Имя материала: Финансовый анализ. Управление финансами

Автор: Селезнева Наталия Николаевна

Управление долгосрочным заемным капиталом

 

 

19.1. Виды долгосрочного

финансирования организаций

Эффективная финансовая и инвестиционная деятельность организации невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет не только существенно расширить объем хозяйственной деятельности и достичь более эффективного использования собственного капитала, но и ускорить реализацию крупных инвестиционный проектов, обеспечить постоян-

ное совершенствование и обновление действутощих основных средств,

а в конечном счете — повысить рыночную стоимость организации.

Хотя основу любого бизнеса составляет собственный капитал, в организациях ряда отраслей экономики объем используемых заемных средств значительно превосходит объем собственного капитала. В связи с этим управление привлечением и эффективным использованием заемных средств становится одной из функций финансового менеджмента.

Заемный капитал, используемый организацией, характеризует в

совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму

долга). В хозяйственной практике эти финансовые обязательства

дифференцируются на долгосрочные и краткосрочные финансовые обязательства.

К долгосрочным относятся все типы функционирующего в организации заемного капитала со сроком его использования более одного года. Основными формами таких обязательств являются:

долгосрочные кредиты банков;

долгосрочные заемные средства, включая задолженность по налоговому кредиту;

задолженность по эмитированным корпоративным облигациям;

задолженность по финансовой помощи, предоставленной на

возвратной основе;

прочие долговые обязательства, срок погашения которых еще не наступил или не погашенные в предусмотренный срок.

Политика привлечения долгосрочньгх заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии. Она заключается в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития организации.

Долгосрочные займы привлекаются для формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов, если организация намерена ускорить реализацию отдельный проектов (новое строительство, реконструкция, модернизация) осуществить обновление основных фондов (финансовый лизинг) и т.п. С этой целью изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде, которая сопоставляется с темпами прироста суммы

собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов организации.

Кроме того, определяются основные формы привлечения заемных средств, анализируется в динамике состав сформированных долгосрочных заемных ресурсов — финансового кредита, товарного кредита и внутренней кредиторской задолженности в общей сумме

заемных средств, используемых организацией.

В процессе расчетов определяется также соотношение объемов используемых заемных средств по периоду их привлечения. Для этого проводится соответствующая группировка используемого заемного

капитала по данному признаку, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных кредитов организации и их соответствие объему используемых оборотных и внеооборотных активов.

Важным элементом экономического управления является изучение состава конкретных кредиторов организации и условий предоставления различных форм кредита. Результаты проведенного

исследования служат основой для оценки целесообразности использования заемных средств организаций в сложившихся объемах

и формах.

Неотъемлемая часть управления долгосрочными заемными средствами — определение целей их привлечения в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются организацией на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования.

Максимальный объем привлечения долгосрочных кредитов диктуется двумя основными условиями:

а) предельным эффектом финансового левереджа. Поскольку объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается финансовый левередж (коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного уровня финансового левереджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;

б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости организации. Финансовая устойчивость оценивается не только с позиций самой организации, но и с точки зрения возможных ее кредиторов, . чтобы ' впоследствии обеспечить снижение стоимости привлечения

заемных средств.

Стоимость привлечения заемных средств оценивается по различным формам заемного капитала. Результаты оценки служат основой для разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей организации в заемном капитале.

Расчет необходимого размера заемных средств и сроков их использования в долгосрочном периоде осуществляется по отдельным целевым направлениям. В процессе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования представляет собой период с начала поступления заемных средств до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает три временных периода:

а)         срок полезного использования — период, в течение которого

организация непосредственно использует предоставленные заемные

средства в своей инвестиционной деятельности;

б)         льготный (грационный) период — период с момента оконча-

ния полезного использования заемных средств до начала погаше-

ния долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необхо-

димых финансовых ресурсов;

в)         срок погашения — период, в течение которого происходит

полная выплата основного долга и процентов. Этот показатель ис-

пользуется в случаях, кода выплата основного долга и процентов

осуществляется не одномоментно после окончания срока использо-

вания заемных средств, а частями, в течение определенного перио-

да по предусмотренному графику.

Средний срок использования заемных средств (ЗС) представляет собой средний расчетный период, в течение которого организация их использует. Этот срок определяется по формуле

>, ■ ч   -                срок полезного    период

Средний срок          г            г

использования ЗС = использования ЗС     льготный погашенизс

2          период 2

Средний срок использования определяется по каждому целевому направлению привлечения средств, алакже по привлекаемой сумме в целом.

Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости их привлечения.

19.2.  Оценка эффективности схем долгосрочных банковских кредитов

Исходя из целей и специфики инвестиционной и хозяйственной деятельности организация применяет конкретные формы привлечения заемных средств. Состав кредиторов определяется в соответствии с формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами на длительный период являются коммерческие банки.

Под банковским кредитом понимаются денежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевого использования на установленный срок под определенный процент.

Основными видами долгосрочного банковского кредита являются ипотечный, ролловерный и консОрциумный кредит. "

Ипотечный кредит может быть получен в банках, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных фондов или имущественного комплекса предприятий в целом. Организация, передающая в залог свое имущество, обязана застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенным в банке имуществом организация продолжает пользоваться. В условиях резкого  сокращения  выдачи  организациям необеспеченных

банковских кредитов ипотечный кредит становится основной формой долгосрочного банковского кредитования.

Ролловерный кредит — один из видов долгосрочного кредита с

периодически пересматриваемой процентной ставкой (т.е. с перманентным «перекредитованием» в связи с изменением конъюнктуры

финансового рынка). В европейской практике предоставления рол-

ловерных кредитов процентной ставки пересматриваются один раз

в квартал или полугодие (в условиях высокой инфляции и частой

смены учетной ставки центрального банка периодичность такого

пересмотра может быть более частой).

Консорциумный (консорциальный) кредит применяется в случаях, когда кредитная политика банка, система установленных нормативов кредитования или высокий уровень риска не позволяют ему в полной мере удовлетворить высокую потребность организации-клиента в кредите. В этом случае банк, обслуживающий организацию, может привлечь к кредитованию своего клиента другие банки (союз банков для осуществления таких кредитных операций носит название консорциум).

После заключения с организацией-клиентом кредитного договора банк аккумулирует средства других банков и передает их заемщику, соответственно распределяя сумму процентов по обслуживанию долга. За организацию консорциумного кредита ведущий (обслуживающий клиента) банк получает определенное комиссией- . ное вознаграждение.

К важнейшим условиям формирования эффективных условий привлечения банковских кредитов относятся:

срок предоставления кредита;

ставка процента закредит;

условия выплаты суммы процента;

условия выплаты основной суммы долга;

прочие условия, связанные с получением кредита.

Одним из определяющих условий привлечения заемных средств является срок предоставления кредита. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит — на срок реализации инвестиционного проекта).

Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: формой, видом и размером.

По применяемым формам различают процентную ставку (для наращивания суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение отдается процентной ставке, ибо в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку

процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого процентная ставка остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции предпочтительней является фиксированная ставка и плавающая ставка с высоким процентным периодом.

Ставка процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. Действуют три варианта уплаты процента: уплата всей суммы процента в момент предоставления кредита;

равномерными частями и уплата всей суммы процента в момент погашения кредита. При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант.

Условия выплаты основной суммы долга предполагают: частичный возврат основной его суммы в течение всего периода функционирования кредита; полный возврат всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврат основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант для организации более предпочтительный.

Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный размер кредита по отношению к сумме залога и т.п.

Критериями эффективного использования кредитов выступают показатели их оборачиваемости и рентабельности. Для долгосрочных кредитов важным вопросом является обеспечение своевременных расчетов по полученным суммам. С целью такого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности организации.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

а)         относительная простота формирования базового показателя оцен-

ки стоимости. Таким базовым показателем, подлежащим после-

дующей корректировке, является стоимость обслуживания долга в

форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п.

Этот показатель оговаривается условиями кредитного договора, условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств организации;

б)         учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового

фактора. Поскольку выплаты по обслуживанию долга (процентов

за кредит и других форм этого обслуживания) относятся на затраты,

они уменьшают размер налогооблагаемой базы организации и соот-

ветственно снижают стоимость заемного капитала на ставку налога

на прибыль. Как ив формуле расчета эффекта финансового леве-

реджа, налоговый фактор представляет собой следующий множи-

тель: (1 — Н), где Н — ставка налога на прибыль, выраженная деся-

тичной дробью;

в)         стоимость привлечения заемного капитала непосредственно за-

висит от уровня кредитоспособности организации, оцениваемой кре-

дитором. Чем выше уровень кредитоспособности организации, т.е.

чем выше ее кредитный рейтинг на финансовом рынке, тем ниже стоимость привлекаемого этой организацией кредита (наименьшая

ставка процента за кредит в любой его форме — ставка «прайм раит» — устанавливается кредиторами для, так называемых «первоклассных заемщиков»);

г)         привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным де-

нежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погаше-

нию обязательства по основной сумме долга. Это генерирует особые

15 Финансовый анализ Управление финансами

виды финансовых рисков, наиболее опасных по своим последствиям, приводящим иногда к банкротству организации. Такие риски проявляются вне зависимости от форм и условий привлечения крег дитов. Вместе с тем снижение уровня этих рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющая организации снизить риск неплатежеспособности в текущем периоде, всегда выше, чем по краткосрочному кредиту.

Стоимость долгосрочных заемных средств оценивается по двум основным источникам их предоставления: банковскому кредиту и

финансовому лизингу.

Банковский кредит имеет широкую целевую направленность и привлекается в разнообразных видах. В последние годы в кредитовании организаций принимают участие не только отечественные,

но и зарубежные банки (особенно в кредитовании совместных организаций с участием иностранного капитала).

Стоимость банковского кредита (Сбк) определяется на основе ставки процента за кредит (СТпк), которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль (Н) с целью отражения реальных затрат организации. Кроме того, необходимо учесть затраты на привлечение банковского кредита (Зпк).

С учетом этих положений стоимость заемного капитала в форме долгосрочного банковского кредита оценивается по формуле

_ СТПК(1-Н)

б, (1_зпк)

Управление стоимостью банковского кредита сводится к изучению предложений банковского процента на финансовом рынке с

целью минимизации стоимости как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

19.3. Оценка эффективности заимствований в виде облигаций

Одним из источников привлечения заемных средств является

эмиссия организацией собственных (корпоративных) облигаций.

К этому источнику формирования заемного капитала могут согласно законодательству прибегать организации в форме акционерных

и других видов хозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции.

Решение о выпуске облигаций организация принимает самостоятельно. Средства от их размещения направляются организацией, как правило, на финансирование своего стратегического развития.

Как кредитный инструмент облигационный заем имеет определенные преимущества и недостатки.

К преимуществам относятся:

эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением организацией (как, например, в случае выпуска акций);

облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом организации и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае ее банкротства;

облигации имеют бблыпую возможность распространения, чем акции в силу меньшего уровня их риска для инвесторов

Вместе с тем этот источник привлечения заемных финансовых средств имеет и ряд недостатков:

облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков (в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления

негативных последствий финансовой деятельности организации);

эмиссия облигаций связана с существенными финансовыми затратами и требует продолжительного времени (организация должна подготовить специальный документ, в котором излагаются права и привилегии владельцев облигации; отпечатать бланки с достаточно высокой степенью защиты; зарегистрировать их выпуск; решить вопросы андеррайтинга и т.п.). В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные фирмы;

уровень финансовой ответственности организации за своевременную выплату процентов и суммы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;

после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации; в этом случае дополнительный доход получит не органи-

15* 451 зация, а инвесторы. Организация в такой ситуации будет нести повышенные (в сравнении со среднерыночными) расходы по обслуживанию своего долга.

Эмитируемые организацией облигации могут иметь различные виды. По особенностям регистрации и обращения облигации делятся на именные и на предъявителя.

С учетом потребностей организации в заемном капитале и рассмотренной классификации облигаций строится процесс управления облигационным займом. Основной целью управления эмиссией

облигаций организации является обеспечение привлечения необходимого объема заемных средств путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке ценных бумаг этого вида.

Для принятия решения об эмитировании облигационного займа

финансисты организации выполняют большую работу. Прежде всего они проводят глубокое исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций. Выбор облигационного займа в качестве альтернативного источника привлечения заемных средств может быть продиктован в первую очередь низкой стоимостью этого вида заемного капитала и условиями быстрого

размещения предполагаемой эмиссии облигаций на фондовом рынке. Оба условия связаны с конъюнктурой фондового рынка и уровнем инвестиционной привлекательности намечаемых к эмиссии облигаций. Поэтому принципиальное решение об эмиссии может быть принято лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры рынка ценных бумаг и оценки инвестиционной привлекательности облигаций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка, проводимый в этих целях, включает характеристику состояния спроса и предложения по долговым ценным бумагам разных видов, характера обращения облигаций других организаций, условия их эмиссии, динамику цен их . котировки, объемов продаж облигаций новых эмиссий и др. Результатом анализа является выявление диапазона стоимости привлечения облигационного займа, определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии облигаций организации и оценка потенциала поглощения рынком этой эмиссии.

Оценка инвестиционной привлекательности своих облигаций проводится с позиций возможных условий их эмиссии и возможного кредитного рейтинга на фондовом рынке. В процессе оценки определяются минимальные параметры условий эмиссии облигаций, обеспечивающие высокий уровень их инвестиционной привлекательности в сравнении с обращающимися на фондовом рынке долговыми

ценными бумагами других эмитентов.

Важнейшее значение имеет цель привлечения облигационного займа. К облигационному займу организация прибегает, как, правило, для финансирования своего стратегического развития при ограниченном доступе к другим альтернативным источникам долгосрочного заемного капитала. Целями привлечения займа являются:

региональная диверсификация операционной деятельности организации, обеспечивающая увеличение объема реализации продукции;

реальное инвестирование, модернизация, реконструкция, обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала за счет прироста чистого денежного потока;

иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции заемного капитала, привлечение которого из других источников затруднено.

Организация должна грамотно оценивать собственный кредитный рейтинг. Потенциал размещения облигационного займа и его стоимость в большой мере зависят от кредитного рейтинга организации,

определяющего ее реальную кредитоспособность с позиций возможного кредитного риска для инвесторов.

Уровень кредитного рейтинга организации и эмитируемых облигаций формирует на фондовом рынке соответствующий кредитный спрэд, т.е. разницу в уровне доходности и ценах котировки между эмитируемой и так называемой «базисной облигацией» (в качестве базисной принимается обычно государственная облигация,

эмитированная на аналогичный период).

Высокий уровень кредитоспособности организации и ее надежная репутация как заемщика позволяют свести к минимуму кредитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. И наоборот, низкая кредитоспособность организации, а следовательно, и низкий кредитный рейтинг ее облигаций, определяют необходимость увеличения кредитного спрэда для обеспечения реализации облигационного займа. Только в этом случае будет обеспечена инвестиционная привлекательность облигации для инвестора, доход которого формируется как совокупность доходности базисной облигации и кредитного спрэда.

Первостепенное значение имеет для эмитента определение объема эмиссии облигаций. При его определении следует исходить из ранее

рассчитанной общей потребности организации в заемном капитале и возможностей его формирования из альтернативных источников.

В процессе определения этого объема необходимо иметь в виду, что в соответствии с законодательством организации могут выпускать облигации на сумму не более 25\% от размера их уставного фонда.

Наиболее сложным и ответственным этапом управления облигационным займом является формирование условий эмиссии. Они определяют уровень удовлетворения целей привлечения заемных средств, степень инвестиционной привлекательности (а соответственно и ликвидности) облигаций организации на фондовом рынке, стоимость привлечения облигационного займа и т.п. К основным условиям эмиссии облигаций относятся:

номинал облигации — определяется с учетом основных категорий потенциальных покупателей. Наибольшие номиналы облигаций ориентированы на размещение среди институциональный инвесторов, а наименьшие — на продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигации устанавливается эмитируемое их количество;

вид облигации. Определение вида облигации связано с целями привлечения облигационного займа (краткосрочные или долгосрочные облигации), а также с возможностями размещения облигаций на фондовом рынке с учетом сложившихся требований к их инвестиционной привлекательности (облигации именные или на предъявителя; процентные или дисконтные);

период обращения облигаций — конкретизирует срок их обращения в соответствии с их видом — краткосрочных или долгосрочных. Конкретный период эмиссии определяется целями привлечения заемного капитала из этого источника с учетом прогнозируемо-сти условий экономического развития страны и конъюнктуры фондового рынка;

среднегодовой уровень доходности облигации (среднегодовая ставка процента по ней) — показатель, формируемый исходя из конъюнктуры фондового рынка и оценки уровня собственной кредитоспособности. При формировании среднегодового уровня доходности облигации учитываются следующие факторы:

 

средняя эффективная ставка процента по аналогичным кредитным инструментам;

средний уровень доходности базовых облигаций аналогичного вида;

размер кредитного спрэда, определяемый уровнем кредитоспособности (кредитного рейтинга) организации;

прогнозируемый темп инфляции;

уровень спроса на аналогичные долговые фондовые инструменты;

уровень ликвидности аналогичных долговых ценных бумаг на

фондовом рынке.

Сформированный среднегодовой уровень доходности облигации

позволяет организации определить конкретные размеры процента или дисконта;

•           порядок выплаты процентного дохода характеризует периодичность выплаты процентного дохода инвесторам (в соответствии с установленной среднегодовой ставкой доходности по облигации), а также адреса мест, даты начала и прекращения выплаты этого дохода. По дисконтным облигациям доход выплачивается при их погашении;

порядок погашения облигации. Это условие определяет дату начала и прекращения погашения облигации, а также адреса мест, в которых осуществляется это погашение;

условия досрочного выкупа облигаций. Такие условия разрабатываются только по отзывным долгосрочным облигациям с большим периодом обращения и оформляются в соответствии со специальным Положением о досрочном их выкупе. Возможность досрочного выкупа облигаций позволяет организации управлять стоимостью облигационного займа в условиях нестабильной конъюнктуры финансового рынка, в первую очередь при существенном снижении уровня ссудного процента. В этом случае оговорка условий досрочного выкупа облигаций позволяет приобрести их у инвестора по

более низкой цене. Выкупная цена облигаций устанавливается в процентах к их номинальной стоимости на каждый год общего периода их эмиссии. По этой цене они могут быть выкуплены организацией с уведомлением инвесторов, как правило, за месяц.

Пример. Организация-эмитент выпустила отзывную облигацию номиналом 100 усл. ден. ед. с пятилетним периодом обращения, со среднегодовым уровнем процентного дохода в размере 30\%. Выкупная цена установлена в следующих размерах, в процентах к номинальной стоимости:

в первый год обращения - 110\%

во второй год обращения — 107\%

в третий год обращения — 104\%

в четвертый год обращения — 102\%

в пятый год обращения — 100\%. Через два года после эмиссии ставка ссуд-

ного процента на аналогичные кредитные инструменты           до 20\%. В

этих условиях рыночная стоимость облигации возросла за счет более высокого

уровня доходности до 108 усл. ден. ед. Условия досрочного выкупа позволяют

организации выкупить облигацию за 304 усл. ден. ед. и не выплачивать в даль-

нейшем чрезмерно высокий процентный доход по ней.

определение эффективных форм андеррайтинга. Если к разме-

щению эмиссии облигаций привлекаются андеррайтеры, то органи-

зации необходимо определить их состав,  с ними цены

первоначальной продажи облигаций и размеры комиссионного вознаграждения, сформировать график поступления средств облигационного займа.

Критерием экономической эффективности выкупа облигаций является превышение их рыночной стоимости над установленной выкупной ценой.

В составе других специальных условий эмиссии могут быть предусмотрены льготы в приобретении облигаций персоналом организации; возможные преимущества владельцев облигаций в приобретении продукции организации; порядок замещения облигаций при их утере, уничтожении и т.п.

Совокупность всех условий эмиссии облигаций должна быть отражена в эмиссионном проспекте (публикуемой информации об эмиссии), содержание которого регламентируется соответствующими правовыми нормами.

Оценка стоимости облигационного займа проводится на основе условий эмиссии и включает такие элементы расчета, как: среднегодовая ставка процента; ставка налога на прибыль; уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и др. Алгоритм

осуществления такого расчета различается для купонной и процентной облигаций. В первом случае оценка осуществляется по

формуле

с Сш-(1-Н) (1-Зэо) '

где Ско - стоимость купонной облигации;

Си, - ставка купонного процента по облигациям, \%; 3Эо — уровень затрат по выпуску облигаций (в долях к объему эмиссии).

С по

В случае выпуска процентной облигации стоимость ее определяется следующим образом:

Дг(1-Н)100_ (^0-Дг).(1-Зэо)'

где Спо — стоимость процентной облигации; N0   - номинал облигации;

Дг   — среднегодовая сумма дисконта по облигации; остальные обозначения известны.

По результатам оценки стоимости облигационного займа определяется сравнительная эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с другими альтернативными источниками.

Завершающим этапом управления облигационным займом является определение размера постоянных отчислений, которые предприятие должно осуществлять для формирования выкупного фонда к моменту их погашения. В этом случае используется формула расчета платежей в виде аннуитета, поскольку такие отчисления осуществляются в фиксированной сумме через равные промежутки времени в течение срока действия облигации. Формула аннуитетных платежей может быть использована и при обслуживании долґа по облигации (с периодической выплатой суммы процента).

Отчисления в фонд погашения могут осуществляться как в денежной форме, так и облигациями, выкупленными на фондовом

рынке.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 |