Имя материала: Финансовый анализ: методы и процедуры

Автор: Ковалев Валерий Викторович

7.6. оценка уровня и значимости операционного левериджа

Как показано в предыдущем разделе, сущность, значимость и эффект операционного левериджа можно выразить следующими тезисами:

а)         высокая доля условно-постоянных производственных затрат в об-

щей сумме затрат отчетного периода характеризуется как высокий уро-

вень операционного левериджа и свидетельствует о высоком уровне опе-

рационного риска (синонимы: производственный или бизнес-риск);

б)         повышение уровня технической оснащенности сопровождается ро-

стом операционного левериджа и, соответственно, операционного риска;

в)         суть операционного риска состоит в том, что условно-постоян-

ные затраты определяются сделанным ранее выбором именно этой ма-

териально-технической базы как источника генерирования текущих до-

ходов и, следовательно, должны покрываться этими доходами; если

выбор был ошибочным, текущих доходов может не хватить для покры-

тия затрат;

г)         для компании с высоким уровнем операционного левериджа даже

малое изменение объема производства в силу известной автономности и

неизбежности условно-постоянных затрат может привести к существен-

ному изменению операционной прибыли.

Отсюда напрашивается вывод: уровень операционного левериджа необходимо уметь оценивать и управлять им.

Известны три основные меры операционного левериджа:

доля материальных условно-постоянных производственных затрат в общей сумме затрат, или, что равносильно, соотношение условно-постоянных и переменных затрат;

отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах;

• отношение чистой прибыли к материальным условно-постоянным производственным затратам.

Каждый из приведенных показателей имеет свои достоинства и недостатки с позиции интерпретируемости, пространственно-временной сопоставимости и аналитичности. В частности, с позиции аналитичности весьма полезен расчет второго показателя. По сути, он представляет собой коэффициент эластичности, так как показывает, на сколько процентов изменится операционная прибыль при изменении объемов производства и реализации на а\%.

Подчеркнем, что в данном случае важны не собственно значения операционного левериджа, сколько вывод о зависимости темповых показателей. Рассмотрим сущность и значимость операционного левериджа на простейшем примере.

 

Пример

В нижеследующей таблице приведены данные о двух компаниях, различающихся уровнем операционного левериджа (см. гр. 1 и 2). Требуется проанализи-

ровать влияние этого показателя на рентабельность продаж.

Комментарий к таблице

Уровень операционного левериджа, рассчитанный как отношение условно-постоянных затрат к общей сумме затрат, в два раза выше в компании В по сравнению с компанией А. Это означает, что в компании В выше техническая оснащенность и соответственно ниже затраты ручного труда, что проявляется.

в частности, в относительно меньших переменных затратах. Такая политика оправданна, поскольку операционная рентабельность продаж (отношение операционной прибыли к выручке от реализации) в компании В выше. Вместе с тем компания В более рискова по сравнению с компанией Л, так как показатель рентабельности варьирует в большей степени (см. последнюю строку); иными словами, можно значимо выиграть (например, в случае экономического подъема и роста реализации продукции), но можно и значимо проиграть (например, в случае экономического спада, сопровождающегося снижением объемов производства и реализации).

 

7.7.

Оценка уровня и значимости финансового левериджа

Финансовый леверидж возникает в том случае, если компания привлекает заемный капитал. Причина такого шага очевидна — компания имеет хорошие (по мнению ее собственников и топ-менеджеров) возможности для реализации некоторого проекта, но не обладает в достаточном размере собственными источниками финансирования. Прибыль как. наиболее доступный из источников собственных средств ограничена, заемный капитал — в принципе, нет. Кроме того, прибыль — это не денежные средства в буквальном понимании, это источник, а собственно средства, олицетворяемые с нею, распылены по различным активам. Поэтому прибыль не может быть использована непосредственно для операций финансирования, в частности оплаты приобретения активов. Другое дело заемный капитал; при его мобилизации возникают «живые» деньги, причем единовременно или в достаточно сжатые сроки и в крупной сумме.

Вместе с тем привлечение заемного капитала для усиления экономического потенциала предприятия не является какой-то легкой процедурой: требуется надлежащее обоснование, да и собственно процесс мобилизации средств может сопровождаться ограничениями правового и экономического характера.

Дело, в частности, в том, что подавляющая часть источников средств платная, причем стоимость источника — это сумма средств, которую нужно уплатить за возможность использования некоторого объема ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, зависит от общей финансовой структуры, т.е. структуры источников средств. Поскольку все источники имеют собственную стоимость, каждой компании свойственна такая характеристика, как средневзвешенная стоимость капитала (Weighted A verage Cost of Capital, WACC), существенная для определения рыночной стоимости компании и способности ее к долгосрочному устойчивому генерированию прибыли. При прочих равных условиях, чем ниже значение WACC, тем лучше финансовое положение компании с позиции долгосрочной перспективы.

Привлечение заемных средств меняет структуру источников, повышает финансовую зависимость компании, увеличивает ассоциируемый с нею финансовый риск, приводит к росту WACC. Именно этим объясняется существенность такой характеристики, как финансовый леверидж.

Сущность, значимость и эффект финансового левериджа можно выразить следующими тезисами:

а)         высокая доля заемного капитала в общей сумме источников финан-.

сирования характеризуется как высокий уровень финансового левериджа

и свидетельствует о высоком уровне финансового риска;

б)         финансовый леверидж свидетельствует о наличии и степени финан-

совой зависимости компании от лендеров;

в)         привлечение долгосрочных кредитов и займов сопровождается рос-

том финансового левериджа и соответственно финансового риска;

г)         суть финансового риска заключается в том, что регулярные плате-

жи (например, проценты) являются обязательными, поэтому в случае не-

достаточности источника, а в качестве такового выступает прибыль до

вычета процентов и налогов, может возникнуть необходимость ликвида-

ции части активов;

д)         для компании с высоким уровнем финансового левериджа даже ма-

лое изменение прибыли до вычета процентов и налогов в силу известных

ограничений на ее использование (прежде всего удовлетворяются требо-

вания лендеров, т.е. сторонних поставщиков финансовых ресурсов, и лишь

затем — собственников предприятия) может привести к существенному

изменению чистой прибыли.

Теоретически финансовый леверидж может быть равен нулю — это означает, что компания финансирует свою деятельность лишь за счет собственных средств, т.е. капитала, предоставленного собственниками, и генерируемой прибыли; такую компанию нередко называют финансово независимой (unlevered company). В том случае, если имеет место привлечение заемного капитала (облигационный заем, долгосрочный кредит), компания рассматривается как финансово зависимая (levered company).

Известны две основные меры финансового левериджа:

соотношение заемного и собственного капитала;

отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения валовой прибыли.

Первый показатель весьма нагляден, легко рассчитывается и интерпретируется, второй применяется для количественной оценки последствий при развитии финансово-хозяйственной ситуации (объем производства, сбыт продукции, вынужденное или целевое изменение ценовой политики и т.п.) в условиях выбранной структуры капитала, т.е. выбранного уровня финансового левериджа (ситуация аналогична рассмотренной выше ситуации с операционным левериджем).

Вновь приведем простейший пример (развитие предыдущего примера).

Пример

Предположим; Что в условиях предыдущего примера компания В в большей степени пользуется заемным капиталом; это означает, что она имеет более высокие постоянные финансовые затраты. Налог на прибыль равен 20\%.Требуется проанализировать влияние этого показателя на рентабельность продаж.

Комментарий к таблице

Уровень финансового левериджа, рассчитанный как отношение заемного капитала к собственному, в компании В почти в четыре раза выше, чем в компании А, т.е. финансовый риск, ассоциируемый с нею, гораздо выше. Это проявляется и в вариации чистой прибыли и чистой рентабельности.

 

т-

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 |