Имя материала: Финансовый анализ: методы и процедуры

Автор: Ковалев Валерий Викторович

7.5. риск и леверидж как характеристики экономического потенциала предприятия

Создание и функционирование любой коммерческой организации упрощенно представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Текущая деятельность сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, которые следует принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется компания. Как легко видеть из баланса, эта характеристика может быть выполнена либо с позиции активов, которыми владеет и распоряжается предприятие, либо с позиции источников средств. В первом случае возникает понятие производственного риска, во втором — финансового.

В принципе оба эти риска являются характеристиками деятельности предприятия, имеющими стратегическую значимость. Действительно, и выбор активов (речь идет прежде всего о материально-технической базе как совокупности долгосрочных активов, которая с неизбежностью определяет и величину, состав и структуру оборотных средств), и выбор политики финансирования, безусловно, определяют финансовое положение предприятия в долгосрочном аспекте.

Вложив средства в создание конкретной материально-технической базы, инвестор, с одной стороны, надолго «связывает» свои финансовые возможности, т.е. возможности иначе вложить свой капитал, и, с другой стороны, в известной мере предопределяет на годы вперед пределы генерирования прибыли (очевидно, что нормы прибыли и уровни риска не только существенно разнятся по отраслям, но и имеют некоторые средние ориентиры в пределах конкретной отрасли). Точно так же, принимая решение о целевой структуре источников финансирования (речь идет главным образом о долгосрочных источниках), руководители компании, ее собственники на длительный период связывают себя определенными финансовыми обязательствами.

Поэтому подобные решения (выбор вида бизнеса и соответствующей материально-технической базы, с одной стороны, и выбор политики финансирования — с другой), а также риски, с ними связанные, безусловно, должны рассматриваться в контексте оценки финансовой устойчивости предприятия. Отметим, что здесь термин «финансовая устойчивость» понимается в более широком смысле по сравнению с аналогичным термином, рассматриваемом в предыдущем разделе, а именно: это способность в долгосрочном плане устойчиво генерировать доходы, достаточные для выполнения обязательств перед инвесторами и удовлетворения интересов владельцев предприятия.

Приведем характеристику типов риска, которые необходимо идентифицировать и, по возможности, учитывать в данном случае.

Производственный (или бизнес) риск — это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в которые фирма решила вложить свой капитал. Достаточно очевидно, что производство основных продуктов питания, без которых не может прожить человек и спрос на которые сравнительно легко предсказуем, гораздо менее рисковый бизнес по сравнению с пошивом ультрамодной обуви, хотя возможно и не такой прибыльный. Производственный риск определяется многими факторами: региональные особенности, конъюнктура рынка, национальные традиции, инфраструктура и т.п.

Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. В этом случае речь уже не идет о том, куда вложены денежные средства — в производство одежды или автомобилей, а о том, из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников.

Как известно, источники средств предприятия могут быть классифицированы различными способами; в данном разделе нас интересует прежде всего вопрос о том, как соотносятся между собой собственный и заемный капиталы. Ситуация, когда компания (равно как и любой индивидуум) не ограничивается собственным капиталом, а привлекает средства внешних инвесторов, вполне объяснима: всегда выгодно жить в долг, если этот долг обоснован и необременителен. Привлекая заемные средства, собственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты несмотря на то, что доля собственного капитала в обшей сумме источников может быть относительно небольшой. Компания становится крупнее; владеть, управлять и работать в такой компании престижнее и выгоднее. Безусловно, при этом подразумевается наличие высокого уровня организации производственной и финансовой деятельности, обеспечивающего эффективность использования привлеченных средств.

В предыдущих разделах обсуждался вопрос о дереве целей, формулируемых в отношении действующей компании. Считается, что стратегическая цель —- повышение благосостояния владельцев компании — достигается, если имеет место устойчивое генерирование прибыли в среднем. В наиболее общем виде формула расчета прибыли имеет вид:

 

Прибыль = Доходы - Затраты. (7.26)

 

Оба показателя, стоящие в правой части приведенной формулы, имеют сложную структуру; в частности, доходы принято классифицировать на доходы от основной, инвестиционной и финансовой деятельности, а затраты — по видам и статьям.

Наращивание прибыли может быть достигнуто как увеличением доходов, так и снижением затрат. Величина доходной части определяется выручкой от реализации продукции, которая и представляет собой основной фактор наращивания прибыли. Увеличивая выручку, тем не менее нельзя добиться равновеликого увеличения прибыли; иными словами, прирост выручки в размере 30\% не означает автоматического наращивания прибыли в тех же размерах. Точнее, такое равновеликое наращивание может иметь место, но, во-первых, лишь теоретически и, во-вторых, в том случае, если все затраты — переменные. На практике такого не бывает, поскольку зависимость между выручкой и затратами имеет нелинейный характер, кроме того, с изменением выручки различные виды затрат могут вести себя совершенно по-разному.

В плане оценки финансовой устойчивости нас будут интересовать прежде всего затраты. Причина заключается в следующем.

Решение по выбору типа материально-технической базы сопровождается единовременными крупными расходами — инвестициями в долгосрочные активы. Предполагается, что эти активы будут в дальнейшем генерировать прибыль. Согласно принципу бухгалтерского учета — доходы должны соответствовать затратам, этот доход обусловившим, — вложения в долгосрочные активы как единовременные расходы следует списывать на затраты периодически и соотносить списанную сумму с полученными доходами. Таким образом, общая сумма затрат, относимых к отчетному периоду, состоит из двух частей: условно-постоянных и переменных затрат.

Условно-постоянными называются затраты, которые не имеют строго выраженной зависимости от объема производства. Например, величина арендных платежей не зависит от того, используется арендованное имущество или нет, амортизационные отчисления не связаны с интенсивностью работы оборудования (понятно, что трехсменная работа станка может привести к существенному увеличению объемов производства по сравнению с односменной работой) и т.д. Переменными называются затраты, которые связаны функциональной зависимостью с объемом производства (для простоты предполагается, что эта связь прямо пропорциональна).

Именно условно-постоянные затраты и представляют интерес с позиции оценки финансовой устойчивости предприятия, поскольку управленческие решения, результатом которых являются эти затраты (например, решения инвестировать средства в технологическую линию или взять долгосрочный кредит в банке для участия в некотором инвестиционном проекте), отражаются на финансовых результатах в течение многих лет. Эти затраты подразделяют на два вида с условными названиями: материальные и финансовые. Первые связаны с материально-технической базой (аренда, амортизация), вторые — с поддержанием структуры источников финансирования (проценты к уплате по кредитам и займам).

В отношении условно-постоянных затрат можно утверждать следующее: во-первых, они должны возмещаться в обязательном порядке (напомним, что одной из задач, стоящих перед предприятием, является задача неуменьшения своего экономического потенциала) и, во-вторых, источником этого возмещения должны выступать текущие доходы. Таким образом, величина этих затрат должна быть сопоставимой с некоторыми доходами. Если затраты не покрываются доходами, предприятию грозит неминуемое банкротство. Насколько существенны доходы, как раз и определяется правильностью инвестирования (выбор материально-технической базы) и эффективностью использования источника (привлеченный кредит должен быть окупаем).

Показатели материальных и финансовых условно-постоянных затрат безусловно связаны между собой, хотя бы в том смысле, что финансовые ресурсы на долгосрочной основе привлекаются прежде всего для решения задач инвестиционного характера, т.е. задач по формированию материально-технической базы. Вместе с тем задачи инвестирования и финансирования в определенном смысле все же могут быть отделены друг от друга — после определения инвестиционных потребностей отдельно обсуждается вопрос о выборе источников финансирования, поскольку их обычно

 

несколько и они разнятся между собой по многим параметрам, в том числе и стоимости, т.е. величине постоянных регулярных затрат (процентов к уплате).

Поэтому для оценки целесообразности и эффективности (а) инвестиционных и (б) источниковых решений хотелось бы разделить как соответствующие затраты, так и доходы (прибыль). Если бы это удалось, то следующим шагом было бы построение двух функциональных зависимостей между некоторыми затратно-результатными показателями, одна из которых отражала бы влияние материальных, а вторая — финансовых условно-постоянных затрат.

Приведенные рассуждения объясняют, почему количественная оценка рисков, возникающих при принятии соответствующих управленческих решений долгосрочного характера, и факторов, обусловивших эти риски, осуществляется на основе анализа вариабельности дохода (прибыли).

Как известно, основным текущим результативным показателем деятельности компании служит чистая прибыль, которая зависит от многих факторов, и потому возможны различные факторные разложения ее изменения. Однако только на этот показатель ориентироваться нельзя, поскольку в этом случае не удается разделить влияние материальных и финансовых условно-постоянных затрат. Поэтому алгоритм формирования прибыли, представленный формулой (7.26), следует детализировать, что, собственно говоря, и делается в Отчете о прибылях и убытках.

Легко заметить, что путем несложной перекомпоновки данных этого отчета можно обособить материальные и финансовые условно-постоянные затраты (см. рис. 7.3).

 

Выручка от реализации (за минусом НДС и акцизов)

Переменные затраты на производство и сбыт продукции (не включая финансовые затраты)

—        Материальные условно-постоянные затраты +/-  Сальдо прочих доходов и расходов

=  Прибыль до вычета процентов и налогов

Финансовые условно-постоянные затраты (проценты к уплате)

—        Налог на прибыль и прочие обязательные платежи из прибыли =  Чистая прибыль

Рнс 7.3. Схема взаимосвязи доходов и условно-постоянных затрат

 

Отметим прежде всего, что российский формат Отчета о прибылях и убытках несколько отличается от схемы, приведенной на рис. 7.3, однако это различие не принципиально для понимания логики обособления влияния операционного и финансового левериджей.

На приведенной схеме процесс перехода от выручки к чистой прибыли условно разделен на два этапа:

 

і

Этап 1:   S=>PQ     и     Этап 2:   Рс => Рп,

где S — выручка от реализации;

Р0 — прибыль до вычета процентов и налогов1; Р„ — чистая прибыль.

 

Действие материальных и финансовых условно-постоянных расходов в известной мере обособлено, как это и предполагает логика факторного анализа: на конечный результат первого этапа (/*„) оказывают влияние материальные условно-постоянные затраты; на конечный результат второго этапа (Р„) оказывают влияние финансовые условно-постоянные затраты.

В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, описывается с помощью показателя «леверидж»2. Итак, леве-ридж — это показатель, характеризующий в общем случае зависимость между потенциальными условно-постоянными затратами и некоторой прибылью. В зависимости от того, о каких условно-постоянных затратах — материальных или финансовых — идет речь, выделяют соответственно два вида левериджа — операционный (или производственный) и финансовый.

Термин «прибыль до вычета процентов и налогов» наиболее употребителен в международной практике (особенно в странах, исповедующих англо-американскую модель бухгалтерского учета); также достаточно широко известен его синоним — «операционная прибыль». В отечественной отчетности, рекомендованной приказом Минфина РФ от 13 января 2000 г. № 4н, определенным аналогом операционной прибыли служит «прибыль (убыток) от продаж».

2 Термин «леверидж» представляет собой варваризм, т.е. прямое заимствование американского термина «leverage», уже достаточно широко используемый в отечественной специальной литературе; отметим, что в Великобритании для той же цели применяется термин «gearing». В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы (рычага), с помошью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей.

Существуют различные их определения; в частности, одно из наиболее доступных в интерпретации определений таково: операционный (финансовый) леверидж — это доля материальных (финансовых) условно-постоянных затрат в общих затратах. Чем выше доля таких затрат (напомним, что они в известном смысле носят обязательный характер, т.е. должны покрываться вне зависимости от интенсивности генерирования текущих доходов), тем в большей степени варьирует соответствующий показатель прибыли или, что равносильно, тем выше риск (соответственно операционный или финансовый), олицетворяемый с данной компанией.

Несложно заметить, что финансовый леверидж является фактором изменения чистой прибыли, тогда как операционный леверидж влияет на изменение как прибыли до вычета процентов и налогов, так и чистой прибыли. Тем не менее приведенное на рис. 7.3 размежевание на два этапа процесса трансформации выручки в чистую прибыль позволяет в известной мере обособить влияние каждого из этих факторов.

Завершая краткое описание категории «леверидж», уместно еще раз обратить внимание читателя на следующее обстоятельство. Оба вида ле-вериджа — операционный и финансовый — являются не текущими, а долгосрочными характеристиками предприятия, поэтому управленческие решения, влекущие значимые изменения значений левериджа, относятся к решениям стратегического характера.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 |