Имя материала: Финансовый анализ

Автор: Т.С. Новашина

Анализ рентабельности собственного капитала

Коэффициент рентабельности собственного капитала отражает величину прибыли, приходящейся на каждый рубль собственного капитала и позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками, и сравнить этот показатель с возможным получением дохода от вложения этих средств в другие виды деятельности.

По  мнению  многих  аналитиков  при  расчете коэффициента

рентабельности  собственного капитала целесообразно использовать

показатель чистой прибыли. Это объясняется тем, что рентабельность

собственного   капитала  характеризует  уровень   прибыли, которые

получают собственники на единицу вложенного капитала. Поэтому с

точки    зрения    собственников    наилучшей    оценкой результатов

финансово-хозяйственной деятельности организации и качества работы

ее менеджмента является наличие чистой прибыли, представляющей тот

конечный финансовый результат, который остается в распоряжении

собственников на вложенный капитал.

D ЧП ЧП

Ргг =          или ROE =         

ск   СК СК

Проводить анализ рентабельности собственного капитала по прибыли от продаж или прибыли до налогообложения нецелесообразно, поскольку имеет смысл соотносить с величиной собственного капитала только ту прибыль, которая осталась собственнику после расчетов с государством по налогам и с кредиторами по процентам. Если же к собственному капиталу отнести всю сумму прибыли, заработанную для всех заинтересованных сторон, то показатель рентабельности собственного капитала окажется явно завышенным.

Кроме того, в теории и практике анализа существует точка зрения, в соответствии с которой при расчете рентабельности собственного капитала необходимо учитывать лишь часть чистой прибыли, которая остается после выплаты дивидендов по привилегированным акциям. В этом случае необходимо из средней стоимости собственного капитала исключать ту часть, которая сформирована за счет выпуска привилегированных акций:

•      прибыль на акционерный капитал

ЧП - Дивиденды по привилегированным.акциям

Акционерный.капитал по.обыкновенным.акциям

прибыль на одну обыкновенную акцию

L ак

П  = ЧП - Дивиденды по привилегированным.акциям

Количество.обыкновенн ых.акций .в обращении

 

По уровню данных показателей можно судить, насколько эффективно используется именно капитал акционеров, вложенный в организацию, и является ли данная организация привлекательной для вложения капитала.

 

Кроме того, для более углубленной оценки эффективности использования собственного капитала целесообразно использовать коэффициент устойчивого роста, представляющий отношение суммы капитализированной прибыли в отчетном периоде к величине собственного капитала на начало года:

К   = Сумма.капитализированной прибыли.отчетного.года

ур        Собственный.капитал.на.начало.года

 

Данный коэффициент показывает, какими темпами увеличивается собственный капитал за счет результатов финансово-хозяйственной деятельности организации и растет экономический потенциал организации.

Для оценки влияния факторов эффективности финансово-хозяйственной деятельности на степень устойчивого развития организации используют следующую модель.

К  = Р * К * К  * К = ЧП *В * А_ * Кап.прибыль где

Кур~Рпр     Коа     Кфа         В       А     СК ЧП

Кур - коэффициент устойчивого роста;

Рпр - коэффициент рентабельности продаж (отношение чистой прибыли к выручке);

Коа - коэффициент оборачиваемости активов (отношение выручки к средней величине активов);

Кфа - коэффициент финансовой активности организации по привлечению заемных средств (отношение средней величины активов к средней величине собственного капитала);

Кк - коэффициент капитализации (отношение прибыли на накопление к чистой прибыли).

 

Используя метод цепной подстановки определяют общее изменение коэффициента устойчивого роста, а также устанавливают влияние каждого из факторов в отдельности.

 

Общее изменение коэффициента устойчивого роста составляет:

АК   = К 1 - К 0 = АК Рпр + АК Коа + АК Кфа + АК Кк

ур       ур        ур         ур        ур        ур ур

Влияние изменения рентабельности продаж:

А К  Рпр = Р  1 * К  0 * К   0 * К 0 — Р  0 * К  0 * К   0 * К 0

^^ур       ~ 1 пр      1Хоа       1Хфа       1Хк        1 пр       1Х оа       1Х фа       1Х к

Влияние изменения оборачиваемости активов:

А к  Коа = Р  1 * К  1 * К   0 * К 0 — Р  1 * К  0 * К   0 * К 0

ур        пр      оа      фа       к       пр      оа       фа к

Влияние изменения финансовой активности организации по привлечению заемных средств:

А К   Кфа = Р  1 * К  :* К   :* К 0 — Р  :* К  1 * К   °* К 0

ур        пр      оа      фа      к       пр      оа      фа к

Влияние изменения коэффициента капитализации:

АК  Кк = Р 1 * К  :* К   :* К 1 — Р 1 * К  :* К   :* К 0

ур        пр      оа      фа      к       пр      оа      фа к

 

При проведении факторного анализа рентабельности собственного капитала используют различные модели и способы анализа. Одним из вариантов проведения факторного анализа является построение двухфакторной модели рентабельности собственного капитала, которая образуется посредством введения в расчет показателя выручки. В результате, на рентабельность собственного капитала оказывают влияние показатель рентабельности продаж и оборачиваемости собственного капитала:

Р = чп = чп *j_ = Р *К

ск   СК    В   СК     пр оск' Рск - рентабельность собственного капитала; ЧП - чистая прибыль предприятия за расчетный период; СК - собственный капитал на последнюю отчетную дату; В - выручка от реализации продукции (работ, услуг) за расчетный период;

Рпр - рентабельность продаж;

Коск - коэффициент оборачиваемости собственного капитала.

 

Рассмотрим модель рентабельности собственного капитала. Для базового периода: Рск0 = Рпр0 * Коск0

Для отчетного периода: Рск1 = Р1 * Коск1

Общее изменение рентабельности собственного капитала за период рассчитывается:

дР  = р 1 - р 0

ск        ск ск

Для оценки влияния каждого из факторов на общее изменение рентабельности собственного капитала можно использовать способ цепной подстановки, способ абсолютных разниц, способ относительных разниц и др.

 

Представим алгоритм оценки влияния факторов способом цепной подстановки:

Влияние изменения рентабельности продаж:

дР Рпр = р !* к 0 - Р °* К 0 = (р 1 - Р 0 )* К 0

ск        пр        оск      пр        оск           пр  пр  J оск

Влияние изменения коэффициента оборачиваемости собственного капитала:

дР Коск = р 1 * к  1 - р 1 * К  0 = Р 1 * (к  1 - К  0)

ск        пр        оск      пр        оск      пр        оск оск

 

Совокупное   влияние          факторов составляет:

дР   = р 1 - р 0 =дР Рпр +дР Коск

ск        ск        ск        ск ск

 

Представим алгоритм оценки влияния факторов способом относительных разниц:

Влияние изменения рентабельности продаж:

ДР       (Р 1 - Р 0)

Др Рпр = р 0 *     пр = р 0 * V пр     пр /

ск        ск       р   О     ск        р О

пр пр

Влияние изменения коэффициента оборачиваемости собственного капитала:

ДР   Коск =(р   0 + Др   Рпр )* ^Коск  =(р   0 + Др   Рпр )* )Коск       Коск )

ск        У ск   ^       ск      I      77-0    /           Z7- 0

оск оск

 

Совокупное   влияние          факторов составляет:

ДР   = р 1 - р 0 =ДР Рпр +ДР Коск

с          с          с          с с

 

Главным преимуществом указанных методов является достаточная простота применения. Однако есть и недостаток. Он связан с порядком замены факторов, поскольку результаты факторного разложения могут иметь разные значения. Избежать этого и получить более точные результаты оценки влияния факторов позволяют интегральный и логарифмический методы.

Представим алгоритм оценки влияния факторов интегральным способом:

Влияние изменения рентабельности продаж:

АР Рпр = АР * К  0 + - ар  * ак

ск        пр        оск        2        пр оск

Влияние    изменения    коэффициента оборачиваемости собственного капитала:

Ар Коск = р о* ак   +1 ар * ак

ск        пр        оск      2        пр оск

 

Совокупное   влияние          факторов составляет:

АР = Р 1 - р 0 =ар Рпр +АР Коск

ск        ск        ск        ск ск

Широкое распространение на практике получила трехфакторная модель рентабельности собственного капитала компании «DuPont», которая позволяет изучить различные факторы, влияющие на изменение чистой прибыли, приходящейся на собственный капитал. В качестве обобщающего показателя эффективности деятельности аналитиками компании был выбран показатель рентабельности собственного капитала (ROE).

В общем виде трехфакторную модель компании «DuPont» можно

представить следующим образом:

ЧП   ЧП л А    ЧП J л А     „  л тг  л тг

Р =       =          *          =          *          *          = р * к * К где

ск   СК    А    СК    В   А  СК     пр     оа фз' Рск - рентабельность собственного капитала; ЧП - чистая прибыль за отчетный период; СК - собственный капитал на последнюю отчетную дату; А - активы за отчетный период;

В - выручка от реализации продукции (работ, услуг) за расчетный период;

Рпр - рентабельность продаж;

Коа - коэффициент оборачиваемости активов;

Кфз - коэффициент финансовой зависимости.

 

Если в результате анализа установлено, что чистая прибыль, приходящаяся на собственный капитал, уменьшилась, то выясняют, за счет какого фактора это произошло:

снижения чистой прибыли на рубль выручки от реализации;

менее эффективного управления активами (замедления их оборачиваемости);

изменения структуры капитала.

При проведении факторного анализа по модели «DuPont» необходимо учитывать отраслевую специфику, существенно влияющую на изменение входящих в модель факторов, а следовательно и результативного показателя. В частности, показатель оборачиваемости активов может иметь низкое значение в высокотехнологичных отраслях, отличающихся повышенной капиталоемкостью (тяжелое машиностроение, электроэнергетика, нефтедобыча, железнодорожный транспорт и пр.), а показатель рентабельности продаж в них будет относительно высоким.

 

Рассмотрим модель рентабельности собственного капитала. Для базового периода: Рск0 = Рпр0 * Ка0 * Кфз0

Для отчетного периода: Рск1 = Рпр1 * К J * К^1

 

Общее изменение рентабельности собственного капитала за период рассчитывается:

АР = Р 1 - Р 0

с          с с

 

Для оценки влияния каждого из факторов на общее изменение рентабельности собственного капитала можно также использовать способ цепной подстановки, способ абсолютных разниц, способ относительных разниц и др.

Представим алгоритм оценки влияния факторов способом цепной подстановки:

1.      Влияние изменения рентабельности продаж:

Влияние    изменения    коэффициента оборачиваемости собственного капитала:

ДР Коа = р 1 * к 1 * К 0 - р 1 * К 0 * к 0 = Р 1 * (к 1 - к 0 )* к 0

^ ск     1 пр      1коа      1кфз       1 пр      1коа      Jvфз        1 пр      У^оа       Jvоа  )   Jvфз

Влияние       изменения       коэффициента финансовой зависимости:

ДР кфз = р 1 * к 1 * к 1 - р 1 * К 1 * к 0 = р 1 * к 1 * (к 1 - К 0)

ск        пр      оа      фз       пр      оа      фз       пр      оа       фз фз

 

Совокупное влияние факторов составляет:

ДР   = р 1 - р 0 =ДР Рпр +ДР Коа +ДР Кфз

 

Представим   алгоритм   оценки   влияния   факторов способом относительных разниц:

Влияние изменения рентабельности продаж:

ДР       (Р 1 - Р 0)

ск       ~ Г ск       р   0   _     ск           р 0

пр пр

Влияние    изменения    коэффициента оборачиваемости собственного капитала:

ДРс =

ск

(р   0 + Др   Рпр )* ^Коа = (р   0 + Др   Рпр )* (Коа   - Коа )

Коа Коа

Влияние       изменения       коэффициента финансовой зависимости:

 

ск           ск    ск        ск      J     тг    0          ск        ск        ск      J тг 0

Кфз Кфз

 

Совокупное влияние факторов составляет:

ДР   = р 1 - р 0 =ДР Рпр +ДР Коа +ДР Кфз

с          с          с          с          с с

 

Представим алгоритм оценки влияния факторов интегральным способом:

Влияние изменения рентабельности продаж:

 

ск        пр        оа        фз       2       пр        оа            фз      2       пр оа        фз        3       пр           оа фз

Влияние    и менения    коэффициента оборачиваемости собственного капитала:

ДР Коа = р °* ДК   * К 0 +1Р °* ДК   * ДК   +1 ДР   * ДК   * К 0 +1 ДР   * ДК   * ДК

3.     Влияние       изменения       коэффициента финансовой зависимости:

АР Кфз = Р °* К °* АК   + — Р °* АК  * АК   + — АР   * К °* АК   + — АР   * АК  * АК

 

Совокупное влияние факторов составляет:

АР = Р 1 - Р 0 = АР Рпр +АР Коа +АР Кфз

с          с          с          с          с с

 

При проведении анализа целесообразно использовать следующую

Еще      одним      вариантом      трехфакторного разложения рентабельности собственного капитала является следующий:

Р = ЧП = ЧП * В * J_ = ЧП * 1 *(СК + ЗК) = ЧП * В * Ґ + ЖЛ_ Р * К * / + К

ск   СК    В    А  СК    В    А       СК            В    А {    СК)     пр     оа V

 

Рск - рентабельность собственного капитала; ЧП - чистая прибыль предприятия за расчетный период; СК - собственный капитал на последнюю отчетную дату; А - активы предприятия на последнюю отчетную дату; В - выручка от реализации продукции (работ, услуг) за расчетный период;

Рпр - рентабельность продаж;

Коа - коэффициент оборачиваемости активов;

Кфр - коэффициент финансового рычага.

Данная модель позволяет оценить влияние заемных средств на эффективность использования собственных средств.

 

Для оценки влияния каждого из факторов на общее изменение рентабельности собственного капитала целесообразно использовать способ цепной подстановки или способ абсолютных разниц.

 

Представим алгоритм оценки влияния факторов способом цепной подстановки выглядит следующим:

Влияние изменения рентабельности продаж:

аРСКР- =      *    ° * (1 +     0)- Рпр0 * Коа0 * (1 + Кфр0) = (Рпр1 - Рпр° )* Коа0 * (1 + Кфр0)

Влияние изменения коэффициента оборачиваемости собственного капитала:

аРСкКоа = Рпр1 * к0: * (1+°)- Рпр1 * коа° * (1+°)=Рпр1 * (ко: - 0)* (1+°)

Влияние изменения коэффициента финансовой зависимости:

аР Кфр = р 1* к 1* (1 + К 1)- Р г* К г* (1 + К 0 )= Р г* К г* (к 1 - К 0)

 

Совокупное влияние факторов составляет:

аР = Р 1 - Р 0 =АР Рпр +аР Коа +аР Кфр

с          с          с          с          с с

При проведении анализа целесообразно использовать следующую

Финансовый рычаг. Эффект финансового рычага

 

Финансовый рычаг - это отношение заемного капитала с фиксированным процентом к используемому в финансировании деятельности организации акционерному капиталу.

Эффект финансового рычага возникает вследствие того, что одолженные под фиксированный процент средства можно использовать на те проекты, которые обеспечивали бы более высокую отдачу, чем составляет сумма процентов по кредитам и займам.

Эффект финансового рычага (ЭФР) отражает насколько процентов изменится доходность собственного капитала за счет использования заемных средств.

Эффект финансового рычага может быть как положительным, так и отрицательным. Во-вторых, этот эффект возникает благодаря использованию не только платного кредита, но и бесплатных заемных ресурсов (кредиторской задолженности). И чем больше доля последних в общей сумме заемных средств, тем выше эффект финансового рычага.

Рассчитывается эффект финансового рычага обычно следующим образом:

ЭФР = (1 -      )(Ра - Cпк )СК

или

ЭФР = (1 -    )(Ра - ССЗС) СК, где

 

Снп - ставка налога на прибыль;

Ра - рентабельность активов;

Спк - средняя ставка процента за кредит;

ССЗК - средневзвешенная стоимость заемного капитала;

ЗК - величина заемного капитала;

СК - величина собственного капитала.

 

Выделение трех составляющих эффекта финансового рычага позволяет целенаправленно управлять им в процессе финансовой деятельности организации.

Налоговый корректор (1 - Снп) - показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в зависимости от различного уровня налогообложения прибыли.

Налоговый корректор финансового рычага действует тем эффективнее, чем больше затрат за использование заемного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

Дифференциал финансового рычага (Ра - Спк) - главное условие достижения положительного эффекта от использования заемных средств. Положительный эффект достигается в том случае, когда дифференциал положительный, т. е. уровень прибыли, получаемый от использования активов (экономическая рентабельность), больше чем расходы по привлечению и обслуживанию заемных средств, т.е. когда доходность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных средств.

Чем больше положительное значение дифференциала, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Организация должна также учитывать возможность формирования отрицательного эффекта, когда стоимость заемных средств может возрасти и превысить экономическую рентабельность.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой причине всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование организацией заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК) усиливает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении последнего, любое увеличение коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном его значении - увеличение коэффициента финансового рычага будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным условием как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном уровне коэффициента финансового рычага положительная или отрицательная динамика дифференциала предполагает или возрастание, или уменьшение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.

Общепринятым считается положение, что эффект финансового рычага должен составлять 30 - 50\% от уровня рентабельности активов.

Следует особо отметить: чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с деятельностью организации, поскольку возрастает кредитный и процентный риски для кредитора, возрастают дивидендный и ценовой (уровень курса акций) для инвестора.

Подпись:

 

Удельный вес используемого заемного капитала

 

 

Рис. 14. Схема взаимосвязи рентабельности собственного капитала и удельного веса используемых организацией заемных средств

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 |