Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: Галанов Владимир Александрович

6.8.4. арбитражные операции

Понятие. Арбитражная операция на рынке ценных бумаг, или арбитраж:, — это спекулятивная операция, основывающаяся на временной ситуации множественности рыночных цен на одну и ту же ценную бумагу. Участник рынка, осуществляющий арбитражную операцию, называется арбитражером.

Цель спекулятивной операции — получение дохода в виде разницы в рыночных ценах, которая неизвестна на момент начала операции. Эта разница в ценах может иметь место по одной ценной бумаге (товару) или по их группе и основываться на различиях цен во времени и в пространстве и т.п.

Арбитражная операция представляет собой лишь один из вариантов спекуляции, для которого характерно наличие обязательного (объективного), или безрискового, дохода. Арбитражные операции относятся к группе безрисковых, а точнее, малорисковых операций. В этом смысле арбитражные операции еще называют безрисковыми спекулятивными операциями.

Арбитражная операция основывается на том непреложном факте, что одна и та же ценная бумага в один и тот же момент времени не может одновременно иметь несколько разных рыночных цен, если на то у нее нет внутренних оснований. Когда такое случается, то возникает возможность осуществления арбитражных операций, которые возвращают ценовую ситуацию на рынках к единообразию. Иначе говоря, причиной арбитражных операций является нарушение рыночного принципа единства цены на один и тот же товар.

Общая модель арбитражной операции. Модель арбитражной операции совершенно аналогична спекулятивной операции: во всех случаях цена продажи должна быть больше цены покупки.

Различие между ними состоит лишь в основе операции. В спекулятивной операции основой является субъективный прогноз участника рынка по поводу возможного изменения рыночной цены актива, в арбитражной операции — отклонение текущей рыночной цены от ее единообразного уровня.

Неразличимость арбитражных и спекулятивных операций часто проистекает из того, что рыночная цена ценной бумаги по определению не имеет объективной, или стоимостной, основы, так как ценная бумаг не есть вещественный товар. Участник рынка сам пытается выявить характерный для данного отрезка времени «нормативный» уровень цены ценной бумаги, и если его расчет оказывается правильным, то он получает прибыль от спекулятивных операций без особого риска.

Бесспорными арбитражными операциями на рынке ценных бумаг являются операции, которые основываются не на поиске отклонений рыночной цены от ее «объективной» основы, а на различиях рыночных цен одной и той же ценной бумаги.

Виды арбитражных операций на рынке ценных бумаг. Рыночная цена любого товара может различаться в зависимости от:

времени. В этом случае различают текущую цену, или цену спот, и будущую цену, или форвардную цену, ценной бумаги. Это есть основа временного арбитража. Временной арбитраж — это арбитраж, основанный на различиях рыночной

цены во времени;

рынка. Одна и та же ценная бумага может обращаться на разных биржах и даже на рынках в разных странах. Это есть основа пространственного арбитража. Пространственный арбитраж — это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены

одного и того же инструмента на разных, или пространственно обособленных, рынках этого же инструмента;

рыночного инструмента. Одна и та же ценная бумага часто существует сама по себе. Кроме того, на ее основе может быть выпущена вторичная ценная бумага, например, опцион эмитента на акцию или американская депозитарная расписка, или могут развиваться производные инструменты и т.д. Это есть основамежрыночного арбитража. Межрыночный арбитраж — это арбитраж, основанный на нарушениях в объективных соотношениях рыночных цен инструментов, базирующихся на одной и той же ценной бумаге.

Возможность арбитражных операций на рынке ценных бумаг главным образом имеет место в силу двух последних факторов: различий в рынках и инструментах.

Временной арбитраж на фондовом рынке практически не существует, так как на нем отсутствуют общепринятые котировки по форвардным контрактам на ценные бумаги, а имеются лишь котировки цен слот. На рынке ценных бумаг на разнице в ценах во времени в основном базируются спекулятивные операции.

Теоретически в основе временного арбитража лежит принцип единства рыночной цены на один и тот же рыночный актив во времени, если таковой имеет место применительно к этому активу.

Пространственный арбитраж становится возможным, если имеет место временное нарушение того правила, что одна и та же ценная бумага должна иметь одну и ту же цену независимо от того, где она пространственно обращается. Если цена материального товара обычно различается в зависимости от рынка его реализации, хотя бы потому, что товар необходимодоставитьвместо потребления, то цена ценной бумаги не зависит от того, на какой бирже она котируется. Нарушение единства цены ценной бумаги на разных рынках делает возможным и необходимым проведение арбитражных операций, которые вновь приводят к восстановлению этого единства.

Межрыночный арбитраж проистекает из взаимосвязи цены ценной бумаги с ценами всех производных от нее рыночных инструментов. Если материальный товар не может иметь никакой потребительной стоимости, отличной от его собственной, то ценная бумага как фиктивный товар может иметь множество рыночных форм существования, так как у нее вообще нет присущей ей материальной формы. Например, акция может существовать в форме и американской депозитарной расписки, и фьючерсного контракта на нее, и опционного свидетельства и т.д. Поскольку в основе всех других ее рыночных форм лежит одна и та же акция, постольку рыночные цены на все эти инструменты обычно имеют в каждый данный момент времени определенную внутреннюю взаимосвязь. Если последняя вдруг нарушается, то вступают в действие арбитражные операции, и эта рыночная взаимосвязь восстанавливается. Нарушение единства цены ценной бумаги во всех ее рыночных проявлениях, т. е. в рыночных инструментах, является основой межрыночного арбитража.

Пространственный арбитраж. Одна и та же ценная бумага часто обращается сразу на нескольких фондовых биржах внутри страны или на биржах других стран мира. Тем не менее ее рыночная цена, приведенная к единой валюте, обычно примерно одинакова. Если вдруг в результате соотношения спроса и предложения цена на одном рынке существенно отклонится от цены другого рынка, то появляется возможность для проведения арбитражной операции. Покажем это на простейших условных примерах,

 

Пример 1. Предположим, что на бирже А рыночная цена акции составляет 100 руб., а на бирже Б цена этой же акции повысилась до 105 руб.

Арбитражная операция будет заключаться в следующем:

покупается акция на бирже А за 100 руб.;

затем эта же акция продается на бирже Б за 105 руб.;

безрисковый доход составит 5 руб. (105 руб. — 100 руб.). Пример 2. Предположим, что на бирже А рыночная цена акции

составляет 100 руб., а на бирже Б цена этой же акции снизилась до 95 руб.

Арбитражная операция будет заключаться в следующем:

покупается акция на бирже Б за 95 руб.;

затем эта же акция продается на бирже А за 100 руб.;

безрисковый доход составит 5 руб. (100 руб. — 95 руб.).

Межрыночный арбитраж. Возможность данного рода арбитража возникает тогда, когда между ценой исходной ценной бумаги и ценой основанного на ней инструмента существует достаточно определенное соотношение. Например, рыночная депозитарная расписка на акцию связана с ценой акции через формулу 3.6:

 

где    11.,,.г — цена АДР в долларах за 1 шт.;

Ца — рыночная цена российской акции на российском рынке за 1шт., руб.;

п — количество российских акций, входящих в пакет одной АДР; К — курс рубля к доллару. Зная данное соотношение между ценами акции и АДР на нее, необходимо постоянно отслеживать отклонения цены акции или АДР друг от друга, и если оно появляется, то можно совершить арбитраж. Покажем это на условном примере.

 

Пример 3. Исходные условия: рыночная цена акции в России составляет 100 руб., курс рубля к доллару — 30 руб. за 1 долл., 1 АДР равна 2 акциям. В этом случае цена I АДР на американском рынке должна составлять 6,67 долл. (2 шт. х 100 руб.: 30 руб.).

Предположим, что на американском рынке цена 1 АДР увеличилась до 7 долл. Относительно дешевой в данном случае стала российская акция, и ее необходимо покупать.

Арбитражная операция будет заключаться в следующем:

покупаются 2 акции на российском рынке по цене 100 руб. за акцию;

в соответствии с действующим порядком эти акции депонируются, а вместо них выпускается 1 АДР и продается на американском рынке по цене 7 долл., которые перечисляются покупателю акций в России;

российский арбитражер обменивает полученные 7 долл. на рубли по курсу и получает 210 руб. (7 долл. х 30 руб.);

безрисковый доход составит 10 руб. (210 руб. — 200 руб.).

Пример 4. Исходные условия те же. Но теперь предположим, что на российском рынке цена акции увеличилась до 110 руб. Следовательно, относительно дешевой является АДР, и ее необходимо купить.

Арбитражная операция (в расчете на 1 АДР) будет заключаться в следующем:

арбитражер продает на российском рынке 2 акции по цене 110 руб. за шт. и покупает на эти деньги 7,33 долл. (220 руб.: 30 руб.);

в соответствии с действующим порядком эти акции изымаются из обращения, и вместо них на американском рынке выпускается 1 АДР. Арбитражер покупает 1 АДР по цене 6,67 долл.;

безрисковый доход составит 0,66 долл. (7,33 долл. — 6,67 долл.), но вместо 2 российских акций у арбитражера теперь будет их американский эквивалент в виде 1 АДР.

Проблемы получения арбитражного дохода. Как хорошо видно из приведенных условных примеров, получение арбитражного дохода в полном размере связано с рядом проблем, от которых мы абстрагировались. Эти проблемы состоят в следующем:

• необходимо учитывать всевозможные комиссионные расходы (они еще называются «транзакционными» расходами) по операции, которые забирают существенную часть арбитражной прибыли и соответственно ограничивают экономическую целесообразность их проведения. Арбитражная операция оправдана, если арбитражная прибыль превышает всю сумму расходов, связанную с ней. Из этого вытекает важный вывод о том, что на самом деле в практике цена одной и той же акции может несколько различаться на разных рынках в пределах размеров затрат на арбитраж, приходящихся на 1 акцию;

арбитражные действия всегда разорваны во времени, в силу чего возникают определенные риски того, что цены могут измениться быстрее, чем арбитражер осуществит свою персональную операцию. В неблагоприятном случае даже арбитражная операция может принести убыток вместо прибыли;

арбитражные операции могут включать внешние по отношению к данной операции риски, например валютный риск, который тоже может помешать осуществить арбитраж в той мере, в какой рассчитывал участник рынка.

Способы получения и виды дохода по ценной бумаге

Способы получения и виды доходов по ценной бумаге. Подытоживая рассмотренные операции на рынке ценных бумаг, можно дать следующую классификацию способов получения и соответствующих им видов доходов от владения ценной бумагой и операций с ней (табл. 6.3).

6.9. Инвестиционный процесс и управление инвестиционным портфелем

Взаимосвязь процессов инвестирования и управления. Инвестиционные операции, или кратко — инвестирование, в большей степени связаны с процессом управления ценными бумагами, чем спекулятивные операции. С внешней стороны дела это связано с тем, что спекуляция обычно носит краткосрочный характер, а инвестирование, наоборот, долгосрочный. Естественно, что роль процессов управления для коротких промежутков времени несравненно меньше и относительно проще, чем для длительных.

С точки зрения существа дела различное отношение к управлению в случае спекуляции и инвестирования заключается в наличии в последнем случае двух качественных моментов:

• управление процессом владения ценной бумагой как капиталом. Суть спекуляции с позиций управления состоит в управлении процессами обращения ценной бумаги на рынке. В этом случае спекулянт владеет ценной бумагой лишь как товаром и управляет ею так же, как если бы он управлял обычным товаром в процессе его обращения. Суть инвестирования состоит в наличии продолжительной стадии владения ценной бумагой как капиталом, а потому основной упор делается на управление в процессе владения ценной бумагой. Ценная бумага есть капитал, или собственность, приносящий доход, а потому он (она) нуждается в управлении не только на начальной (и конечной) стадии инвестирования, т. е. в процессе приобретения ценных бумаг в собственность (обоснование количества и видов приобретаемых ценных бумаг, выбор оптимальный сроков выхода на рынок, выбор рыночных посредников и т.п.) (или в процессе отчуждения), но и на стадии использования ценной бумаги в качестве капитала. Стадия владения по определению инвестирования гораздо продолжительнее тех стадий, которые выполняются непосредственно на рынке ценных бумаг, но дело, естественно, заключается не в продолжительности стадии как таковой, а в ее содержании. В течение всего срока владения капиталом он должен тем или иным образом управляться его собственником. Например, инвестор должен вовремя получать причитающиеся ему по ценным бумагам доходы, отслеживать права собственности на них и защищать их от притязаний других лиц, пользоваться правами, вытекающими из конкретной ценной бумаги, и т.п.

В противном случае всегда есть риск потерять этот капитал по разным причинам;

управление процессом владения ценными бумагами как портфелем. Конкретная или отдельная спекулятивная операция одновременно совершается с очень ограниченным числом видов ценных бумаг, чаше всего с определенным количеством какого-то одного вида акций или облигаций. Инвестирование, как правило, связано с приобретением достаточно большого числа самых разнообразных ценных бумаг: акций, облигаций и др. Естественно, что управление такой совокупностью ценных бумаг, или их портфелем, не идет ни в какое сравнение с управлением одним или двумя активами. В связи с этим возникла целая наука управления инвестиционным портфелем.

Двойственный характер портфеля ценных бумаг. Ценная бумага выпускается в обращение ее эмитентом и переходит в собственность инвестора. В этом смысле любая ценная бумага имеет отношение и к эмитенту, и к инвестору.

Эмиссионный портфель ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг, выпущенных данным эмитентом.

Инвестиционный портфель ценных бумаг — это совокупность разных ценных бумаг, принадлежащих данному инвестору, т. е. лицу, которое вложило в ценные бумаги свой капитал (в денежной или иной форме).

С общеэкономической точки зрения совокупный эмиссионный портфель, или эмиссионный портфель всех эмитентов, ничем не отличается от совокупного инвестиционного портфеля как портфеля ценных бумаг всех инвесторов. На практике количественные размеры совокупного эмиссионного и инвестиционного портфелей могут не совпадать по причинам учетного (бухгалтерского) порядка.

Что же касается эмиссионных портфелей отдельных эмитентов и инвестиционных портфелей отдельных инвесторов, то они, как правило, никогда не соответствуют друг другу.

Основные характеристики инвестиционного портфеля ценных бумаг. Инвестиционный портфель ценных бумаг представляет собой капитал в форме совокупности разнообразных ценных бумаг, принадлежащих юридическому или физическому лицу.

Основными характеристиками инвестиционного портфеля как капитала являются:

общая рыночная стоимость ценных бумаг (по текущим ценам);

виды ценных бумаг, входящие в портфель, и их количество;

доходность капитала, представляемого данным портфелем;

ликвидность составляющих его ценных бумаг;

риск портфеля и риски составляющих его ценных бумаг и др.

Главное отличие инвестиционного портфеля от владения единичной ценной бумагой основывается на том, что целое всегда имеет свойства, которые отсутствуют у его части. Инвестиционный портфель — это совокупность разных ценных бумаг, а потому в нем могут быть достигнуты такие рыночные характеристики совокупной доходности и общего риска, которые не могут быть достигнуты владением определенным количеством лишь одной ценной бумаги одного и того же эмитента.

Понятие инвестиционного процесса. «Инвестирование», «инвестиционная операция» и «управление инвестиционным портфелем» на рынке ценных бумаг — часто употребляемые понятия в процессе инвестирования. Возможны разные подходы к разграничению и субординации перечисленных понятий с позиций ценных бумаг. Обычно под инвестированием понимается лишь процесс вложения денежных средств в ценные бумаги. В этом контексте инвестирование есть начальная стадия инвестиционной операции. Управление портфелем ценных бумаг имеет явную принадлежность к стадии владения ценной бумагой в инвестиционной операции. Однако управление портфелем включает и неизбежные операции с ценными бумагами на рынке, например, их продажу из портфеля и их покупку в портфель. Эти операции совершаются в течение срока владения портфелем ценных бумаг, а потому данная стадия сама превращается в совокупность инвестиционных операций на рынке с отдельными ценными бумагами, входящими в состав инвестиционного портфеля.

Инвестиционный процесс — это процесс формирования и управления инвестиционным портфелем ценных бумаг. Он имеет место по отношению к портфелю в целом, а не к отдельной ценной бумаге, входящей в его состав. Та или иная ценная бумага может то входить в состав портфеля в том или ином количестве, то исключаться из него. Главное состоит в том, что неизменной (или все возрастающей) является величина капитала, представленного ценными бумагами инвестиционного портфеля. Судьба отдельной ценной бумаги и совершаемые с ней операции на рынке ценных бумаг не имеют никакого самостоятельного значения. В этом смысле можно утверждать, что, например, спекулятивные операции на рынке есть всего лишь составной элемент инвестиционного процесса, как для отдельного инвестиционного портфеля, так и на рынке ценных бумаг в целом.

Сущность управления инвестиционным портфелем. Экономической сущностью управления инвестиционным портфелем является придание капиталу, вложенному в ценные бумаги, таких рыночных характеристик, которые недостижимы с позиции отдельной ценной бумаги, а возможны только при их целевом комбинировании (сочетании).

Основными целями управления инвестиционным портфелем являются:

устойчивость заданного уровня дохода;

возрастание стоимости портфеля (капитала);

комбинация перечисленных целей. Эти цели достигаются за счет:

 

правильного формирования и своевременного обновления портфеля;

получения доходов от ценных бумаг, составляющих инвестиционный портфель:

 

выплачиваемых доходов (процентов, дивидендов);

доходов от спекулятивных и арбитражных операций;

 

минимизации возможных рыночных рисков, удержания их на заданном уровне;

снижения операционных затрат, связанных с владением портфелем и операциями с входящими в него ценными бумагами, и др.

В зависимости от цели формирования инвестиционного портфеля ценных бумаг различают портфели роста, портфели дохода и их комбинации.

Инвестиционный портфельроста — это портфель, формируемый из ценных бумаг, рыночные цены которых возрастают с течением времени. Цель данного вида портфеля — это увеличение совокупного капитала инвестора, воплощенного в ценных бумагах.

Возможны следующие разновидности данного портфеля в зависимости от стратегии инвестора:

портфель агрессивногороста — это портфель роста, нацеленный на максимально возможный прирост капитала. В него входят в основном акции быстрорастущих компаний, вложения в которые являются рискованными, но зато цены их акций могут быстро и сильно возрастать;

портфель консервативного роста — это портфель роста, нацеленный на поддержание первоначального размера капитала и его постепенное увеличение без существенного риска. Такой портфель в основном составляют акции хорошо известных компаний, цены на которые медленно увеличиваются;

комбинированный портфельроста — это портфель роста, в котором сочетаются свойства двух предыдущих видов портфелей. В него включаются и надежные ценные бумаги, и высокорисковые ценные бумаги, состав которых находится под пристальным вниманием управляющего портфелем. Данный вид портфеля роста обычно является наиболее распространенным по самой природе ценной бумаги, т. е. различному сочетанию их уровней риска.

Портфель дохода — это инвестиционный портфель, целью которого является получение в заданном размере начисляемого дохода по ценным бумагам — процентных и дивидендных выплат. Возможны следующие разновидности данного портфеля:

портфельрегулярного дохода — это портфель дохода, цель ко -торого — получение среднего уровня дохода на капитал при минимальном уровне риска;

портфель доходных бумаг — это портфель дохода, имеющий своей целью получение высокого уровня дохода при среднем уровне риска. Такой портфель обычно состоит из высокодоходных облигаций корпораций или вообще ценных бумаг, приносящих высокий доход при допустимом с точки зрения данного инвестора уровне риска.

Портфельроста и дохода — это инвестиционный портфель, представляющий собой комбинацию из портфелей роста и дохода.

В зависимости от вида актива, на котором специализируется инвестиционный портфель, могут быть сформированы следующие виды портфелей:

портфель денежного рынка, состоящий из краткосрочных ценных бумаг, прежде всего векселей и других подобных бумаг;

портфель государственных ценных бумаг и ценных бумаг государственных структур, включающий государственные и муниципальные ценные бумаги и обязательства. Обычно имеет минимальный совокупный риск. Обеспечивает инвестору доход от владения данными ценными бумагами, который не облагается налогами или облагается налогами в меньшей степени, чем корпоративные ценные бумаги;

портфель ценных бумаг конкретных отраслей промышленности (экономики), специализированный на ценных бумагах эмитентов, относящихся к одной и той же отрасли экономики, и отраслей, связанных между собой по технологическому или иному принципу;

портфель иностранных ценных бумаг, специализированный на ценных бумагах иностранных компаний одной или разных стран;

конвертируемый портфель, состоящий преимущественно из конвертируемых ценных бумаг (конвертируемых привилегированных акций, конвертируемых облигаций), которые могут быть обменены на соответствующие ценные бумаги в будущем. Такой портфель дает возможность получать время от времени дополнительный доход за счет конвертации на выгодных для инвестора условиях.

Управление портфелем пенных бумаг. Поскольку портфель ценных бумаг является инвестированным в ценные бумаги капиталом, приносящим доход и имеющим всевозможные риски, присущие рынку, постольку им необходимо управлять. В противном случае возрастает вероятность его потери или понесения крупных убытков. Управление портфелем осуществляет либо сам его владелец, либо он поручает это профессиональному посреднику фондового рынка.

Методыуправления портфелем ценных бумаг. Методы управления инвестиционным портфелем принято делить на активные и пассивные:

активное управление портфелем — это управление, связанное с внесением изменений в его размеры и структуру на основе движения рыночных цен и рыночных характеристик ценных бумаг, направленное на выполнение целей инвестора. Активное управление при определенных обстоятельствах может приносить лучшие результаты по сравнению с другими стратегиями управления, но оно требует больших операционных затрат, которые оправданы лишь в случае крупного портфеля, управляемого профессиональным рыночным управляющим;

пассивноеуправление портфелем — это управление, нацеленное на сохранение портфеля в более-менее неизменном виде в течение определенного периода времени независимо от каждодневных изменений рыночной конъюнктуры. Обычно пассивное управление самим портфелем сочетается с его хеджированием на рынках производных финансовых инструментов.

Способы инвестирования в ценные бумаги. Условно способы инвестирования подразделяются на стратегические и тактические:

стратегическое инвестирование — это инвестирование средств в целые классы рыночных активов. Такой подход еще называется инвестированием «сверху вниз»;

тактическое инвестирование — это инвестирование в отдельные виды ценных бумаг, имеющихся на рынке. Данный подход еще называется инвестированием «снизу вверх».

Основные этапы управления инвестиционным портфелем. Обычно выделяют следующие этапы, свойственные процессу управления вообще и управлению портфелем ценных бумаг в частности:

1-й этап — определение инвестиционной политики, постанов-

ка целей и задач, которых инвестор желает достичь, приобретая ценные бумаги, определение желаемого уровня дохода от инвестиций в сочетании с уровнем риска, на который согласен инвестор.

й этап — анализ ценных бумаг и рынка ценных бумаг в це-

лом. Подобного рода анализ, осуществляемый на постоянной основе, принято называть «мониторингом» рынка.

й этап — формирование инвестиционного портфеля, в основ-

ном путем приобретения на рынке в примерно заданных количествах и по примерно заданным ценам отобранных в ходе анализа ценных бумаг.

й этап — систематическая оценка инвестиционного портфе-

ля сточки зрения достижения поставленных целей: сравнение различными способами рыночных характеристик сформированного портфеля с теми его характеристиками, которые желал бы иметь инвестор. Значение данной оценки особенно возрастает в периоды существенных изменений цен на фондовом рынке.

й этап — корректировка (пересмотр) портфеля в связи с су-

щественными изменениями на рынке, если, по мнению инвестора, они носят продолжительный характер. Методы портфельного анализа и прогнозирования. В практике существуют два главных метода анализа рынка:

•           метод фундаментального анализа — это метод анализа и прогнозирования рынка, основанный на выявлении и изучении экономических закономерностей и факторов формирования рыночных цен и других рыночных характеристик. В его основе лежат определение «истинной» стоимости ценной бумаги и сравнение ее с текущей рыночной ценой. Данный метод используется в основном для целей относительно долгосрочного, перспективного прогнозирования цен, процентных ставок, валютных курсов и др.;

•   метод технического анализа — это метод анализа и прогнозирования рыночных цен, основанный на использовании математических и графических методов безотносительно к экономическим факторам, определяющим динамику рыночных показателей. Он применяется для практических нужд непосредственных торговцев на рынке и, прежде всего, для краткосрочных прогнозов рыночных цен и т.п. Модель формирования инвестиционного портфеля. В основе любой модели формирования инвестиционного портфеля лежит идея его диверсификации.

Диверсификация — это распределение инвестиций между разными активами; это вложение средств инвестора в разные ценные бумаги.

 

Существует классический пример, доказывающий полезность диверсификации портфеля ценных бумаг. Пусть существуют две фирмы: одна производит солнцезащитные очки, вторая — зонты. Инвестор вкладывает половину денежных средств в акции компании «Очки», а другую половину — в акции компании «Зонты». Результат такой диверсификации представим в табличной форме:

 

Условия погоды

Норма дохода (Е)

по акциям «Очки», \%

Норма дохода (EJ по акциям «Зонты», \%

Норма дохода по портфелю Еп = 0,5Еа + 0,5 Е,

Дождливая

0

20

10

Нормальная

10

10

10

Солнечная

20

0

10

Обозначения:

Ео — доходность акции компании, производящей очки;

Ез — доходность акции компании, производящей зонты;

Еп — совокупная доходность всего портфеля. Это сумма доход-ностей от акций компании «Очки» и акций компании «Зонты», взвешенных по их долям в портфеле инвестора, которые в обоих случаях равны 0,5 от общего размера стоимости портфеля.

Таким образом, правильная диверсификация портфеля усредняет различия доходности ценных бумаг отдельных компаний и позволяет иметь стабильный доход независимо (почти независимо) от изменения ситуации на рынке.

Способы диверсификации инвестиций. Вариантовдиверсифика-ции инвестиций существует достаточно много, но обычно вопрос упирается в наличие и доступность для данного инвестора необходимых ему ценных бумаг по устраивающим его ценам. Диверсификация может включать покупку:

разных видов ценных бумаг;

ценных бумаг компаний, относящихся к разным отраслям или сферам экономики;

ценных бумаг компаний, располагающихся в разных регионах страны;

одинаковых ценных бумаг, но эмитируемых разными компаниями;

ценных бумаг компаний, расположенных в разных странах;

акций компаний, имеющих собственный хорошо диверсифицированный портфель ценных бумаг;

акций компаний с высокой степенью диверсификации их хозяйственной деятельности и т.д.

Основныеправила диверсификациипортфеля ценных бумаг. Разработка научной модели формирования портфеля ценных бумаг началась с 50-х гг. XX в. на основе совершенно нового подхода к понятию «рыночный риск». В качестве измерителя рыночного риска использовалось среднеквадратическое отклонение (дисперсия) доходности ценной бумаги от ее среднего значения, определяемого за тот или иной промежуток времени. Экономически это равнозначно тому, что понятие риска включает не только возможные потери от изменения цены ценной бумаги по сравнению с ее прогнозируемым уровнем, но и возможный дополнительный доход. В основе такого понимания риска лежит тот факт, что на рынке всегда убыток одного торговца означает, что кто-то другой получил прибыль. Невозможно, чтобы все участники рынка одновременно имели убыток или чтобы все одновременно имели прибыль.

На основе проведенных исследований было установлено, что:

минимальный уровень риска диверсифицированного портфеля зависит отминимальныхуровнейрисков составляющихего ценных бумаг. Значение данного вывода состоит в том, что если

в инвестиционном портфеле собраны самые рисковые бумаги, то и риск портфеля в целом будет обязательно высок, несмотря на любые другие предпринимаемые инвестором меры;

риск диверсифицированного портфеля меньше суммы рисков входящих в него ценных бумаг, если ихрыночные цены относительно слабо коррелируют между собой. Диверсификация портфеля состоит не просто в том, чтобы вложить средства в разные ценные бумаги. Ее суть в том, чтобы купить ценные бумаги, однонаправленные изменения цен которых мало связаны между собой, или, как это показано выше на примере полезности диверсификации, еще лучше, если динамика изменения их цен прямо противоположна. При такой диверсификации снижение цен по одной ценной бумаге сопровождается меньшим снижением цен по другим ценным бумагам инвестора, а по каким-то ценным бумагам, может, даже имеется и прибыль; • невозможно одновременноувеличивать доходность портфеля и уменьшать его риск. Только фиксируя один из двух критериев — риск или доходность, — можно максимизировать или минимизировать другой показатель инвестиционного портфеля;

» риск инвестиционного портфеля состоит из диверсифицируемого и недиверсифицируемогорисков. Первый — это риск, которого можно избежать путем правильной диверсификации портфеля ценных бумаг, его еще обычно называют «специфическим» или «несистематическим». Второй — это риск, который нельзя уменьшить никакими рыночными методами диверсификации, это неснижаемый риск по инвестиционному портфелю в целом (как и по отдельной ценной бумаге). Обычно этот риск еще называют «рыночным» или «систематическим».

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 |