Имя материала: Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности

Автор: О.В. Медведева

7.2. общие подходы к оценке состоятельности инвестиционных проектов

Инвестиционные проекты обычно оцениваются при их разработке или экспертизе для решения трех типов задач:

оценка конкретного проекта;

обоснование целесообразности участия в проекте;

сравнение нескольких проектов и выбор лучшего.

Оценка конкретного проекта предусматривает решение двух задач:

оценка финансовой реализуемости проекта;

оценка выгодности реализации проекта или участия в нем с точки зрения субъектов инвестиционной деятельности. Такие расчеты носят название абсолютной эффективности инвестиций.

При наличии нескольких альтернативных проектов или вариантов одного проекта ставится задача их сравнения и выбора лучшего из них -проведение расчета сравнительной эффективности.

Проведение оценки инвестиционного проекта предусматривает решение двух задач:

оценка финансовой реализуемости проекта;

оценка выгодности реализации проекта или участия в нем, т.е. оценка абсолютной эффективности инвестиций.

В схеме проведения полной оценки состоятельности проекта можно представить следующее. Стандартизированные методы оценки позволяют оценивать проект и грубо приближенно, и достаточно точно - в зависимости оттого, насколько полна и точна закладываемая в расчеты информация.

При оценке финансовой состоятельности инвестиционного проекта анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. При оценке эффективности анализу подвергается потенциальная способность сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Оценка эффективности инвестиций имеет целью выяснить, насколько реализация проекта отвечает целям и интересам его участников.

 

В          общем            случае эффективность

инвестиционного проекта - это категория, выражающая соответствие результатов и затрат проекта целям его участников, включая в необходимых случаях государство и население.

Финансовая оценка

Финансовая оценка проекта дает возможность получить как общий прогноз финансового состояния проекта, так и отдельных его аспектов в рамках анализа каждой из трех форм финансовой отчетности (ф. № 1, ф. № 2, ф. № 4), называемых базовыми.

Основное отличие базовых форм финансовой оценки от обычных форм состоит в том, что они представляют будущее прогнозируемое состояние инвестиционного проекта.

Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому шагу расчета. Вместе с тем, информация базовых форм носит абсолютный характер и не может быть использована для сопоставления альтернативных вариантов инвестиций.

Для проведения сопоставлений необходим анализ финансовых коэффициентов, которые носят относительный характер и имеют интервал рекомендуемых значений. Их анализ позволяет остановиться на наиболее эффективном варианте инвестиций из числа возможных.

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта, - оценка его ликвидности (способности проекта своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам). Оценка ликвидности проекта основывается на бюджетном подходе, т.е. планировании движения денежных средств.

С позиции бюджетного подхода ликвидность означает неотрицательное сальдо баланса «кэш-фло» на каждом шаге расчетного периода в течение всего срока жизни инвестиционного проекта. Отрицательное значение накопленной суммы денежных средств свидетельствует о нехватке наличности для покрытия всех необходимых расходов в каком-либо из временных интервалов и фактически означает банкротство проекта, что делает невозможным все последующие «успехи».

В целом под финансовой реализуемостью инвестиционного проекта понимается наличие финансовых возможностей реализации проекта.

На основе информации, содержащейся в базовых формах финансовой отчетности, проводится коэффициентный анализ проекта. Он может быть организован в рамках двух этапов:

экспресс-анализ финансового состояния,

детализированный    анализ финансового состояния.

Условно показатели, которые подвергаются оценке на первом этапе, могут быть разбиты на четыре группы:

коэффициенты ликвидности:

 

коэффициент текущей ликвидности,

промежуточный коэффициент ликвидности,

коэффициент абсолютной ликвидности;

показатели платежеспособности:

коэффициент финансовой устойчивости,

финансовый рычаг,

коэффициент платежеспособности,

коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств,

коэффициент покрытия долгосрочных обязательств;

коэффициент оборачиваемости:

коэффициент оборачиваемости активов,

коэффициент оборачиваемости собственного капитала,

коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов,

коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности,

средний срок оборота кредиторской задолженности;

показатели рентабельности:

рентабельность продаж,

полная рентабельность продаж,

чистая рентабельность продаж,

рентабельность активов,

чистая рентабельность активов,

чистая рентабельность собственного капитала.

В целом расчеты финансовых показателей проекта позволяют оценить:

устойчивость финансового положения участников, их способность выполнить принимаемые на себя в соответствии с проектом обязательства,

устойчивость проекта по отношению к возможным неблагоприятным изменениям внешней среды,

качество разработки инвестиционного проекта, рациональность принятой схемы финансирования,

риски, связанные с участием в реализации проекта,

возможности развития фирмы, участвующей в проекте, за счет доходов от этого проекта.

Экономическая оценка

Как уже было отмечено, экономическая оценка базируется на использовании статических (простых) и динамических (сложных) методов.

К статическим (простым) методам оценки относятся   те,   которые   оперируют отдельными,

Подпись: стоимостьточечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете и достаточно наглядны, что делает их привлекательными и часто используемыми для быстрой оценки проектов на предварительной стадии их анализа. Чаще всего данная группа методов предполагает расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости проекта.

Динамические (сложные) методы применяются для более глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятие временных рядов, требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации. В данной группе наиболее часто используется для проведения оценки расчет чистой текущей стоимости проекта, внутренней нормы прибыли, индекса рентабельности инвестиций.

Рассмотрим более подробно порядок расчета показателей, используемых для оценки экономической эффективности инвестиционного проекта.

Простая норма прибыли (бухгалтерская рентабельность) (ROI) - показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако отличие состоит в том, что простая норма прибыли рассчитывается как отношение среднегодовой чистой прибыли (Pr) за период жизни проекта к

или

ROI

общему объему инвестиционных затрат (I), либо к средней величине инвестиций:

Pr        —        Pr (7.4)

ROI

1/2(7 - RV У

I

где     RV     - ликвидационная инвестиционного проекта.

Данный показатель сравнивает доходность проекта и вложенный капитал, причем делается это не на основе денежных поступлений, а с учетом бухгалтерского показателя - дохода фирмы. При этом не предполагается дисконтирование показателей дохода.

Экономический смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетной величины показателя инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данной инвестиции, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта.

Период (срок) окупаемости (РР) - показывает время, за которое все инвестиционные затраты по проекту будут возмещены за счет получаемых доходов. Фактически он отражает время, в течение которого проект будет работать «на себя», т.е. весь объем генерируемых проектом денежных средств ( P ), куда входят суммы чистой прибыли и амортизации, направляется на возврат первоначально инвестируемого капитала ( I ).

I

(7.5)

РР=— Р

Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем пошагового вычитания суммы чистых денежных потоков за очередной интервал планирования из общего объема капитальных затрат. Интервал, в котором остаток обнуляется или происходит смена знака, и является периодом окупаемости. Этот способ наиболее подходит, если чистый денежный поток по проекту генерирует неравномерно.

Чем меньше срок окупаемости, тем раньше проект начнет приносить прибыль по инвестиционным затратам и тем ниже риск потери капитала в результате изменения конъюнктуры рынка.

Чистая текущая стоимость проекта (NPV) -

это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной заранее определенной процентной ставке.

В общем виде формула расчета выглядит так:

NPV = tlT^ - Io, (7.6)

(1 + r J

проектом

где    Р   -   объем генерируемых

денежных средств в i -том периоде;

г - норма дисконта (задается как желаемая норма прибыли на инвестируемый капитал);

Io - размер инвестированного капитала,

n - число лет, в течение которых реализуется инвестиционный проект.

В случае, если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула расчета примет следующий вид:

Р      ^ Ii

(7.7)

іґі (1 + Г) 2 (1 + k J

где k - предполагаемый уровень инфляции.

Если ставки дисконтирования по годам изменяются (т.е. величина /-непостоянна), то к каждому денежному потоку необходимо применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования (т.е. значение г будет меняться в каждом периоде). В этом случае расчетная формула примет следующий вид:

i=1

№V = 7o, (7.8)

П(1 + r У

i =1

Где П(1 + r )i = (1 + Г     + г2     + Г )■...-(1 + n).

І=1

Экономический смысл показателя заключается в том, что он отражает общую сумму средств, полученных за весь жизненный цикл проекта, с учетом дисконтирования денежных потоков и возмещения капитальных затрат. При этом:

если NPV > 0 принятие проекта целесообразно;

если NPV < 0 проект следует отвергнуть;

если NPV = 0 проект не является убыточным, но и не приносит прибыли.

При рассмотрении нескольких вариантов реализации проекта нужно выбрать тот, у которого значение NPV выше.

Однако использование показателя NPV при оценке инвестиционных проектов сопряжено с некоторой неточностью: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно дополнительно рассчитать показатель рентабельности инвестиций.

Рентабельность инвестиций (PI) - это

показатель, позволяющий определить, в какой

мере возрастает ценность фирмы (богатство

инвестора) в расчете на одну денежную единицу

инвестиций. Этот индекс по алгоритму расчета

является        «классическим» показателем

рентабельности, так как рассчитывается как отношение результата к затратам.

При оценке инвестиций можно использовать несколько индексов доходности:

индекс доходности затрат - отношение суммы накопленных денежных потоков к сумме денежных оттоков;

индекс доходности дисконтированных затрат - то же, только по дисконтированным величинам;

индекс доходности инвестиций - отношение суммы дисконтированных денежных потоков к накопленному объему инвестиций;

индекс доходности дисконтированных инвестиций - отношение суммы дисконтированных денежных потоков к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Ii

(7.9)

Е (1 + r)І "І? (1 + k)

Наиболее часто применяется последний индекс, который можно рассчитать следующим образом:

 

pi=Е

котором величина текущей стоимости равна нулю - все затраты окупаются:

7    I0 = 0 или

7=1 (1 + IRR) P

П P

п

Е

п

і = 1

Е 77 '

(1 + IRR )   -г! (1 + k )

Экономический смысл этого показателя имеет несколько трактовок:

IRR показывает максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом (например, максимальный уровень процентной ставки по заемному финансированию инвестиционного проекта);

IRR отражает нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат, который сравнивается со средней стоимостью капитала в данном секторе инвестиционной деятельности и для принятия проекта к осуществлению должен быть выше уровня средней доходности;

IRR представляет собой предельный уровень доходности (окупаемости) инвестиций, что может использоваться как критерий целесообразности дополнительных капиталовложений в проект.

IRR = r +■

Внутренняя норма прибыли находится методом итерационного (пошагового) подбора значений ставки дисконта при вычислении показателя NPV. Алгоритм расчетов:

выбираются два значения нормы дисконта, и рассчитывается показатель NPV, при этом одно значение NPV должно быть ниже нуля, другое - выше;

значение коэффициентов и самих NPV подставляются в следующую формулу:

NPV

 

■-(r2 -r

1   NPV - NPV2 где r1 - норма дисконта, при которой NPV1 принимает положительное значение;   r2 - норма дисконта,    при    которой     NPV2 принимает отрицательное значение.

Для проверки правильности проведенных расчетов может быль использовано следующее неравенство:

 

Г < IRR < r2

Внутренняя норма прибыли (IRR) проекта определяется в процессе расчета как норма доходности, при которой дисконтированная стоимость притоков наличности равна приведенной стоимости оттоков, т.е. коэффициент дисконта, при

 

Показатель IRR целесообразно использовать: • для   оценки   эффективности   проекта, если известны    приемлемые    значения    IRR у проектов данного типа (т.е. он может являться «ситом» для отсеивания невыгодных проектов);

для ранжирования проектов по степени выгодности, но делать это можно только при тождественности исходных параметров сравниваемых проектов: равной сумме инвестиций, одинаковой продолжительности и т. п.;

для оценки уровня риска по проекту: чем больше IRR превышает желаемый уровень доходности, тем больше запас финансовой прочности и тем менее страшны возможные ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений;

для установления участниками инвестиционного проекта нормы дисконта по данным об IRR альтернативных направлений вложения средств.

7.3. Анализ альтернативных проектов

Нередки ситуации, когда рассматриваемые проекты являются:

взаимно независимыми,

взаимодополняющими,

взаимовлияющими,

•           взаимоисключающими (альтернативные). Взаимно   независимые   -   если   в рамках

рассматриваемых условий принятие или отказ от одного из них никак не влияет на возможность или целесообразность принятия других и на их эффективность.

Взаимодополняющие - предусматривают, что проекты могут быть приняты или отвергнуты только одновременно, при исполнении только одного из проектов поставленные цели не могут быть достигнуты полностью.

Взаимовлияющие - при их совместной реализации возникают дополнительные позитивные или негативные эффекты, не проявляющиеся при реализации каждого из проектов в отдельности.

Взаимоисключающие (альтернативные) -осуществление одного из них делает невозможным осуществление остальных. Чаще всего служат одной и той же цели. Каждый альтернативный проект должен рассматриваться и оцениваться самостоятельно, без связи с другими.

Выбор лучшего варианта из ряда альтернативных проектов можно представить в виде следующей последовательности:

оценивается реализуемость вариантов проекта;

проводится анализ финансовой состоятельности каждого из альтернативных вариантов;

производится оценка абсолютной эффективности каждого проекта по системе международных        показателей (срок окупаемости, бух. рентабельность, текущая стоимость, внутренняя норма прибыли, индекс рентабельности инвестиций);

оценивается сравнительная эффективность проектов, т.е. определяется большая или меньшая предпочтительность одного проекта по сравнению с другими.

Анализ проектов с разными сроками реализации

Для оценки проектов с разными сроками реализации следует использовать один из следующих способов:

оценка инвестиций по наименьшему кратному сроку эксплуатации,

оценка проекта с использованием годовых эквивалентных затрат,

оценка проектов с учетом ликвидационной стоимости активов.

Оценка инвестиций по наименьшему кратному сроку эксплуатации предполагает последовательное выполнение следующих действий:

определяется НОК сроков действия проектов, рассматривается каждый из проектов как повторяющийся, анализируется показатель NPV для срока равного НОК;

выбирается проект, для которого суммарный NPV имеет наибольшее значение.

NPv(i, n)= NPv(i) Гі+?ГА-+?ГА-+...1 (7.12)

(1 + г)    (і + г)    (і + г)

где NPv ( ) - чистый приведенный эффект исходного проекта; i - продолжительность реализации проекта; г - ставка дисконта; n -число повторений исходного проекта.

Если число повторений очень велико, то оценка проекта может проводиться по формуле бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

NPV(i, °о) = lim NPV(i, n) = NPV(i) (і+Д.. (7.13)

n®¥      (1 + г)'

Из двух сравниваемых проектов выбирают проект с наибольшим значением NPV.

Оценка проектов с использованием годовых эквивалентных затрат

Если сроки реализации проектов значительно отличаются (4 и 9 лет), то вместо длительного расчета NPV можно для оценки использовать эквивалентный аннуитет (ANPV).

Эквивалентный аннуитет - это унифицированный аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величину текущей стоимости, что и NPV этого проекта.

Этот метод определяет сумму годовой аннуитетной  выплаты,  которая  в течение срока

Подпись: действия каждого из проектов дала такую же чистую приведенную стоимость (NPV), что и проект.
NPV

(7.14)

A=ANPV

: r

1 -

L

1 1

(1 + r Г

Проект, у которого ANPV наибольший, способен обеспечивать большую доходность всех денежный поступлений.

Оценка проектов с учетом ликвидационной стоимости активов предполагает проведение сравнительной оценки по наименьшему сроку эксплуатации. Например, проект имеет срок реализации 8 лет. Для его осуществления предполагается закупка оборудования, сроки эксплуатации которого 4 и 6 лет. НОК (12 лет) эксплуатации оборудования намного больше, чем сроки реализации проекта, в этом случае можно в конце меньшего срока эксплуатации активов определить их ликвидационную стоимость и учесть ее величину в качестве притока соответствующего периода.

Недостатком данного метода является игнорирование части денежных потоков, генерируемых при помощи основных фондов с наибольшим сроком эксплуатации. Кроме того, прогнозирование ликвидационной стоимости различных активов - субъективный процесс, который отрицательно влияет на степень определенности ожидаемых инвестиционных результатов.

7.4. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов

Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих аспекты неопределенности и риска.

Под неопределенностью понимается состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состояние нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта.

Под проектными рисками понимается, как правило, предполагаемое ухудшение итоговых показателей эффективности проекта, возникающее под влиянием неопределенности. В количественном выражении риск обычно определяется как изменение численных показателей проекта: чистой приведенной стоимости (NPV), внутренней нормы доходности (IRR) и срока окупаемости (РВ). Можно выделить следующие основные риски, присущие практически всем проектам: маркетинговый риск, риск несоблюдения графика проекта, риск превышения бюджета проекта, а также общеэкономические риски.

Маркетинговый риск - это риск недополучения прибыли в результате снижения объема реализации или цены товара. Этот риск является одним из наиболее значимых для большинства инвестиционных проектов. Причиной его возникновения может быть неприятие нового продукта рынком или слишком оптимистическая оценка будущего объема продаж.

Ошибки в планировании маркетинговой

стратегии возникают главным образом из-за

недостаточного изучения потребностей рынка:

неправильного позиционирования товара,

неверной оценки конкурентоспособности рынка

или неправильного ценообразования. Также к

возникновению риска могут привести ошибки в

политике продвижения, например, выбор

неправильного        способа продвижения,

недостаточный бюджет продвижения и т. д.

Риски несоблюдения графика и превышения бюджета проекта. Причины возникновения таких рисков могут быть объективными (например, изменение таможенного законодательства в момент растаможивания оборудования и, как следствие, задержка груза) и субъективными (например, недостаточная проработка и несогласованность работ по реализации проекта). Риск несоблюдения графика проекта приводит к увеличению срока его окупаемости как напрямую, так и за счет недополученной выручки.

Аналогичным образом на общие показатели эффективности проекта влияет и риск превышения бюджета. Если работы выполняют внешние подрядчики, то в качестве способа минимизации данных рисков можно оговорить в контракте особые условия.

При реализации проекта только собственными силами минимизировать риски значительно сложнее, при этом объем убытков может возрасти. Поэтому в данном случае необходимы более точная оценка длительности и стоимости работ, а также эффективное управление процессом реализации проекта и его постоянный мониторинг.

Общеэкономические риски связаны с внешними по отношению к предприятию факторами, например, риски изменения курсов валют и процентных ставок, усиления или ослабления инфляции. К таким рискам можно также отнести

Подпись: статистическогориск увеличения конкуренции в отрасли из-за общего развития экономики в стране и риск выхода на рынок новых игроков. Стоит отметить, что данный тип рисков возможен как для отдельных проектов, так и для компании в целом.

Особенностью методов анализа риска является использование        вероятных        понятий и

анализа. Это соответствует современным международным стандартам и является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации.

Процедуру оценки и анализа проектных рисков можно представить в виде табл. 7.1.

Таблица 7.1

 

 

Этапы жизненного цикла проекта

Этапы планирования и управления проектными рисками

Планирование проекта

Качественный анализ

Количественный анализ

Реализация проекта

Управление выявленными рисками,

сбор информации о реализовавшихся рисках

Завершение проекта

Подведение итогов проекта, передача информации в архив проекта

Оценка рисков производится в процессе планирования проекта и включает качественный и количественный анализы. Если по итогам оценки проект принимается к исполнению, то перед предприятием встает задача управления выявленными рисками. По результатам реализации проекта накапливается статистика, которая позволяет в дальнейшем более точно определять риски и работать с ними. Если же неопределенность проекта чересчур высока, то он может быть отправлен на доработку, после чего снова производится оценка рисков.

Результатом качественного анализа рисков является описание неопределенностей, присущих проекту, причин, которые их вызывают, и, как результат, рисков проекта. Для описания удобно использовать специально разработанные логические карты - список вопросов, помогающих выявить существующие риски. Эти карты можно разработать как самостоятельно, так и с помощью консультантов.

Таблица 7.2

 

 

Рынок и потребитель

Существуют ли неудовлетворенные потребности потребителей?

Недостижение плана продаж на ...\% в связи с неверной оценкой потребностей

Будет ли рынок развиваться в будущем, каковы тенденции?

Недостижение плана продаж на ...\% в связи с неточной оценкой размеров рынка

Конкуренты

Существуют ли у конкурентов возможности повлиять на нашу позицию?

Недостижение рыночной

доли на ...\% в связи с недооценкой

возможностей конкурентов

Возможности компании

Достаточно ли нашей маркетинго-сбытовой компетенции для реализации проекта?

Невыполнение плана продаж на ...\% в связи с недостаточно проработанной системой продвижения продукции

В результате будет сформирован перечень рисков, которым подвержен проект. Далее их необходимо проранжировать по степени важности и величине возможных потерь, а основные риски проанализировать с помощью количественных методов для более точной оценки каждого из них.

Количественный анализ рисков необходим для того, чтобы оценить, каким образом наиболее значимые рисковые факторы могут повлиять на показатели эффективности инвестиционного проекта. Анализ позволяет выяснить, например, приведет ли небольшое изменение объема реализации к значительной потере прибыли или же проект будет выгоден даже при реализации 40\% от запланированного объема продаж.

Существует несколько основных методик проведения подобного анализа:

анализ влияния отдельных факторов (анализ чувствительности);

анализ     влияния     комплекса факторов (сценарный анализ);

имитационное моделирование (метод Монте-Карло).

Подводя итог всей приведенной выше информации, будем различать две группы подходов к анализу неопределенности:

анализ неопределенности путем анализа чувствительности и сценариев;

анализ неопределенности с помощью оценки рисков, который может быть проведен с использованием разнообразных вероятностно-статистических методов.

Как правило, в инвестиционном проектировании используются последовательно оба подхода - сначала первый, затем второй. Причем первый является обязательным, а второй - весьма желательным, в особенности, если рассматривается крупный инвестиционный проект с общим объемом финансирования свыше одного миллиона долларов.

Анализ чувствительности. Цель анализа чувствительности состоит в сравнительном анализе различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности.

Рациональная последовательность проведения анализа чувствительности:

Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).

Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т.е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

капитальные затраты и вложения в оборотные средства;

рыночные факторы - цена товара и объем продаж;

компоненты себестоимости продукции;

время строительства и ввода в действие основных средств.

 

Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например, + 5\% и + 1 0\% от номинального значения (всего четыре в данном случае).

Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. В западном менеджменте этот график носит название «Spider Graph». Данный график (рис. 7.3) позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта

Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношения с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья.

Анализ сценариев. Для начала необходимо определить перечень критических факторов, которые будут изменяться одновременно. Для этого, используя результаты анализа чувствительности, можно выбрать 2-4 фактора, которые оказывают наибольшее влияние на результат проекта. Рассматривать одновременно большее количество факторов не имеет смысла, поскольку это только усложняет расчеты.

Обычно рассматривают три сценария: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный, но при необходимости их число можно увеличить. В каждом из сценариев фиксируются соответствующие значения отобранных факторов, после чего рассчитываются показатели эффективности проекта. Результаты сводятся в таблицу.

25\%

20\%

15\%

10\%

5\%

 

Как и при анализе чувствительности, каждому сценарию на основе экспертных оценок присваивается вероятность его реализации. Данные каждого сценария подставляются в основную финансовую модель проекта, и определяются ожидаемые значения NPV и величины риска. Величину вероятностей, как и в предыдущем случае, необходимо обосновать.

В отличие от предыдущего этапа анализа мы получили одну более точную комплексную оценку эффективности, которая и будет использоваться в дальнейших решениях по проекту. Необходимо учесть, что большой разрыв между плановым и оценочным значениями NPV свидетельствует о высокой неопределенности проекта. Возможно, в проекте присутствуют дополнительные факторы риска, которые необходимо учесть.

Имитационное моделирование Монте-Карло. Метод имитационного моделирования Монте-Карло создает дополнительную возможность при оценке риска за счет того, что делает возможным создание случайных сценариев. Применение анализа риска использует богатство информации: в форме объективных данных или оценок экспертов, для количественного описания неопределенности, существующей в отношении основных переменных проекта и для обоснованных расчетов возможного воздействия неопределенности на эффективность инвестиционного проекта. Результат анализа риска выражается не каким-либо единственным значением NPV, а в виде вероятного распределения всех возможных значений этого показателя.

Следовательно, потенциальный инвестор с помощью метода Монте-Карло будет обеспечен полным набором данных, характеризующих риск проекта. На этой основе он сможет принять взвешенное решение о предоставлении средств.

В общем случае имитационное моделирование Монте-Карло - это процедура, с помощью которой математическая модель определения какого-либо финансового показателя (в нашем случае NPV) подвергается ряду имитационных прогонов с помощью компьютера. В ходе процесса имитации строятся последовательные сценарии с использованием исходных данных, которые по смыслу проекта являются неопределенными, и потому в процессе анализа полагаются случайными величинами. Процесс имитации осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор значений из определенных вероятностных распределений не нарушал существование известных или предполагаемых отношений корреляции среди переменных. Результаты имитации собираются и анализируются статистически с тем, чтобы оценить меру риска. Процесс анализа риска может быть разбит на следующие стадии (рис. 7.4)

Для более точной оценки срока и бюджета проекта существуют особые методики, в частности, метод PERT-анализа (Program Evaluation and Review Technique), разработанный в 60-е годы XX века ВМФ США и NASA для оценки сроков строительства баллистической ракеты Polaris. Методика оказалась эффективной и впоследствии была использована для оценки не только сроков, но и ресурсов проекта.

 

Прогнозная модель

Подготовка модели, способной прогнозировать расчет эффективности проекта

Распределение вероятности (шаг 1). Определение вероятностного закона распределения случайных переменных

Распределение вероятности (шаг 2). Установка границ диапазона значений переменных

 

Условия корреляции

Установление отношений

коррелированных

переменных

Имитационные прогоны

Генерирование случайных сценариев, основанных на наборе допущений

Анализ результатов

Статистический анализ результатов имитации

 

Рис. 7.4. Процесс анализа риска

 

В настоящее время PERT-анализ является одной      проекта) - оптимистическая, пессимистическая и

из самых популярных и простых методик. Смысл    наиболее   вероятная.   После   этого ожидаемые

этого метода в том, что при подготовке проекта      значения    рассчитываются    с использованием

задаются три оценки срока реализации (стоимости            следующей формулы:

Ожидаемый срок (окупаемость) =

оптимистический срок + 4 ■ наиболее веротный срок

(7.15)

 

Коэффициенты 4 и 6 получены эмпирическим         следует отметить, что схема PERT-анализа

путем на основе статистических данных большого эффективна только в том случае, если вы можете

количества проектов. Результат расчета         обосновать значения всех трех оценок. На основе

используется в дальнейшем как основа для   рассмотрения методов анализа и оценки проект-

получения остальных показателей проекта. Однако           ных рисков можно сделать следующие выводы:

 

На случай наступления неблагоприятных обстоятельств должны быть приняты меры по снижению проектных рисков за счет создания резервов денежных и материальных ресурсов, производственных мощностей и возможной переориентации деятельности предприятия.

Значительно понизить инвестиционные риски возможно путем обоснованного прогнозирования, самострахования, страхования инвестиций, передачи части проектных рисков сторонним юридическим и физическим лицам.

Самострахование связано с формированием из чистой прибыли резервных фондов и покрытия за счет них возможных убытков.

В мировой практике применяют и другие способы защиты от инвестиционных рисков. При реализации дорогостоящих наукоемких проектов практикуют перевод части риска на венчурные (рисковые) компании (фонды). Они в случае неудачи всего проекта примут на себя часть возможных потерь инициатора проекта.

Самый верный способ снижения проектных рисков - обоснованный выбор инвестиционных решений, что находит отражение в технико-экономическом обосновании и бизнес-плане инвестиционного проекта.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 |