Имя материала: Финансовый анализ. Управление финансами

Автор: Селезнева Наталия Николаевна

21.5.  управление структурой капитала

Основная деятельность финансового менеджера состоит в принятии решений об источниках финансирования активов организации, т.е. решения структуре капитала. Если рассматривать всю деятельность организации как непрерывный процесс принятия инвестиционных проектов, то финансовые решения — это решения о финансировании проектов, о выборе финансовых источников.

Необходимость в таком выборе возникает по двум причинам:

стоимость различных элементов капитала различна и, привлекая дешевый кредит, владелец фирмы может значительно повысить доходность собственного капитала, что является компенсацией повышенного риска;

комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала фирмы.

Финансовые решения могут быть долгосрочными, определяющими источники финансирования на длительный период, и краткосрочными — о финансировании текущих (краткосрочных) потребностей, связанных с использованием оборотных (текущих) активов. Центральным моментом долгосрочных финансовых решений является выбор такого сочетания собственного (S) и заемного капитала (D), который бы максимизировал рыночную оценку всего капитала

Под структурой финансовых источников понимается соотношение между различными краткосрочными и долгосрочными источниками формирования капитала, например, краткосрочных и долгосрочных источников: доля в общей величине пассивов собственного капитала, долгосрочных обязательств, краткосрочных обязательств в виде банковских ссуд, кредитных линий, кредиторской задолженности и др. (рис. ,

доля собчтвенного капитала с группировкой на уставный, добавочный капитал, нераспределенную прибыль

доля долгосрочных финансовых источников (доля заемного капитала)

доля спонтанного финансирования (кредиторская заолженность по

заработной плате и налогам)

 

Рис. 21.2. Структура финансовых источников

Под структурой капитала понимается соотношение только долгосрочных источников финансирования — собственного и заемного капитала. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала — разная доходность, что связано с разным уровнем риска для владельцев этого капитала (рис. 21.3).

 

Доля собственного капитала в общем капитале фирмы

доля заемного капитала в общем капитале фирмы

 

Рис. 21.3. Структура капитала

При принятии решения об использовании любого ресурса, в том числе финансового, решающим фактором является оценка его стоимости. Отдельные компоненты финансовых ресурсов имеют разную стоимость. Относительная величина затрат по обслуживанию капитала называется стоимостью капитала (cost of capital). Она выражается в относительных величинах как процентная (годовая) ставка от величины капитала.

Выплаты владельцу

Стоимость капитала, _ _      капитала за год         

в \% годовых       ' ~ Капитал, привлеченный фирмой

от владельца капитала

Величина стоимости капитала определяется доходностью требуемой владельцем капитала. Она зависит не столько от источника, сколько от рискованности функционирования активов и получения отдачи от них. Чем больше риск деятельности, тем большую доходность требуют владельцы капитала и тем дороже обходится капитал фирме. Соотношение риска и доходности различных инвестиционных вариантов происходит на конкурентном рынке капиталов.

Стоимость капитала определяется текущей безрисковой доходностью инвестирования на аналогичный период, ожидаемой инфляцией и платой за риск.

Владелец капитала рассматривает разные варианты вложения де-

нежных средств на различных рынках и с учетом риска требует оп-

ределенную доходность по вкладываемым средствам. Рыночная оцен-

ка капитала фирмы не упадет, если она сумеет обеспечить владельцам

капитала требуемую доходность. При принятии финансовых реше-

ний менеджер будет оценивать стоимость каждого элемента капита-

ла и комбинации различных его элементов в общей стоимости ка-

питала фирмы. Общая стоимость капитала фирмы, как ставка дис-

контирования при приведении будущих денежных        к теку-

щему моменту позволит получить текущую оценку капитала.

Оценка и сравнение стоимости различных элементов капитала

позволяют выбрать наиболее дешевый способ долгосрочного финан-

сирования, т.е. сформировать целевую структуру капитала. Например,

если стоимость заемного в виде банковской ссуды на 10-летний пе-

риод — 25\% годовых, стоимость капитала в виде облигационного

займа — 30\% годовых, стоимость собственного капитала — 28\% го-

довых и доходность инвестиционного      (как отношение чис-

той прибыли к вложенным средствам) превышает 30\% годовых, то

наиболее дешевым источником финансирования проекта является

банковская ссуда.

Различные элементы капитала не только имеют разную стоимость, но один и тот же элемент меняет стоимость с течением времени по мере изменения рыночной оценки риска и рыночной доходности. Например, если по облигационному займу в момент размещения цена была равна номиналу, то требуемая доходность совпадала с купонной годовой доходностью. С течением времени требуемая доходность меняется, а поскольку купонная доходность неизменна, то изменение затрагивает рыночную цену облигации. Если требуемая доходность стала выше купонной, то облигация будет продаваться на рынке с дисконтом (цена будет ниже

Введем следующие обозначения стоимостей различных элементов действующего и вновь привлекаемого капитала.

Стоимость действующего капитала:

акционерного капитала по обыкновенным акциям —ks;

по привилегированным акциям — кр;

облигационного займа— kd,

долгосрочной банковской ссуды — кь.

Стоимость вновь привлекаемого капитала:

нераспределенной прибыли текущего года — Ks (рассматривается как упущенная выгода и оценивается по альтернативной стоимости капитала;

дополнительной эмиссии обыкновенных акций — ке;

нового облигационного займа — kdi;

новой банковской ссуды — kdl.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 |