Имя материала: Инвестиции

Автор: Зимин Алексей Иванович

Глава 3 инвестиционные качества ценных бумаг

 

Фундаментальный анализ инвестиционной привлекательности ценных бумаг

 

Осуществление эффективной инвестиционной деятельности требует информации об окружающей экономической среде, об изменении основных факторов этой среды, поскольку эта информация в значительной степени определяет состояние объекта инвестирования. К этим фундаментальным факторам можно отнести валовой внутренний продукт, инфляция, валютный курс, процентные кредитные ставки, параметры федерального и регионального бюджета, состояние денежной сферы, торгового и платежного баланса, проводимая государством финансовая и денежно-кредитная политика. Кроме этих факторов инвестору при принятии решений необходима информация об инвестиционной привлекательности конкретных регионов, отраслей народного хозяйства и отдельных предприятий. Все указанные факторы (и другие, не приведенные здесь) определяют протекание экономических, в том числе и инвестиционных процессов - в частности, процессов, протекающих на фондовом рынке. Анализ этих фундаментальных факторов для оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг называется фундаментальным анализом. Профессиональный подход к оценке качества ценных бумаг, называемый фундаментальным анализом, позволяет инвестору выбрать конкретный финансовый актив конкретного эмитента для инвестирования средств.

Фундаментальный анализ проводится на четырех уровнях: макроэкономический, региональный, отраслевой и микроэкономический.

Макроэкономический фундаментальный анализ предназначен для выявления общих тенденций, характеризующих состояние экономики страны в целом и крупные ее частей, таких, как промышленность, сельское хозяйство и т.д. Анализ состояния экономики страны в целом показывает, насколько | благоприятна общая макроэкономическая ситуация для инвестирования. ;

Результаты данного анализа и прогнозы развития осуществляются специализированными организациями и публикуются в печати. В макроэкономическом фундаментальном анализе можно выделить следующие блоки:

валовой внутренний продукт (ВВП), производство и услуги;

доходы населения и структура доходов, рынок трудовых ресурсов, занятость;

платежный баланс;

-           денежная сфера, кредитно-денежная политика, валютные курсы; -федеральный бюджет, финансовая политика, система налогообложения;

фондовый рынок, динамика (кинетика) фондовых индексов;

инфляция.

Фундаментальный анализ регионального уровня аналогичен макроэкономическому фундаментальному анализу (с поправкой на масштаб) и оперирует экономическими факторами, которые характерны для данного региона.

Третий уровень - отраслевой фундаментальный анализ. Цель отраслевого фундаментального анализа - оценка инвестиционной привлекательности отрасли, в которую предполагается осуществить вложение экономических ресурсов. Инвестиционная привлекательность отрасли можно характеризовать следующими основными показателями:

темпы роста объемов промышленного производства;

рентабельность производства и активов;

скорость оборота капитала;

темпы роста цен на факторы производства, которые используются в отрасли (сырье, материалы, комплектующие изделия, заработная плата и др.);

значения уровней финансового и производственного рычагов;

инновационные показатели: уровень патентно-лицензионной и изобретательской деятельности, число реализованных научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ.

В целях анализа отрасли можно группировать следующим образом:

нарождающиеся отрасли;

растущие, развивающиеся отрасли;

стабильные отрасли;

цикличные отрасли;

увядающие (стареющие) отрасли;

спекулятивные отрасли.

По итогам этого анализа инвестор выбирает отрасль для вложения средств - даже при неблагоприятной общей макроэкономической ситуации можно найти отрасли, куда возможно с выгодой вложить средства.

Четвертый уровень фундаментального анализа - анализ компании-эмитента анализируемых ценных бумаг. Анализ данного вида является наиболее трудоемким и сложным анализом и проводится в двух вариантах: анализ финансовой отчетности предприятия (финансово-экономический анализ) и анализ факторов, определяющих стоимость ценных бумаг компании-эмитента. Информацию, относящуюся к деятельности предприятия необходимо проанализировать за ряд лет (не менее, чем 2-3 последних года). Источники информации для анализа:

официальная отчетность компании;

публикации в прессе;

данные компьютерных информационных систем, баз данных;

выступления руководителей компании;

-результаты исследований специализированных организаций (рейтинги компании-эмитента и конкурирующих компаний).

Можно выделить следующие методы финансово-экономического анализа:

горизонтальный анализ, или метод динамических коэффициентов (определение тенденций изменения экономических и финансовых показателей);

-           вертикальный анализ, или метод структурных коэффициентов. Анализ финансовых показателей деятельности предприятия проводится на основе его финансовой отчетности, среди которой можно выделить:

баланс предприятия (форма № 1);

отчет о прибылях и убытках (форма № 2). При этом анализу подвергаются:

структура активов предприятия и их состояние (оценка имущественного положения);

ликвидность;

финансовая устойчивость;

платежеспособность;

деловая активность;

рентабельность;

положение на рынке ценных бумаг.

Рассчитываемые показатели ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности, рентабельности анализируются по годам, сравниваются с аналогичными показателями других компаний, и выявляются тенденции в развитии данной компании.

Кроме общепринятых показателей финансового анализа рассчитывают показатели инвестиционной деятельности компании:

финансовый рычаг (отношение величины заемного капитала предприятия к величине собственного капитала (норма 50\% и ниже); причем можно исследовать влияние только долгосрочных кредитов, либо взять сумму долгосрочных и краткосрочных кредитов (тогда коэффициент финансового рычага выше);

-рентабельность собственного капитала (отношение чистой (нераспределенной прибыли к величине собственного капитала); при этом исследуется динамика (кинетика) этого показателя;

процентное покрытие по облигациям (сумма прибыли до вычета налогов и процентных платежей, отнесенная к сумме процентов по облигациям), при этом надежными считаются облигации, по которым прибыль превышает сумму процентов по облигациям в 3-4 раза, причем данное соотношение должно быть относительно стабильным.

-покрытие дивидендов по привилегированным акциям (отношение суммы чистой прибыли к сумме требуемых дивидендов);

покрытие дивидендов по обыкновенным акциям (отношение разности чистой прибыли и дивидендов по привилегированным акция к величине дивидендов по обыкновенным акциям);

коэффициент выплаты дивидендов (отношение выплаты дивидендов на одну обыкновенную акцию к величине прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию);

дивидендный доход (отношение дивидендов на одну обыкновенную акцию к рыночной цене акции);

коэффициент уверенности (отношение рыночной цены акции к прибыли на одну акцию), чем выше этот коэффициент, тем в большей степени инвесторы уверены, что будущие доходы превысят прошлые, и что цены на акции вырастут;

-стоимость чистых активов, приходящихся на облигацию (акцию) (сумма чистых активов предприятия, отнесенная к числу выпущенных акций (облигаций).

 

Технический анализ инвестиционной привлекательности ценных бумаг

Технический анализ - совокупность методов прогнозирования тенденций изменения цен на фондовом рынке, основанных на обработке графической информации и выполнении статистических расчетов с использованием графического представления информации. Технические аналитики исходят из следующих базовых принципов.

1.         Изучение прошлого определяет понимание будущего, будущие из-

менения цен в существенной мере аналогичны прошлым. На основании

изучения цен в прошлом и психологии инвесторов можно предсказывать

движение цен в будущем.

2.         Цены отражают всю имеющуюся информацию об эмитенте.

Динамика (кинетика) цен на фондовые активы подчинена определенной закономерности, в графиках ретроспективной информации учтены все основные факторы, определяющие динамику (кинетику) цен, т.е. тенденции изменения цен закрытия учитывают влияние существенных факторов, определяющих движение цен.

Движение цен на финансовые активы имеет характер тренда, т.е. имеет определенную конкретную направленность, которая сохраняется в течение некоторого времени. В техническом анализе различают несколько видов трендов:

 

бычий тренд (рис. 3.1), отражающий тенденцию к повышению цен (аналогия с быком, рогами «поднимающим» цену);

медвежий тренд (рис. 3.2), отражающий тенденцию к понижению цен (проводится аналогия с медведем, лапами «подавляющим» цену);

тренд «голова - плечи» (рис. 3.3), отражающий возможную предсказуемую смену бычьего тренда медвежьим (или наоборот);

-           боковой тренд (рис. 3.4) (тенденция не выявлена).

 

А Бычий тренд

Рис. 3.1. Характер зависимости цеп на активы от времени при «бычьем» тренде

Графические методы технического анализа разнообразны, для отображения информации используют:

линейные графики (уже показанные тренды);

столбчатые диаграммы;

точечно-фигурные диаграммы. Рассмотрим столбчатую диаграмму (рис. 3.5).

а Цена актива

             і          '                       Р — Р

 

J

Цена закрытия торгов Цена открытия торгов

            ►

18.08.05 19.08.05 20.08.05            День открытия

Рис. 3.5. Столбчатая диаграмма в техническом анализе

Каждая диаграмма содержит информацию о цене открытия, закрытия, минимальная цена продаж (Low), самой высокой цены продажи за день (High). Считается, что в цене открытия отражено мнение любителей о ценах на фондовом рынке, а в цене закрытия - мнение профессиональных игроков рынка. На этом же графике обозначается объем торгов. Размах между нижним и верхним уровнями диаграммы характеризует борьбу между «медведями» и «быками».

Точечно-фигурные диаграммы («крестики-нолики») характеризуются тем, что отсутствует ось времени, и используется только одна ось - для цены; диаграмма отражает только изменение цен (рис. 3.6). Диаграмма заполняется слева направо, если происходит изменение направленности цен, причем крестиком принято отмечать повышение цены, а ноликом - ее снижение.

 

Цена актива

 

40

0

X

 

X

0

X

30

0

X

 

X

0

X

20

0

X

0

X

0

X

10

0

 

0

 

0

 

0

 

 

0

 

 

 

 

Рис. 3.6. Точечно-фигурная диаграмма (диаграмма «крестики-нолики»), условные обозначения: X - рост цены; 0 ~ снижение цены ценной бумаги

Самая простая интерпретация точечно-фигурной диаграммы такова: следует покупать актив (открывать длинную позицию), если появился крестик, находящийся выше верхнего крестика предыдущей колонки крестиков, и продавать (открывать короткую позицию), если появился но-, лик, находящийся ниже нолика предыдущей колонки ноликов.

К количественным методам технического анализа относится метод скользящей средней, которая рассчитывается как средняя арифметическая величина за некоторый предшествующий анализируемому моменту период: j

 

где п - порядок скользящей средней; номер временной точки (год, квартал, месяц, день и т.д.);значение цены актива в точке

Анализ строится на сравнении двух кривых: кривой, соответствующей исходным фактическим данным, и скользящей средней. При «медвежьем» тренде скользящая средняя находится расположена выше графика исходных фактических данных, а при «бычьем» тренде - ниже. Очевидно, что при пересечении графиков скользящей средней и исходных данных происходит смена направленности тренда.

В техническом анализе используется также метод взвешенной скользящей средней, которая рассчитывается как средняя взвешенная величина за некоторый предшествующий анализируемому моменту период:

 

*=/-л+1 k=t-n+l

Здесь Wfr вес цены, соответствующей ой точке. Чем ближе точка к к текущей точке, тем большим весом обладает величина цены актива, ей соответствующая.

Метод скользящей средней обладает следующими свойствами:

чем больше порядок скользящей средней, тем в большей мере ее график отличается от кривой фактических исходных значений цен;

скользящая средняя высокого порядка имеет малую чувствительность;

скользящая средняя низкого порядка имеет избыточно большую чувствительность (дает ложные ошибочные сигналы о ценах и тенденциях цен анализируемых фондовых активов).

Следовательно, порядок скользящей средней должен соответствовать длительности периода упреждения и цели анализа.

Корректный и эффективный технический анализ возможен лишь на развитом (эффективном) рынке (когда цены на фондовые активы отражают всю информацию об эмитенте, любая информация доступна для инвестора, эффект «гтшсіе-информации» отсутствует; следовательно, цены на таком рынке формируются под влиянием всей информации.

Если речь идет о слабой форме рынка (цена на фондовые активы отражает лишь свою историю - объем выпуска, сроки и т.д.), на таком рынке прогнозировать движение цен методами технического анализа бесполезно.

Дисконтирование и компаундинг в оценке финансовых активов

Деньги имеют временную стоимость, стоимость, зависящую от времени -рубль, имеющийся сегодня, стоит дороже, чем рубль, который будет получен завтра. Это связано не только с тем, что инфляция снижает его покупательную способность, но и потому, что рубль, инвестированный сегодня, завтра способен принести доход. Временная стоимость денег является важным их свойством, а потому - важным фактором при принятии решений в финансовой практике вообще и при оценке инвестиций в частности.

Стоимость любой ценной бумаги (акции, облигации, векселя, депозитного и сберегательного сертификата) определяется, прежде всего, величиной доходов, приносимых этой ценной бумагой. Поступление дохода может быть однократным (как в случае с дисконтными или краткосрочными процентными инструментами) и многократным (как в случае с долгосрочными облигациями или акциями). При этом в любом случае поступление дохода происходит через какой-то промежуток времени, после того как инвестор затратит средства на покупку ценной бумаги. Следовательно, важна не только величина, но и время получения доходов, так как сумма денег, которая имеется сегодня, дороже, чем та же самая сумма, полученная в будущем. Инвесторы зто прекрасно понимают и поэтому хотят получить вознаграждение за то, что получат прибыль не в настоящем, а в будущем.

Следовательно, необходим такой метод оценки вложений, на основе которого можно учесть различную стоимость денег во времени. Этот метод - процесс пересчета от настоящей стоимости денег к будущей называется наращением, или компаундингом (compounding) и проводится на основе сложного (кумулятивного) процента. Вычисление на основе сложного (кумулятивного) процента означает, что начисленные на первоначальную сумму проценты к ней присоединяются, а начисление процентов в последующих периодах производится на уже наращенную сумму. Процесс наращения капитала в этом случае происходит с ускорением. Он описывается процедурой, которая по свойствам близка к геометрической прогрессии. Наращение первоначальной суммы (капитала) по сложным процентам называют капитализацией.

Если, предположим, положить 1000 руб. в банк, который выплачивает 10\% в год, то в конце первого года вы будете иметь 1100 руб., в конце второго года - 1210 руб. и т.д. Таким образом, 1000 руб. в начале первого года будут эквивалентны 1210 руб. в конце второго года, если процентная ставка составляет 10\% в год. Уровень процентной ставки, который используется для расчета будущей стоимости денег, обычно называется нормой или ставкой дисконтирования, или дисконта (discount rate).

Различают годовую капитализацию (процентный платеж начисляется и присоединяется к ранее наращенной сумме в конце года), полугодовую, квартальную, месячную и ежедневную. Существует также понятие непрерывного начисления процентов, которое по своему смыслу и расчетным последствиям весьма близко к ежедневному начислению.

На основе вышесказанного нетрудно вывести общую формулу для вычисления будущей стоимости денег - расчет наращенной суммы по сложным процентам производится по формуле:

 

FVn = PV X(l +г)п,

 

где FV - будущая стоимость денег {future value), наращенная сумма; PV -настоящая, или текущая стоимость денег (present value), первоначальная сумма, на которую начисляются проценты; г - ставка сложных процентов, норма дисконта (discount rate); п - число периодов начисления (периодом начисления может быть день, неделя, месяц, квартал или год - при этом ставка процентов должна соответствовать периоду).

Величина (1 + г)п называется множителем наращения сложных процентов, она показывает, во сколько раз увеличится денежная единица при наращении на нее процентов по ставке в течение п периодов начисления.

В большинстве случаев указывается не квартальная или месячная ставка, а годовая ставка, которая называется номинальной. Кроме того, указывается число периодов (т) начисления процентов в году. Тогда для расчета наращенной суммы используется формула:

 

FVn=PV х | 1 + -V т

где г - номинальная годовая процентная ставка; т - число периодов начисления процентов в году; п - число лет начисления процентов; п • т -число периодов начисления процентов за весь срок начисления.

Нахождение текущей стоимости (дисконтирование). Термин «дисконтирование» употребляется в финансовой практике очень широко. Под ним может пониматься способ нахождения величины PV на некоторый момент времени при условии, что в будущем при начислении на нее процентов она могла бы составить наращенную сумму FV. Величину PV, найденную дисконтированием наращенной величины FV, называют современной, текущей или приведенной величиной. С помощью дисконтирования в финансовых вычислениях учитывается фактор времени. Текущая стоимость - зто величина, в определенном смысле обратная наращенной стоимости, т.е. дисконтирование и ставка дисконта противоположны понятиям «наращение», «компаундинг», «накопление» и «ставка процента». Например, если вы через год должны получить по своему банковскому вкладу 10800 руб., а банк производил начисление из расчета 8\% годовых, то текущая стоимость вашего вклада составляет 10 тыс. руб.

Процесс нахождения настоящей стоимости денег (операция, обратная наращению), называется дисконтированием (discounting), а стоимость, полученную в результате дисконтирования, называют также дисконтированной или приведенной (настоящей) стоимостью.

Текущая стоимость является обратной (во временном отношении) величиной наращенной суммы, и определяется по формуле: FV

р у = _£_»_ = FV х (1 + г)-*, ( + г)"

где г - ставка дисконтирования (пересчета стоимости будущих денег в настоящую, сегодняшнюю стоимость).

Величина      ^     = (1 + гУ называется коэффициентом дисконти-(1 + г)"

тирования или дисконтным множителем. Он показывает текущую стоимость одной денежной единицы, которая должна быть получена в будущем.

FV„

= FVx

PV

т

При начислении процентов тп раз в году расчет текущей стоимости производится по формуле:

Л"'

1+-

т )

Коэффициент дисконтирования в этом случае есть:

, Ч-.ІИ1

1

v

ил

т )

Текущая величина обладает следующими двумя свойствами. Первое из них заключается в том, что величина текущей стоимости и ставки, по которой производится дисконтирование, находятся в обратной зависимо^ сти, т.е. чем выше ставка дисконтирования, тем меньше современная вели-j чина стоимости при прочих равных условиях. Второе свойство текуще* стоимости - с увеличением срока платежа п текущая стоимость будуще денежной суммы при прочих равных условиях уменьшается. Причем щ любом значении ставки дисконтирования с увеличением срока платея текущая стоимость стремится к нулю.

 

Ценные бумаги

Одним из основных методов мобилизации денежных ресурсов ДЛЯ ИН вестиционных целей является выпуск ценных бумаг.

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении.

К ценным бумагам относятся: акции и облигации акционерных обществ, государственные облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты и другие документы, которые действующим законодательством отнесены к фондовым ценностям.

К долговым ценным бумагам относятся облигации всех видов; долговыми они являются потому, что они удостоверяют отношения займа. Облигации могут выпускаться государством, органами региональной власти РФ, местными органами власти, а также компаниями. По срокам погашения они подразделяются на краткосрочные (со сроком погашения до одного года) и долгосрочные (со сроком погашения свыше одного года). Доход по облигациям может выплачиваться регулярно в виде купонных выплат в течение всего срока займа или в виде разового дохода, получаемого в момент погашения как разность между покупной и номинальной ценой.

К долевым бумагам относятся акции и инвестиционные сертификаты. Сертификаты подтверждают долю участия владельца в инвестиционном фонде и дают право на получение определенного дохода.

Акции подразделяются на простые (обыкновенные) и привилегированные (префакции). Простая акция - ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение части прибыли эмитента (в форме дивиденда), на участие в управлении делами эмитента и на часть его имущества, остающегося после ликвидации компании-эмитента (после удовлетворения претензий кредиторов).

Префакция - ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на гарантированное получение чистой прибыли эмитента (в форме дивидендов). Размер дивиденда оговаривается в проспекте эмиссии. Владельцы данного вида ценных бумаг имеют преимущественное право на получение части имущества эмитента в случае его ликвидации. В отличие от владельцев простых акций владельцы привилегированных акций правом голоса на собрании акционеров не обладают.

Помимо долговых и долевых ценных бумаг существуют ценные бумаги, которые сочетают в себе элементы акций и облигаций или являются настолько специфическими продуктами, что их нельзя отнести ни к той, ни к другой категории. Такие инструменты получили название производных, или специальных.

Фондовые ценности реализуются на фондовом рынке. Фондовый рынок подразделяется на первичный и вторичный. На первичном рынке продаются ценные бумаги новых выпусков; на вторичном осуществляется их перепродажа.

На фондовом рынке к сделкам купли-продажи допускаются ценные бумаги следующих видов:

облигации государственных займов РФ;

облигации муниципальных займов;

акции и облигации акционерных обществ;

депозитные сертификаты и векселя.

Все ценные бумаги допускаются к торгам после проведения экспертизы экспертной группой фондовой биржи. В функции фондовой биржи не входит установление цены на ценные бумаги. Она их только фиксирует и на основе спроса и предложения способствует их формированию.

Процесс эмиссии ценных бумаг, их размещение, регистрация и обращение на фондовом рынке в России регулируются рядом законодательных актов, основным из которых является Федеральный закон «О рынке ценных бумаг».

 

Облигации как объект инвестиций. Стоимостные характеристики облигаций

Облигация - это приносящее процентный доход долговое обязательство, ценная бумага, свидетельствующая о предоставлении займа ее держателем Облигация имеет следующие ценовые характеристики: номинал (или номинальную цену), эмиссионную цену, цену погашения, курсовую цену.

К стоимостным характеристикам облигаций относятся: номинальная цена; эмиссионная цена; цена погашения; курс облигации; курсовая цена; рыночная стоимость облигации.

Номинальная цена - величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Облигации, как правило, выпускаются с доста-: точно высоким, по сравнению с другими ценными бумагами, номиналом^ Эмиссионная цена - это цена, по которой происходит продажа обли [ гаций их первым владельцам. Она может быть равна, меньше или f ше номинала, это определяется типом облигации и условиями эмиссии.-Цена погашения - это цена, которая выплачивается владельцам и, лигаций по окончании срока займа. В большинстве случаев цена пога шения облигации равна ее номиналу (уровень цены погашения зафу сирован при выпуске), однако может и отличаться от номинальной цеі Курс облигации - отношение рыночной цены облигации к ее н миналу, выраженное в процентах: K = P/N,

где Р - рыночная цена, N - номинал.

Курсовая цена - это рыночная цена, по которой облигации прода: ся на вторичном рынке облигаций. Хотя каждая облигация имеет стр го определенную номинальную цену, эмиссионную цену и цену погаш ния (уровень которых зафиксирован при выпуске облигационного) за ма, курсовая цена облигации на свободном рынке может значитель изменяться в течение срока жизни облигации - она колеблется относительно теоретической рыночной стоимости облигации, которая, по существу, выступает как расчетная курсовая цена облигации.

Рыночная стоимость облигации - расчетная теоретическая величина, наиболее вероятная предполагаемая цена при возможной продаже в данный момент на свободном рынке. Рыночная стоимость обычно рассчитывается профессиональным оценщиком по заказу инвестора. Общий подход к определению теоретической (рыночной) стоимости любой ценной бумаги заключается в следующем: чтобы определить сколько, по мнению данного инвестора, оценщика должна стоить ценная бумага в данный момент времени, необходимо дисконтировать все доходы, которые собственник рассчитывает получить за время обладания ценной бумагой.

В зависимости от способа выплаты процентного дохода можно выделить два типа облигаций:

облигации с периодической выплатой процентного дохода (купонные облигации);

бескупонные (или дисконтные) облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 |