Имя материала: Инвестиции Учебное пособие

Автор: Ткаченко Ирина Юрьевна

8.2. отражение инфляции в расчетах

 

Для отражения инфляции используются следующие показатели:

■ обший индекс инфляции за период от начальной точки, или точки 0 (в качестве такой точки можно принять момент разработки проектной документации, начато или конец нулевого шага, момент приведения — начало нулевого шага или иной момент) и до конца шага т расчета (6У,„). Этот показатель является базисцьім общим индексом инфляции. Он отражает отношение среднего уровня цен в конце шага т к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, ОД = I;

общий индекс инфляции за шаг т (Jm), который отражает отношение среднего уровня цен в конце шага т к среднему уров-|цк> цен в конце шага т - 1. Этот показатель является цепным обшим индексом инфляции. Если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага, GJq = Jo;

темп (уровень, норма) общей инфляции за шаг т (/,„), который обычно выражается в процентах в год (или в месяц);

средний базисный индекс инфляции на /#-м шаге Шт отражающий отношение среднего уровня цен в середине шага т к среднему уровню цен в начальный момент.

Аналогичными показателями характеризуется изменение цен на отдельные виды товаров и услуг'

» GJ* — базисный индекс цен на Л-й продукт (услугу, ресурс);

JJ; — цепной индекс цен на к-й продукт (услугу, ресурс).

Напомним, что между цепными и базисными индексами инфляции существует связь, позволяющая при необходимости переходить от цепных индексов к базисным, и наоборот:

■ произведение цепных индексов инфляции равно базисному индексу инфляции за данный период;

»• результат деления двух базисных индексов равен цепному (промежуточному) индексу инфляции.

Инфляция называется равномерной, если темп обшей инфляции іт не зависит от времени (при дискретном расчете — от номера шага т).

Эффекты инфляции на стоимость инвестиции будут зависеть от того, является она ожидаемой или непредсказуемой. Ожидаемая инфляция может быть использована в расчетах денежных потоков и ставок дисконтирования во время анализа.

Оценить инвестиционный проект с учетом инфляции означает включить фактор обесценения денег на тех шагах, где он прояв-ляется, в расчеты тех параметров, которые используются при расчете экономической эффективности проекта.

Влияние инфляции целесообразно отражать по двум направлениям:

» • обоснование нормы дохода (индексация нормы дохода на величину инфляционной премии);

оценка потоков денежных средств по операционной, инвестиционной и финансовой сферам деятельности (учет инфляции При стоимостной оценке потоков).

Эффекты инфляции будут зависеть частично от разницы (если таковая существует) между ожидаемой инфляцией цен на товары, которые данное предприятие продает, и цене на товары, которые оно использует. Если цены на товары, которые продает предприятие будут расти быстрее, чем стоимость его расходов, то реальные денежные потоки будут увеличиваться с ростом темпа инфляции, и наоборот-

Индексация нормы дохода на величину инфляционной премии. Инфляционный риск — это вид финансовых рисков, заключающихся в возможности обесценивания реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов), а также ожидаемых доходов и прибыли от осуществления финансовых сделок или операций в связи с ростом инфляции. Одним из методов минимизации инфляционного риска является включение в состав предстоящего номинального дохода по финансовым операциям размера инфляционной премии. Напомним, что ставка дисконтирования, включающая в себя инфляцию, называется номинальной ставкой. Реальная ставка дисконтирования — это ставка, не учитывающая инфляцию.

Инвестор для компенсации потерь, связанных с инфляционным обесценением денег, может приемлемую для него норму дохода индексировать на величину инфляционной премии, которая определяется заданными темпами инфляции.

В зависимости от методов прогнозирования темпы инфляции принимаются либо неизменными для всех шагов расчетного периода, либо меняются от шага к шагу. В зависимости от этого будет конструироваться постоянная или переменная норма дохода.

Поскольку изменение в инфляции является сигналом к изменению в ставках дисконтирования, очень важно учитывать прогнозы информационных процессов прогнозирования инфляции

Учет инфляции при стоимостной оценке потоков инвестиционных проектов. Учет инфляции при стоимостной оценке потокон инвестиционного проекта сводится к расчету этих потоков в прогнозных ценах, т.е. ценах, ожидаемых на будущих шагах расчета

Номинальные денежные потоки вкиочают в себя инфляцию. Процесс расчета номинальных денежных потоков требует калькулировать не только показатели ожидаемой инфляции, но и ожидаемый рост цен на товары и услуги, которые реализуются или используются.

Инфляция называется однородной, если темпы (и следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага. Если темпы изменении цен зависят от характера товара и услуги, инфляция называется неоднородной.

Для учета неоднородности инфляции вводятся базисные коэффициенты неоднородности (G7V*) для каждого (к-го) продукта на каждом шаге т:

П1к

СК=^г- (8.3)

 

Исходным в расчете считается уровень текущих цен, используемых для определения общей эффективности. По прогнозным индексам инфляции и коэффициентам неоднородности определяются прогнозные цены (Ц£*) на все к-е продукты на начало каждого т-го шага:

т = ЩШтт^ (8.4)

е Ц£* — прогнозная цена на k-Pi продукт на шаге щ; Ц* — фиксированная (текущая, при отсутствии инфляции) цена на Л-й продукт на шаге т.

Такие цены, установленные на каждый продукт или ресурс, используются для расчета денежных потоков.

Расчет прогнозных цен можно производить как описанным выше методом, так и путем умножения текущей (фиксированной) цены продукта на прогнозируемый индекс инфляции по данному продукту.

Расчет с применением индекса инфляции предпочтительнее, так как он автоматически обеспечивает необходимое «отслеживание» прогнозируемых цен за индексом инфляции. Конечный же результат — определение уровня прогнозной цены — будет одинаков в обоих случаях.

Учет влияния инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капитала. Возврат вложенных в инвестиционный проект средств происходит не единовременно, а в течение нескольких лет, поэтому необходимо учитывать, что инфляция оказывает влияние не только на иены на продукты и сырье, но и на сумму возврата капитальных вложений.

Для оценки влияния инфляции на эффективность собственного капитала в дополнение к уже рассмотренным направлениям учета инфляции в потоках операционной и инвестиционной деятельности должна быть определена потребность в финансировании и проверены условия реализуемости проекта при подборе схем ■Финансирования. Финансовая реализуемость инвестиционного проекта подразумевает обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество средств для продолжения реализации инвестиционного проекта. При использовании прогнозных цен рекомендуется корректировать процентную ставку по кредитам по формуле И. Фишера.

Вместе с тем следует иметь в виду, что корректировка процентных ставок по формуле (3.26) не отменяет необходимости использования прогнозных цен при оценке финансовой реализуемости проекта:

• инфляция приводит к изменению (обычно, увеличению) потребности в финансовых ресурсах, направляемых в постоянные и оборотные активы. При заданном размере собственного капитала

Инвестиции

161

это скажется на потребности в заемных средствах, что не может быть учтено при расчете в текущих ценах;

• результат «очистки от инфляции» искажается за счет правил начисления налога на прибыль.

Если инвестиционный проект реализуется за счет заемных средств, то влияние фактора инфляции учтено в процентной ставке по кредиту. Проработка схем финансирования включает определение графика выплат по кредиту. Размер выплат на шаге т рассчитывается исходя из номинальной процентной ставки и расчета суммы долга на этом шаге. Особое внимание при этом следует обратить на номинальную процентную ставку по кредитам. На момент разработки инвестиционного проекта в качестве таковых могут быть приняты объявленные банковские ставки, так как они уже включают инфляционную премию. Но для отдаленных шагов за временными пределами установленных условий кредитования такие ставки неприемлемы. Номинальная процентная ставка для подобных условий устанавливается путем корректировки реальной банковской ставки на заданный уровень инфляции.

Основное влияние на заемный капитал оказывает не сама инфляция, а ее изменение во времени. Наиболее невыгодным для проекта является случай, при котором заем берется при высоком уровне инфляции, и следовательно, под высокий номинальный процент, после чего инфляция резко идет на убыль, и реальный процент, выплачиваемый заемщиком кредитору, при той же номинальной ставке процента повышается.

Такая же проблема, но в зеркальном отображении, стоит перед кредитором. Если номинальная процентная ставка будет слишком высока, у него могут возникнуть трудности с размещением займов; если же номинальная процентная ставка будет слишком низкой, то при увеличении темпа инфляции реальная процентная ставка может оказаться недостаточной.

Очевидно, что прогнозные значения инфляции будут отличаться от ее фактических значений. Чтобы избежать ошибок, связанных с такими отклонениями. Методическими рекомендациями предлагается при заключении кредитного соглашения устанавливать не номинальную, а реальную кредитную ставку, а при уплате процентов — увеличивать ее до номинальной в соответствии с фактической инфляцией.

Таким образом, перерасчет элементов денежных потоков с учетом инфляции приводит к деформации бюджета инвестиционного проекта, поэтому его следует сбалансировать заново с целью обеспечения условий финансовой реализуемости проекта.

Денежный поток для собственного капитала дефлируется, на основании чего рассчитываются показатели эффективности по методике, изложенной выше.

Учет влияния инфляции на многовалютные проекты. При расчете многовалютных проектов часто допускаются ошибки. Денежные потоки переводят в одну «твердую» валюту, а затем либо во-обше не учитывают инфляцию, либо используют данные внешней инфляции. Величина ошибки связана при этом не столько с здешней инфляцией «твердой» валюты, сколько с игнорированием внутренней инфляции, обусловливающей падение покупательной способности иностранной валюты в России.

В связи с этим необходимо учитывать инфляцию всех видов валют, тем более что инвестиционные проекты в большинстве случаев многовалютные.

Для учета инфляции согласно Методическим рекомендациям рассчитанный денежный поток следует дефлировать с использованием следующих величин:

общий индекс внутренней рублевой инфляции, определяемый с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

прогнозы валютного курса рубля;

■          прогнозы внешней инфляции;

•           прогнозы изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть? энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозы изменения уровня средней заработной платы и другие укрупненные показатели на перспективу;

■          прогноз ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования Банка России и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Индексы внутренней инфляции иностранной валюты рассчитываются по следующей формуле:

 

GJ4ttin0)GJB(tm.(i)

№ GJ(rm, 0) — базисный общий индекс рублевой инфляции; Ш/№ 0) — базисный индекс роста валютного курса для валюты данного вида; С/*(*™ 0) — базисный индекс инфляции инвалюты данного вида.

Подставив в формулу (8.5) вместо базисных индексов цепные, Получим формулу для цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, которая имеет следующий вид:

 

^=jfk- <8-6>

Если для некоторого шага расчета т индекс внутренней инфляции равен единице, изменение валютного курса на этом шаге соответствует соотношению величин рублевой и валютной инфляции; если он больше единицы, рост валютного курса отстает от указанного соотношения (валютный курс растет медленнее, чем внутренние цены по отношению к внешним); если он меньше единицы, рост валютного курса опережает рост внутренних цен по отношению к внешним.

Особенности методики расчета эффективности многовалютных проектов сводятся к следующим положениям.

Если проект реализуется с одновременным использованием нескольких валют, необходимо сформировать валютную и рублевую составляющие потока с использованием вычисленных прогнозных цен. При этом прогнозы рублевых и валютных цен строятся отдельно.

Далее проект приводится к единому потоку, выраженному в прогнозных ценах. Для этого используют прогнозный валютный курс. Единый поток строят в той валюте, в которой будет оцениваться проект. В России в большинстве случаев такой валютой являются рубли. На основании полученного единого потока моделируют денежный поток в дефлированных ценах.

Если прогнозный индекс внутренней инфляции иностранной валюты отличается от единицы хотя бы на одном шаге расчета, эффективность проекта, вычисленная в рублях, может не совпадать с его эффективностью, вычисленной в валюте. Поэтому для проектов, доход от которых реализуется в рублях, не рекомендуется определять эффективность, выражая единый (итоговый) поток в иностранной валюте.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 |