Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: А. А. Мишарев

5.4. стоимость, цена и доходность облигаций

Как объект купли-продажи облигация имеет стоимость и цену. Прежде всего, это номинальная (нарицательная) стоимость. Она равняется сумме денег, предоставленной в заем. Поскольку эмиссионные ценные бумаги одного выпуска должны иметь одинаковый номинал, нарицательную стоимость облигации можно определить путем деления общей суммы займа на количество выпущенных облигаций:

лго = оз/ко,

где JV — номинал облигации, ОЗ — сумма облигационного займа, КО — количество облигаций.

Номинал — неотъемлемый атрибут облигации. Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью.

Цена, по которой облигации продаются первым владельцам, называется эмиссионной, или ценой размещения. По российскому законодательству она определяется советом директоров. Возможны два варианта ее установления, в частности, в цифровом выражении. Но может быть установлен и порядок ее определения. В таком случае цена размещения устанавливается в виде формулы с изменяющимися переменными, к которым относят:

изменение курса определенной иностранной валюты, котировок ценных бумаг на биржевых торгах;

результаты торгов, аукциона, конкурса.

При этом должна быть возможность определять цену на любую дату в течение всего срока размещения.

 

Предусмотрен и иной порядок, в частности, путем указания на то, что цена размещения определяется советом директоров на основании данных о результатах торгов, аукциона, конкурса или по итогам анализа поданных заявок на покупку.

На вторичном рынке облигации продаются по рыночной цене. В общем смысле она прямо зависит от выплачиваемого по ней дохода и обратно — от ставки процента по кредитным ресурсам, сложившейся на рынке. Эта зависимость выражается следующим образом: Цр = Д/\% базовый,

где Цр — рыночная цена облигации, Д — доход по облигации, \% базовый — ставка либо по банковским депозитам, либо по государственным ценным бумагам.

В свою очередь доход по облигации определяется по формуле:

Д = N х /,

^ о

где /— процентная ставка в долях единицы.

Общей закономерностью является повышение цены облигации при уменьшении процентных ставок по кредиту и ее снижение при росте ставок. Кроме того, на рыночную цену облигации влияет срок до ее погашения. При прочих равных условиях чем ближе этот срок, тем цена облигации выше.

Однако эти зависимости проявляются неодинаково в случае с различными облигациями. В связи с этим выделяется понятие чувствительности цены облигации к изменению рыночной доходности. Практика показывает, что более чувствительными оказываются:

долгосрочные облигации по сравнению с краткосрочными;

облигации с меньшей ставкой по сравнению с облигациями с более высокой ставкой.

Иными словами, чувствительность зависит от двух характеристик — срока до погашения и величины купонного дохода.

Чтобы определить изменение цены облигации при изменении процентных ставок, используется показатель дюрации Маколея. Дю-рация (длительность) выражает средневзвешенный срок поступлений от облигации. При его установлении используется удельный вес приведенной стоимости денежных потоков по облигации относительно ее рыночной цены: где Dp — дюрация Маколея, PV(Ct) — приведенная стоимость платежей по облигации в момент t, Цр — рыночная цена облигации, t — срок до наступления платежа, Г — срок до погашения.

Чтобы измерить чувствительность облигации, применяется показатель модифицированной дюрации:

 

где Du — модифицированная дюрация, / — процентная ставка.

Он показывает, на сколько процентов изменится цена облигации при изменении процентной ставки на 1\%.

Чтобы установить относительное изменение цены облигации в результате изменения процентных ставок, применяется формула:

АЦ = -D хМ,

'р м

где АЦр — изменение рыночной цены облигации, AI — изменение рыночной процентной ставки.

И эмиссионная, и рыночная цены могут как совпадать с номиналом, так и отклоняться от него. Если облигация продается по цене ниже номинала, эта разница именуется дисконтом, а если выше, такое превышение называют премией. Ситуацию, когда облигация продается с дисконтом, принято обозначать как дизажио, а с премией — ажио. При погашении облигации дисконт выступает особой формой дохода. Поэтому покупка облигации с дисконтом всегда оказывается в пользу инвестора. Премия же составит потери инвестора.

В любом случае рыночная цена облигации выражается не в денежной форме, а в процентном отношении к номиналу (до сотых долей), который принимается за 100. Например, если рыночная цена указана как равная 85, то облигация продается за 85\% от ее номинальной стоимости. Такое выражение называется курсом цены. По своей сути последний есть отношение рыночной цены облигации к ее номиналу:

к =ц/лг,

к        р' о'

где Кк — курс цены, Цр — рыночная цена.

Общая сумма дохода по облигации складывается из процентных выплат и прироста или убытка капитала в случае ее приобретения не по номиналу. Соответственно можно говорить о различных проявлениях доходности вложений капитала в облигацию. В частности, если облигация приобреталась по номиналу, она будет иметь купонную доходность:

/ = (Д/iV) х 100\%, где 1к — купонная доходность, Д — доход по процентной ставке в денежном выражении.

На практике она равна фиксированной ставке процента по облигации. В случае приобретения облигации не по номиналу можно определить ее текущую доходность:

/ = (Д/Ц,)х 100\%, где / — текущая доходность, Цр — рыночная цена облигации.

При сравнении этих двух доходностей появляется следующий вывод: если рыночная цена облигации выше ее номинала, то купонная доходность больше текущей, если же облигация покупается по цене ниже номинала, то выше оказывается текущая доходность. Иными словами, приобретение облигации с дисконтом обеспечивает более высокую доходность.

:

IDis = [Dis/(l - Dis)] х 100\%,

где Dis — дисконт, взятый в долях единицы.

Однако следует отметить, что данный подход предполагает годичный срок погашения облигации. Если же этот срок менее года, то дисконтную доходность к погашению определяют по формуле: 1Ш = [(N- Цп)/Цр] х 365Д х 100\%,

где Цп — цена покупки, t — количество дней от даты покупки до даты погашения облигации.

В то же время инвестор не обязан держать облигацию до ее погашения. Он вправе перепродать ее на вторичном рынке. Тогда его дисконтная доходность за период владения облигацией устанавливается следующим образом:

^[(Цпр-Цп)/Цп]х 365/^x100\%, где Цпр — цена продажи, tm — количество дней от даты покупки до даты продажи.

Если же подсчитать прирост или убыток капитала за весь срок займа и годовой прирост (убыток) капитала, то возможно подсчитать со:

АК = Ц   - Ц ,

^пог р

АК = (Ц   - Ц )/п. /г = [(Д + АК)/Цр]х 100\%,

где АК — прирост (убыток) капитала за весь срок займа, АКг — годовой прирост (убыток) капитала, Цпог — цена погашения или номинал, п — количество лет займа, / — совокупная годовая доходность.

Именно по ставке помещения чаще всего и оценивают эффективность приобретения облигации.

Вместе с тем при долгосрочном инвестировании требуется определить доход по облигации и ее доходность относительно всего срока займа. Для этого определяют совокупный доход и совокупную доходность:

Дс = Д х п + ДК,

 

где Дс — совокупный доход за срок займа, I — совокупная доходность.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 |