Имя материала: Финансовый анализ. Управление финансами

Автор: Селезнева Наталия Николаевна

23.3.   основные принципы принятия долгосрочных инвестиционных решений

Все организации в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется такими факторами, как: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения, и т.п.

Инвестиции могут быть вызваны различными причинами, которые можно подразделить на три вида:

обновление имеющейся материально-технической базы;

наращивание объемов производственной деятельности;

освоение новых видов деятельности.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна.

Для оценки инвестиционного проекта необходимо:

провести ретроспективный анализ финансово-хозяйственной деятельности с целью определения наиболее слабых мест в деятельности подразделений организации;

провести расчет и всесторонний анализ бизнес-плана инвестиционного проекта, подготовить технико-экономическое обоснование кредита или других видов финансовых ресурсов в случае привлечения внешних источников финансирования;

3)         оценить влияние внешних факторов и внутренних параметров

на общую эффективность проекта;

 

провести отбор наиболее перспективного варианта проекта на основе сравнительной оценки всех имеющихся вариантов;

выполнить все рутинные вычислительные операции;

на основании расчета и анализа подготовить документацию по проекту для представления ее потенциальному инвестору или кредитору.

При прочих благоприятных характеристиках проект должен обеспечивать:

возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;

получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня;

окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для

фирмы.

Оценка инвестиционньгх проектов, особенно проектов, связан-

ных с долгосрочными инвестиционными решениями, базируется на

следующих    независимо от их технических, технологиче-

ских, финансовых, отраслевых и региональных особенностей.

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов заложены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

а)         рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного

цикла (расчетного периода) - от проведения предынвестиционных

исследований до прекращения проекта;

б)         моделирование денежных потоков, включающих все связанные

с реализацией проекта денежные поступления и расходы за расчет-

ный период с учетом возможности использования различных валют;

в)         сопоставимость условий сравнения различных проектов (ва-

риантов проекта);

г)         принцип положительности и максимума эффекта. Для того что-

бы проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, не-

обходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был

положительным; при сравнении альтернативных вариантов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

д)         учет фактора времени. При оценке эффективности проекта

должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;

 

1 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (№ ВК 477 от 21.06.1999). - М.: Экономика, 2000.

1S* 547 неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних

е)         учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах

показателей эффективности должны учитываться лишь предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью

Она характеризует максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже произведенные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (вне данного проекта) доходов в будущем, в денежных потоках не учитываются и на значения показателей эффективности не влияют;

ж)        сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффектив-

ности инвестиционного проекта должна осуществляться сравнением

ситуаций не «до проекта» и «поел? проекта», а «без проекта» и «с

проектом»;

з)         учет всех наиболее существенных последствий реализации

проекта (экономических, экологических, социальных и др.);

и)         учет наличия различных участников проекта, несовпадения их

интересов и неодинаковых оценок стоимости капитала, что выра-

жается индивидуальными значениями нормы дисконта;

к) многоэтапность оценки на стадиях обоснования капитальных вложений, разработки технико-экономических обоснований (ТЭО), выбора схемы финансирования, мониторинга и т.д. На каждой стадии стоимость проекта определяется заново с различной степенью достоверности или уточняется;

л) учет при разработке проекта факторов инфляции и риска, а

также возможности использования при его реализации нескольких валют;

м) учет потребности в оборотном капитале для вновь создаваемой организации.

Для принятия решений по инвестированию используются методы

оценки экономической эффективности инвестиций и методы оценки риска. При проведении оценочно-аналитических расчетов необходимо учитывать, что инвестиционные расходы могут ляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода. Длителен и процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов. Осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и к риску ошибок. При этом финансовый анализ инвестиционньгх проектов выступает наиболее важной составляющей в стратегии организаций, поскольку дает основания для реальной реализации инвестиций, определяющих в будущем финансовые результаты их деятельности. С помощью финансового анализа оценивается эффективность капитальных вложений, отдача от которых будет получена в будущем.

Процесс осуществления капитальных вложений включает следующие последовательные этапы (стадии).

Поиск инвестиционного проекта.

Формулировка, первичный отбор и оценка предлагаемых вариантов проекта.

Анализ и окончательный выбор проекта. В свою очередь этот этап оценки подразделяется на ряд последовательных шагов:

 

заключение и передача на рассмотрение стандартной финансовой документации;

классификация проектов по типам, т.е. выделение вариантов,

обеспечивающих приемлемую норму прибыли на вложенный капитал;

сравнительный финансовый анализ эффективности различных типов капитальных вложений;

сопоставление результатов финансового анализа с предварительно выбранными критериями эффективности. Принимаемый к

реализации проект должен удовлетворять или превышать финансовые критерии (рентабельность инвестиций должна быть выше депозитной ставки банковского процента или экономической рентабельности активов);

•           рассмотрение проекта сточки зрения бюджета организации на

текущий и будущий периоды. Вопрос о достаточности средств для финансирования проекта должен быть решен до начала его осуществления.

выбор окончательного варианта проекта и решение о его реализации;

разработка системы мониторинга за процессом реализации проекта.

Осуществление проекта.

5.         контроль, в процессе которого необ-

ходимо убедиться в том, что:

затраты и технические характеристики соответствуют первоначальному плану;

все инвестиционные предложения были тщательно продуманы и четко оценены.

23.4.  Инвестиционный проект.

Проектный анализ

История человечества показала, что поступательное развитие общества может осуществляться лишь на основе широкого внедрения достижений научно-технического прогресса во все сферы его жизни. В основе постоянного движения по пути прогресса лежит стремление людей усовершенствовать ту или иную сторону общественной жизни. И процесс этот не прерывался ни на миг, ибо цель

общественного развития чрезвычайно заманчива и перспективна.

Все это можно назвать одним весьма емким термином «новации». Однако никакие новации не проникнут в общественную жизнь, не станут достоянием людей, если в каждом конкретном случае не появится человек или группа лиц, объединенных общим интересом, которые на свой страх и риск не возьмутся за реализацию новой идеи и претворение ее в реальность, так называемых предпринимателей.

Предприниматель - это субъект, который, используя совокупность природных, производственных, информационных и финансовых ресурсов, принимает решение о создании и внедрении в жизнь различных новшеств с определенным для себя риском, с целью извлечения из этой деятельности некоторого дохода или прибыли.

Появление любого новшества обычно проходит несколько стадий. В самом начале находятся научные исследования, затем — инженерная практика, дальше — производство и использование нового продукта на практике. При этом предприниматель присутствует на каждой из перечисленных стадий. Без него ни одно новшество не имеет шансов стать реальностью, когда люди смогут воспользоваться его плодами с пользой для себя.

Совокупность указанных стадий представляет собой емкое понятие, которое называется проектом, или инвестиционным проектом.

Понятие «инвестиционный проект» в отечественной литературе

употребляется в двух смыслах:

как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных

как система, включающая в себя определенный набор орга-низаііионно-правовьгх и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия.

При самом общем подходе инвестиционным проектом называется план вложения капитала в целях получения прибыли. Перед разработкой любого проекта выдвигается идея, которая может возникнуть спонтанно или явиться результатом проводимых

или прикладных исследований, опытно- конструкторских работ по созданию принципиально новой продукции или технологии. Идея может быть и результатом маркетинговых исследований.

В процессе разработки проекта необходимо также оценить его

социальные и экологические последствия, а также затраты, связанные с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Инвестиционный проект является многоплановым и имеет сложную структуру: временную, субъективную, факторную и т.д. Поэтому его приходится анализировать с учетом детального и тщательного рассмотрения всех этих аспектов.

Огромное разнообразие ежегодно создаваемых во всем мире физических объектов предопределяет различия типов проектов. Их можно классифицировать по следующим признакам1:

масштаб (размеры) проекта;

сроки реализации проекта;

качество исполнения проекта;

ограниченность используемых ресурсов;

место и условия реализации проекта.

По масштабам различают малый проект и мегапроект. Малые проекты невелики по масштабу, просты и ограничены объемами: создание опытно-промышленных установок, строительства неболыпих зданий, сооружений, предприятий небольшой мощности, модернизация действующих производств и др. Мегапроекты — целевые программы, содержащие множество взаимосвязанных проектов, объединенных обшей целью, выделенными ресурсами и отпущенным временем реализации.

По срокам реализации проекты бывают краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

По   качеству  проекта  выделяются так называемые

бездефектные проекты. В бездефектном проекте доминирующим фактором является его повышенное качество. К таковым можно отнести, например, проекты создания атомной электростанции, космической ракеты, полета космонавтов на другую планету, создания вакцины против эпидемиологической болезни и т.д.

По степени ограниченности ресурсов выделяют проекты, по которым: заранее не устанавливаются ограничения по ресурсам (проекты стратегического характера); устанавливаются ограничения по некоторым ресурсам (по времени исполнения проекта); устанавливаются ограничения по многим ресурсам (по времени, стоимости проекта, трудоемкости и др.).

В практике встречаются также мультипроекты и монопроекты. К мулыпипроектам относятся несколько взаимосвязанных проектов,

 

1 Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ — М.: ЮНИТИ, 2000.

551

выполняемых разными подрядчиками для одной производственной фирмы. К монопроектам обычно относят выполнение отдельных проектов в рамках одной проектной команды фирмы.

Особой специфичностью обладают международные проекты. Это сложные дорогостоящие проекты, которым отводится важная роль в экономике и политике тех стран, для которых они разрабатываются. Для их реализации зачастую создаются совместные организации, объединяющие двух или более партнеров, имеющих отношение к данному проекту.

Долгосрочность вложений предполагает в качестве важнейшего условия инвестирования обеспечение финансовой устойчивости этого процесса. Обозначения временного лага между моментом начала инвестирования и моментом окончания срока жизни проекта — объединяющая характеристика всех проектов. Промежуток времени между моментом появления проекта и его ликвидацией называется жизненным циклом проекта.

В процессе жизненного цикла осуществляются различные виды работ, которые можно подразделить на два крупных блока: основная деятельность по проекту и обеспечение проекта.

К основной деятельности по проекту относятся:

предьшвестиционные исследования;

планирование проекта;

разработкапроектно-сметной документации;

 

проведение торгов и заключение контрактов;

строительно-монтажные работы;

выполнениепусконаладочных работ;

сдача проекта заказчику;

эксплуатация проекта и выпуск продукции;

ремонт оборудования и развитие производства;

демонтаж оборудования;

продажа оставшегося имущества (закрытие проекта). Существует обеспечение проекта:

организационно-экономическое;

правовое;

кадровое;

финансовое;

материально-техническое;

коммерческое (маркетинг);

информационное.

Основная деятельность по проекту в течение жизненного цикла

может быть разбита на стадии.

Первая — пред инвестиционная стадия — включает следующие мероприятия:

проверку первоначального замысла проекта;

составление задания на разработку и обоснование проекта;

разработку бизнес-плана;

выбор местоположения объекта;

выделение инвестиций на проектирование;

проведение тендеров на проектирование;

выбор проектной организации и заключение с ней договора;

разработку ТЭО;

разработку ПСД (проектно-сметной документации);

утверждение ПСД;

отвод земли под строительство;

получение разрешения на строительство;

проведение тендеров на строительство;

разработку рабочей документации;

заключение подрядного договора.

Важной составляющей предынвестиционной стадии является так называемая контрактная фаза, связанная с составлением квалификационных требований и отбором потенциальных исполнителей проекта, инвесторов, оформлением контрактов.

Сроки предынвестиционной стадии во многих случаях не могут

быть определены достаточно точно, поскольку на этом этапе рассматриваются различные принципы реализация проекта.

Стоимость проведения исследований на предынвестиционной стадии в общей сумме капитальных вложений довольно велика. По данным ЮНИДО, она составляет от 0,8\% для крупных проектов и до 5\% для небольших.

Вторая — инвестиционная стадия реализации проекта состоит из следующих мероприятий:

строительство объектов входящих в проект;

монтаж оборудования;

пусконаладочные работы;

производство опытных образцов;

выход на проектную мощность.

В течение инвестиционной стадии осуществления проекта формируются активы организаций, заключаются контракты на поставку сырья, комплектующих, проводится набор рабочих и служащих, формируется портфель заказов.

Третья — эксплуатационная стадия проекта существенно влияет на эффективность вложенных в проект средств. На этой стадии осуществляются:

приемка и запуск проекта;

производство и реализация продукции;

ремонт, модернизация и замена оборудования;

развитие производства, совершенствование выпускаемой продукции (инновация).

Одновременно с этим проходят:

сертификация продукции;

создание центров ремонта;

формирование дилерской сети;

•           текущий мониторинг экономических показателей проекта. Заключительная  стадия  жизненного цикла проекта — его ликвидация, которая включает:

прекращение производственной деятельности;

демонтаж оборудования;

продажу и утилизацию неиспользованных до конца средств проекта;

завершение и прекращение проекта.

 

Первые две стадии проекта — предынвестиционная и инвестиционная являются наиболее ответственными, поскольку здесь закладываются будущая эффективность и успех реализации проекта. Поэтому на этих стадиях особое внимание должно уделяться тщательному экономическому обоснованию реализации проекта как на стадии предварительной экспертизы, так и на заключительной стадии

точных расчетов, либо подтверждающих, либо опровергающих целесообразность внедрения данного проекта в жизнь. Только в случае

безусловной положительной экономической эффективности и целесообразности рассматриваемого проекта можно приступать к выполнению следующих этапов.

В процессе осуществления проекта формируется организационно-экономический механизм его реализации, представляющий собой форму взаимодействия участников проекта, фиксируемую в проектных материалах (а в отдельных случаях — в уставных документах) для обеспечения реализуемости проекта и возможности измерения затрат и результатов каждого участника, связанных с его реализацией.

Организационно-экономический механизм реализации проекта включает:

нормативные документы, на основе которых осуществляется

взаимодействие участников;

обязательства, принимаемые участниками в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение;

условия финансирования инвестиций, в частности, основные условия кредитных соглашений (сроки кредита, процентная ставка, периодичность уплаты процентов и т.п.);

особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками (например, использование бартерного обмена, льготных цен

для взаимных расчетов, предоставление товарных кредитов, безвозмездная передача основных фондов в постоянное или временное пользование и т.п.);

систему управления реализацией проекта, обеспечивающую (при возможных изменениях условий его реализации) должную синхронизацию деятельности отдельных участников, защиту интересов каждого из них и своевременную корректировку их последующих действий в целях успешного завершения проекта;

меры по взаимной финансовой, организационной и иной поддержке (предоставление временной финансовой помощи, займов, отсрочек платежей и т.п.), включая меры государственной поддержки;

особенности учетной политики каждой российской организации-участницы, а также иностранных фирм-участников, получающих доход на российской территории от участия в проекте.

Необходимость использования информации об организационно-экономическом механизме реализации проекта возникает при

оценке его коммерческой эффективности (для каждого участника

проекта наиболее важны те элементы механизма, которые оказывают влияние на его затраты и доходы).

Отдельные элементы организационно-экономического механизма на стадии реализации проекта могут закрепляться и конкретизироваться в уставных документах и договорах между участниками.

Средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество,

в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта, называется инвестициями.

В практике расчетов рассматривают следующие источники инвестиций:

средства, образующиеся в ходе осуществления проекта. Они могут быть использованы в качестве инвестиций (в случаях, когда инвестирование продолжается после ввода фондов в действие) и в общем случае включают прибыль и амортизацию производственных фондов. Использование этих средств называется самофинансированием проекта;

средства, внешние по отношению к проекту, к которым относятся:

 

средства инвесторов (в том числе собственные средства действующей организации — участницы проекта), образующие акционерный капитал проекта. Эти средства не подлежат возврату: предоставившие их физические и/или юридические лица являются совладельцами созданных производственных фондов и потребителями получаемого за счет их использования чистого дохода;

субсидии — средства, предоставляемые на безвозмездной основе (ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты);

денежные заемные средства (кредиты, займы), подлежащие возврату на заранее определенных условиях (график погашения, процентная ставка);

средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг). Условия возврата этих средств определяются договором аренды (лизинга).

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 |