Имя материала: Основы экономики организации: стоимость и структура капитала

Автор: В.И. Подолякин

Б.з.методы оценки финансового левериджа

 

На уровень финансового риска указывает эффект финансового левериджа (рычага). Сложившийся в организации уровень ФЛ - это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Знание механизма воздействия ФЛ на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала организации.

Уровень ФЛ может измеряться несколькими показателями. Рассмотрим наиболее известные:

Коэффициент финансового левериджа (КФЛ), определяемый как соотношение заемного (ЗК) и собственного (СК) капитала:

Кфл=ЗК/СК. (6.1)

Эффект финансового левериджа (ЭФЛ), который определяется как приращение чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита:

Эфл^-Т)-^-^) ЗК/СК, (6.2) где ЭФЛ - сила воздействия финансового левериджа (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), \%; Т - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; RA - валовая (экономическая) рентабельность

активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), \%; Ik -средняя расчетная процентная ставка за кредит; ЗК - заемный капитал; СК -собственный капитал.

Эффект финансового левериджа, определяемый по формуле (6.2), отражает уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств (эта формула используется европейскими экономистами). Она позволяет определить безопасный для организации объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также учитывает облегчение налогового бремени. Кредит будет выгодным для организации, если он увеличит ЭФЛ.

В формуле (6.2) выделяют три составляющие, которые позволяют целенаправленно управлять ЭФЛ:

1)         налоговый корректор финансового левериджа (1-Т), который

показывает влияние налогообложения прибыли на ЭФЛ (отражает степень

проявления эффекта ФЛ в связи с различным уровнем налогообложения

прибыли). Воздействуя на отраслевую и региональную структуру

производства, организация может снизить среднюю ставку налогообложения,

чем увеличит ЭФЛ. Организация может варьировать ставку налога на прибыль в

следующих случаях: а) если по различным видам деятельности установлены

дифференцированные Т; б) если по отдельным видам деятельности

организация использует налоговые льготы по прибыли; в) если отдельные

дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в свободных

экономических зонах, где действует льготный режим налогообложения; г) если

отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в

государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли;

2)         дифференциал финансового левериджа (RA-Ik), который характеризует

разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средней

расчетной ставкой за кредит. Дифференциал ФЛ характеризуется высоким

динамизмом и является главным условием, формирующим положительный

эффект ФЛ. ЭФЛ проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по привлечению кредита, его страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал ФЛ является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала ФЛ, тем больше при прочих равных условиях будет его эффект. Итак, ФЛ бывает положительный, отрицательный и нейтральный: а) положительный (благоприятный), если купленное на заемные средства имущество приносит финансовый доход по ставке, превышающей ставку процента по кредиту; б) отрицательный, если ставка процента по кредиту выше, чем ставка дохода купленного на заемные средства имущества; нейтральный, если норма дохода равна ставке процента. Знак левереджа связан с уровнем риска инвестиции: положительный ФЛ может уменьшить требуемую норму отдачи собственного капитала, при отрицательном ФЛ инвестор может посчитать сделку неподходящей.

Динамизм дифференциала ФЛ обусловлен рядом факторов: а) в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может возрасти, превысив валовой уровень прибыли, генерируемый активами организации; б) снижение финансовой устойчивости организации из-за повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска ее банкротства, что вынуждает кредиторов увеличить уровень ставки за кредит, включая в нее премию за дополнительный финансовый риск; в) в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, и соответственно валовой прибыли организации (в этих условиях отрицательная величина дифференциала ФЛ может формироваться даже при незначительных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов);

3) коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, приходящегося на единицу собственного капитала. Коэффициент ФЛ мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При неизменном дифференциале коэффициент ФЛ является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой прибыли. Аналогично можно сказать и о дифференциале ФЛ: при неизменном коэффициенте ФЛ положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери. Коэффициет ФЛ является тем рычагом, который воздействует на ЭФЛ: при положительном значении дифференциала ФЛ его прирост будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала; при отрицательном значении дифференциала ФЛ прирост КФЛ будет приводить к еще большему снижению RA. Аналогично, снижение КФЛ будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени положительный или отрицательный эффект дифференциала ФЛ.

Главным среди составляющих Эфл является дифференциал ФЛ, который характеризуется высоким динамизмом. Эффект финансового рычага проявляется в том случае, если он является положительной величиной; чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага. Коэффициент финансового рычага мультиплицирует положительный и отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой прибыли. При неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.

Эффект финансового левериджа (ЭФЛ), определяемый влиянием изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит на изменение чистой прибыли, приходящейся на каждую обыкновенную акцию:

Эфл=АЕР8/АК01=(Р+1)/Р, (6.3) где AEPS - изменение чистой прибыли на акцию, \%; ANOI - изменение прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит, \%; Р - балансовая прибыль; I - проценты за кредит, включаемые в себестоимость.

Это американская концепция финансового левериджа. Здесь финансовый риск рассматривается как риск падения дивидендов и курса акций, возникающий у держателей обыкновенных акций при использовании заемного капитала. На них перекладывается и часть производственного риска, хотя он может компенсироваться более высоким доходом акционеров.

Таким образом, чем больше объем привлекаемых организацией средств, тем больше уплачивается по ним процентов и тем меньше прибыль; следовательно, тем больше сила воздействия финансового рычага. Эффект финансового рычага состоит в следующем: чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью организации до выплаты процентов и налогов; организации, пользующейся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем организации, обходящейся собственными средствами.

Финансовый риск здесь рассматривается как риск падения дивидендов и курса акций, возникающий у держателей обыкновенных акций при использовании заемного капитала (на них перекладывается и часть производственного риска, хотя он может компенсироваться более высоким доходом акционеров).

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала организации. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и стоимость капитала организации, так как увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного капитала.

Эффект финансового левериджа (ЭФЛ), определяемый отношением темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов:

Эфл=TNp/TNOI,=(ANP:NP)/(ANOI:NOI)=NOI/(NOI-In), (6.4) где TNP - темп изменения чистой прибыли, в \%; TNOI - темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, в \%; In - проценты по ссудам и займам, руб.

Эффект ФЛ, определяемый в соответствии с формулой (6.4), показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов и, соответственно, выше эффект ФЛ.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 |