Имя материала: Финансовый менеджмент

Автор: Басовский Л.Б.

Глава 10. финансовый анализ и планирование

 

Финансовая отчетность

Финансовый анализ имеет важнейшее значение для широкого круга пользователей, таких, как менеджеры, аналитики, инвесторы, кредиторы. Он выполняется различными специалистами и с различными целями. Информационной базой анализа является финансовая — бухгалтерская отчетность предприятия. Финансовое положение предприятия отражает результаты его деятельности в прошлом; но для управления финансами гораздо более интересен вопрос о тенденции их в будущем.

Финансовая отчетность. Годовой отчет предприятия содержит описание результатов деятельности за прошедший год. Наиболее важной частью отчета является собственно финансовая отчетность, включающая по крайней мере три основные формы: 1) отчет о прибылях и убытках, 2) баланс и 3) отчет о движении денежных средств. Эти формы дают возможность получить комплексную оценку финансового состояния предприятия. В отчете должна приводиться подробная информация за 2—3 последних года, а также основные статистические данные в динамике за 5—10 лет.

В отчете о прибылях и убытках и в балансе наиболее важны данные о следующих характеристиках предприятия и его деятельности.

Доходы и дивиденды. Важное значение имеют величина прибыли и сумма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям, доход на акцию (EPS) и дивиденд на акцию (DPS).

Денежные средства и другие активы. Все активы оцениваются в денежном выражении, абсолютно ликвидными являются только собственно деньги. Немонетарные активы, возможно, будут конвертированы в денежные средства в течение года, однако это лишь гипотеза — предположение, вероятность осуществления которой зависит от типа актива.

Собственные и привлеченные средства. В балансе представлены два вида источников средств. Это акционерный (собственный) капитал и привлеченные (заемные) средства. Они связаны следующим балансовым уравнением:

Активы — Привлеченные средства = Собственный капитал

Привлеченные средства включают две группы счетов — краткосрочную и долгосрочную кредиторскую задолженность, или краткосрочные и долгосрочные пассивы.

Структура собственного капитала. Он подразделяется на четыре группы источников: привилегированные акции, обыкновенные акции, эмиссионный доход и нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль накапливается за счет реинвестирования части прибыли фирмы вместо ее распределения в качестве дивидендов. Три других счета возникают в результате эмиссии акций как способа привлечения капитала. Напомним, обыкновенная акция имеет номинал. Пусть он равен 10 руб. Предположим, что предприятие разместило 1 млн. дополнительных акций по цене 30 руб. за каждую. В этом случае она получит 30 млн. руб. Из этой суммы 10 млн. будут отражены на счете «Акционерный капитал», субсчет «Обыкновенные акции», а 20 млн. руб. составят эмиссионный доход.

Временной аспект. Баланс можно представить как снимок финансового состояния на определенный момент, например в последний день календарного года. Отчет о прибылях и убытках дает сведения об операциях за определенный период, например за календарный год.

Нераспределенная прибыль. Эта статья баланса показывает, какую часть полученной прибыли предприятие реинвестировало. Нераспределенная прибыль не представляет собой денежных средств и не может быть использована в качестве источника денежных выплат.

Отчет о движении денежных средств содержит сведения, характеризующие: 1) текущую деятельность; 2) инвестиционную деятельность; 3) финансовую деятельность предприятия.

Суть этого отчета состоит в определении изменений по каждой статье баланса и занесении этой величины в графу «Источники» или «Использование» по следующим правилам.

Источники: 1) включается увеличение кредиторской задолженности или собственных средств, например получение займа и выпуск обыкновенных акций; 2) включается уменьшение активов, например продажа части запасов.

Использование: 1) включается уменьшение кредиторской задолженности или собственных средств, например погашение ссуды; 2) включается увеличение активов, например покупка основных средств.

Таким образом, источники финансирования включают банковские ссуды, нераспределенную прибыль, дополнительно выпущенные акции, а также денежные средства, полученные от продажи активов и погашения дебиторской задолженности. Использование средств включает приобретение основных средств и производственных запасов, погашение кредитов и займов, выкуп акций и другие затраты. Финансисты, специалисты по кредиту, финансовые спекулянты уделяют особое внимание отчету о движении денежных средств.

Свободный денежный поток — это важный финансовый показатель, который дает отчет о движении денежных средств. В большинстве случаев свободный денежный поток понимают как результат сложения всех денежных притоков и оттоков, имевших место в отчетном периоде, включая капиталовложения и продажу активов. Приводимый в отчете о движении денежных средств показатель может называться «прирост (снижение) остатка денежных средств и их эквивалентов», который является свободным денежным потоком.

Анализ свободного денежного потока важен по следующим причинам. Во-первых, цена предприятия в значительной степени зависит от величины свободного денежного потока — чем больше его величина, тем больше спрос на акции предприятия. Во-вторых, если активы предприятия не генерируют такой свободный денежный поток, который в принципе возможен при более эффективном управлении, тогда скупщики акций — рейдеры попытаются или взять предприятие под свой контроль и сменить менеджмент на более опытный, или распродать активы фирмам, которые смогут лучше ими управлять.

Аналитические коэффициенты

Аналитические коэффициенты характеризуют соотношения между различными статьями бухгалтерской отчетности, которая содержит данные о финансовом положении предприятия на определенный момент и о результатах деятельности за отчетный период. С точки зрения инвестора, анализ финансового положения по существу представляет собой предсказание будущего. С точки зрения управленческого персонала, анализ финансового положения полезен и как отправной пункт для планирования действий, которые повлияют на ход событий в будущем. Расчет финансовых показателей и сопоставление их со среднеотраслевыми значениями является обычно первым шагом финансового анализа. Отметим, что известно множество (свыше сотни) различных коэффициентов. Финансовые менеджеры на практике продуктивно используют лишь некоторые из них. Вот они.

Коэффициенты ликвидности. Одна из главных задач финансовых аналитиков — это анализ ликвидности, который отвечает на вопрос: «Будет ли предприятие в состоянии погасить в срок свои обязательства?» Полный анализ ликвидности требует составления бюджета денежных средств, но и анализ коэффициентов, основанный на соотнесении величины денежных и других текущих активов — оборотных средств с краткосрочными пассивами — текущими обязательствами, дает быстрый способ оценки ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности вычисляется по формуле:

Коэффициент текущей ликвидности = = Оборотные средства / Краткосрочные пассивы

Этот коэффициент для разных отраслей колеблется в пределах 1,2—2,5 и показывает, в какой мере краткосрочные пассивы покрываются активами, которые можно обратить в денежные средства в течение определенного периода, примерно совпадающего со сроками погашения этих пассивов; его используют как один из основных показателей платежеспособности. Если значения коэффициентов предприятия значительно отличаются от средних по данной отрасли, аналитик должен попытаться выяснить причину этого отклонения.

Коэффициент быстрой ликвидности рассчитывается по формуле:

Коэффициент быстрой ликвидности = (Оборотные средства — Запасы) / Краткосрочные пассивы

Для многих отраслей его значение составляет 0,7—1,0. Товарно-материальные запасы, как правило, являются наименее ликвидными оборотными средствами; вынужденная продажа этих активов нередко связана с убытками. Поэтому так важно определение способности предприятия расплатиться по краткосрочным обязательствам, не прибегая к продаже запасов.

Коэффициенты управления активами применяются для ответа на вопрос: «Оптимален ли объем тех или иных активов компании с позиции выполнения текущей производственной программы?» Если величина активов неоправданно завышена, то придется нести дополнительные расходы, например проценты по дополнительным банковским ссудам, что негативно скажется на прибылях. Но если величина активов недостаточна для выполнения производственной программы, могут быть утрачены выгодные коммерческие сделки.

Коэффициент оборачиваемости запасов определяется по формуле:

Коэффициент оборачиваемости запасов = = Выручка от реализации / Запасы

Для расчета предпочтительно использовать себестоимость продукции, а не выручку от реализации, а также среднее значение запасов за год.

Время обращения дебиторской задолженности в днях (DSO) определяется по формуле:

DSO = Дебиторская задолженность / Однодневная выручка от реализации = Дебиторская задолженность / / (Годовая выручка от реализации / 360)

Коэффициент фондоотдачи, называемый также коэффициентом оборачиваемости средств, вложенных в основные средства, определяется так:

Коэффициент фондоотдачи = Выручка от реализации / / Остаточная стоимость основных средств

Для исчисления этого коэффициента должна использоваться рыночная оценка стоимости активов.

Коэффициент ресурсоотдачи, характеризующий оборачиваемость активов, определяется так:

Коэффициент ресурсоотдачи = Выручка от реализации / / Сумма активов

Коэффициенты управления источниками средств. Политика предприятия в отношении предельно допустимой доли заемных средств в общей сумме источников, или финансового лвввриджа — финансового рычага, определяется целым рядом условий. Для контроля и регулирования структуры источников средств и их оценки используют два типа коэффициентов: 1) коэффициенты капитализации, характеризующие долю заемных источников средств; 2) коэффициенты покрытия, характеризующие, в какой степени постоянные финансовые расходы покрываются прибылью.

Доля заемных средств определяется так:

Доля заемных средств = = Заемные средства / Сумма активов

Обычно она не должна превосходить 0,5.

Коэффициент обеспеченности процентов к уплате (TIE):

Коэффициент TIE= EBIT/ Проценты к уплате

С помощью этого показателя можно установить предел, ниже которого значение прибыли до вычета процентов и налогов не должно опускаться. Несостоятельность в выплате процентов может вызвать действия кредиторов, которые, возможно, приведут к банкротству предприятия.

Коэффициент покрытия постоянных финансовых расходов (FCC) подобен TIE, но учитывает большее число факторов:

FCC= (EBIT+ Расходы по долгосрочной аренде) / / [Проценты к уплате + (Отчисления в фонд погашения) / (1 — г)]

Отчисления в фонд погашения делаются из чистой прибыли, поэтому их величина делится на (1 — г), где г — ставка налога.

Коэффициент покрытия денежных выплат рассчитывается так:

Коэффициент покрытия денежных выплат = = (EBIT+ Расходы по долгосрочной аренде +

+ Амортизация) / [Проценты к уплате + + (Отчисления в фонд погашения) / (1 — г) + + (Дивиденды по привилегированным акциям) / (1 — г)]

Коэффициенты рентабельности дают обобщенную характеристику эффективности работы предприятия в целом.

Рентабельность реализованной продукции, или удельная чистая прибыль, рассчитывается по формуле:

Коэффициент рентабельности реализованной продукции = Чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций / Выручка от реализации

Коэффициент генерирования доходов (ВЕР) определяется по формуле:

ВЕР = EBIT'I Сумма активов

Этот коэффициент полезен для сравнения предприятий с разной степенью финансового левериджа.

Для расчета коэффициента рентабельности активов (ROA) используют показатель чистой прибыли:

ROA = Чистая прибыль / Сумма активов

Рентабельность собственного капитала (ROE):

ROE= Чистая прибыль / Обыкновенный акционерный капитал

Коэффициенты рыночной активности и положения на рынке ценных бумаг соотносят рыночную цену акции с учетной ценой и доходом на акцию. Если показатели ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности в порядке, то коэффициенты рыночной активности будут высокими, а цена акции — максимально высокой.

Коэффициент ценности акции (Р/Е) показывает, сколько хотят платить инвесторы за доллар объявленной прибыли:

Р/Е = Цена акции / Доход на акцию

Коэффициент котировки акции (М/В) определяется так:

М/В = Рыночная цена акции / Балансовая стоимость акции = Рыночная цена акции / (Обыкновенный акционерный капитал / Число обыкновенных акций в обращении)

Анализ тренда, или анализ динамики какого-либо коэффициента, — полезный метод анализа коэффициентов. Линия тренда позволяет оценить возможные изменения финансового положения предприятия в будущем.

 

Вертикальный и факторный анализ

Вертикальный анализ отчетности подразумевает ее представление в виде относительных показателей. Все статьи отчета о прибылях и убытках приводятся в процентах к объему выручки от реализации; статьи баланса приводятся в процентах к итогу баланса, что позволяет анализировать их структуру.

Факторный анализ по схеме фирмы Du Pont демонстрирует зависимость показателя «рентабельность собственного капитала» от факторов «рентабельность реализованной продукции», «ресурсоотдача» и «финансовый леверидж»-

Взаимосвязь показателей рентабельности активов (ROA), рентабельности реализованной продукции и ресурсоотда-чи выражается формулой фирмы Du Pont.

ROA= (Рентабельность продукции) • (Ресурсоотдача) = =(Чистая прибыль / Выручка от реализации) х х (Выручка от реализации / Сумма активов) (10.1)

Повышение рентабельности активов, таким образом, может достигаться за счет как повышения рентабельности продукции, так и повышения ресурсоотдачи.

Рентабельность собственного капитала (ROE) рассчитывается умножением коэффициента ROA на специальный мультипликатор, характеризующий соотношение собственного капитала и авансированных в деятельность компании средств (финансовый леверидж, или финансовый рычаг):

ROE = ROA • Мультипликатор собственного капитала = = (Чистая прибыль / Сумма активов) • (Сумма активов / / Собственный капитал) (Ю.2)

Можно объединить формулы (10.1) и (10.2) для получения расширенной формулы фирмы Du Pont.

ROE= (Чистая прибыль / Выручка от реализации)х х(Выручка от реализации / Сумма активов)х х( Сумма активов / Собственный капитал) (10.3)

С помощью показателей формул фирмы Du Pont специалисты по сбыту могут изучать, какое влияние на рентабельность оказывают увеличение цен реализации, изменение ассортимента продукции, выход на новые рынки сбыта. Для бухгалтеров больший интерес представляют анализ расходных статей и поиск путей снижения себестоимости продукции. Для финансовых аналитиков интересна роль изменения уровня тех или иных видов активов. Финансовый менеджер может провести сравнительный анализ использования различных стратегий финансирования, попытаться найти возможность снижения расходов по обязательным процентным платежам, оценить степень риска в случае привлечения дополнительных внешних источников финансирования, необходимых для повышения рентабельности собственного капитала.

Стратегические, оперативные и финансовые планы

Стратегическое планирование представляет собой предпринимаемые руководством действия и решения, которые ведут к разработке стратегий, предназначенных для достижения организацией своих целей.

Современная задача стратегического планирования — обеспечить гибкость и нововведения в деятельности предприятия, необходимые для достижения целей в изменяющейся среде. В рамках стратегического планирования решается несколько основных задач, важнейшая из которых — распределение ресурсов, в том числе финансовых.

Стратегия — это основное направление деятельности.

Она должна быть отражена в плане, предназначенном для того, чтобы обеспечить осуществление миссии — достижение главной цели организации и других ее целей. Стратегия воплощается в детальный всесторонний комплексный план. Современная практика эффективного планирования обладает определенными особенностями. Одна из них состоит в том, что годовой стратегический план объединяется с годовым финансовым планом, их совокупность образует внутрифирменный план, который является инструментом согласования стратегического и оперативного планирования. Тенденцией последних лет является сокращение периодов изменения стратегий, переход к непрерывному стратегическому планированию. Стратегические планы должны быть целостными в течение возможно более длительного времени, но достаточно гибкими, чтобы при необходимости можно было осуществить их переориентацию в необходимый момент времени.

Оперативные планы на крупных предприятиях составляются обычно на 5-летний период. В рамках 5-летнего плана детально прорабатываются планы на первый год, план каждого следующего года становится все менее определенным. Оперативный план призван обеспечить детальное руководство деятельностью предприятия на основе избранной стратегии с целью решения стоящих перед ним задач.

Оперативный план, в котором важная роль отводится финансам, обычно включает следующие разделы: 1) предназначение и цель предприятия; 2) масштаб и сфера деятельности предприятия; 3) задачи предприятия; 4) прогноз экономической обстановки; 5) стратегия корпорации; 6) обобщение итогов прогноза деятельности; 7) специальные планы и направления — маркетинг, производство, руководство и кадровый состав, исследования и разработки, новая продукция и финансы, в том числе: оборотный капитал (общая политика управления оборотным капиталом, управление денежными средствами и ценными бумагами, управление запасами, кредитная политика и управление дебиторской задолженностью), дивидендная политика, финансовый прогноз (инвестиционная политика, бюджет денежных средств, прогнозная финансовая отчетность, потребность во внешнем финансировании, анализ финансовых условий), учетная политика, система управленческого контроля; 8) консолидированный план предприятия.

Процесс финансового планирования можно разделить на следующие пять этапов.

Разработка системы прогнозных вариантов финансовых отчетов, используемых для анализа влияния изменений параметров оперативного плана на прогнозируемый уровень основных показателей финансового состояния. После того как окончательный вариант финансового плана будет составлен и принят к действию, эта система применяется и для контроля за результатами деятельности.

Определение потребности предприятия в финансовых средствах, необходимых для обеспечения выполнения ее 5-летнего плана в части средств, затрачиваемых на поддержание материально-технической базы, на финансирование роста объемов запасов и дебиторской задолженности, на программы исследований и разработок, на проведение рекламных кампаний.

Прогнозирование структуры источников финансирования, которые необходимо использовать в течение следующих 5 лет, в том числе оценка размера финансовых ресурсов, которые будут сформированы за счет прибыли компании, а также ресурсов, которые придется изыскивать за счет привлечения внешних источников финансирования.

Создание и поддержание в работоспособном состоянии системы управления, отвечающей за размещение средств и их использование внутри предприятия.

Разработка процедур корректировки плана в случае, если реальные экономические условия отличаются от тех прогнозов, на которых был основан действующий план. Этот этап представляет собой кибернетический контур обратной связи в системе управления, замыкание которого позволяет учесть изменения, обусловленные новой ситуацией.

Прогнозирование объема реализации и финансовое прогнозирование

Прогнозирование объема реализации обычно начинают с обзора сложившейся тенденции объема реализации за последние 5—10 лет. Прогноз строится путем осуществления следующих действий.

Первоначально показатели объема реализации рассматриваются раздельно по каждому из трех основных видов продукции. Для этого строят графики объемов реализации за последние 10 лет, визуально оценивая тренд, и исходя из предположения о неизменности сложившихся тенденций строят первый приблизительный прогноз.

Оценивают перспективы развития деловой активности для каждой области рынка, где действует предприятие. Эти прогнозы используются в качестве основы для уточнения перспективного прогноза спроса на продукцию в каждой области деятельности.

Изучают возможный удельный вес продукции предприятия в обороте каждого из его рынков. Принимают во внимание производственные возможности самого предприятия и его конкурентов, переход на новую продукцию, а также ценовые стратегии, например планирует ли предприятие увеличить цены с целью повышения удельной прибыли или снизить их для наращивания удельного веса своей продукции на рынке и использования эффекта расширения масштабов производства.

Оценивают расходы по рекламе, торговые скидки для стимулирования сбыта, условия получения ссуд и другие факторы, влияющие на объем реализации.

Учитывают имеющийся портфель заказов и последние тенденции поступления новых заказов или отмены старых.

Перспективные прогнозы строятся отдельно для каждой группы продукции, а также по каждому отдельному продукту. Прогнозы объема реализации по продуктам суммируют и затем сравнивают с агрегированным прогнозом по всей данной группе продукции. Далее согласовывают расхождения и получают перспективный прогноз объема реализации для предприятия с разбивкой по сегментам рынка и отдельным видам продукции.

Прогнозирование на основе пропорциональной зависимости показателей от объема реализации — простой, но часто применяемый на практике прием прогнозирования значений показателей финансовой отчетности. Этот метод основан на двух предположениях: 1) изменение всех статей актива и некоторых статей пассива пропорционально изменению объема реализации; 2) сложившиеся к настоящему моменту значения большинства балансовых статей являются оптимальными для текущего объема реализации.

На основе этого метода в первом приближении можно построить прогноз финансовой отчетности, действуя дальше следующим образом:

1)         данные статей баланса и отчета о прибылях и убытках,

которые изменяются в прямой пропорции к объему реализа-

ции, умножаются на индекс роста объема реализации. Вели-

чина таких статей, как «проценты к уплате», «дивиденды»,

«обыкновенные акции», которые с объемом реализации пря-

мо не связаны, при построении первого варианта прогноза

просто переносится в прогнозы из отчетов. Некоторые из этих

величин позднее, в ходе анализа, изменяют;

оценку величины нераспределенной прибыли на прогнозируемый год получают прибавлением значения прогноза ее прироста к ее величине по отчетному балансу;

суммированием значений статей актива баланса получают прогноз общей суммы активов, а суммированием статей пассива — прогноз суммы пассивов. В этот момент актив и пассив баланса еще не уравновешены. Если при этом сумма активов больше суммы пассивов, то имеет место потребность в привлечении средств из внешних финансовых источников. Разница отражает размер необходимых средств, которые будут привлечены за счет банковского кредита и эмиссии ценных бумаг.

Учет целевых установок при использовании пропорциональной зависимости показателей от объема реализации. Ограничения обычно связаны с целевой структурой капитала, необходимостью поддержания на определенном уровне значений некоторых аналитических коэффициентов, прежде всего коэффициента текущей ликвидности. Возможность учета целевых установок рассмотрим на примере учета целевой структуры капитала.

Пример. Предприятию в соответствии с целевой структурой капитала нужно иметь 50\% собственных и 50\% заемных средств. Прогнозируемая сумма активов — 500 млн. руб., сумма пассивов — 400 млн. руб., прогнозируемая сумма задолженности — 180 млн. руб. Требуется определить допустимую сумму дополнительного долга и увеличение акционерного капитала.

Общая потребность в капитале: 500 млн. руб. — 400 млн. руб. = 100 млн. руб. Допустимая общая сумма задолженности: 0,5 • 500 млн. руб. = 250 млн. руб. Допустимая дополнительная сумма долга: 250 млн. руб. — 180 млн. руб. = = 70 млн. руб. Необходимое увеличение акционерного капитала: 100 млн. руб. — 70 млн. руб. = 30 млн. руб.

Привлечение средств из внешних источников, необходимое для уравновешивания баланса, изменит показатели первого приближения к перспективному прогнозному варианту финансовой отчетности. Во-первых, в связи с эмиссией новых долговых обязательств увеличатся расходы фирмы по выплате процентов, во-вторых, из-за размещения новых акций возрастет общая сумма дивидендов. Появление дополнительных расходов требует проведения повторных уточняющих расчетов: обычно для получения достаточно точного прогноза бюджетов достаточно провести две-три итерации.

 

Потребности во внешнем финансировании и приемлемый темп прироста

Факторы потребности во внешнем финансировании —

это: 1) планируемый темп роста объема реализации; 2) исходный уровень использования основных средств или наличие избыточных мощностей; 3) капиталоемкость; 4) рентабельность продукции; 5) дивидендная политика.

Для анализа влияния ряда факторов и приблизительного расчета потребности во внешнем финансировании можно использовать простую формулу, которая будет точной только в том случае, когда все показатели отчета о прибылях и убытках и баланса, а также зависимые от объема реализации статьи пассива меняются пропорционально изменению объема реализации:

Потребность во    Потребность    Спонтанный       Прирост не-

внешнемфи-      в приросте         прирост распределенной

нансировании        активов          пассивов прибыли

EFN    (A/S)-AS       (L/S)-AS       М ■ 5j ■ (1 - d), (10.4)

где A/S — потребность в увеличении суммы активов на одну денежную единицу прироста объема реализации; AS — прирост объема реализации; L/S — прирост краткосрочной кредиторской задолженности, возникающий при росте объема реализации на одну денежную единицу; М — рентабельность реализованной продукции, или удельная чистая прибыль; 5^ — планируемый объем реализации; d — доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов, или норма выплаты дивидендов.

Темп прироста объема реализации в основном определяет потребность во внешнем финансировании. Чем быстрее растет объем реализации предприятия, тем больше его потребность во внешнем финансировании. Лишь при очень низких значениях темпа прироста объема реализации внешнее финансирование может не понадобиться, так как спонтанного прироста кредиторской задолженности и нераспределенной прибыли будет достаточно для обеспечения необходимого прироста активов.

Использование производственных мощностей. Если основные средства были загружены только на часть их мощности, то рост производства не требует дополнительного наращивания основных средств до тех пор, пока объем реализации не достигнет уровня, при котором все основные средства были бы полностью загружены.

Капиталоемкость продукции — это стоимость всех активов, приходящаяся на рубль объема реализации. Если капиталоемкость низка, то объем реализации может расти быстро, и при этом не возникает большой потребности во внешних источниках финансирования.

Рентабельность реализованной продукции также является важным фактором, определяющим размер потребности во внешнем финансировании: чем выше удельная прибыль, тем ниже потребность в средствах извне, если значения других факторов остаются постоянными.

Дивидендная политика. Особенности дивидендной политики предприятия также влияют на уровень потребности во внешнем капитале. Сокращение дивидендов увеличивает нераспределенную прибыль и сокращает потребность в финансировании, и наоборот.

Приемлемый темп прироста. Нередко предприятия стараются избежать выпуска новых акций. При этом перед финансовыми менеджерами встает вопрос: как быстро может расти и развиваться предприятие, не сталкиваясь с необходимостью выпуска новых акций, или каков приемлемый темп прироста? Если предприятие работает на полную мощность и структура его капитала совпадает с целевой, то приемлемый темп прироста (g*) можно найти, используя следующую формулу:

g* = М - Ь ■{! + D/Е)/А/S -М - Ь ■{! + D/Е)], (10.5)

где М — прогнозируемая рентабельность, или чистая прибыль, деленная на объем реализации; Ъ — целевое значение коэффициента реинвестирования прибыли, равное единице минус целевое значение нормы выплаты дивидендов; D / Е — целевое значение соотношения заемных и собственных средств; А / S — отношение суммы активов к объему реализации, т.е. величина, обратная коэффициенту оборачиваемости активов.

Пример. Рентабельность продукции предприятия — 4,8\%; коэффициент реинвестирования прибыли равен частному от деления прироста нераспределенной прибыли на чистую прибыль, и составляет 0,67; целевое соотношение между заемными и собственными средствами равно 0,74; ресурсоемкость реализованной продукции равна частному от деления суммы активов на объем реализации и составляет 0,69. Приемлемый темп прироста составит:

g* = 4,8\% -0,67 -(1 + 0,74)/

/ [0,69 - 0,048 • 0,67 • (1 + 0,74)] = 8,8\%.

 

Проблемы и методы прогнозирования и планирования

Прогноз по методу пропорциональной зависимости показателей от объема реализации будет достаточно обоснованным, если каждую статью актива и пассива увеличить в той же пропорции, в которой растет реализация. Такое предположение иногда является верным, но бывают случаи, когда оно не соответствует действительности.

Эффект экономии от расширения масштабов производства имеет место при наличии широкой номенклатуры активов; в этом случае основные аналитические коэффициенты меняются с течением времени по мере увеличения размера фирмы. Например, часто предприятию необходимо поддерживать на прежнем уровне запасы сырья и материалов, даже если объем реализации совсем низок. Тогда по мере расширения объемов реализации запасы имеют тенденцию расти не такими быстрыми темпами, как реализация, поэтому величина отношения запасов к объему реализации снижается.

Ступенчатый рост активов имеет место во многих отраслях в силу ряда технических причин. Предприятию приходится увеличивать основные средства не постепенно, а крупными дискретными порциями. Например, в химической промышленности наблюдается значительная отдача от масштаба в использовании оборудования, поэтому, когда химические предприятия расширяют свои производственные мощности, им следует увеличивать их сразу в существенных масштабах. Это означает периодический скачкообразный рост основных средств по мере роста объема реализации.

Цикличные или сезонные изменения являются еще одной причиной, по которой пропорциональная зависимость показателей бюджетов — будущих отчета о прибылях и убытках и баланса от объема реализации — нарушается.

Методы прогнозирования. На практике в основном используют четыре метода прогнозирования: 1) простая линейная регрессия; 2) нелинейная регрессия; 3) множественная регрессия и 4) специализированные методы прогнозирования.

Простая линейная регрессия часто применяется для оценки потребности в активах. Это могут быть потребности в коммерческих расходах, дебиторская задолженность, запасы, основные средства.

Пример. В табл. 10.1 приведены данные об основных средствах предприятия, объеме реализации за предшествующие 10 лет.

Составим уравнение линейной регрессии для прогнозирования этой статьи. Для этого введем данные третьего и второго столбцов табл. 10.1 в электронные таблицы MS Excel, откроем «Анализ данных» и назначим выполнение команды «Регрессия». В результате получим уравнение регрессии (в млн. руб.), которое может быть использовано для прогнозирования:

37,1784    0,2288 Л_

Основные средства =        +          • Объем реализации

(0,9203)   (0,0029)

Под коэффициентами уравнения их стандартные ошибки указаны средние квадратические отклонения; уравнение объясняет изменение основных средств на 99\% — такова величина коэффициента детерминации; стандартная ошибка уравнения — 0,904 млн. руб. На рис. 10.1 приведен его график.

Нелинейная регрессия также нередко используется в прогнозировании, так как линия регрессии может быть параболой, синусоидой и любой другой кривой. Однако для получения параметров уравнений нелинейной регрес-

 

сии необходимо использовать специальные пакеты программ прикладной статистики, например SPSS.

Множественная регрессия используется для получения уравнений, показывающих влияние на какой-либо показатель не одного, а нескольких факторов. Например, уровень запасов может зависеть как от объема реализации, так и от числа наименований реализуемой продукции.

Специализированные методы прогнозирования. В прогнозировании может использоваться подход, суть которого состоит в разработке отдельных прогнозных моделей для каждой переменной. Выбор моделей определяется теоретическими соображениями и опытом.

Компьютеризированные модели финансового планирования являются в настоящее время одним из основных инструментов финансового менеджера. Такие модели можно запрограммировать так, чтобы они показывали результаты при разных объемах реализации, различных зависимостях между объемом реализации и производственными ресурсами, при всевозможных прогнозах о ценах на реализуемую продукцию и затратах исходных факторов производства, при разных плановых решениях относительно того, из какого источника придется удовлетворять перспективные финансовые потребности. По разным вариантам таких финансовых планов рассчитываются показатели прогнозной бухгалтерской отчетности, кроме того, прогнозируется уровень чистой прибыли в расчете на обыкновенную акцию и другие показатели, характеризующие уровень риска и доходности, в частности, коэффициент текущей ликвидности, соотношение заемных и собственных средств, отношение доходов к процентным расходам, рентабельность активов, доходность собственного капитала. Такие модели могут быть построены в среде электронных таблиц или это могут быть специальные программы.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 |