Имя материала: Финансовый анализ. Управление финансами

Автор: Селезнева Наталия Николаевна

23.5.   критерии эффективности инвестиционных решений

Выбор направлений инвестирования — одна из наиболее трудных задач  финансового планирования,  требующая тщательного

анализа и обстоятельной оценки будущих вероятных условий реализации данного проекта. Организация в этом случае принимает на себя долгосрочные обязательства и заинтересована в том, чтобы

обеспечить необходимую прибыль, оправдывающую предполагаемые

капиталовложения. При проведении анализа инвестиционных затрат принципиально важным является необходимость разработки нескольких альтернативных вариантов и сравнение их на основе выбранных критериев.

Экономические расчеты, связанные с обоснованием инвестиционных решений, должны основываться на прогнозах доходов и затрат. Необходимо тщательно прогнозировать динамику вероятных возможностей, но при этом нельзя поддаваться соблазну просто экстраполировать ранее имевшиеся условия.

Прошлое — в лучшем случае слишком приблизительный советчик для будущих обстоятельств, а в худшем — неуместный. Технико-экономическое обоснование инвестиций должно исходить (в той мере, в какой это возможно) из оценок относительной чувствительности результата к изменениям таких конкретных параметров, как

цена изделия, затраты на сырье и т.д. Экономические обоснования,

связанные с инвестиционными проектами, должны включать решение следующих вопросов.

Какие дополнительные фонды потребуются для осуществления выбранных альтернатив?

Какие дополнительные статьи доходов будут созданы помимо

и сверх уже существующих?

Какие затраты будут добавлены или устранены на основании

принятого решения?

С точки зрения сложности экономического обоснования все инвестиционные проекты можно разделить на две категории.

Первая категория — проекты, предусматривающие замену изношенного или устаревшего оборудования при выпуске прибыльной продукции. Здесь возможно положительное решение без

детальной проработки, при условии дальнейшей целесообразности

производства подобной продукции или применения технологического процесса. Издержки организации будут компенсированы ростом прибыли. Это так называемые вынужденные инвестиционные проекты, исполнение которых обязательно при работе на данном рынке. В таких проектах требования к норме рентабельнЬсти отсутствуют.

Ко второй категории можно отнести проекты, предполагающие увеличение производства уже производимой продукции и расширение рынка сбыта, а также переход на выпуск новой продукции и освоение нового рынка.

Основой этих проектов служат оценка и анализ динамики спроса и предложения на данную продукцию. Реализация таких проектов зачастую требует принятия долгосрочной стратегии развития и функционирования организации, поскольку они связаны со значительными затратами на достаточно большой временной интервал и,

следовательно, предполагают высококвалифицированную обработку

базовых данных.

С финансовой точки зрения инвестиционный проект объединяет два самостоятельных процесса: создание производственного и иного объекта и последовательное получение прибыли.

Указанные процессы протекают последовательно или параллельно. Оба они могут иметь разное распределение во времени, что особенно важно с точки зрения изменений стоимости денег во времени. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений и вопрос

о размерах требуемых инвестиций с точки зрения финансового планирования сводится к анализу и оценке экономической привлекательности проекта. Чтобы решить этот вопрос, необходимо увязать

между собой три основных элемента: размер инвестиций (вложений) капитала, рабочий приток наличности (или прибыли) за жизненный

срок проекта, т.е. период, в течение которого предполагается получать прибыль. Эволюция развития методов анализа, применяемых для этих целей, дает возможность выбора как простых решений, так и более сложных, с учетом принятых концепций оценки.

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП),

который затем делится между участвующими в проекте субъектами:

фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает: общественную (социально-экономическую) эффективность проекта и коммерческую его эффективность.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия реализации проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и внешние затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Внешние эффекты учитывают в количественных показателях при наличии соответствующих нормативных и методических материалов, а при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если внешние эффекты поддаются количественной оценке, то проводят качественную оценку их влияния.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, щего проект, предполагая, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с

экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

эффективность участия организаций;

эффективность инвестирования в акции организаций;

эффективность участия структур более высокого уровня по отношению к организациям-участницам, в том числе:

 

региональную и народнохозяйственную эффективность — для отдельных регионов и национального хозяйства Российской Федерации;

отраслевую эффективность — для отдельных отраслей хозяйства, финансово-промышленных групп (ФПГ), объединений организаций и холдинговых структур;

бюджетную эффективность (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех

уровней).

Все рассмотренные типы инвестиционных решений принимаются на основе следующих критериев.

Чистая прибыль данного вида инвестиций должна превышать

прибыль от помещения на банковский депозит аналогичной суммы

средств.

Рентабельность инвестиций, рассчитанная как отношение чистой прибыли к общей сумме инвестиций должна быть выше темпов инфляции, т.е. должно соблюдаться следующее условие:

Чистая рентабельность > Темпы инфляции .

3.         Рентабельность данного инвестиционного проекта с учетом

фактора времени (временной стоимости денег) должна быть выше чистой рентабельности альтернативных проектов.

Рентабельность активов организации, рассчитанная как отношение прибыли к их общему объему, после реализации проекта растет и в итоге превышает среднюю ставку банковского процента по заемным средствам, т.е.

Экономическая         Средняя процентная

рентабельность активов   > ставка за кредит "

Рассматриваемый проект соответствует главной стратегии поведения организации на рынке.

6. Эффективность и безопасность проекта сравниваются с альтернативными вариантами.

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в пределах временного интервала от начала проекта до его прекращения. Этот интервал носит название расчетного периода. В свою очередь v расчетный период разбивается на шаги —. отрезки, в пределах которых проводится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (О, 1, ...), время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = О, принимаемого за базовый.

В случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером т обозначается через tm. Если базовым моментом является конец нулевого шага, то через tm обозначается конец шага с номером т. Продолжительность разных шагов может быть различной.

Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, по- v рождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток ИП — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока обозначается через ф(ґ), если оно относится к моменту времени /, или через ф (т), если оно относится к m-му шагу.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

притоком,  равным  размеру денежных  поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге,

оттоком, равным платежам на этом шаге;

сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток ф(0 обычно состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности:

инвестиционной деятельности фи (t);

операционной деятельности фс (/);

финансовой деятельности фф ({).

К денежному потоку от инвестиционной деятельности относятся:

оттоки — капитальные вложения, затраты на пуско-на-ладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

притоки — продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения

оборотного капитала.

К денежному потоку от операционной деятельности относятся:

притоки — выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

оттоки — производственные издержки и налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

К денежному потоку от финансовой деятельности относятся:

притоки — вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств (субсидии и дотации, заемные средства, в том числе за счет выпуска организацией собственных долговых ценных бумаг);

оттоки — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных организацией долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям организации.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на

общий базисный индекс инфляции

При определении эффективности ИП используют два показателя:

денежные потоки ИП;

денежные потоки для отдельных участников проекта.

Наряду с денежным потоком при оценке ИП используется также накопленный денежный поток — поток, характеристики которого — накопленный приток, накопленный отток и накопленное

сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Следующим этапом расчетов является выбор варианта схемы финансирования, обеспечивающего финансовую реализуемость проекта. Выбранный вариант должен обеспечить такую структуру денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не необходимым) условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательность на каждом шаге т величины накопленного сальдо потока Вт:

Вт = Ь0 + bi +....+ ЬтЛ +Ът> О

где, (bj = О, 1,... т) суммарное сальдо потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на і-м шаге. При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусмотрено проектом. Такое вложение будет в дальнейшем называться включением в дополнительные фонды. Сюда же могут включаться средства от амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижения на

них приемлемого значения финансовых показателей. Включение

средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков проекта (от операционной деятельности).

Учитывая, что денежные потоки могут возникать в разные временные моменты реализации проекта, возникает необходимость их приведения к единому моменту времени. Этот процесс называется дисконтированием денежных потоков. В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов дано следующее толкование этого термина. Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t°. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (£), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на т-м шаге осуществляется путем умножения его значения фт, на коэффициент дисконтирования ат рассчитываемый по формуле где tm — момент окончания от-го шага, при этом Е выражена в долях единицы в год, a tm — fi в годах). Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности проекта.

В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска или переменной по времени структуры капитала при оценке

коммерческой эффективности проекта.

Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте организаций (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в ее качестве можно использовать коммерческую норму дисконта.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами ее экономического и социального развития. Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта, в качестве нее может выступить коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом.

В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность проекта.

Основой принятия инвестиционных решений являются оценка и сравнительный анализ объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Причем оценка эффективности инвестиций — наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития организации. Такие объективность и всесторонность в значительной мере определяются использованием современных методов оценки.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках.

В мировой практике оценки эффективности инвестиций обязательными условиями являются:

оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока, формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации И П. При этом показатель денежного потока при оценке может приниматься дифференцированным по отдельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или среднегодовым;

обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и сумм денежного потока. На первый взгляд кажется, что инвестируемые средства всегда выражены в настоящей стоимости, поскольку значительно опережают сроки их возврата в виде денежного потока. В практике процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов (эти этапы отражены в бизнес-плане). Поэтому за исключением первого этапа все последующие инвестируемые суммы

должны приводится к настоящей стоимости (дифференцированно

по каждому этапу последующего инвестирования). Должна приводится к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам его формирования;

3)         выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной

ставки) в процессе дисконтирования денежного потока. Размер до-

хода от инвестиций (в реальном инвестировании таким доходом вы-

ступает денежный поток) формируется с учетом следующих факто-

ров: средней реальной депозитной ставки; темпа инфляции (или пре-

мии за премии за риск; премии за низкую ликвидность.

4)         вариация форм используемой ставки процента для дисконти-

рования в зависимости от целей оценки. При расчете различных

показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка, индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций; альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций; норма доходности по текущей хозяйственной деятельности и т.п.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности проекта, используют:

чистый доход;

потребность в дополнительном финансировании (другие названия — ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

индексы доходности затрат и инвестиций;

срок окупаемости;

группу показателей, характеризующих финансовое состояние организации — участницы проекта.

На разных стадиях расчетов в соответствии с их целями и спецификой ПФ финансовые показатели и условия финансовой реализуемости проекта оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.

Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный

период:

 

m

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) — накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле

ЧДД = ЕФЛ(£)

т

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Разность ЧД — ЧДД нередко называют дисконтом проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора

необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при условии его положительности).

Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate оГ Return, IRR). В проектах, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число если:

при норме дисконта Е - Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0. Это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Ев, что при норме дисконта Е = Ев

чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех

больших значениях Е — отрицателен, при всех меньших значениях Е — положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, то считается, что ВНД не существует.

Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДЦ и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

может использоваться также для:

экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

оценки степени устойчивости проекта по разности ВНД — Е;

установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Для оценки эффективности проекта за первые 1с шагов расчетного периода рекомендуется использовать следующие показатели:

текущий чистый доход (накопленное сальдо):

*

ЧД(к) = ^фт(£)

ш=0

текущий чистый дисконтированный доход (накопленное дисконтированное сальдо):

k

ЧДД(*) = 2>таш(£)

т=0

текущую внутреннюю норму доходности (текущая ВНД), определяемую как такое число ВНД (К), что при норме дисконта Е = = ВНД (к) величина ЧДД (к) обращается в 0, при всех больших значениях Е — отрицательна, при всех меньших значениях Е — положительна. Для отдельных проектов и значений к текущая ВНД может не существовать.

Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости, payback называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД (к) становится и в дальнейшем остается неотрицательным. При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования, т.е. до того наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД (к) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует

иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не

обязан с ПФ, и как правило, превышает его за счет необ-

ходимости обслуживания долга.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности характеризуют относительную отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);

индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтрованныгх денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;

индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от

операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДЦ равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете ИД и ИДЦ могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода организации в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если только для этого потока ЧД положителен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают     если только для этого потока ЧДД положителен.

23.6.  Особенности оценки экономической эффективности и бизнес-планирование в инвестиционно-строительных проектах

Все указанные выше положения имеют отношение и к строительным организациям, однако здесь случае при рассмотрении инвестиционного процесса необходимо учитывать особенности строительной индустрии, присущие только этой отрасли.

Капитальное строительство — отрасль сферы материального производства, в которой создаются основные фонды производственного и непроизводственного назначения. Строительной продукцией отрасли являются здания и сооружения, построенные или реконструированные промышленные предприятия, жилые дома, объекты социально-культурного и коммунально-бытового назначения.

Как      сферы материального производства капитальное строи-

тельство включает:

проектно-изыскательские и научно-исследовательские организации;

подрядные строительные и монтажные организации и обслуживающие их транспортные подразделения;

предприятия стройиндустрии и производства строительных материалов;

организации, осуществляющие снабжение и производственно-технологическую комплектацию строительства строительными материалами, конструкциями и деталями и т.д.

При этом капитальное строительство как один из элементов инвестиционного цикла может осуществляться хозяйственным или подрядным способом.

Участниками инвестиционного процесса являются: инвесторы, заказчики (застройщики), проектировщики и подрядчики.

При хозяйственном способе строительства  (хозспособе) новое

строительство или реконструкция действующих организаций (предприятий) осуществляются собственными силами застройщика или

инвестора, без привлечения подрядных строительно-монтажных организаций. Данный способ применяется чаще всего при реконструкции или расширении действующих предприятий, а также при строительстве небольших объектов вспомогательного назначения на территории существующего предприятия.

При подрядном способе строительство осуществляется подрядными строительными и монтажными организациями по договорам строительного подряда, заключаемым между подрядчиками и заказчиками. Инвестор привлекает для организации и управления строительством объекта специализированную организацию — заказчика. Между инвестором и заказчиком-застройщиком заключается договор на реализацию инвестиционного проекта, в соответствии с которым заказчик-застройщик распоряжается денежными средствами

инвестора для финансирования строящегося объекта.

Разновидностью подрядного способа является метод строительства «под ключ», который предусматривает обеспечение сооружения объектов, подготовленных к эксплуатации на основе сосредоточения функций управления на всех стадиях инвестиционного цикла в

одной организационной структуре.

Строительство осуществляется как единый непрерывный комплексный процесс создания готовой строительной продукции: проектирование; выполнение строительных работ; комплектация объектов инженерным и технологическим оборудованием; ввод объекта в эксплуатацию.

В зависимости от организационных и финансовых условий, наличия участников инвестиционной деятельности и взаимоотношений между ними, а также в соответствии с действующим законодательством используются следующие способы организации инвестиционного процесса.

I.          Инвестор финансирует строительство

объекта. Для организации строительства объекта привлекается

специализированная организация — заказчик-застройщик. Обеспечение строительства объекта оборудованием также возложено на него. Строительство осуществляется генподрядной строительно-монтажной организацией, привлекающей для выполнения отдельных специальных работ субподрядные организации (рис. 23.2).

II.        Инвестор  совмещает функции  и заказ-

чика-застройщика. Специализированная организация для

строительства объекта в этом случае не привлекается. Обеспечивает

строительство оборудованием инвестор (заказчик-застройщик). Строи

тельство осуществляется генподрядной строительно-монтажной организацией, привлекающей для выполнения отдельных специальных работ субподрядные организации (см. рис. 23.3).

 

Инвестор

 

Заказчик-застройщик

Проектно-изыскательные

организации

Поставщики оборудования

Генподрядные

строительно-монтажные организации

 

 

 

Инвестор

Проектно-изыскательные

организации

Поставщики оборудования

Рис. 23.3. Схема организации строительных работ с участием инвестора

 

III. Строительство объекта осуществляется «под к л ю ч». Инвестор инвестирует строительство, генподрядчик принимает на себя функции заказчика-застройщика по обеспечению строительства проектно-сметной документацией и оборудованием, а также технического надзора за строительством. Для вы-

Рис. 23.4. Схема организации строительства «под-ключ»

Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует всестороннего анализа и оценки. Особенно сложной и трудоемкой является оценка инвестиционных проектов в реальные инвестиции, к которым относятся и строительные проекты. Эти проекты проходят экспертизу, результаты которой позволяют получить всестороннюю

оценку технической целесообразности, стоимости реализации проекта, экономической эффективности и, наконец, его организации и

финансирования. Комплексная оценка инвестиционного проекта, т.е. его технико-экономическое обоснование, проводится в соответствии с «Руководством по оценке эффективности инвестттций», которое было разработано и впервые опубликовано ЮНИДО.

В России на базе документов, разработанных ЮНИДО, рядом федеральных органов — Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Госкомпромом России в

1994 г. были подготовлены «Методические, рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», которые служат основой для всесторонней оценки инвестиционных проектов.

Позднее Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом по строительству, архитектуре и жилищной политике была утверждена вторая редакция «Методических рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (№ ВК 447 от 21 июня 1999 г.).

25 февраля 1999 г. Президентом РФ был подписан Федеральный закон № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», который определил правовые и экономические основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений

на территории Российской Федерации, а также установил гарантии равной защиты прав, интересов и имущества субъектов инвестиционной деятельности, проводимой в виде капитальных вложений, независимо от форм собственности.

Если исходить из определения, что инвестирование — это долгосрочные вложения экономических ресурсов с целью создания и

получения выгоды в будущем, то основной аспект таких вложений

заключается в преобразовании собственных и заемных средств инвестора в активы, которые при их использовании создадут новую ликвидность.

Строительный инвестиционный проект, являясь одной из разновидностей универсального проекта, имеет свои особенности. Основными стадиями строительного инвестиционного проекта в соответствии с подходами, принятыми на практике, принято считать следующие:

Предынвестиционную стадию,   включающую предварительную,

чаще всего экспертную, финансово-экономическую оценку и технико-экономическое исследование. На этой стадии:

определяют цель проекта, перечень потенциальных инвесторов, причины их заинтересованности в реализации проекта;

рассматривают сведения о проекте (анализ условий, концепция, основные параметры создаваемой организации, продукция и ее структура, мощность, сроки осуществления проекта, сведения о конечном собственнике);

проводят анализ рынка (объемы спроса и предложения в прошлом и прогноз на будущее, динамика цен, наличие и стоимость

рабочей силы, уровень налогообложения, основы проектной стратегии, концепция маркетинга);

изучают материальные факторы производства (удельные стоимостные показатели, качество материальных факторов производства, доступность ресурсов, основные поставщики);

определяют потребность в трудовых ресурсах;

анализируют месторасположение и окружающую среду, выполняют экологическое обоснование, проводят окончательный выбор строительной площадки;

проводят анализ риска и издержек, применение методов экономической и коммерческой оценок проекта, разрабатывают финансовый план проекта;

рассматривают вопросы организации финансирования проекта и формирования плана мероприятий по управлению рисками.

Инвестиционную стадию, состоящую из трех этапов: планирования, реализации и завершения. На этой стадии предусматриваются:

разработка плана проектно-изыскательских работ; разработка, согласование, экспертиза и утверждение ТЭО и рабочей документации; разработка проекта организации строительства; организация получения финансирования проекта; получение разрешения на строительство;

составление предложения на подрядные работы, перечня объектов работ, ведомости объемов работ, предварительное планирование рабочей силы, использования машин и оборудования, составление плана поставок, строительного генерального плана площадки, предварительного календарного плана, сводной сметы;

составление договора подряда;

строительство объекта (календарные планы и планирование ресурсов, специальные планы, план стройплощадки, сводный сметный расчет, объектная и локальная сметы, открытие стройплощадки);

сдача объекта (план стройплощадки и календарные планы по стадии строительства, недельно-суточное планирование, контроль

за расходами, ввод объекта в эксплуатацию);

Эксплуатационную стадию, включающую содержание и обслуживание объекта. Сюда относятся:

работа застройщика по управлению готовой недвижимостью, выполнение отдельных видов (в основном работ, заказ и размещение оборудования, мебели, установления формы собственности и управления, государственная регистрация и передача владельцу;

подготовка сметы доходов и расходов по эксплуатации, налоги, страхование, охрана, обслуживание специального оборудования, уборка, обработка и уход за территорией, информация о потребности в текущем ремонте.

Ликвидационную стадию, включающую прекращение или изменение жизнедеятельности объекта.

Объем исходной информации для расчета эффективности строительного инвестиционного проекта зависит от стадии проектирования (реализации), на которой проводится оценка эффективности.

На всех стадиях проекта исходные сведения должны включать:

цель про'екта;

характер производства, общие сведения о применяемой технологии, вид производимой продукции (основные технические и стоимостные характеристики строящихся зданий и сооружений);

условия начала и завершения реализации проекта, продолжительность расчетного периода;

сведения об экономическом окружении.

На предынвестиционной стадии сведения должны содержать данные о:

продолжительности строительства;

объеме капиталовложений;

выручке по годам реализации проекта;

производственных издержках по годам реализации проекта.

На инвестиционной стадии (или стадии обоснования инвестиций, непосредственно предшествующей разработке рабочих чертежей) должны быть представлены в полном объеме сведения:

о проекте и его участниках;

об экономическом окружении проекта;

об эффекте от реализации проекта в смежных областях;

о денежном потоке от инвестиционной деятельности;

о денежном потоке от операционной деятельности;

о денежном потоке от финансовой деятельности.

Одним из важнейших моментов разработки строительного инвестиционного проекта является оценка его эффективности.

Методическим документом, регламентирующим оценку эффективности использования инвестиций при разработке и реализации инвестиционного проекта, являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов № ВК 477 от 21 июня 1999 г., утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике.

В соответствии с этими рекомендациями при оценке эффективности использования инвестиций в отдельно взятом инвестиционно-строительном проекте, применяется метод оценки коммерческой эффективности для каждой стадии реализации проекта.

Под оценкой коммерческой эффективности проекта понимаются определенные соотношения финансовых затрат и результатов, обеспечивающих необходимую норму доходности для участников конкретного проекта. Во всех случаях оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности проекта проводится в определенных пределах, которые принято называть горизонтом расчета. Это продолжительность или создания и эксплуатации объекта, или нормативного срока службы основного технологического оборудования, или других параметров проекта, исходящих из экономических

соображений (например: массы или нормы прибыли).

При определении показателей эффективности горизонт расчета

разделяется на периоды, каждый из которых называется шагом. Каждый шаг может измеряться одним месяцем, кварталом и годом.

Затраты принято подразделять на первоначальные (строительные), текущие и ликвидационные.

Обычно коммерческая оценка эффективности проекта проводится с использованием следующих показателей:

чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (ИЭ), или чистая приведенная стоимость (ЧПС);

индекс доходности (ИД) или индекс прибыльности (ИП):

внутренняя норма доходности (ВНД) или внутренняя норма прибыли (ВНП), или внутренняя норма возврата инвестиций (ВНВИ);

срок окупаемости (СО).

Методика расчета этих показателей подробно была рассмотрена

в предыдущих параграфах. При их расчете используются базисные,

прогнозные или расчетные цены. Как правило, базисные цены используются на стадии технико-экономических исследований, а на стадии технико-экономического обоснования используют прогнозные и расчетные цены.

Прогнозная цена продукции или ресурса в конце шага определяется по формуле

 

где: ІДб     — базисная цена продукции или ресурса;

t„   ~ коэффициент изменения цены продукции или ресурса в

конце 1-го шага по отношению к начальному периоду.

Расчетные цены определяются путем введения множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

На показатели эффективности инвестиционно-строительного проекта инфляция оказывает влияние из-за:

неоднородности инфляции по видам продукции и ресурсов;

превышения уровня инфляции над ростом курса национальной валюты;

изменения запасов материалов, размера и состава задолженностей;

завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, что соответствовали бы повышающимся ценам (с учетом

инфляции) на основные фонды;

изменения фактических условий предоставления займов и кредитов.

Спецификой реализации строительно-инвестиционный проектов обусловлено возникновение большого количества его изменений в части сроков, бюджета проекта, требований заказчика, внешней среды проекта. Первые три фактора взаимозависимы, изменения любого из них оказывают влияние на два других. Между тем эти факторы (требования) являются главными составляющими любого договора подряда. Отсутствие хотя бы одного из них позволяет признать договор недействительным. То есть Гражданский кодекс косвенно обязывает участников проекта обязательно проводить идентификацию и оценку изменений, возникающих в ходе реализации проекта. Однако на практике это делается не всегда. Главная причина в непоследовательности действий команды проекта и ее руководителя, выражающейся в недооценке или в недопонимании важности обязательного документирования и оценки любого изменения проекта.

Процесс управления изменениями подразумевает выполнение процедуры тщательного документирования всех запросов на изменения, поступающих от заказчика, инвесторов, поставщиков, субподрядчиков, проектной организации внешней среды проекта.

Недокументируемые и неуправляемые изменения приводят к срыву сроков проекта, возрастанию стоимости строительных работ и затрат, низкому качеству работ, невыполнению требований заказчика.

Запросы могут быть на изменения двух типов:

технические (связанные с изменениями в проектно-сметной

документации);

договорные (контрактные), связанные с условиями контракта, их сроками и стоимостью, правилами и условиями выполнения работ или услуг.

Принятие изменений к реализации обязывает руководителя проекта проводить переоценку плана и стоимости работ, бюджета проекта в целом, проанализировать влияние изменения на потенциальные риски проекта.

Органом, принимающим решение относительно принятия или непринятия изменений к реализации должна быть компетентная комиссия, состав которой необходимо определить в одном из приложений к договору на управление проектом. В состав комиссии должны обязательно входить:

руководитель проекта;

полномочный представитель заказчика (инвестора) — контролер качества проекта;

главный инженер или главный архитектор проекта;

инвестиционный проектировщик.

Процесс управления изменениями включает следующие шаги:

идентификацию изменения и его формальное отражение в запросе на изменение;

оценку изменения с точки зрения его влияния на сроки, бюджет, требований заказчика;

принятие решения относительно реализации или отклонения изменения (проводится на заседании Комиссии).

В ходе оценки изменения прежде всего оценивается стоимость его реализации. При этом возможно сравнение со стоимостью альтернативных решений. Реализация контрактных изменений, как

правило, должна приводить к подготовке дополнений к действующему контракту.

Реализация незначительных технических изменений в рамках бюджета проекта может и не потребовать заключения дополнительных соглашений с заказчиком.

Достоверная оценка влияния изменений на параметры проекта

достаточно сложный и трудоемкий процесс, к тому же требующий

специальной квалификации исполнителя. Однако процесс этот необходим. Как показал анализ реализации строительных инвестиционных проектов большинство неудач в этой сфере было обусловлено:

отсутствием в контракте на управление проектом документально зафиксированных требований заказчика (на каждой стадии проекта необходимо согласованное с заказчиком видение целей и задач

проекта);

отсутствием необходимых технических средств и опытных специалистов по управлению проектами;

отсутствием плана и графика проекта, документированных процедур управления рисками и изменениями;

отсутствием рабочего взаимодействия с заказчиком и конечными пользователями, официально согласованных процедур сдачи — приемки результатов проекта, а также неверным или слишком сложным проектным решением.

 

19 Финансовый анализ ■ Управление финансами

Глава J^~~ZT

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 |