Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: А. А. Мишарев

5.2. виды корпоративных облигаций

Облигации юридических лиц можно классифицировать по нескольким признакам.

1 На это обстоятельство обращают внимание А. О. Краев, И. П. Коньков и П. Ю. Малеев в учебном пособии «Рынок долговых ценных бумаг» (М.: Изд-во «Экзамен», 2002).

В первую очередь, по надежности. Здесь выделяют обеспеченные и необеспеченные облигации. В первом случае исполнение обязательств эмитента обеспечивается залогом, поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией. Наиболее

Подпись: привлекательными для инвестора могут быть облигации с залого¬вым обеспечением.
Смысл залога состоит в следующем. В случае неисполнения или не¬надлежащего исполнения эмитентом обязательств имущество, служа¬щее предметом залога, подлежит реализации на торгах по письменному требованию любого из владельцев таких ценных бумаг. Полученные при этом денежные средства направляются владельцам облигаций с за¬логовым обеспечением, заявившим свои требования. Возможен и иной вариант: заложенное имущество переходит в общую долевую собствен¬ность владельцев облигаций с залоговым обеспечением.
Предметом залога по облигациям в соответствии с российским за¬конодательством могут быть только недвижимое имущество и ценные бумаги. В случае залога недвижимости облигации называются ипо¬течными.
Особый случай обеспеченных облигаций составляют облигации с ипо¬течным покрытием. Их эмиссия предусмотрена ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 № 152-ФЗ. В соответствии с ним обли¬гация с ипотечным покрытием — это облигация, исполнение обяза¬тельств по которой обеспечивается залогом ипотечного покрытия. В свою очередь, под последним понимаются обеспеченные ипотекой требования о возврате основной суммы долга и об уплате процентов по кредитным договорам и договорам займа, в том числе удостоверен¬ные закладными, и (или) ипотечные сертификаты участия, удостове¬ряющие долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, денежные средства в валюте Российской Феде¬рации или иностранной валюте, а также государственные ценные бу¬маги и недвижимое имущество в случаях, предусмотренных законода¬тельством. Его размер определяется путем суммирования размера требований, суммы денежных средств и денежной оценки иного иму¬щества, составляющих ипотечное покрытие.
Учет требований и иного имущества, составляющих ипотечное по¬крытие, осуществляется путем ведения реестра ипотечного покрытия.
Эмиссия облигаций с ипотечным покрытием может осуществ¬ляться только кредитными организациями и ипотечными агентами, т. е. специализированными коммерческими организациями в форме акционерного общества, исключительным предметом деятельности которых служит приобретение прав требования по кредитам (зай¬мам), обеспеченным ипотекой, и (или) закладных, и которым в соот¬ветствии с законом предоставлено право производить эмиссию об¬лигаций с ипотечным покрытием.

В случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательств по такого рода облигациям обращение взыскания на требования и иное имущество, составляющие ипотечное покрытие, осуществляется по решению суда.

При обеспечении облигаций поручительством или банковской гарантией предусматривается солидарная ответственность поручителя или банка-гаранта и эмитента за неисполнение или ненадлежащее исполнение обязательств по облигациям. Государственная или муниципальная гарантия предполагает субсидиарную ответственность по гарантированному обязательству дополнительно к ответственности эмитента.

Необеспеченные облигации не предполагают ни залога, ни поручительства, ни гарантии. По сути, это простые долговые обязательства. Они менее надежны, а потому доход по ним устанавливается более высокий. Кроме того, права их владельцев обычно оговариваются в условиях выпуска облигаций особо. В частности, они могут содержать запрет на передачу имущества эмитента в залог другим кредиторам, обязательство эмитента поддерживать определенное соотношение собственного и заемного капитала, не производить новые займы, формировать специальные фонды для погашения облигаций. Тем самым достигается своеобразная обеспеченность таких облигаций за счет общей платежеспособности эмитента. И кроме того, объем их выпуска не может превышать уставного капитала эмитента.

Следующим классификационным признаком выступают права эмитента или инвестора. В зависимости от этого выделяют облигации с досрочным отзывом, облигации отложенного фонда, конвертируемые и облигации с расширением срока задолженности.

Облигации с досрочным отзывом предполагают, что эмитент имеет право погасить весь заем ранее окончания срока обращения. Как правило, через определенное количество лет. При этом их владельцам выплачивается номинальная стоимость, причитающиеся проценты на дату погашения и премия. Последняя устанавливается по ставке к номиналу облигации и обычно не превышает 3\%.

Облигации отложенного фонда эмитент может погашать по частям. Для обеспечения этого проводятся тиражи. Облигации, попавшие в тираж, подлежат принудительному погашению, поэтому по ним выплачиваются только номинал и причитающиеся проценты. Для погашения за счет отчислений от прибыли, остающейся в распоряжении эмитента, создается специальный отложенный фонд.

Здесь есть своя российская специфика: досрочное погашение облигаций возможно как по усмотрению эмитента, так и по желанию их владельцев1.

Конвертируемые облигации обмениваются на иные ценные бумаги того же эмитента, чаще всего на акции. Это называется конверсионной привилегией. Срок конвертации определяется заранее, при выпуске облигаций. Обмен осуществляется в соответствии с коэффициентом конверсии, который показывает, сколько акций можно получить в обмен на одну облигацию. По этому показателю и определяют цену конверсии. Под таковой понимается сумма, в которую обойдется владельцу облигации одна акция. Ее находят с использованием следующей формулы:

Ц =JV/K.

'к       о' к'

где Цк — цена конверсии, JV — номинал облигации, Кк — коэффициент конверсии.

В России количество акций, на которое могут быть обменены конвертируемые облигации, должно находиться в пределах объявленных акций, предусмотренных акционерным обществом в своем уставе.

Облигации с расширением срока задолженности предполагают право инвестора обменять облигации меньшего срока обращения на те, у которых этот срок больше, того же номинала и либо такой же, либо повышенной доходности. Таким правом может обладать и эмитент.

Еще одним признаком классификации служит характер дохода и способ его выплаты. В соответствии с ним различают купонные и бескупонные облигации, дисконтные и доходные облигации.

.

1 В мировой практике такие облигации называют об

досрочного погашения.

Одно более широкое. Согласно ему, если по облигации производятся регулярные выплаты дохода одинаковой величины, она считается купонной. Второе более узкое. Оно также предполагает, что облигации имеют фиксированную ставку процента и регулярность выплаты дохода. Выплата дохода при этом осуществляется в обмен на особый отрезной талон, который и называется купоном. Такого рода облигации исторически были первыми. Сегодня они не имеют широкого распространения. В связи с этим в понятие купонных облигаций вкладывается более широкий смысл. Следует отметить, что величина процента может быть и переменной. Это означает, что эмитент устанавливает ставку для каждого купонного периода отдельно, ориентируясь на конъюнктуру кредитного рынка, что особенно важно в периоды колебаний процентных ставок.

Бескупонные облигации также определяются с учетом различных аспектов, в частности, по аналогии с купонными. Во-первых, под ними понимают те облигации, доход по которым имеет разовый характер. Это может быть выплата фиксированных процентов вместе с погашением облигации. В данном случае вполне применим термин «облигации с нулевым купоном». Во-вторых, так могут называться облигации, которые имеют фиксированную ставку процента и регулярность выплат. Однако купонов у них нет. Поэтому доход выплачивается переводом средств в адрес владельца. Соответственно такие облигации являются именными. В-третьих, к этому виду часто относят и дисконтные облигации, вообще не имеющие фиксированной ставки. При размещении они продаются по цене ниже номинальной стоимости, а погашаются по номиналу. Эта разница и составляет доход по облигации. Владелец получает его один раз — в момент погашения облигаций.

Особо следует отметить доходные облигации. Они имеют фиксированную ставку и периодичность выплаты дохода. Однако он выплачивается только тогда, когда для этого у эмитента есть источники. Если их нет, то доход накапливается и выплачивается при первой же возможности, причем ранее, чем по всем остальным ценным бумагам. При этом проценты на накапливаемый доход не начисляются.

К доходным облигациям близки и так называемые кумулятивные, проценты по которым не выплачиваются до их погашения. В данном случае облигационер по истечении срока погашения облигаций получает не только номинальную стоимость, но и совокупные проценты.

Особое место в классификации облигаций имеет такой критерий, как кредитное качество, под которым понимается степень защищенности вложений инвесторов. На практике оно выступает как рейтинг облигаций.

Мировой рынок рейтинговых услуг сегодня на 80\% представлен такими агентствами, как Moody's и Standard & Poor's. Они выделяют две

,

считающиеся высоконадежными. Их эмитенты имеют твердую репутацию. Во-вторых, облигации спекулятивного качества, сопряженные с риском неисполнения эмитентом своих договорных обязательств. Однако в данном случае предполагаются более высокие проценты. Поэтому такие облигации называют высокодоходными.

В рамках каждой категории предусматриваются градации: 4 в первой и 5 во второй. Для обозначения категорий и градаций используются буквы А, В, С, D. Облигации первой категории имеют рейтинг от AAA у Standard & Poor's или Ааа у Moody's до ВВВ или Ваа соответственно. Для второй категории применяют рейтинги от ВВ или Ва до С. Кроме этого, в рамках каждой градации, за исключением высшей, даются рейтинги, ранжирующие облигации в рамках самой этой градации. Для этого Standard & Poor's использует знаки «+» и «-», a Moody's — цифры 1, 2, 3.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 |