Имя материала: Финансовый анализ. Управление финансами

Автор: Селезнева Наталия Николаевна

12.8.  основные методы оценки эффективности инвестиционных решений

Существует несколько методов оценки инвестиционных проектов. Они основываются на использовании таких показателей, как:

период окупаемости первоначальных затрат;

период окупаемости первоначальных затрат с учетом дисконтирования доходов;

средневзвешенная ставка рентабельности;

чистая текущая стоимость (NPV);

внутренняя ставка доходности (IRR, \%);

индекс прибыльности.

Разные критерии оценки проектов дают менеджерам различную

информацию.

Обыкновенный и дисконтированный сроки окупаемости дают информацию о риске и ликвидности проекта. Чистая текущая стоимость важна потому, что показывает величину генерируемого прироста прибыли, принадлежащей акционерам, и является лучшей характеристикой отдачи на вложенный капитал. Внутренняя ставка доходности также оценивает доходность инвестиций. Этот относительный показатель содержит информацию о резерве безопасности проекта. Такую же информацию дает PI, поскольку измеряет прибыль, приходящуюся на единицу инвестиций.

Период окупаемости первоначальных затрат показывает время,

необходимое для возмещения первоначальных инвестиций. В расчет принимается номинальная величина доходов по годам. Лучшим является вариант с наименьшим сроком окупаемости инвестиций. Как видно, этот метод прост, но не учитывает временную ценность денег. Организация может иметь и свои нормативы (лимит) окупаемости первоначальных затрат. Срок окупаемости по лучшему из выбранных вариантов сопоставляется с нормативом, на основе чего делается вывод о целесообразности предложенного варианта.

Период окупаемости первоначальных затрат с учетом дисконтирования доходов устраняет недостаток первого метода; он учитывает ценность денег и потому кажется более точным. Определяется путем деления величины инвестиций на дисконтирован-поток денежных средств в результате прироста прибыли (экономия затрат — тоже прирост прибыли) или дохода.

Оба рассмотренных метода представляют собой вариант «мертвой точки», под которой понимается момент времени, когда кумулятивный поток доходов становится положительным и все расходы по инвестированию будут возмещены. Недостаток обоих методов в том, что они не учитывают влияние элементов денежного потока, находящихся за пределами срока окупаемости. Тем не менее оба критерия показывают, как долго финансовые ресурсы будут омертвлены в проекте. При прочих равных условиях, чем короче срок окупаемости, тем ликвиднее проект. Кроме того, поскольку «дальние» элементы денежного потока рассматриваются как более рисковые, считается, что оба критерия дают приблизительную оценку риско-вости проекта.

Средневзвешенная ставка рентабельности (или учетная доходность — Accounting Rate of Return, ARR) основывается на расчете чистой прибыли, а не денежного потока. Она равна отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций. Годовая чистая прибыль может быть определена как разность между денежным потоком этого года и годовыми амортизационными отчислениями. Среднегодовые инвестиции принимаются рав-

полусумме исходных инвестиций. Принимается проект, у которого учетная доходность выше. Ее сравнивают с рыночной ставкой процента, чтобы определить, насколько эти инвестиции дают лучший (или худший) результат по сравнению с другими вложениями капитала. Целесообразно также сравнить полученные ставки с фактическим уровнем рентабельности активов в организации (новый проект должен, по крайне мере, не уменьшать фактическую рентабельность).

Рассмотренные три метода не дают достоверной информации о вкладе проекта в наращивание рыночной стоимости фирмы. В теории финансового менеджмента считается, что их использование может привести к некорректным решениям в области инвестиционной политики.

Чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV) — один из

наиболее эффективных критериев оценки выбора финансового решения. Она определяется как разность между суммой дисконтированных потоков доходов по годам и первоначальными инвестициями. Иногда в литературе чистая текущая стоимость рассматривается только как суммирование дисконтированных денежных потоков, при этом инвестиции определяются как денежный отток средств, происходящий в нулевой период времени, а потому его коэффициент

дисконтирования равен единице. Естественно, результаты расчетов при обоих подходах совершенно одинаковы:

NPV = J-^—л £(1 + *)'

где СР — дисконтированный поток денежных средств; / — первоначальные инвестиции (в нулевой период); t   — год расчета;

— ставка дисконтирования, равная цене капитала фирмы; и   — период дисконтирования.

Если чистая текущая стоимость проекта величина положительная, то финансовое решение в данном случае может быть принято. Если оба проекта независимы и имеют положительную чистую текущую стоимость, то могут быть приняты оба. Если проекты альтернативны, то принимается проект с ббльшей чистой текущей стоимостью.

Логика рассмотренного критерия ясна: даже если чистая текущая стоимость нулевая, то генерируемого проектом денежного потока достаточно для возмещения вложенного капитала, для обеспечения необходимой отдачи (не менее цены капитала фирмы) на вложенный капитал. Если чистая текущая стоимость больше нуля, то проект генерирует прибыль, которая принадлежит акционерам, и цена фирмы возрастает.

Внутренняя ставка доходности (Internal Rate о/Return, IRR,\%) -это такая дисконтная ставка, при которой суммарный дисконтируемый денежный поток доходов равен первоначальным инвестициям, ИЛИ ^приток = ^^инвестиции

ИЛИ

 

Отсюда находится дисконтная ставка А:. Это можно сделать с помощью специальных калькуляторных программ или приблизительно на основе аккумулирующих таблиц дисконтирующих коэффициентов.

Показатель внутренней ставки доходности позволяет рассчитать, какая доходность заложена в проекте. Если проекты независимы, то они оба могут быть приняты к реализации, по крайней мере, если их внутренняя доходность выше фактической цены капитала фирмы. Это означает, что после расчетов за инвестиции и пользование

капиталом появится излишек прибыли, который является собственностью акционеров. Повысится стоимость фирмы.

Если проекты альтернативны, то выбрать следует проект с большей внутренней ставкой доходности. Желательно провести сравнение полученной ставки доходности по лучшему варианту с рыночной ставкой доходности.

Индекс прибыльности (рентабельности) — доход на единицу затрат, рассчитываемый, в общем случае, как отношение текущей стоимости денежного потока доходов к текущей стоимости инвестиционных затрат:

V

ЕУ       и , и*

pj _    'денежного потока _ i=o(J + Kf

Р^инвестиций           "у ,

t=0

В частном случае, когда инвестиции вкладываются единовременно в течение нулевого периода, формула имеет вид:

ZCFt

/

Проект может быть принят, если PI больше 1. Если проекты альтернативны, то принимается тот проект, где PI выше.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 |