Имя материала: Экономика промышленного предприятия

Автор: Николай Леонтьевич Зайцев

§ 4.   фактор времени

Наиболее серьезным недостатком при использовании простейших методов расчета эффективности капитальных вложений является отсутствие сопоставимости неравноценных денежных средств, авансированных в различные периоды. Между тем в прикладной математике, используемой в экономических расчетах, имеются различные методы, позволяющие установить определенные количественные соотношения, в частности зависимость затрат от времени. Необходимость учета фактора времени объясняется тем, что единовременные затраты осуществляются по годам, в течение ряда лет, а текущие затраты и конечные результаты хозяйственной деятельности промышленного предприятия существенно изменяются по годам его эксплуатации в результате капитальных вложений. Отражение времени в расчетах эффективности капитальных вложений позволяет привести единовременные и текущие затраты в сопоставимый вид. Эта сопоставимость является основной проблемой при определении эффективности капитальных затрат.

Текущие издержки в отличие от капитальных вложений постоянно находятся в движении и предопределяются временем оборота. При условии равноценности продолжительности осуществления капитальных вложений и текущих затрат сопоставлять их необязательно, так как в этом случае предпочтение отдается тому варианту, при котором затраты будут наименьшими. Фактически единовременные затраты различаются не только величиной, но и структурой их распределения по годам авансирования. Текущие затраты осуществляются постоянно в процессе производства. Различная временная характеристика этих затрат не позволяет оценить эффективность капитальных вложений путем простого суммирования, поэтому рассмотрим некоторые особенности единовременных и текущих затрат во временном аспекте.

Текущие затраты отражают расход живого и прошлого труда за один производственный цикл. В результате авансирования капитальных вложений в основном создаются средства труда, которые сохраняют свою натуральную форму. Они полностью участвуют в создании готовой продукции и частично через амортизационные отчисления в формировании ее стоимости. Следовательно, при выборе наиболее выгодного варианта осуществления единовременных затрат текущие издержки можно признать величиной, существенно не изменяющейся, в то время как капитальные затраты отличаются по вариантам, а внутри вариантов — структурой распределения по годам авансирования. Например, при долгосрочном кредите, связанном с авансированием строительства завода, капитальные вложения материализуются, т.е. превращаются в средства производства. На протяжении строительства промышленного предприятия, т.е. с момента начала авансирования и до полного освоения проектной производственной мощности, капитальные вложения в здания, сооружения, рабочие машины и оборудование не дают полной или частичной отдачи. Однакоони могли бы быть использованы как депозитные вклады или осуществлены в другие сферы хозяйственной деятельности, где им обеспечена ежегодная отдача в размере установленной процентной ставки на капитал. Поэтому для более объективной оценки экономической эффективности капитальных вложений все основные показатели, связанные с осуществлением долгосрочного кредита, должны быть пересчитаны с учетом снижения ценности денежных ресурсов. «Экономическое содержание фактора времени заключается в том, что эффект от реализации капитальных вложений в тот или иной объект в более поздний срок равносилен увеличению фонда капитальных вложений в настоящее время».

Например, если на первом году материализовать часть авансированных капитальных вложений, то до момента начала выпуска продукции они не обеспечат отдачи, т.е. не будут участвовать в хозяйственной деятельности. Между тем привлеченные в другие сферы экономики они могли бы обеспечить отдачу, равную произведению процентной ставки Е на капитал (величиной Е может быть норма чистой прибыли, коэффициент дисконтирования, процентная ставка и др.), т.е. KE.

Потеря отдачи может быть представлена как убыток, который будет увеличиваться по мере того, как возрастает период замораживания, а в структуре авансируемого капитала повышается доля единовременных затрат, приходящаяся на первый год. Следовательно, капитальные затраты должны рассчитываться не по фактической стоимости материализованных единовременных затрат, а с учетом потерь, или убытка. Тогда приведенные капитальные вложения, материализованные в первый год, можно записать как

КЯр! = КВ а, (1 + Е),

где   а1 — доля авансированного капитала, приходящаяся на первый год.

Во второй год потери от капитальных вложений, осуществленных в первый год, увеличатся на КВ а1Е и составят:

КВпр2 = КВ а, (1 + E).

Дополнительно возникнут потери от капитальных вложений, осуществленных во второй год авансирования:

КВпр2 = КВ а2 (1 + Е).

Тогда за весь период замораживания приведенные капитальные затраты будут равны:

КВпр = КВ а1 (1 + Е)Т-1 + КВ а2 (1 + Е)Т-2 + ... +

+ КВ а (1 + Е)Т-І = 2 КВ а (1 + Е)Т-І,

где   Т —  год начала эксплуатации введенных производственных мощностей.

При сравнении вариантов наиболее выгодным признается тот вариант, при котором обеспечиваются минимальные приведенные капитальные затраты.

Данный метод приведения капитальных вложений учитывает потери, которые рассчитываются на конец авансирования единовременных затрат. Приведение капитальных вложений к началу авансирования обусловливает обесценивание денежных средств. В дальнейшем приведенные капитальные вложения в экономических расчетах не участвуют.

В условиях рыночных отношений инвестиции на осуществление хозяйственных задач (строительство завода, реконструкция, техническое перевооружение, расширение предприятия и т.п.) финансируются в основном за счет кредитов банков, страховых акционерных обществ и фондов. Эти финансовые учреждения, аккумулирующие денежные средства и накопления, выделяют заемщику ссуду на определенных условиях, которые включают период погашения ссуды и процентную ставку (ссудный процент).

Сумма кредита и сумма возврата долга не тождественны, так как последняя сумма увеличивается на ту разницу, которая определяется величиной ссудного процента, установленного кредитной организацией, и длительностью использования этого кредита до полного его погашения. Иными словами, сумма возврата кредита — это приведенная сумма авансированных средств, т.е. сумма кредита, скорректированная на ставку ссудного процента и продолжительность периода погашения дебиторской задолженности, начиная с момента открытия кредитования и вплоть до полного погашения полученной ссуды.

Период возврата или погашения кредита (Твз) включает два слагаемых, т.е. Т = Т   + Т , где Т   — период авансированияи материализации денежных средств, полученных в виде кредита; Ток — период возврата всей суммы кредита с учетом процентной ставки и длительности данного периода.

Абсолютная величина долга, или сумма возврата кредита исчисляется с помощью формулы сложных процентов:

а)         при освоении всей суммы кредита в первый год ассигнования

сумма возврата определяется как

КВвз = КВ (1 + S)Твз,

где   КВ — сумма кредита;

S — годовая ставка ссудного капитала в долях единицы (включает инфляцию. В другом случае используются иные методы расчета);

б)         вся сумма кредита авансируется с разбивкой по годам осво-

ения:

KB a j(1 + S )Tp i

і=1

► (1 + S )Ток, где

X KB a i(1 + S)Tp i = KB a1(1 + S)Tp 1 +

і=1

+ КВ a2 (1 + S)Tp-2 + ... + КВ ai (1 + S)Tp-i;

Тр — порядковый год освоения материализованных капитальных вложений или порядковый год начала выпуска продукции, т.е. Тр = Товс + 1.

Данные методы характерны для условий, когда использование материализованных вложений начинается на следующий год после завершения периода освоения, т.е. Тосв + 1.

В случае, когда производственные мощности частично вводятся еще на стадии освоения, период окупаемости определяется методом нарастающего итога прибыли (см. табл. 29).

В практике оценки эффективности капитальных вложений используется несколько методов с учетом фактора времени:

определение чистой приведенной ценности (интегральный экономический эффект);

расчет внутренней нормы рентабельности;

отношение прибыли и затрат;

определение фонда окупаемости с учетом фактора времени;

минимизация приведенных (дисконтированных) затрат. Для оценки эффективности капитальных вложений могут

использоваться:

показатели, характеризующие приток денежных средств: источники финансирования (бюджетные ассигнования, внебюджетные фонды, собственные средства, кредит), выручка от реализации готовой продукции, амортизационные отчисления, ликвидационная стоимость основных активов, прочие поступления;

показатели, отражающие использование денежных средств: капитальные вложения, себестоимость продукции, выплаты по обязательствам, погашение задолженности по ссудам, другие выплаты, отчисления в резервный и другие фонды, чистый поток денежных средств.

В 1994 г. разработаны Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, которые в основном рассчитаны на переходный период России к рыночной экономике и предназначены для организаций различных форм собственности. При этом в Методических рекомендациях учтена современная международная практика оценки инвестиционных проектов, которая согласуется с методами и предложениями ЮНИПО (Организация по промышленному развитию при ООН).

Новые Методические рекомендации предусматривают использование следующих показателей эффективности инвестиционного проекта:

показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта

предстоящие затраты и результаты оцениваются в пределах расчетного периода, продолжительность которого принимается с учетом:

 

 

срока использования авансированного капитала, периода эксплуатации материализованных капитальных вложений вплоть до ликвидации;

нормативного срока службы основного технологического оборудования, принимаемого как средневзвешенная величина!

T =

cp

 

/ n,

j=1

где   Tj — i-й возраст единицы оборудования;

nj —  количество оборудования с i-м возрастом;

n —   количество установленного оборудования, т.е. n1 +

+ n2 + ... nj; к —   количество возрастных групп;

заданных параметров прибыли (валовой или чистой прибыли, а также удельной прибыли, т.е. отнесенной к производственным фондам);

требований инвестора (процентная ставка, период погашения, участие в прибыли и т.п.);

горизонта расчета (количество месяцев, кварталов, лет);

шага расчета (месяц, квартал, год).

При оценке эффективности капитальных вложений разновременные показатели соизмеряются методом дисконтирования (т.е. приведения их к денежным средствам в начале авансирования единовременных затрат)!

Кпрі = К aj / (1 + Е )j    или    Кпрі = Kj / (1 + S )j,

где   К —  сумма авансированных капитальных вложений;

aj — доля капитальных вложений, приходящаяся на i-й год; K — капитальные вложения, авансированные в i-м году, т.е. K = К aj;

Ен или S — норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал; i —   год авансирования капитальных вложений. За весь период осуществления капитальных вложений Т!

Кпр = І[Ki/(1 + S)j ]

(при постоянной величине S ).

Если норма дисконта S изменяется по годам осуществления капитальных вложений, тогда

кпр=£[ Ki/(1+^ ],

i=1

где   Sk — норма дисконта в t-м году по i-му варианту.

Наиболее выгодный вариант устанавливается с помощью различных показателей: чистый дисконтированный доход, или интегральный эффект, индекс доходности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости и т.п.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) — это сумма текущих эффектов от осуществления капитальных вложений за весь расчетный период Т, приведенный к году начала авансирования. Иными словами, это разница между интегральными результатами и интегральными затратами, включая выплаты процентной ставки на капитал:

Эинт = ЧДД = X[(Rt - 3t)/(1 + S)l ],

t=1

где   Rt — результаты, достигаемые в t-м году расчета; З — затраты, осуществляемые в t-м году расчета; Т —  расчетный период, равный году ликвидации объекта.

Эффект, достигаемый на t-м году расчета, равен: Э = (Rt - 3t ).

Индекс доходности (ИД) — это интегральный эффект, или чистый дисконтированный доход, приходящийся на 1 руб. авансированных капитальных вложений:

T

ид = ЧДД / к = (1/к) £[(R - 3t    + s )t ].

t=1

Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 — неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВДН) — это та норма дисконта Sra, при которой сумма приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям:

ВДН = £[(Rt - 3t*)/(1 + ^ ]/ І[Kt/(1 + Sвн)t ],

t=1 t=1 где   3t* — затраты в t-м году при условии, что в них не входят капитальные вложения.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно установить путем дисконтирования или без него. Следовательно, получится два нетождественных результата. Более объективным признается результат, когда срок окупаемости рассчитывается путем дисконтирования.

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) может рассчитываться для проекта в целом и по участникам с учетом их вклада.

Эффект, который создается в течение месяца, квартала или года, — это поток реальных денежных средств.

Результат инвестиционной и операционной (эксплуатационной) деятельности может быть положительным или отрицательным. В случае, когда поступление (приток) денежных средств Г7И превышает расход (отток) этих средств 01t, результат является положительным: +РЗ = Г7Й — O1t (при 771t > O1t). При Г7Й < O1t результат инвестиционной и операционной деятельности в t-м году отрицательный, или убыточный. Общий результат проекта на протяжении всей его жизни определяется как сумма эффектов каждого года:

РЗ б = ± РЗ, ± РЗ2 ± ... ± РЗ. = 2 РЗ,

общ     12        1 1'

где   Т —  период жизни инвестиционного объекта с момента начала авансирования и вплоть до ликвидации.

В условиях рыночных отношений технико-экономические показатели, участвующие в оценке инновационных проектов, необходимо постоянно корректировать из-за быстро меняющейся экономической обстановки. При этом первостепенное значение должно уделяться не факторам риска и неопределенности в решении задачи, а согласованности интересов участников инвестиционных проектов. Однако это не значит, что типовые процедуры и методы оценки уходят на последний план. К ним следует отнести вариантность оценки уровней предложения, спроса и цен на все виды ресурсов, включая продукцию; оценку эффективности при различных дисконтах у всех участников инвестиционных проектов; распределение риска между участниками проекта, прогнозирование экономической динамики и ее последствия на всем интервале реализации проекта.

Бюджетная эффективность

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета.

Бюджетная эффективность в t-м году осуществления проекта определяется как разница между доходами соответствующего бюджета Dt и расходами Pt:

э б = Л - Ъ

Интегральная бюджетная эффективность рассчитывается по формуле:

Эинт = Х[( Дt - Pt)/(1 + S )t ].

4 "t-"

t=1'

Иными словами, сумма дисконтированной годовой бюджетной эффективности равна:

T

 

t=1

В состав расходов бюджета включаются:

средства, выделенные для прямого бюджетного финансирования проекта на основании постановления Правительства РФ от 21.03.94 г. № 220;

кредиты банков, выделенные в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;

прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители;

выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта;

выплаты по государственным ценным бумагам и т.п. В состав доходов бюджета включаются:

налог на добавленную стоимость, специальный налог и все иные налоговые поступления (с учетом льгот) и рентовые платежи в данном году в бюджет от российских и иностранных предприятий и фирм-участниц для осуществления проекта;

увеличение (со знаком «минус» — уменьшение) налоговых поступлений от сторонних предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на финансовое положение;

средства, поступающие в бюджет за пользование землей, водой и другими природными ресурсами, плата за недра и т.п.;

поступающие в бюджет таможенные пошлины и акцизы по продукции (ресурсам), производимой в соответствии с проектом;

эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;

дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта;

доход от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;

погашение льготных кредитов по проекту, выделенных за счет средств бюджета;

штрафы и санкции, связанные с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов.

К доходам бюджета приравниваются также поступления во внебюджетные фонды — пенсионный фонд, фонды занятости населения, медицинского и социального страхования — в форме обязательных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение работ, предусмотренных проектом.

На основании показателей годовой бюджетной эффективности определяются также ее дополнительные показатели:

внутренняя норма бюджетной эффективности;

срок окупаемости бюджетных затрат;

степень финансового участия государства (региона) в реализации проекта, определяемая по формуле:

ФНУ = Р   / З ,

инт ' инт'

где   Ринт — интегральные бюджетные расходы;

Зинт — интегральные затраты по проекту, рассчитываемые на уровне государства и региона.

Показатели народно-хозяйственной экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства в целом, а также участников проекта.

Наиболее экономичным вариантом проекта с учетом государственной поддержки является вариант с наибольшими показателями интегральной и народно-хозяйственной экономической эффективности. При расчетах показателей экономической эффективности на уровне народного хозяйства в состав результатов проекта включаются:

конечные производственные результаты, т.е. выручка;

социальные и экономические результаты;

прямые финансовые результаты;

кредиты и займы.

В состав затрат проекта включаются затраты, необходимые для его реализации (текущие и единовременные затраты) и исчисленные без повторного счета.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне предприятия в состав результатов проекта включаются:

выручка от реализации продукции;

социальные результаты.

В состав затрат при этом включаются только единовременные и текущие затраты предприятия, исчисленные без повторного учета (не допускается одновременный учет единовременных затрат на создание основных средств и текущих затрат на их амортизацию).

При оценке эффективности проекта необходимо учитывать факторы риска и неопределенности.

Неопределенность — неполная или неточная информация об условиях реализации проекта, в том числе связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.

К наиболее существенным видам инвестиционных рисков относятся:

риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

риск возникновения неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;

неполная или неточная информация о динамике технико-экономических показателей, новой технике и технологиях;

колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов;

производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак);

неполная или неточная информация о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств). Для учета факторов неопределенности и риска при оценке

эффективности проекта используются следующие методы:

проверка устойчивости;

корректировка параметров проекта и экономических показателей;

формализованное описание неопределенности.

По методу проверки устойчивости предусматривается составление плана реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее «опасных» для каких-либо участников условий. При этом оцениваются возможные доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, а влияние фактора дисконта не учитывается.

Степень устойчивости проекта относительно возможных изменений условий реализации может быть определена с помощью показателя предельного уровня объема производства, цен на производимую продукцию и др.

Точка безубыточности отражает объем продаж, при котором выручка от реализации равняется затратам на производство, т.е. UQ = CQ, где Ц — цена; С — себестоимость единицы продукции; Q — объем годовой реализации (временной интервал может изменяться). Прибыль будет обеспечена при условии, если UQ > CQ. При UQ < CQ предприятие понесет убытки. Порог безубыточности может быть рассчитан по следующей формуле:

ТБ = З     / (Ц - З ),

у          у.пост '   v   '  у.пер ' 1

где   З     — условно-постоянные затраты;

у.пост        J    1 7

Ц — цена единицы продукции;

Зупер — условно-переменные затраты в расчете на единицу продукции.

Расчет усложняется, если при изменении объемов производства или уровня использования производительных мощностей величина издержек изменяется непропорционально.

Неопределенность условий реализации проекта может учитываться также путем корректировки параметров проекта и применяемых в расчете экономических нормативов, замены их проектных значений на ожидаемые. В этих случаях:

сроки строительства, реконструкции и других работ увеличиваются на среднюю величину возможных задержек;

учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства и непредвиденными расходами;

учитываются запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья и материалов, внеплановые отказы оборудования, штрафы и санкции за нарушение договорных обязательств. Метод формализованного описания неопределенности при

оценке инвестиционных проектов включает следующие этапы:

описание всего множества возможных условий реализации проекта и соответствующих этим условиям затрат, результатов и показателей эффективности;

преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях различных условий реализации и соответствующих показателей эффективности или об интервалах их изменения;

определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий реализации и показателей ожидаемой эффективности.

Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов и выбора наиболее выгодного варианта, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта.

Если вероятности различных условий реализации проекта известны точно, ожидаемый интегральный эффект рассчитывается по формуле математического ожидания:

k

э =У э. р,

і=1

где   Э — интегральный эффект при i-м условии реализации;

P — вероятность реализации i-го условия;

к —   количество условий. В общем случае ожидаемый интегральный эффект определяется по формуле:

Э   = у Э    + (1 - у ) Э . ,

ож       '     тах       v    ' ' mm'

где   Э   , Э    — наибольшее и наименьшее из математических

max' min

ожиданий значение интегрального эффекта по вероятностным распределениям; у — норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий предпочтения соответствующего хозяйственного субъекта в условиях неопределенности. При определении ожидаемого интегрального экономического эффекта его рекомендуется принимать на уровне 0,3.

Рассмотрим условный пример расчета экономической эффективности инвестиционного проекта промышленного предприятия. Данный расчет является завершающим этапом, т.е. все результаты, сведенные в табл. 30, были учтены на основе информации службы маркетинга (рынки сбыта, их емкость, условия реализаций и т.п.), расчетов текущих издержек производства, источников финансирования инвестиционного проекта. В таблице представлены три составляющие потока денежных средств:

поток реальных денежных средств от операционной или производственной деятельности;

 

Таблица ЗО

Поток реальных денежных средств

 

 

 

№ строки

Наименование показателя

Значение показателя по годам, тыс. руб.

 

h

h

h

I

Операционная деятельность

-578,8

-8040

20 000

60 000

129 800

1.1

Продажи и другие поступления

5,5

37 100

142 000

275 500

500 000

1.2

Материалы и комплектующие изделия

16 000

38 500

62 500

120 000

1.3

Прочие прямые издержки

14 200

33 000

52 700

70 100

1.4

Общие издержки и налоги

12,3

14 300

50 000

100 000

180 000

1.5

Проценты по кредитам

572,0

640

500

300

100

II

Инвестиционная деятельность

-730

35

1700

2.1

Поступления от продажи активов

35

1700

2.2

Затраты на приобретение активов

-730

III

Финансовая деятельность

1980

-100

-850

-1600

-3200

3.1

Собственный акционерный капитал

1545

3.2

Краткосрочные кредиты

3.3

Долгосрочные кредиты

500

3.4

Погашение задолженностей по кредитам

65

100

100

100

100

3.5

Выплата дивидендов

750

1500

3100

IV

Излишки средств

+671,2

-8105

19 150

60 100

126 600

V

Суммарная потребность в средствах

-8105

VI

Сальдо на конец года

+671,2

-7468,8

11 681,2

71 781,2

19 8381,2

•           поток реальных денежных средств от инвестиционной деятельности;

•           поток реальных денежных средств от финансовой деятельности, а также итоговые результаты (излишки средств, суммарная потребность в средствах и сальдо на конец года). Рассчитаем денежные средства по каждой составляющей потока денежных средств.

Операционная деятельность в ?0-м году отрицательная, так как денежные поступления от продаж (стр. 1.1) значительно ниже издержек и выплат (стр. 1.3 и 1.4):

It0 = (стр. 1.1 - стр. 1.2 + 1.3 + 1.4 + 1.5) = = 5,5 - (12,3 + 572) = - 578,8 тыс. руб.; Itl = 37 100 - (16 000 + 14 200 + 14 300 + 640) = -8040 тыс. руб.; It2 = 142 000 - (38 500 + 33 000 + 50 000 + 500) = 20 000 тыс. руб.; It3 = 275 500 - (62 500 + 52 700 + 100 000 + 300) = 60 000 тыс. руб.;

It4 = 500 000 - (120 000 + 70 100 + 180 000 + 100) = 129 800 тыс. руб.

По инвестиционной деятельности (II) в ?0-м году затраты на приобретение активов составили 730 тыс. руб., в ґ1-м году — 35 тыс. руб.; в ?3-м году — 1700 тыс. руб.

Финансовая деятельность (III), за исключением ?0-го года, отрицательная. Так, IIIt0 = (стр. 3.1 + 3.2 + 3.3 - (стр. 3.4 + 3.5) = = 1545 + 500 - 65 = 1980; IIIt1 = -100; IIIt2 = -850; IIIt3 = -1600;

IIIt4 = -3200 тыс. руб.

Излишек средств (IV) рассчитывается как сумма стр. (I + II +

+ III)!

IVt0 = (-578,8) + (-730) + 1980 = +671,2 тыс. руб.; IVt1 = (-8040) + 35 + (-100) = -8105 тыс. руб.;

IVt2 = 20 000 + (-850) = 19 150 тыс. руб.; IVt3 = 60 000 + 1700 - 1600 = 60 100 тыс. руб.;

IVt4 = 129 800 + (-3200) = 126 600 тыс. руб.

Суммарная потребность в средствах возникает, если составляющая «излишки средств» отрицательная. Таким образом, V = = -8105 тыс. руб.

Сальдо на конец года (VI) рассчитывается как сумма результатов строк IV (излишек средств) и VI (сальдо на конец предыдущего года):

VI+. = IVt+. + VT+. •

t+1       t+1 t+1-1'

VIt1 = (-8105) + 671,2 = -7468,8 тыс. руб.;

VI2 = 19 150 + (-7468,8) = 11 681,2 тыс. руб.;

VI3 = 60 100 + 11 681,2 = 71 781,2 тыс. руб.;

VI4 = 126 600 + 71 781,2 = 198 381,2 тыс. руб. Если принять норму дисконта равной 200\% (Е = 2,0), тогда ЧДД = З - К,

где

З = V стр. I (операционная деятельность^

= t~0    (1 + 2,0)t ;

K = V стр. II (инвестиционная деятельность)

= t~0    (1 + 2,0)t .

Слагаемые результата З — это сумма значений дисконтированного эффекта, в котором из состава затрат исключены капитальные вложения. Слагаемые результата К — это дисконтированные капитальные вложения, взятые с обратным знаком:

З = -578,8 + (-8040/3) + (20 000/9) + (60 000/27) + + (129 800/81) = 2788,1 тыс. руб.;

K = -730 + (35/3) + (1700/27) = -655,38 тыс. руб.;

ЧДД = 2788,1 - 655,38 = 2132,7 тыс. руб.;

ИД = З / K = 2788,1 / 655,38 = 4,25.

Как было отмечено в Методических рекомендациях, основным условием осуществления инвестиционного проекта является положительное сальдо реальных денег в любом году расчета. Если в каком-то году расчета сальдо реальных денег отрицательное, значит, проект в данном виде не может быть осуществлен независимо от величины интегральных показателей эффективности.

Исходя из показателей чистого дисконтированного дохода (ЧДД) и индекса прибыльности (ИД) можно сделать вывод, что данный проект эффективен.

Внутренняя норма доходности также достаточно высокая:

ВДН = - З()/(1 + ^вн)1 ] / Х[ V0 + Sвн)t ] = 2,71 (271\%).

i=1       i=1

С учетом дисконтирования срок окупаемости: 3 года < Ток < < 4 года от начала эксплуатации объекта.

Однако, несмотря на высокие показатели эффективности проекта, его нельзя рекомендовать при таких условиях к реализации, так как в первый год осуществления эксплуатационного процесса сальдо реального денежного потока было отрицательное. Проект должен быть применен в соответствии с требованиями Методических рекомендаций.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 |