого условия инвестор может совершить арбитражную операцию: он купит актив и выпишет на нее опцион.

 

Пример 5.9. Цена спот-акцин — 100 руб , ставка без риска — 10\% годовых. По акции через три месяца выплачивается дивиденд в размере 8 руб. Определить верхнюю границу премии трехмесячного европейского опциона кол на эту акцию с ценой исполнения 50 руб., если дивиденд на акцию выплачивается перед моментом истечения опциона. Решение

 

я„ми = 100        =92,2

1+0,10*^

5.3.4. Верхняя граница опциона пут

К моменту «течения срока действия контракта опцион пут должен стоить не больше цены исполнения. Поэтому в момент его приобретения он должен стоить меньше приведенной стоимости цены исполнения. В противном случае инвестор может получить прибыль, выписав опцион и разместив сумму премии под процент без риска на период действия контракта.

я,_пут<—^-р

t

1 + ГУ.— 12

где     Ци — цена исполнения;

f — срок действия фьючерсного контрахта.

5.3.5. Нижняя граница премии опциона кол

Нижняя граница премии опциона кол на акции, по которым не выплачиваются дивиденды, составляет:

Ц„

^,„кол = Ц1-

1 + 'ХТ2

где       t — срок (в месяцах) действия опционного контракта; г — рыночная процентная ставка периода I. В том случае, если за период действия опционного контракта на акцию выплачивается дивиденд, то его дисконтируют и наряду с цро-дисконтрированной ценой исполнения вычитают из спот-цены базисного актива:

tI        Ц„ Дивиденд

JElllinho.n = и., -—         ,

1 + г—    1 + /.-Л 12 12

где      t, — срок в месяцах, через который произойдет выплата дивидендов.

Пример 5.10. Цена спот-акции — 105 руб., цена исполнения - 100 руб., ставка без риска для 65 дней — 8\% годовых. В последний день действия контракта на акцию выплачивается дивиденд в размере 2 руб.

Определить нижнюю границу премии европейского опциона кол. который заключается на 65 дней. Финансовый год равен 3ti5 дням.

Решение:

к,П|П|«м = 105 ^-щг ~ -    '   « = МЗ.

1+0,08х—   1 + 0,08-.— 365 365

5.3.6. Нижняя граница премии опциона пут

Нижняя граница премии опциона пут на акции, по которым не выплачивается дивиденд, равна:

іипут=    Ц" -II,,

1 + ГУ.—

12

где     Ц„ — цена исполнения;

Ц, — спот-цена базисного актива; t — период действия фьючерсного контракта.

В том случае, если за период действия опционного контракта на акцию выплачивается дивиденд, спот-цену акции уменьшают на величину продисконтированного дивиденда:

Р — премия по путу; Ца — текущая рыночная цена базового актива (акции); Ц„ — единая цена исполнения опционов кол и пут; г — безрисковая ставка процента;

d — доход, приносимый ценной бумагой за время действия опциона; t — время, оставшееся до окончания срока действия фьючерсного контракта;

(о — время до выплаты дохода по ценной бумаге.

5.3.7. Базисные стратегии на рынке опционных контрактов

1. Покупка кола (длинный кол) - покупка права на покупку актива по установленной цене Ц„ = 100 руб., тс = 5 руб. (рис. 5.7).

Убыток (прибыль) 25 ■

д Дивиденд

1 + rx-1-12

я1[,і„пут = —L

1 + гх — 12

где      ts - срок (в месяцах), через который произойдет выплата дивидендов.

Пример 5.11. Цена спот-акции - 95 руб., на акцию через 60 дней выплачивается дивиденд в размере 3 руб., ставка без риска - 10\% головых. Европейский опцион пут на акцию с ценой исполнения 100 руб. истекает через 90 дней. Определить нижнюю границу премии опциона. База — 365 дней. Решение:

«-..пут =               ад -05—-^~sr) = 5.54.

1+О.Юх-^- 1+0,10х-^ 365 365

Особенности цены опциона:

премия по колу и путу возрастает с отдалением срока поставки;

премия по колу уменьшается с увеличением цены исполнения, а премия по путу увеличивается с увеличением цены исполнения;

премия по колу связана с премией по путу через следующее теоретическое равенство для одного и того же актива с одинаковой датой экспирации и одинаковой ценой страйк:

C-P = iL                ^             —,

а   (1 + г)'   <1 + г)*

где       С — премия по колу;

 

Возможная

-V-

Ц,на дату

при страйка

экспирации

100 руб.

90

-5

95

-5

100

-5

105

0

110

5

115

10

120

15

Прибыль (убыток) = Выручка от продажи

Прибыль (убыток) = (Цд + 7t) - Ци.

Выводы: плах риск - неограничен; max доход - л; нулевая точка — (Ци - тг); область применения — в случае ожидания малой подвижности цен на рынке актива.

С помощью базисных опционных стратегий возможно построение так называемых синтетических стратегий.

Синтетический длинный кол — Покупка опциона пут + Покупка акции (рис. 5.11).

Например,

Ци= 100 руб., п - 5 руб.

продажа опцион пут + продажа продажа опциона кол + покупка

Синтетический длинный пут — покупка опциона кол + продажа акции.

Синтетический короткий кол акции.

Синтетический короткий пут акции.

Синтетический фьючерс — комбинация кол- и пут-опционов.

Синтетическая длинная фьючерсная позиция образуется комбинацией длинных кол-опционов и коротких пут-опционов с одними и теми же сроками истечения и ценами исполнения.

Синтетическая короткая фьючерсная позиция образуется комбинацией длинных пут-опционов и коротких кол-опционов с одними и теми же сроками истечения и ценами исполнения.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

Как называется заранее установленная цена в опционном контракте?

Что такое опцион ГТМ(in the money)?

Как называются эквивалентные фьючерсам внебиржевые производные инструменты?

Как называется контракт, предоставляющий покупателю (держателю) право продать базисный актив по заранее установленной цене не позднее установленной даты, в обмен на уплату некоторой суммы продавцу контракта?

Как называется противоположная операция по покупке (продаже) аналогичного контракта, закрывающая позицию по фьючерсному контракту?

Что такое контанго (от англ. contango)?

Что такое бэквордейшен (от англ. backwardation)?

Какой опцион можно исполнить в любой день до истечения срока действия опционного контракта?

 

Какой тип из операций по производным инструментам наиболее приемлем для инвестора, не владеющего базисным активом в настоящий момент и желающего застраховаться от повышения его цены в будущем?

При каком соотношении страйка и спотовой цены европейский опцион кол исполняется?

Чему равна максимальная прибыль продавца опциона кол с ценой исполнения 100 руб. и премией 5 руб.?

В каком случае европейский опцион пут не исполняется?

Какими будут действия арбитражеров в случае, если к моменту исполнения фьючерсного контракта фьючерсная цена будет выше базисного актива?

Рассчитайте внутреннюю стоимость для опциона пут на акцию с ценой исполнения 270 руб., если текущая цена акции 250 руб.

Рассчитайте временную стоимость для опциона кол с ценой исполнения 300 руб. и текущей ценой базисного актива 250 руб., если премия по нему равна 70 руб.

Цена базисного инструмента равна 100 ед., процентная ставка за привлечение заемных средств — 20\% годовых, других затрат, связанных с приобретением базисного инструмента, нет. Чему равна цена фьючерса на шесть месяцев?

Рассчитайте цену четырехмесячного товарного фьючерса, если цена на-

личного инструмента равна               процентная ставка на заемные сред-

ства составляет 12\% годовых, расходы на хранение, страховку и транс-

портировку составляют 6\% годовых.

Определите форвардную цену акции, по которой выплачивается дивиденд в размере 50 руб. на 60-й день с даты заключения трехмесячного форвардного контракта, если спот-цена акции равна 500 руб., а процентная ставка составляет 30\% годовых (считать, что в месяце 30 дней).

Курс доллара: 1 дол. = 24,42 руб. Определите форвардный курс валюты на шесть месяцев, если процентная ставка по рублевому депозиту равна 12\%, а по долларовому — 4\%.

Опцион кол на фьючерс стоит 6 руб., пут — 4 руб., цена исполнения опционов — 100 руб. Определите, по какой цене открыта длинная синтетическая фьючерсная позиция, если процентная ставка равна нулю.

Имеется два американских трехмесячных опциона кол. Цена исполнения первого Х{ = 95 руб., второго - Х2 = 100 руб. Первый стоит с, = 10 руб., второй — = 4 руб. Определите, возможен ли арбитраж, и перечислите действия арбитражера.

Цена спот-акции — 105 руб., цена исполнения — 100 руб., ставка без риска равна 10\% годовых. Через 60 дней на акцию выплачивается дивиденд в размере 3 руб. Определите нижнюю границу премии опциона кол, который заключается на 90 дней. Финансовый год равен 365 дням.

Перед истечением срока действия контракта цена опциона кол на фьючерсный контракт на акции РАО «ЕЭС» равна 70 руб., цена исполнения — 20 000 руб., фьючерсная цена - 20 050 руб. Определите величину арбитражной прибыли и перечислите действия

Инвестор купил двухмесячный американский опцион кол на фьючерсный контракт на акции РАО «ЕЭС» с ценой исполнения 10 500 руб. за 300 руб. На момент истечения контракта котировочная фьючерсная цена равна 10 750 руб. Инвестор исполнил опцион. Определите финансовый результат операции для инвестора.

Цена спот-акции -100 руб., через два месяца на акцию выплачивается дивиденд в размере 5 руб. Определите трехмесячную форвардную цену акции, если ставка без риска на два месяца равна 4,4\% годовых, на три месяца — 4,6\% годовых.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 |