Имя материала: Финансовый менеджмент

Автор: Карасева Инна Михайловна

4,4. заемные финансовые ресурсы

В предпринимательской деятельности наличие и накопление денежного капитала — необходимые условия. Именно денежный капитал дает возможность расширять производство, покупать ценные бумаги, отдавать его в ссуду под процент.

Движение денежного капитала соответствует схеме — Д — Т — Д (деньги — товар — деньги). Однако в таком движении появляются разрывы, остановка движения во времени (нет средств на приобретение товара либо деньги накапливаются для последующих инвестиций). Благодаря такому состоянию денежный капитал, временно свободный, используется банком как ссудный капитал.

Денежный капитал, отданный в ссуду под процент на условиях возвратности, называется ссудным капиталом. Движение этого капитала называется кредитом. Кредит — это денежные отношения, в процессе которых часть денежных средств отдается в ссуду. Ссудный капитал представляет собой специфический товар, который обращается на рынке ссудных капиталов. Значение его велико, так как он позволяет объединять различные разрозненные денежные средства в интересах рынка. Созданию, движению и использованию ссудного капитала с давних времен способствовали банки.

В условиях развитой кредитной системы практически весь денежный капитал задействован как ссудный капитал. В XX в. денежная система превратилась в денежно-кредитную систему. Во внутреннем обращении задействованы кредитные деньги — банкноты. Наличный оборот осуществляют монеты, банковские билеты и казначейские билеты. Выпуск банковских билетов осуществляется Центральным банком России, казначейские билеты в России не выпускаются.

Различают три вида кредитных денег: банкнота, вексель, чек. Таким образом, денежно-кредитная система стала сильнейшим фактором в управлении и развитии экономики, в определении инвестиционного климата, она влияет на инвестиционную активность.

Важнейшими источниками ссудного капитала выступают:

амортизационные фонды;

часть оборотного капитала, высвобожденная в денежной форме в связи с несовпадением во времени продажи товара и покупки сырья, материалов, топлива;

капитал временно свободный в промежутках между поступлением денежных средств и выплатой заработной платы, налогов, страховых платежей;

денежный капитал, накапливаемый до определенной величины для расширения производства;

денежные доходы и сбережения физических лиц, которые аккумулируются на их счетах в банках.

Кредит выступает в двух формах: коммерческой и банковской.

Коммерческий кредит осуществляется предприятием, когда при отгрузке товара предоставляется отсрочка платежа. Цель коммерческого (или товарного) кредита — ускорить отгрузку товара и его реализацию. Орудием его служит вексель.

Банковский кредит выдается в виде денежных ссуд. Банковский кредит носит двойственный характер, выступая то в виде ссуды капитала, когда заемщик использует его для увеличения объема используемого имущества или капитала, то в виде ссуды денег — платежных средств для погашения долговых обязательств.

Функции кредита следующие:

перераспределительная — эффект перемещения свободных денежных средств из малорентабельных производств в высокорентабельные в перспективе, т.е. из одних регионов в другие, из одной страны в другие страны и континенты;

кредит способствует распределению части рисков клиентов на сами кредитные учреждения;

осуществляет управление финансовыми активами клиентов, находящихся в портфеле кредитных учреждений;

стимулирует предпринимательскую деятельность и деловую активность за счет льготных кредитов, совместной деятельности банков с промышленными предприятиями;

5)         способствует ускорению оборачиваемости денежных средств.

Основная функция банковской системы связана с качественным

обслуживанием финансовых потоков, обеспеченностью оптимального платежного баланса, диверсификацией рынка банковских услуг. Эффективная финансовая деятельность предприятий невозможна без постоянного привлечения заемного капитала. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, ускорить формирование целевых финансовых фондов.

Активные операции коммерческих банков связаны с размещением банковских ресурсов. Мобилизованные и собственные денежные средства банки используют для кредитования своих клиентов и осуществления своей предпринимательской деятельности. Среди активных операций коммерческих банков выделяют два главных вида: ссудные и инвестиционные. Ссудные операции составляют основу активной деятельности банков, они приносят значительную часть их доходов.

Другая важная активная операция коммерческих банков — инвестиционная деятельность, в процессе которой они вкладывают ресурсы в ценные бумаги и инвестиционные проекты.

Одна из наиболее серьезных проблем банковского кредитования — риск непогашения кредитов.

Решение любой экономической задачи должно опираться на правильное понимание сущности риска и механизма его исследования. При этом необходимо научиться оценивать риск и не переходить его допустимые пределы. Без этого администрация банка лишается информации, а, следовательно, возможности принимать оптимальные решения в области кредитной, депозитной, инвестиционной политики.

Риск — всегда неопределенность, но он очень высок для банка, поэтому появляется необходимость комплексного изучения всех его аспектов в качестве обязательного элемента экономических исследований, предшествующих началу банковских операций. Особенно это касается выделения значительных банковских ссуд на инвестиционные проекты. Анализ, оценка и управление разнообразными рисками важная часть управленческой деятельности кредитных организаций.

В управление рисками входят:

выявление и сравнение всех альтернативных вариантов экономического проекта;

определение путей и методов снижения риска и оценка их экономической целесообразности;

обоснование экономического поведения банка с учетом его отношения к риску;

выбор и реализация конкретного проекта на основе выводов и рекомендаций.

Управление финансовыми активами — одна из форм банковского посредничества. В этом случае банк выступает в качестве консультанта, что позволяет снизить риск финансовых операций. Операции банков по управлению капиталами имеют огромное значение для экономики: растет число профессионально управляемых активов; снижаются риски; появляется уверенность, что капитал используется рационально; определяются стратегии использования финансовых активов.

Процесс управления активами, собственностью, капиталом очень важный и развивающийся. Квалифицированная помощь в управлении финансовыми ресурсами имеет особую актуальность для российской экономики.

Между банками и предпринимателями существует тесная взаимосвязь. Развиваясь, банки стимулируют развитие производства, торговли, научного прогресса и т.д. Стимулируя рост крупных предприятий, банки способствуют быстрому экономическому подъему и росту отраслей, территорий, страны. Этому способствуют: создание офшорных территорий, формирование финансово-промышленных корпораций, снижение банковских процентов, использование целого ряда мер по стимулированию предприятий, развивающих свою промышленную деятельность (лизинг, факторинг, ипотека и др.).

Ускорение оборачиваемости денежных средств обеспечивается банками за счет осуществления безналичных расчетов. Имея свои банковские счета, предприятия на основе различных платежных документов, расплачиваются с поставщиками, налоговыми службами, с персоналом по зарплате, со страховыми компаниями и тл. Наличие такой системы значительно ускоряет перевод денежных средств, обеспечивает проверку правильности расчетов, сводит к минимуму движение наличных денег, позволяет государству контролировать законность совершаемых хозяйственных и расчетных операций. Банки, осуществляя безналичные расчеты, выступают посредниками между контрагентами.

Особая сложность банковской деятельности связана с организацией банковских кредитов. Сюда входит порядок выдачи кредита, условия кредитования, контроль за целевым использованием, своевременный возврат, снижение риска кредитоспособности клиента. Банковские кредиты имеют различные характеристики, которые представлены на рис. 4.4.

 

Виды кредита

По субъектам кредитования: государственные предприятия, акционерные общества, малые фирмы, муниципальные организации, физические лица и т.д.

 

По объектам кредитования: на производственные нужды, торгово- п осредн и чес кие операции, временные нужны

По сфере применения: сфера производства, сфера обращения

 

По процентным ставкам; ставки рыночные повышенные, льготные

 

По методам погашения: единовременные погашения с рассрочкой платежа

 

По срокам (российские условия): краткосрочные — до 6 мес, среднесрочные — 6-12 мес, долгосрочные — от 1 года и выше

 

Ссуды на определенный срок, Ссуды «до востребования»

 

Рис. 4.4. Характеры банковских кредитов

Поскольку главная функция банковской системы — выдача кредитов юридическим лицам, то основное внимание следует уделить условиям их получения.

Вид кредитов характеризуется совокупностью определенных свойств, которые присущи той или иной кредитной сделке. Эти свойства чаще всего связаны с организацией кредитования (см. рис. 4.4).

126

В зависимости от субъекта кредитования различают кредиты государственным предприятиям и организациям, акционерным обществам, гражданам, занимающимся индивидуальной трудовой деятельностью, другим банкам, прочим хозяйствам, включая органы власти, совместные предприятия, международные объединения и организации.

По сфере применения кредиты подразделяются на кредиты в сферу производства и в сферу обращения. В переходный период банки предпочитают вкладывать кредитные ресурсы не в сферу производства (промышленность, строительство, транспорт, сельское хозяйство), а в сферу обращения (торговля, сбытоснабженческие организации). По мере преодоления экономического кризиса банки будут отдавать большее предпочтение кредитам в сферу производства.

Кредиты на временные нужды предоставляются на операции распределительного характера: на выплату заработной платы и платежи в бюджет. Эти ссуды не имеют прямого материального обеспечения, являются бланковыми. Однако это не исключает получение от клиента залога имущества, в том числе в форме ценных бумаг, а также поручительств, гарантий, страхового полиса. Для первоклассных клиентов, имеющих устойчивое финансовое положение, кредиты могут предоставляться без обеспечения.

Сроки кредитов на временные нужды не превышают 30 дней. Погашение осуществляется в разовом порядке путем списания денежных средств с расчетного счета заемщика в объеме полученного им кредита. Клиенту может быть предоставлена также отсрочка погашения ссуды.

В российской банковской практике кредиты подразделяются на две группы: формирование оборотных средств и осуществление затрат производства. При формировании оборотных средств ссуды предоставляются под различные элементы производственных запасов. Например, в промышленности банки кредитуют накопление запасов сырья, основных и вспомогательных материалов. Среди объектов кредитования могут быть элементы незавершенного производства и готовой продукции. В торговле типичным объектом кредитования служат товары, находящиеся в обороте, в сельском хозяйстве — сезонные затраты растениеводства и животноводства.

Банковские ссуды можно подразделить и в зависимости от валюты, применяемой при кредитовании (кредиты в рублях, долларах США, немецких марках, французских франках и т.д.).

Важный критерий классификации кредитов — их обеспеченность. Обеспеченность в широком смысле — это наличие гарантий, дающих уверенность в том, что ссуда будет своевременно возвращена кредитору и за ее использование от заемщика будет получена установленная плата. В узком смысле обеспеченность рассматривается как материальное обеспечение в виде соответствия размера кредита стоимости прокредитованных товарно-материальных ценностей и затрат.

Мировая практика свидетельствует о том, что материальное обеспечение еще не гарантирует своевременного возврата ссуды. К примеру, кредит может быть выдан под запасы готовой продукции, его сумме в полной мере соответствует размер данных товарных запасов, однако сроки возврата будут нарушены. Трудности сбыта материальных запасов не только не дают уверенности в своевременном возврате кредита, но и при определенных условиях могут привести к прямым убыткам банка.

Поэтому ссуды, не имеющие материального обеспечения, так называемые бланковые кредиты, в некоторых случаях могут оказаться более надежными. Эти ссуды обычно предоставляются первоклассным заемщикам, имеющим устойчивое финансовое положение и реальные возможности своевременно рассчитаться с банком даже в условиях отсутствия обеспечения в форме товаров.

Обеспечением возврата кредитов могут быть не только материальные запасы и иное имущество заемщика, но и гарантии и поручительство, а также страхование кредитного риска.

В зависимости от срока кредиты делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. В соответствии с международной практикой краткосрочными являются ссуды, срок пользования которыми в хозяйстве заемщика не превышает одного года. Среднесрочные кредиты — это ссуды, время пользования которыми находится в пределах от одного года до трех лет. И наконец, долгосрочные ссуды — это кредиты, сроки погашения которых, выше трех лет. В России вследствие инфляционных процессов краткосрочными считаются ссуды, предоставляемые на срок до шести месяцев; среднесрочными — от шести до 12 месяцев; долгосрочными — на срок более одного года.

В зависимости от платности банковские кредиты подразделяются на ссуды с рыночной, повышенной и льготной процентными ставками. Рыночная цена кредита — это (в условиях сильной инфляции) довольно подвижная цена, которая складывается под влиянием спроса и предложения. Ссуды с повышенной процентной ставкой связаны с повышенным риском кредитования клиентов, нарушением условий кредитования и'т.д. Кредиты с льготной процентной ставкой чаше всего предоставляются акционерам банка, в особых случаях — банковским сотрудникам и др.

По способу предоставления потребительские ссуды делят на целевые и нецелевые (на неотложные нужды, овердрафт и т.д.).

Подпись: По обеспечению различают ссуды необеспеченные (бланковые) и обеспеченные (залогом, гарантиями, поручительствами, страхованием).
По методу погашения различают ссуды, погашаемые единовремен¬но и ссуды с рассрочкой платежа.
По методу взимания процентов ссуды классифицируют следующим образом: ссуды с удержанием процентов в момент предоставления ссу¬ды; ссуды с уплатой процентов в момент погашения кредита и ссуды с уплатой процентов равными взносами на протяжении всего срока пользования.
По характеру кругооборота средств ссуды делят на разовые и во¬зобновляемые.
Ссуды на производственные цели используются с накоплением про¬изводственных запасов, других товарно-материальных ценностей и осуществлением производственных затрат. При этом кредит может но¬сить компенсационный или платежный характер. В первом случае он выдается под уже сложившиеся запасы товарно-материальных ценно¬стей, в порядке компенсации расхода собственных средств, затрачен¬ных на их приобретение. Во втором случае ценности еще не приобре¬тены, их еще нет на складе предприятия, они только поступают в адрес предприятия-заемщика. За отгруженную продукцию поставщики вы¬ставляют расчетные документы, которые необходимо оплачивать за счет кредита, который просит выдать получатель.
Кредиты на торгово-посреднические операции в основном предо¬ставляются и погашаются по той же схеме, что и кредиты на произ¬водственные цели. При этом наряду с представлением в банк заявки на получение ссуды, экономического обоснования размера и срока по¬гашения кредита, бухгалтерского баланса, клиент, как уже отмечалось, представляет банку также контракт на поставку продукции. Ссуда должна быть обеспечена залогом имущества, принадлежащего заем¬щику, гарантией третьего лица либо страховым полисом.
Выдача ссуд банком — сложная и многоступенчатая процедура. За¬емщик, обращаясь в банк, предоставляет заявку, в которой указывает цель кредита, срок, график погашения и другие данные. Кроме того, он должен предоставить информацию о своей производственно-фи¬нансовой деятельности.
Важную роль в кредитовании играет безопасность и ликвидность. У банка всегда есть риск, что предприятие-заемщик не вернет взятую сумму кредита. Кредитование в большей степени зависит от платеже¬способности клиента. Как правило, основными потребителями ссуд¬ного капитала выступают небольшие предприятия, поэтому для них устанавливаются правила с предоставлением обеспечения поручите¬лей, гарантов, оценка финансовою состояния предприятия. Статис-

Подпись: Информационная база анализа — бухгалтерский баланс. При ра¬боте с активом баланса необходимо обратить внимание на следующее: в случае оформления залога основных средств (здания, оборудование и др.), производственных запасов, готовой продукции, товаров, про¬чих запасов и затрат право собственности залогодателя на указанные ценности должно подтверждаться включением их стоимости в состав соответствующих балансовых статей.
Остаток средств на расчетном счете должен соответствовать дан¬ным банковской выписки на отчетную дату.
При анализе дебиторской задолженности необходимо обратить вни¬мание на сроки ее погашения, поскольку выплата долгов может стать для заемщика одним из источников возврата испрашиваемого кредита.
При рассмотрении пассивной части баланса самое пристальное вни¬мание должно быть уделено изучению разделов, где отражаются кре¬диты и прочие заемные средства: необходимо потребовать кредитные договора по тем ссудам, задолженность по которым отражена в балан¬се и не погашена на дату запроса о кредите, и убедиться, что она не просрочена. Наличие просроченной задолженности по кредитам дру¬гих банков свидетельствует о явных просчетах и срывах в деятельно¬сти заемщика, которые, возможно, планируются временно компенси¬ровать при помощи кредита. Если задолженность не просрочена, необходимо по возможности обеспечить, чтобы срок погашения кре¬дита наступал раньше погашения других кредитов. Кроме того, необ¬ходимо проконтролировать, чтобы предлагаемый в качестве обеспе¬чения залог по испрашиваемому кредиту не был заложен другому банку.
При оценке состояния кредиторской задолженности необходимо убедиться, что заемщик сможет вовремя расплатиться с теми, чьими средствами в том или ином виде пользуется: в виде товаров или услуг, авансов и т.д. В данном разделе отражаются также средства, получен¬ные заемщиком от партнеров по договорам займов; эти договора долж¬ны быть рассмотрены аналогично кредитным договорам заемщика с банками.
В том случае, если дата поступления запроса на кредит не совпадает с датой составления финансовой отчетности, фактическая задолжен¬ность заемщика по банковским кредитам, как правило, отличается от отраженной в последнем балансе. Для точного определения задолжен¬ности требуется справка обо всех непогашенных на момент запроса бан¬ковских кредитах с приложением копии кредитных договоров.
Важный позитивный фактор — имеющийся опыт кредитования дан¬ного заемщика банком, на основании которого возможно судить о пер¬спективах погашения запрашиваемого в настоящий момент кредита.

 

К важным показателям относятся:

ликвидность фирмы;

оборачиваемость капитала;

привлечение средств;

показатели рентабельности.

В практике зарубежных банков есть система сигналов-индикаторов:

факты финансовой несостоятельности в прошлом, противоречия в информации;

частая смена руководства у предприятия-заемщика;

заемщик плохо представляет цели кредитования;

сведения о серьезных отклонениях фактических показателей от плановых.

Иногда банки сверяют свою информацию с данными других банков, имевших отношения с подателем кредитной заявки. Они могут также проверить данные у различных поставщиков и покупателей данной фирмы. Поставщики могут снабдить информацией об оплате ими счетов, предоставленных скидках, максимальной и минимальной сумме коммерческого кредита, необоснованных претензиях и удержаниях со стороны, интересующей банк фирмы. Контакты с покупателями фирмы позволяют получить информацию о качестве ее продукции, надежности обслуживания и количестве рекламаций на ее товары. Такая сверка информации с контрагентами фирмы и другими банками позволяет также выявить репутацию и возможности фирмы, обратившейся за кредитом, и ее руководящих работников.

Еще один источник сведений — Служба взаимного обмена кредитной информацией при Национальной ассоциации управления кредитом — организация, снабжающая сведениями о кредитах, полученных фирмой у поставщиков по всей стране, члены организации получают ответ на вопрос: как аккуратно платит фирма? Однако в информации содержатся только факты, но отсутствует анализ, объяснение или какие-либо рекомендации.

Другими источниками информации о фирмах, особенно крупных, служат коммерческие журналы, газеты, справочники, государственная отчетность и т.д.

Некоторые банки обращаются даже к конкурентам данной фирмы. Такую информацию следует использовать крайне осторожно, но она может оказаться весьма полезной.

Банковская система РФ стала развиваться на фоне экономического реформирования страны. К началу 1991г. практически сформировалась двухуровневая банковская система:

I уровень — Центральный банк РФ;

г

Подпись: II уровень — коммерческие, ипотечные, инвестиционные банки и др.
Центральный банк России — главный банк страны, определяющий денежно-кредитную политику. Он финансирует Правительство РФ и обес¬печивает исполнение федерального бюджета стран.
Основная задача Центрального банка России — достижение ста¬бильности национальной валюты. Денежно-кредитная политика на¬целена на обеспечение экономической стабильности, безопасности и постоянного роста ВВП.
Коммерческие банки РФ осуществляют свою деятельность в соот¬ветствии с Федеральным законом от 2 декабря 1990 г. № 395-1 «О бан¬ках и банковской деятельности». Начиная с 1988 г. идет создание пер¬вых коммерческих банков. Было создано около 25 банков, но уже к
1	января 1996 г. их насчитывалось примерно 2650. Дефолт 1998 г. спо¬собствовал банкротству, самоликвидации банков, лишению их лицен¬зий. К настоящему времени их численность сократилась вдвое.
Основное назначение коммерческих банков — посредничество в пере¬мещении денежных средств от кредитора к заемщику. На основе бан¬ковских операций банки получают прибыль.
По способу финансирования уставного капитала банки подразде¬ляются на акционерные, созданные в форме акционерных обществ за¬крытого и открытого типов, и паевые, созданные в виде обществ с ог¬раниченной ответственностью.
Каждый коммерческий банк обязан постоянно увеличивать свой уставный капитал. Так, на 1 апреля 1996 г. он был определен в сумме
2	млн евро, а на 1 января 1999 г. — 5 млн евро.
Все банковские операции делятся на пассивные и активные. К пас¬сивным относятся: привлечение розничных вкладов, получение кре¬дитов от других банков, эмиссия собственных ценных бумаг и др. К соб¬ственным средствам относятся акционерный, резервный капитал и нераспределенная прибыль.
Вклады в коммерческие банки принимаются на расчетные и депо¬зитные счета. Вклады для коммерческих банков служат главным ви¬дом их пассивных операций и основным ресурсом активных кредит¬ных операций.
Активные операции коммерческих банков связаны с размещением банковских ресурсов. Мобилизованные и собственные денежные сред¬ства банки используют для кредитования клиентуры и осуществления своей предпринимательской деятельности.
Российские коммерческие банки в своем развитии приобрели ряд негативных характеристик:
I) создание коммерческих банков шло стихийно без основатель¬ной юридической основы. Это были небольшие и слабые в финансо-

вом отношении кредитные учреждения. Совокупный собственный капитал 200 самых крупных российских банков был меньше капитала одного банка из первой двадцатки крупнейших банков мира;

в процессе создания российской банковской системы произошло вытеснение государства в формировании их активов. В настоящее время доля государства составляет немногим более 30 \%, тогда как в Китае доля государства — 99 \%, в Индии — 80 \%, в Германии — 50 \%;

отсутствие платежеспособного спроса на кредитные ресурсы. Займы предприятиям реального сектора по-прежнему относятся к крайне рискованным вложениям. При достаточном значительном наличии «свободных» денег у банков в пределах 60-70 млрд руб. доля банковских кредитов в инвестиционных программах составляет 2-5 \%. Ставки банковского кредита достаточно высоки и превышают уровень рентабельности по инвестициям российских предприятий;

негативной чертой банковской системы России стали большие внешние заимствования. До 1999 г. этот показатель доходил до 2Д в общем объеме привлеченных средств, в то время как нормой считалась '/3 от заимствований. В результате пассивы в иностранной валюте значительно превышают активы.

В настоящее время большую часть средств российские банки вкладывают в ценные бумаги. В структуре их доходов на операции с ценными бумагами приходится 15,2 \%, а от собственно кредитных операций — около 14 \%. Причины кроются в низкой капитализации банковской системы России. На начало 2003 г. капитализация российской банковской системы составила 18 млрд долл., тогда как средний западный банк имеет капитал в размере 29—35 млрд долл. Эти цифры говорят о необходимости выработки мер по повышению капитализации банковского сектора, стимулировании его кредитной деятельности.

Капитальные вложения в реальном секторе финансируются главным образом за счет незначительных прямых иностранных инвестиций и реинвестирования прибыли внутри финансово-промышленных групп. О масштабах кредитной деятельности можно судить из объемов кредитов в промышленность, которые на конец 2002 г. составили к ВВП — 14 \%, в развивающихся странах — 60 \%.

Все это требует определенного реформирования банковской системы России. Она должна включать создание нескольких уровней банковской системы; Центральный банк России, федеральные банки, региональные банки; увеличение уставного капитала; повышение прозрачности финансового состояния банков, переход на международные стандарты бухучета.

Очень медленно решается вопрос с инвестициями в реальный сектор экономики. Коммерческие банки создавались именно с инвестиционными целями. Но чтобы они могли эффективно выполнять свои функции, необходимо наращивать собственный капитал. Этого можно достичь за счет слияния капиталов различных банков, реальной помощи государства, возврата российских капиталов из-за рубежа.

Реформирование банковской системы должно сопровождаться дедолларизацией экономики. Задача заключается в создании таких экономических условий, чтобы российские и иностранные предприниматели предпочитали работать в рублях.

Использование заемных средств создает широкие возможности повышения эффективности работы предприятия, которая отражается через эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага проявляется при рациональной структуре источников средств.

Финансовый рычаг определяет, при каких условиях заимствование средств будет выгодным. Первое условие — это соотношение между заемными и собственными средствами. Второе условие — это разница в уровне рентабельности вложений и уровне процентной ставки за кредит.

В то же время, как и всякая финансовая сделка, финансовый рычаг связан с риском. Если вложение оказалось низкорентабельным, то уплата процентов и возврат самого кредита становятся проблематичными.

Для понимания сущности финансового рычага рассмотрим пример.

Как видно из табл. 4.1, у предприятия «Б», использующего заемные средства, рентабельность собственных средств выше, чем у предприятия «А». Разница в 3,75 \% и составляет эффект финансового рычага. Нетрудно заметить, что этот эффект возникает при сопоставлении рентабельности вложений с «ценой» заемных средств.

Если ввести в расчет налогообложение прибыли в размере 25 \%,

или -, то в этом случае рентабельность составит: 4

у предприятия «Б»:

125-125 ^ = 93,75тыс.руб.,

93,75тыс.руб.100\% = 18 75\%.

500 тыс. руб.

у предприятия «А»:

200-200 - = 150 тыс. руб., . 4

150 тыс. руб. шо\% = ]5\%_ 1000 тыс. руб.

Рентабельность предприятия «Б» на 3,15 \% выше за счет иной финансовой структуры пассива.

Итак, предприятие, использующее только собственные средства,

ограничивает их рентабельность примерно на экономической рентабельности:

Р =^Э

где Рсс — рентабельность собственных средств; Эр — экономическая рентабельность вложений.

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда возникает эффект финансового рычага:

 

Рсс - ~Эр + эффект финансового рычага.

Первая составляющая финансового рычага — это так называемый дифференциал — разница между экономической рентабельность активов и ставкой процента за заемные средства. Из-за налогообложения от дифференциала остается только - (1-  ) ставки налогообло-

*          4 4

жения прибыли.

з

Дифференциал = - (Эр - Сп), где С — ставка банковского процента за кредит.

Подпись: При использовании заемных средств всегда нужно сопоставлять экономическую рентабельность и ставку за кредит.
Вторая составляющая — плечо рычага (характеризует силу рычага). Это соотношение между заемными и собственными средствами (Ур). Для предприятия «Б» это соотношение составит 1.
Формулы для расчетов:
11 р    = ГСдал
™      К" ' "■собств.сред
где — валютная прибыль; Ксобсгв сред — собственные средства предпри¬ятия;
2)	у    = ЗаеМН.СреД = Кзаемн.сред
Пр   собств.сред   Ксо6ст '
з 3
3)	Эфр = - дифференциала х плечо рычага = —(Эр -С„)Упр.
Следует помнить, что ставка банковского процента по конкретно¬му договору в пределах нормативов учетной ставки Центрального банка России, увеличенные на три процентных пункта, включаются в себе¬стоимость продукции (работ, услуг). Остальная часть процентов отно¬сится за счет прибыли.
Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и по¬лучим:
AJ.    j.	3	г- л заемн.сред
эффект финансового рычага = - (Эр — Сп)	.
4	собств. сред
Этот метод позволяет оценить риск привлечения заемных средств, а также доступный размер дифференциала.
Используя данные формулы, можно подсчитать, что выгодным и разумным будет использовать кредит для инвестиций и принять пра¬вильное решение.
Многие западные финансисты считают, что наиболее приемлем уро¬вень 30-50 \%, т.е. эффект финансового рычага оптимален. Предприя¬тие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность, т.е. должен быть резерв «заемной силы». Так, американские финансовые менеджеры считают, что лучше не до¬водить удельный вес заемных средств в пассиве более чем до 40 \%. При этом условии плечо финансового рычага равно 0,67.
Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсиро¬вать налоговые изъятия и обеспечить собственными средствами отда¬чу не ниже экономической рентабельности вложений в производство. К примеру, оптимально 33\%-ное соотношение между эффектом ры¬чага и рентабельностью собственных средств (когда успехи предприя¬тия на - обеспечиваются за счет производства).

Подпись: Финансовый леверидж (плечо) характеризует использование пред¬приятием заемных средств, которые влияют на показатели рентабель¬ности собственного капитала.
Рассматривая формулу эффекта финансового рычага, можно вы¬делить в ней три основные составляющие:
1)	налоговый уровень обложения прибыли, который не зависит от де¬ятельности предприятия, так как ставка налога устанавливается законом;
2)	дифференциал финансового рычага (Эр - Сп), который характе¬ризует разницу между эффективностью вложений фирмы и процент¬ной ставкой за кредит. Этот фактор в значительной степени будет за¬висеть от предприятия, так как от уровня рентабельности вложенных средств в инвестиционный проект будет зависеть величина дифферен¬циала, и чем выше она будет, тем выше будет эффект от использования привлеченных средств. Однако банковский процент — весьма дина¬мичный показатель и может часто изменяться. При ухудшении конъ¬юнктур финансового рынка процент может резко возрастать, что ухуд¬шает финансовое положение заемщика. При снижении спроса на товарную продукцию предприятия снижается прибыль от реализации, что снижает рентабельность активов;
3)	коэффициент финансового левериджа (плеча), или уровень пле¬ча рычага, рассчитывается как отношение заемных средств к собствен¬ным средствам, и чем выше коэффициент, тем выше эффект финан¬сового рычага, но и здесь требуется учитывать возможные риски.
Можно сделать следующие выводы по применению финансового рычага:
1)	дифференциал не должен быть отрицательным;
2)	нельзя увеличивать плечо рычага без учета дифференциала;
3)	мировой опыт показывает, что наиболее оптимальный размер эффекта финансового рычага находится в пределах 30—50 \% от уров¬ня экономической рентабельности активов при удельном весе заем¬ных средств 40—50 \%, при плече финансового рычага 0,67—0,54;
4)	эффект финансового рычага способствует формированию рацио¬нальной структуры источников средств предприятия в целях финанси¬рования необходимых вложений и получение желаемого уровня доходов.

4.5. Фондовая биржа
Ценные бумаги известны с позднего Средневековья, и свое под¬линное значение они проявили в XVI—XVII вв., когда началось созда¬ние крупных торговых компаний: английских голландских, испан¬ских для торговли с Индией, Америкой, Африкой. Это потребовало привлечения капиталов с помощью ценных бумаг. В те времена лон¬донские брокеры заключали сделки прямо на улице, что и обозначало

Подпись: «уличный рынок». Первая постоянная биржа возникла в 1406 г. в гол¬ландском городе Брюгге. Однако это была скорее товарная биржа, а первая фондовая биржа возникла в 1531 г. в Антверпене. В 1556 г. лон¬донские брокеры откупили часть королевской меняльни, и так появи¬лась «Лондонская фондовая биржа». В России первая товарная биржа была открыта по указу Петра 1 в Санкт-Петербурге в 1703 г.
Биржа в переводе с латыни — «кожаный кошелек». И товарная, и фондовая биржи дожили до наших дней. Вместе с банками и государ¬ственными налогами биржи превратились в основной регулятор со¬временного рыночного хозяйства.
К началу 1990-х гг. в мире насчитывалось около 200 бирж. Наибо¬лее крупные Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская, а самая малень¬кая — в г. Хогарте в Австралии. Торговля ценными бумагами получила широкое распространение: инвестиции в ценные бумаги во много раз превышают инвестиции в реальное производство.
На бирже определяется доходность или убыточность как отдель¬ных компаний, так и целых отраслей. Биржа — чуткий барометр, фик¬сирующий любые изменения рынка. На бирже каждый день устанав¬ливается «планка эффективности», которую могут поддерживать только те, кто рационально ведет дело и реагирует на любые новше¬ства.
Биржа выполняет ряд функций:
1)	создает цивилизованную торговлю ценными бумагами с фикси¬рованным местом для торговли;
2)	устанавливает котировки ценных бумаг и публикует их;
3)	разрабатывает правила торговли ценными бумагами, обеспечи¬вает гласность, создает методические материалы и контролирует за¬конность сделок;
4)	осуществляет централизованную регистрацию сделок с ценны¬ми бумагами и расчетов по ним;
5)	обеспечивает информационную открытость финансового рынка.
Фондовые биржи могут быть государственными (Франция, Италия,
Испания) и акционерными (США, Англия, Япония). В России фон¬довая биржа создается в форме акционерного общества закрытого типа.
Современная биржа — это большое здание, нередко построенное еще в прошлом веке, но оснащенное новейшей телекоммуникацион¬ной аппаратурой, что обеспечивает быструю связь с любым лицом или учреждением, выступаюшим на бирже.
Одна или несколько фондовых бирж имеются в каждой стране с развитой рыночной экономикой. На бирже идет торговля ценными бу¬магами наиболее крупных корпораций. Так, в США на самой крупной

Подпись: из шести имеющихся фондовых бирж — Нью-Йоркской — идет тор¬говля ценными бумагами порядка 1700 крупнейших корпораций. Для того чтобы компания была зарегистрирована на этой бирже (внесена в каталог биржи), она должна иметь не менее 2000 различных акцио¬неров.
Биржа не просто технический механизм торговли ценными бума¬гами. Традиционно это — учреждение, которое определяет и создает основы индустрии рынка ценных бумаг, создает правила, определяет политику на рынке капиталов. Биржа становится своеобразным цент¬ром руководства рыночной экономикой; она возникает там, где есть достаточно много компаний, фирм, которые занимаются финансовой деятельностью.
Спекуляция — исторически сложившаяся форма существования биржевого механизма, что считается в рыночной экономике нормаль¬ным и даже необходимым. Однако спекуляция как нормальный ры¬ночный процесс на бирже легко перерастает в рыночный ажиотаж, массовый азарт извлечения спекулятивных доходов. Поэтому именно биржа обычно становится эпицентром денежно-финансовых кризи¬сов, способных вызвать разорение мелких и не только мелких держа¬телей акций, цепную реакцию банкротств.
Биржевое законодательство в развитых странах предусматривает некоторые способы предотвращения разжигания биржевой игры до состояния лихорадки, в том числе путем преследования в уголовном порядке инициаторов биржевого ажиотажа. Тем не менее время от вре¬мени все-таки случаются так называемые биржевые крахи, что выра¬жается в стремительном и неуправляемом падении курсов акций. Иног¬да этот процесс охватывает одновременно многие биржи. Обвальный Процесс стремительного падения курсов акций, охвативший одновре¬менно все ведущие биржи развитых стран, наблюдался осенью 1987 г.
Последние 10-15 лет — это период реформ, серьезных технических преобразований на большинстве бирж мира. Повсеместно введено электронное (компьютерное) оборудование самих бирж, что чрезвы¬чайно ускорило операции по купле-продаже акций, и по их биржевой котировке.
Появились параллельные, так называемые междилерские биржи, которые работают по свои котировкам. В брокерских фирмах установ¬лены телевизионные экраны, где брокеры постоянно отслеживают цены, чтобы непрерывно продавать и покупать ценные бумаги; их при¬казы немедленно реализуются через крупные биржи с использовани¬ем современных систем связи.

Подпись: Установлена компьютерная связь между биржами не только в отдель¬ных странах, но и связь между всеми основными биржами мира, что позволяет одновременно следить за движением цен на всех биржах.
Управлением биржи занимается правление или совет, во главе сто¬ит президент. При правлении создаются различные комитеты: бюд¬жетный, информационный, аудиторский и др. Бюджет биржи скла¬дывается из ежегодных взносов, сборов за сделки. Членами биржи выступают профессионалы: маклеры, брокеры, дилеры. Все они рабо¬тают за вознаграждение. На современных биржах маклеры, брокеры объединяются в мощные брокерские фирмы. В отличие от биржевых маклеров (брокеров), которые лишь сводят продавца с покупателем, главная фигура фондовой биржи — дилер. Кроме посреднической деятельности он имеет право покупать ценные бумаги на свое имя и за свой счет для их перепродажи. Доходы дилера складываются за счет выгодной продажи. Основные клиенты фондовых бирж — акцио¬нерные компании, инвестиционные фонды, банки, страховые компа¬нии и др.
Для того чтобы фондовый рынок эффективно выполнял свои функции, необходимо создание инфраструктуры рынка ценных бумаг. В настоящее время профессиональными участниками фондового рын¬ка по видам своей деятельности являются:
1)	брокерская;
2)	дилерская;
3)	клиринговая;
4)	депозитарная.
В России работа профессиональных участников фондового рынка регулируется ФКЦБ. Все участники фондового рынка получают ли¬цензию на свою деятельность.
Брокерская деятельность заключается в проведении операций с цен¬ными бумагами в интересах клиента по договору поручения или дого¬вору комиссии.
Дилерская деятельность состоит в купле-продаже ценных бумаг юридическим лицам от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным ценам.
Дилером может быть, по российскому законодательству, только юридическое лицо. На дилера возлагается выполнение важнейшей функции — поддержание фондового рынка. Дилер обязан действовать исключительно в интересах клиента и обеспечивать своему клиенту наилучшие условия исполнения сделок.

Подпись: Клиринговая деятельность направлена на определение взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и покупателями ценных бумаг и их зачету по поставке ценных бумаг по¬купателям и денежных средств продавцу.
Депозитарная деятельность — это комплекс мероприятий по ока¬занию услуг, связанных с хранением сертификатов ценных бумаг и уче¬том перехода прав на ценные бумаги.
Появление фондовых бирж в России относится к началу 1990-х гг. К этому времени появилась Московская межбанковская валютная биржа, Санкт-Петербургская фондовая биржа, Южно-Уральская, Си¬бирская фондовая биржа и др. Сейчас в крупных городах России по¬явились еще 10 фондовых бирж. По своим объемам они занимают скромное место и во многом уступают крупным биржам мира. Тем не менее финансовый рынок России сформировался и действует по всем сегментам:
■	торговли валютой;
■	государственных ценных бумаг;
■	ценных бумаг крупных корпораций и банков;
■	производственных ценных бумаг;
■	межбанковских кредитов.
Российский рынок ценных бумаг еще находится в стадии станов¬ления. Наиболее развитым в настоящее время является рынок ГКО, ОФЗ, ОГСЗ и валютный рынок. Что касается корпоративных ценных бумаг, то из 100 тысяч крупных российских предприятий на рынке ко¬тируются акции сотни корпораций. Рассматривая перспективы раз¬вития организованной торговли ценными бумагами в Российской Фе¬дерации необходимо учитывать международную практику.
На основе глобального технологического перевооружения наблю¬дается интернационализация деятельности бирж, нарастание процес¬сов слияния и взаимного доступа.
Значение интеграции фондовых площадок для экономики нашей страны заключается в создании возможности беспрепятственной ми¬грации капиталов, обеспечения реального сектора экономики финан¬совыми ресурсами, повышении инвестиционной активности юриди¬ческих и физических лиц.
Дальнейшее развитие организованной торговли ценными бумага¬ми в нашей стране должно учитывать ряд специфических обстоя¬тельств:
1)	финансовый рынок России имеет большую пространственную протяженность, и он крайне неоднороден;
2)	капитализация большинства эмитентов и финансовых институ¬тов низка;

Подпись: 3)	наблюдается диспропорциональность объемов ценных бумаг;
4)	акции большого количества региональных акционерных обществ
практически неликвидны.
Проблемы развития акционерного капитала и вовлечение инвес¬тиций делают необходимым формирование фондового рынка на реги¬ональном уровне. Можно предположить, что построение эффектив¬ных фондовых рынков в регионах позволит сгладить их неравномерное развитие, поэтому необходимо в ближайшее время уделить серьезное внимание развитию региональной торговли ценными бумагами. Одно из условий нормального функционирования регионального фондово¬го рынка — наличие профессиональных участников. В настоящее вре¬мя региональные фондовые рынки либо вообще неразвиты, либо во многом монополизированы. Система торговли ценными бумагами так¬же должна быть многоуровневой. Сегодня существенным недостатком работы российских бирж является ограниченность состава эмитентов, что приводит к практическому отсутствию ликвидности акций десят¬ков тысяч российских предприятий и препятствует привлечению пря¬мых инвестиций.
Анализ работы организаторов торговли зарубежных стран показы¬вает, что они осуществляют сегментацию рынка по уровню капитали¬зации компаний, по отраслям экономики. Так, например, в ежемесяч¬ном статистическом издании Лондонской фондовой биржи «Market Statistics* приводятся данные по компаниям 37 отраслей экономики и 10 уровней капитализаций.
Сегодня становится актуальным вопрос унификации и стандарти¬зации деятельности организаторов торговли. Положение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4 января 2002г. № 1 -пс «О требо¬ваниях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаги лишь устанавливает минимальные требования к эмитентам и их ценным бумагам для прохождения процедуры листинга. Следует учесть зарубежный опыт, который показывает, что на развитых рынках про¬исходит унификация критериев листинга, что существенно расширяет рыночное пространство. Активное внедрение компьютерных техно¬логий в торговлю ценными бумагами позволяет уравнивать возмож¬ности всех участников рынка, вовлекать большее количество регио¬нальных участников, уменьшить издержки при совершении операций с ценными бумагами, значительно увеличить ликвидность фондового рынка.
Работа по созданию межрегиональной системы торгов по корпора¬тивным и субфедеральным ценным бумагам ведется всеми организа¬торами торговли, в частности на базе Московской межбанковской ва-

 

лютной биржи и семи региональных участников рынка работу выполняет Российская торговая система (далее — РТС), использующая компьютерные методы торговли.

К позитивным результатам развития российского фондового рынка относится рост индекса РТС с 570 пунктов до 650 пунктов в 2004 г.

Стоимость активов российских паевых фондов по итогам 2004 г. превысила 97,7 млрд руб. Прирост активов за год был почти двукратный, что является, безусловно, позитивным результатом. Капитализация российского фондового рынка достигает 45 \% ВВП. При этом российский фондовый рынок пока не стал рынком, привлекающим инвестиции большого числа частных инвесторов.

Среди опасных факторов надо выделить высокую концентрацию рынка корпоративных бумаг. Десять крупнейших эмитентов объединяют почти 98 \% биржевых оборотов российского рынка. На российских биржах зарегистрировано 250 эмитентов, большинство из которых торгуют не каждый день. Но решение и тех, и других проблем тесно связано с развитием реального сектора экономики и направления структурных изменений в нем.

Эмиссия ценных бумаг может осуществляться в двух формах:

открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов;

закрытого (частного) размещения ценных бумаг среди ограниченного круга инвесторов.

При выпуске ценных бумаг разрабатывается проспект эмиссии, который должен содержать:

данные об эмитенте;

данные о финансовом положении эмитента;

сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.

1 В настоящее время в зарубежных странах существуют и действуют три рынка ценных бумаг: внебиржевой (первичный), биржевой (вторичный), а также внебиржевой (уличный).

Различают два типа рынков ценных бумаг: первичный, т.е. рынок, возникающий в момент выпуска ценных бумаг, и вторичный, т.е. рынок, где ценные бумаги перепродаются и не единожды.

Акции нового выпуска обычно размещаются среди определенного круга инвесторов и используют «уличную торговлю»: дилерские конторы, отделы ценных бумаг банков, инвестиционные фонды. Чтобы участвовать в фондовых операциях на бирже, ценные бумаги должны отвечать определенным критериям. К ним относятся: размер уставного капитала, номинал и объем выпуска ценных бумаг, не менее 2000 акционеров, ежегодный доход компании должен быть 2 млн долл. и др.

г

Подпись: Только после того, как ценная бумага получит признание, она мо¬жет попасть в котировочный лист (листинг) одной или нескольких бирж. Это дает много преимуществ: престижность, лучшие условия продажи, высокий рейтинг.
Рынок, где ценные бумаги многократно перепродаются, т.е. обра¬щаются, называют вторичным. Уровень развития именно вторичного рынка, его активность, мобильность отражают уровень конкретного рынка ценных бумаг. Без активного вторичного рынка и первичный рынок обычно бывает вялым, узким и неразвитым.
Институционально организованным вторичным рынком капиталь¬ных ценных бумаг, преимущественно акций, где покупатели и продав¬цы собраны в конкретном физическом месте и торгуют на принципах аукциона, является фондовая биржа.
Между первичным и вторичным рынком ценных бумаг существует неразрывная связь и, что особенно важно, ставки рынка вторичного обращения влияют на уровень процента по кредитам.
Специфика биржевых игр заключается в том, что точно предска¬зать котировки ценных бумаг уже на завтра или послезавтра (тем бо¬лее на длительное время) практически невозможно, что открывает ши¬рокие возможности биржевой игры на разнице цен и котировок.
Торговля ценными бумагами ведется сессиями и одновременно про¬даются не все виды ценных бумаг. Торговля ведется лотами (партия¬ми), но сами ценные бумаги на торгах не выставляются, а находятся на специальных счетах в банках (депозитарии).
На момент открытия биржи объявляется изначальный курс ценных бумаг, а затем идет непрерывное сличение предложений и заявок, т.е. сделки купли-продажи могут совершаться в любое время сессии. Ос¬новные участники торгов — брокеры и дилеры, получающие заказы от своих клиентов или действующие самостоятельно. Установление цены осуществляется по принципу аукциона.
Очень важно подчеркнуть, что посредники должны пользоваться большим доверием клиентов, так как покупка и продажа носит харак¬тер коммерческих сделок и полностью зависят от знаний, способнос¬тей и порядочности посредника. Объективное значение этих биржевых игр заключается в согласовании спроса и предложения, в содействии рыночному равновесию.
Сама торговля ценными бумагами ведется в виде аукциона. Аукци¬оны бывают простыми, двойными, залповыми.
Простой аукцион представляет собой организацию торговли цен¬ными бумагами, при которой продавцы и покупатели проводят сдел-

Подпись: вил 55 акций, а предложено было 175. После многократных согласова¬ний между продавцом и покупателями курс в этот день установился на котировке 185,5 долл.
На биржах широко развиты спекулятивные игры, которые выгод¬ны дилерам, брокерам и их клиентам. Биржевые игроки, делаюшие ставку на повышение курса акций определенной компании — «быки», сами или через посредников скупают эти акции, якобы очень прибыль¬ные. Другая группа биржевых игроков, напротив делают ставку на понижение курса других ценных бумаг — «медведи», сбивают цены слухами о плохом состоянии компании, а сами скупают подешевев¬шие ценные бумаги. Однако, несмотря на это, биржа остается доста¬точно точным индикатором положения дел в экономике. Для опреде¬ления динамики предпринимательской активности на основе уровня фондовых операций используются биржевые индексы. Индекс курсо¬вой цены каждой акции (облигации) определяется произведением ее курса на число акций этого типа, котировавшихся на бирже, деленных на номинал. Каждая биржа имеет свои собственные индексы. Но наи¬более популярным и пользующимся мировым авторитетом считается индекс Доу — Джонса.
Первый фондовый индекс был разработан в США в 1884 г. Чарль¬зом Доу, который рассчитал его по 11 железнодорожным компаниям как среднеарифметическую по ценам на акции этих компаний. Но за¬тем он со своим партнером Эдди Джонсоном стал печатать на страни¬цах экономического журнала индексы 30 крупнейших промышленных компаний.
Кроме фондового индекса Доу-Джонса, признанного во всем мире, в каждой стране разрабатываются свои фондовые индексы. В Велико¬британии — индекс «Футси», в Японии — индекс «Никей», в Канаде — индекс фондовой биржи г. Торонто, во Франции — «САС». В России как основной применяется индекс РТС (Российская торговая систе¬ма), но есть еше и другие индексы. Так, например, рассчитываются индекс банковской системы, индекс промышленный и сводный.
Дальнейшее развитие организованной торговли ценными бумага¬ми в нашей стране имеет ряд специфических характеристик:
■	финансовый рынок России имеет большую пространственную протяженность;
■	акции большого количества региональных акционерных ком¬паний практически неликвидны;
■	капитализация большинства эмитентов низка.
Для формирования межрегиональной системы торгов ценными бу¬магами следует: повысить общую ликвидность фондового рынка; при-

 

влечь большое количество компаний реального сектора экономики на финансовый рынок; увеличить количество участников рынка ценных бумаг; выявить реальную стоимость ценных бумаг.

 

Контрольные вопросы и задания

Каковы сущность прибыли и ее функции?

Назовите методы планирования прибыли от реализации продукции.

Перечислите факторы, влияющие на формирование прибыли.

Каков механизм распределения и использования прибыли?

Как связаны прибыль и рентабельность?

Назовите факторы, определяющие объем амортизационных отчислений.

Перечислите и охарактеризуйте методы расчета амортизационных отчислений.

Что понимается под сроком «полезного использования» основных фондов?

Перечислите виды ценных бумаг и приведите их классификацию.

 

Назовите виды оценки акций.

Какие виды стоимости акций различают?

Назовите источники ссудного капитала.

Охарактеризуйте виды банковских кредитов.

Каковы роль фондовой биржи и ее функции на рынке ценных бумаг?

Что такое производные ценные бумаги?

Подпись:

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 |