Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: А. А. Мишарев

6.1. государственные обязательства: выпуск, размещение, типы

Особое место среди ценных бумаг занимают государственные ценные бумаги (ГЦБ). Они, как правило, представляют собой долговые ценные бумаги — облигации. Должником по ним выступает государство в лице органов, уполномоченных быть эмитентом. В общем смысле государственные долговые обязательства (ГДО) выпускаются для пополнения государственной казны. Делается это ради достижения конкретных целей, среди которых:

Покрытие дефицита государственного бюджета. Выпуск государственных ценных бумаг считается наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита. При этом, как правило, выпускаются среднесрочные и долгосрочные ГДО.

Кассовое исполнение государственного бюджета. Даже при отсутствии дефицита в рамках одного бюджетного года могут возникать — и возникают — временные разрывы между поступлением средств и необходимостью их расходования. Для преодоления таких разрывов и выпускаются краткосрочные ГДО.

3.

Рефинансирование уже существующей задолженности государства. Погашение долга — это всегда одномоментное отвлечение значительных денежных ресурсов. А их к установленному сроку может либо не хватать, либо вообще не оказаться. Тогда под выполнение своих обязательств государство прибегает к новым займам, в том числе и путем выпуска ценных бумаг. По сути это охватывает и реструктуризацию обязательств государства: выпуск ценных бумаг более длительных сроков обращения и обмен (новация) на них прежних обязательств с меньшими сроками погашения.

Сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей. Это весьма специфическая цель. Она непосредственно связана с кассовой несбалансированностью бюджета. В данном случае государство выпускает особые ценные бумаги, обычно под более высокую доходность, выплаты по которым могут быть зачтены как налоговые платежи, в том числе и по задолженности перед бюджетом.

Финансирование особо важных территориальных и отраслевых инвестиционных программ. Целевые долговые ценные бумаги выпускаются конкретными исполнителями этих программ, обычно — частными юридическими лицами. Государство же становится гарантом по ним. При этом оно распространяет на них те же льготы, что и в случае с ГЦБ, например, налоговые1.

Все эти меры в той или иной мере увеличивают государственный долг. Следовательно, одна из самых главных задач государства при выпуске ценных бумаг — не допустить чрезмерной нагрузки на расходную часть бюджета в части обслуживания долга. Поэтому, как правило, они эмитируются в пределах лимита государственного долга, утверждаемого соответствующим законом о бюджете.

1 О целях выпуска ГЦБ см. подробнее: Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.

Размещение государственных ценных бумаг происходит посредством аукциона, открытой и индивидуальной продаж. Основным способом выступает аукцион. Он предполагает, что потенциальные инвесторы подают его устроителю заявки, в которых указываются условия, при соблюдении которых они готовы купить ГЦБ. Если основным условием заявлена цена, то это ценовой аукцион. Если же процентная .

Заявка бывает конкурентной и неконкурентной. В первой указываются конкретные условия, на которые согласен инвестор (в частности, цена и количество ценных бумаг). Во второй — только сумма денежных средств, которую предполагается вложить. Такая заявка удовлетворяется по средневзвешенным условиям, сложившимся по результатам аукциона.

Аукцион может проводиться по американской и голландской системе. Американский аукцион предполагает, что покупатели приобретают ГДО по тем ценам, которые указаны в заявке. Однако если предложенная цена оказывается ниже цены отсечения, устанавливаемой эмитентом по результатам обобщения заявок, такая заявка не удовлетворяется. В случае голландского аукциона все заявки удовлетворяются по единой средневзвешенной цене, сложившейся по результатам торгов.

Объем ГДО, размещаемых на аукционе, может быть объявлен заранее. Удовлетворение заявок при таких обстоятельствах происходит начиная с наилучших условий. Если это ценовой аукцион, то с самой высокой цены заявки. Если же процентный — с наиболее низкой процентной ставки. При этом государство может установить минимальный объем размещения, при котором выпуск ГЦБ считается состоявшимся. В России это, как правило, 20\% от общего объема. Объем ГДО может и не объявляться. Тогда удовлетворяются все поступившие заявки.

Открытая продажа государственных ценных бумаг осуществляется в течение длительного времени, иногда весь период их размещения. При этом одновременно с продажей производится их покупка. Цены купли-продажи едины на территории всей страны и устанавливаются на определенный срок, чаще всего рабочую неделю. В этот период они не меняются. А в следующий пересматриваются согласно конъюнктуре. Покупателями ГДО при этом могут быть все желающие. Обычно куплей-продажей таких ценных бумаг занимается Центральный банк и его территориальные учреждения.

В случае индивидуального размещения государство непосредственно или через посредников договаривается обо всех условиях займа с одним или несколькими крупными инвесторами, как правило — банками. Они и покупают весь выпуск ГЦБ. По сути, это закрытая подписка.

Известны следующие способы выплаты дохода по ГЦБ. • Фиксированная процентная ставка. Она устанавливается при выпуске облигаций и в дальнейшем не меняется. Основной недостаток этого способа в том, что доходы обесцениваются инфляцией.

Ступенчатая ставка. В пределах срока обращения ГЦБ устанавливается несколько дат, когда их можно погасить или продлить на следующий срок. В каждый последующий период ставка возрастает. Возможен также обмен на государственные ценные бумаги иного вида с более высокой доходностью.

Плавающая ставка. Здесь процентная ставка регулярно, как правило, каждые полгода, пересматривается в связи с динамикой ставки рефинансирования Центрального банка или доходности ГДО, размещаемых на аукционе.

Дисконт. По дисконтным ГЦБ процентная ставка не устанавливается. Они размещаются по цене ниже номинальной стоимости, а погашаются по номиналу. Эта разница и образует доход.

Следует отметить, что в российских нормативных документах, регламентирующих эмиссию и обращение ГДО, различают следующие ставки процентного дохода:

фиксированные, величина которых утверждена для каждого периода выплат, но не совпадает;

переменные, величина которых определяется исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию;

постоянные, величина которых определена и одинакова для всех купонных периодов1.

Государственные ценные бумаги бывают двух типов: рыночные и нерыночные. Рыночные могут свободно обращаться на вторичном рынке. Именно они наиболее ликвидные и служат ориентиром доходности, используемым в финансовых расчетах.

1 См., например, п. 12 Приказа МФ РФ от 21.11.2004 № 86н «Об утверждении условий эмиссии и обращения облигаций государственных нерыночных

Нерыночные имеют какие-либо ограничения в обращении. Чаще всего последние касаются потенциальных владельцев. Например, ГЦБ могут быть предназначены исключительно для резидентов или только для юридических лиц. Кроме этого, ограничения часто касаются операций, совершаемых с госбумагами. Например, возможны отсутствие операций их купли-продажи на вторичном рынке, наличие запрета на использование в качестве объекта залога, либо же предусматривается обязательность определенных операций.

 

В частности, именно такие ограничения предполагаются Приказом Министерства финансов РФ от 21.11.2004 № 86н «Об утверждении условий эмиссии и обращения облигаций государственных нерыночных займов».

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 |