Имя материала: Финансовый анализ. Управление финансами

Автор: Селезнева Наталия Николаевна

19.4. финансовый лизинг как инструмент долгосрочного финансирования

Переход к рыночным отношениям вызвал активное использование в практике финансовой деятельности новых кредитных инструментов, одним из которых является финансовый лизинг.

Вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенных условиях с

правом выкупа имущества лизингополучателем называется лизингом.

Финансовый лизинг (в международной практике — «капитальный лизинг» или лизинг с полной окупаемостью лизингуемого актива) объединяет систему экономических отношений:— арендных,

торговых, кредитных и т.п. Финансовый лизинг является одной из

форм финансового кредита и характеризует кредитные отношения, связанные с его функционированием и спецификой управления. Финансовый лизинг выполняет следующие функции:

удовлетворяет потребность в наиболее дефицитном виде заемного капитала — долгосрочном кредите. На современном этапе долгосрочное банковское кредитование организаций сведено к.ми-нимуму, что сдерживает их инвестиционную деятельность, связанную с обновлением и расширением состава внеооборотных активов;

полностью удовлетворяет целевые потребности организации в заемных средствах. Использование финансового лизинга в конкретных целях обновления и расширения состава активной части операционных внеооборотных активов позволяет организации в

существенной части исключить потребность в наиболее дефицитном виде заемного капитала — долгосрочном кредите;

автоматически формирует полное обеспечение кредита, что снижает стоимость его привлечения. Он не требует создания в организации фонда погашения основного долга в связи с постепенностью амортизации актива, взятого в лизинг. Финансовый лизинг снижает налог на прибыль, поскольку лизинговые платежи полностью включаются в затраты и не облагаются налогом на прибыль, а также обеспечивает снижение стоимости кредита за счет ликвидационной стоимости лизингуемых активов;

: » формой такого обеспечения кредита является самлизингуе-мый актив, который в случае финансовой несостоятельности (банкротства) организации может быть реализован кредитором с целью возмещения невыплаченной части лизинговых платежей и суммы неустойки по сделке. Дополнительной формой такого обеспечения кредита является обязательное страхование лизингуемого актива лизингополучателем (рейтером) в пользу лизингодателя (лиссора). Снижение уровня кредитного риска лизингодателя (а соответственно и его премии за риск) создает предпосылки для соответствующего снижения стоимости привлечения организацией этого вида финансового ресурса;

обеспечивает более широкий диапазон форм платежей, связанных с обслуживанием долга. В отличие от банковского кредита, где обслуживание долга и возврат основной его суммы осуществляются в форме денежных платежей, финансовый лизинг предусматривает возможность таких платежей в иных формах, например, в форме поставок продукции, произведенной с участием лизингуемых активов;

обеспечивает бблыиую гибкость в сроках платежей, связанных с обслуживанием долга. В отличие от традиционной практики обслуживания и погашения банковского кредита финансовый лизинг предоставляет организации возможность совершения лизинговых платежей по более широкому диапазону схем с учетом характера и срока использования лизингуемого актива, что делает финансовый лизинг более предпочтительным для организации кредитным инструментом;

обеспечивает снижение стоимости кредита за счет ликвидационной стоимости лизингуемого актива. Поскольку при финансовом лизинге после завершения лизингового периода соответствующий актив передается в собственность лизингополучателя, то после полной амортизации актива лизингополучатель имеет возможность реализовать его по ликвидационной стоимости. На сумму от этой реализации (приведенную путем дисконтирования к настоящей стоимости) условно снижается сумма кредита по лизинговому соглашению.

Положительной характеристикой финансового лизинга является

более упрощенная процедура оформления кредита в сравнении с банковской. Как свидетельствует современный отечественный и зарубежный опыт, при лизинговом соглашении объем затрат времени

и перечень необходимой для представления финансовой документации существенно ниже, чем при оформлении договора с банком о предоставлении долгосрочного кредита. В значительной степени этому соответствует строго целевое использование полученного кредита и надежное его обеспечение;

Кроме того, финансовый лизинг не требует формирования в организации фонда погашения основного долга в связи с постепенностью амортизации объекта лизинга. Поскольку при финансовом лизинге обслуживание основного долга и амортизация лизингуемого актива осуществляются одновременно (т.е. включены в состав лизинговых платежей), по окончании лизингового периода стоимость основного долга по лизингуемому активу сводится к нулю. Это избавляет организацию от необходимости отвлечения собственных финансовых ресурсов на формирование фонда погашения,

Перечисленные кредитные аспекты финансового лизинга позволяют рассматривать его как достаточно привлекательный кредитный инструмент в процессе привлечения организации заемного капитала для обеспечения экономического развития фирмы.

Систематизация различных видов финансового лизинга позволяет определить их следующие формы.

По составу участников лизинговой операции выделяют прямой и

косвенный виды финансового лизинга.

Прямой лизинг характеризует лизинговую операцию,

которая осуществляется между лизингодателем и лизингополучателем без посредников. Одной из форм прямого лизинга является сдача актива в лизинг непосредственным его производителем, что значительно снижает затраты на проведение лизинговой операции и упрощает процедуру заключения лизинговой сделки. Второй формой прямого лизинга является так называемый возвратный лизинг, когда предприятие продает свой актив будущему лизингодателю, а затем сам же арендует этот актив. При обеих формах прямого лизинга участие третьих лиц в лизинговой операции не предусматривается.

Косвенный лизинг характеризует лизинговую операцию, при которой передача арендуемого имущества лизингополучателю осуществляется через посредников (как правило, лизинговую компанию). В форме косвенного лизинга в настоящее время совершается преобладающая часть операций финансового лизинга.

Порегиональной принадлежности участников лизинговой операции выделяют внутренний и внешний (международный) лизинг. Внутренний лизинг характеризует лизинговую операцию, все участники которой являются резидентами данной страны.

Внешний (международный) лизинг предполо-гает лизинговые операции, осуществляемые участниками из разных стран. На современном этапе данная форма финансового лизинга используется, как правило, совместными предприятиями с участием иностранного капитала.

По лизингуемому объекту выделяют лизинг движимого и недвижимого имущества.  Лизинг движимого имущества

является основной формой лизинговых операций, законодательно регулируемых в нашей стране. Обычно объектом такого вида финансового лизинга являются машины и оборудование, входящие в состав основный производственный фондов. Лизинг недвижимого имущества заключается в покупке или строительстве по поручению лизингополучателя отдельных объектов недвижимости производственного, социального или иного назначения.

По форме лизинговых платежей различают денежный, компенсационный и смешанный виды лизинга. Денежный лизинг характеризует платежи по лизинговому соглашению исключительно в денежной форме. Это наиболее распространенный вид финансового лизинга. Компенсационный лизинг предусматривает возможность осуществления организацией лизинговых платежей в форме поставок продукции (товаров, услуг), производимой при исполызовании лизингуемых активов. Смешанный лизинг характеризуется сочетанием платежей по лизинговому соглашению как в денежной, так и в товарной форме (форме встречных услуг).

По составу лизингодателей (лиссоров) выделяют индивидуалыный и разделыный лизинг. Индивидуальный лизинг характеризует лизинговую операцию, в которой лизингодатель полностью самостоятельно финансирует производство или покупку передаваемого в аренду имущества. При разделыном лизинге (левередж-лизинге) лизингодателы приобретает по лизинговой сделке объект, впоследствии сдаваемый в аренду, частично за счет собственного капитала, а частично — за счет заемного. Такой вид лизинга присущ крупным капиталоемким лизинговым операциям со сложным многоканальным финансированием передаваемого в аренду имущества.

Основной целью управления финансовым лизингом с позиций привлечения организацией заемного капитала является минимизация потока платежей по обслуживанию каждой лизинговой операции.

Это требует выполнения ряда операций. Выбор объекта финансового лизинга определяется необходимостью обновления или расширения состава операционных внеоборотных активов организации с учетом оценки инновационных качеств отдельных их видов. Выбор

вида финансового лизинга зависит от классификации его видов по:

стране — производителю продукции, являющейся объектом

финансового лизинга;

рыночной стоимости объекта финансового лизинга;

развитости инфраструктуры регионального лизингового рынка;

сложившейся практике осуществления лизинговых операций по аналогичным объектам лизинга;

возможности эффективного использования лизингополучателем актива, являющегося объектом лизинга.

Механизм приобретения лизингуемого актива сводится к трем альтернативным вариантам:

а)         организация-лизингополучатель самостоятельно осуществляет

отбор необходимого ему объекта лизинга и конкретного производи-

теля — продавца имущества, а лизингодатель, оплатив стоимость

этого объекта, передает его в пользование лизингополучателя на ус-

ловиях финансового лизинга (эта схема принципиально применима

и к возвратному лизингу);

б)         организация-лизингополучатель поручает отбор необходимо-

го ему объекта лизинга своему потенциальному лизингодателю, ко-

торый приобретает данный объект и передает его предприятию на

условиях финансового лизинга (такая схема наиболее часто исполь-

зуется при внешнем лизинге);

в)         лизингодатель наделяет организацию-лизингополучателя пол-

номочиями своего агента по заказу предполагаемого объекта лизин-

га у его изготовителя и после оплаты передает приобретенное им

имущество лизингополучателю на условиях финансового лизинга

(такая схема наиболее часто используется при внутреннем лизинге).

Таким образом, процесс выбора вида финансового лизинга совмещается обычно с процессом выбора и потенциального лизингодателя.

Наиболее ответственным этапом заключения договора финансового лизинга, во многом определяющим эффективность предстоящей лизинговой операции, является согласование с лизингодателем условий лизинговой сделки. В договоре согласовывается, прежде всего, срок лизинга, который определяется обычно общим периодом амортизации лизингуемого имущества. По международным стандартам он не может быть ниже периода, составляющего 75\% срока амортизации объекта лизинга (с последующей его продажей лизингополучателю по остаточной или ликвидационной стоимости).

Далее устанавливается сумма лизинговой операции, которая должна обеспечивать лизингодателю возмещение всех затрат по приобретению объекта лизинга, кредитного процента за привлекаемые им на длительный период денежные ресурсы, комиссионное вознаграждение, покрывающее его операционные расходы по обслуживанию

лизинговой операции; налоговые платежи, обеспечивающие получение чистой прибыли.

В соответствии с действующей практикой страхование имущества — объекта лизинга осуществляет лизингополучатель в пользу лизингодателя. Отдельные аспекты этого страхования подлежат согласованию сторон.

Хотя видами лизинга предусматриваются различные формы лизинговых платежей, в практике финансового лизинга применяется обычно денежная форма. При косвенном финансовом лизинге де-, нежная форма лизинговых платежей является, как правило, обязательным условием, а при прямом — по согласованию сторон могут допускаться компенсационные платежи в форме товаров и услуг. По срокам различают следующие потоки лизинговых платежей:

равномерный;

прогрессивный (нарастающий по размерам);

регрессивный (снижающийся по размерам);

неравномерный (с неравномерными периодами и размерами

выплат).

При согласовании графика осуществления лизинговых платежей организация должна исходить из своих финансовых возможностей, размера и периодичности генерируемых денежных потоков с использованием лизингуемых активов, а также стремиться к минимизации общего размера лизинговых платежей в настоящей стоимости. Такая минимизация обеспечивается путем сравнения дисконтируемых потоков лизинговых платежей различных видов (формула, по которой осуществляется такое дисконтирование лизинговых платежей, рассмотрена ранее).

Система штрафных санкций за просрочку лизинговых платежей

обычно строится в форме пеней за каждый день просрочки очередного платежа, которая призвана возместить лизингодателю его прямые потери и упущенную выгоду.

По условиям финансового лизинга договор не может быть расторгнут по инициативе лизингополучателя (за исключением случаев, когда лизингодателем не соблюдаются условия приобретения и

поставки лизингуемого имущества). Если лизингополучатель в процессе действия договора в силу финансовой несостоятельности был объявлен банкротом, то сумма закрытия сделки включает невыплаченную часть общей суммы лизинговых платежей, сумму пеней за просрочку платежей, а также неустойку, определенную договором. Возмещение суммы закрытия лизинговой сделки осуществляется страховой компанией или за счет проданного имущества организации-банкрота.

Оценка эффективности лизинговой операции проводится путем сравнения настоящей стоимости денежного потока при лизинговой операции с денежным потоком по аналогичному виду банковского

кредитования (методика и   такого сравнения рассмотрены

ниже). Это является одним из критериев лизинговой сделки.

Стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период,

иначе организации выгоднее получить долгосрочный банковский

кредит для покупки актива в собственность. Кроме того, в процессе

использования финансового           должны быть выявлены такие

которые минимизируют его стоимость. Как и в других случаях определения источника финансирования, следует установить стоимость заемного капитала, привлекаемого на основе ставки лизинговых платежей (Сфл). Эта ставка включает две

составляющие:

•           постепенный возврат суммы основного долга (годовая норма амортизации актива (Нд), привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым актив после его оплаты передается в собственность арендатора);

•           стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга. Стоимость финансового лизинга оценивается по формуле

= (ЛС-НА)(1-Н)

ФЛ "    (1-Зфл) •

где Л С — годовая лизинговая ставка, \%;

Зфл — уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга.

Лизинговые платежи в соответствии с графиком включаются в

разрабатываемый организацией платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга его текущей финансовой деятельности. В процессе управления финансовым лизингом следует учесть, что многие правовые нормы его регулирования в нашей стране находятся в стадии становления. В этих условиях следует ориентироваться на международные стандарты осуществления лизинговых операций с соответствующей адаптацией к отечественным экономическим условиям.

19.5. Сравнительная эффективность лизинга и банковского кредита

Сравнительную эффективность банковского кредита и лизинга как способов долгосрочного финансирования целесообразно рассмотреть на отдельных примерах, используя для этого разные методические подходы.

Пример 1. Компания «Levin» рассматривает целесообразность лизинга сборочного конвейера, который она собирается приобрести в следующем году. Имеются следующая данные.

Компания планирует купить автоматическую сборочную линию с пятилетним сроком эксплуатации стоимостью 10 млн у.е. с учетом затрат на доставку и монтаж оборудования. Согласно альтернативному варианту компания может взять кредит на пять лет в сумме 10 млн у.е. под 10\%; кредит будет погашаться равномерно в течение всего срока, проценты будут выплачиваться ежегодно платежами в конце года.

Компания предполагает, что после пятого года сможет реализовать выкупленное по договору лизинга оборудование за 1 млн у.е. Ежегодные лизинговые платежи в течение 5 лет (оплата производится в начале год?*; 2 750 000 у.е. в начале каждого года. Договором лизинга предусмотрено, что обслуживать оборудование будет лизингодатель без дополнительной платы. Ставка налога на прибыль - 40\%.

Оборудование будет амортизироваться по следующей схеме:

1-й год 20\% 2-й год 32\%

3-й год 19\%

4-й год

12\%

5-й год 11\%

 

Требуется обосновать выбор более эффективного способа финансирования по расчетной таблице.

Требуется обосновать выбор более эффективного способа финансирования. Оценка целесообразности покупки оборудования

 

 

 

Показатели

0-й год

1 —Й год

год

Затраты на выплату процентов

 

000

*" 000

Налоговая экономия при выплате процентов

 

, —

4000

Погашение кредита

 

 

000

Налоговая экономия на амортизации

 

20

20 000

Чистый денежный поток

 

 

-86 000

 

It иии

Коэффициент дисконтирования

 

 

 

Оценка целесообразности лизинга

 

 

Показатели

0-й год

1-й год

2-й год

Лизинговые платежи

 

55 000

55 000

Налоговая экономия на лизинговых платежах

 

22 000

22 000

Чистый поток

 

33 000

33 000

 

Чистая приведенная стоимость кредитного варианта: NPV= -86 000 - (33000 + 33000) = -20 000

Выводы. И в этом случае приведенный чистый поток свидетельствует об эффективности использования лизинговой схемы.

<r)/f       УПРАВЛЕНИЕ КРАТКОСРОЧНЫМИ Глава &У ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМИ

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 |