Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: А. А. Мишарев

6.з. краткосрочные государственные обязательства в россии

Краткосрочные государственные ценные бумаги традиционно принято называть казначейскими векселями. Они выпускаются на срок в 3, 6 и 12 месяцев, обычно в бездокументарной форме. Размещаются на аук-

Подпись: ционе. Эти бумаги считаются самыми надежными на рынке ценных бумаг, поэтому доходность у них наиболее низкая. В то же время наря¬ду со ставкой по банковским депозитам она выступает отправной точ¬ной для многих финансовых расчетов.
Казначейские векселя — это дисконтные ГЦБ. Соответственно процентная ставка по ним не устанавливается, а доходом выступает разница между ценой приобретения и ценой погашения. На финан¬совом рынке для сравнения вариантов вложения капитала, а значит — и для их выбора, обычно используют не абсолютную, а относитель¬ную величину дохода, т. е. процентную ставку. Потому и дисконт нужно выразить именно в таком виде. Сделать это можно с помощью формулы:
/ = Г(Ц   - Ц )/Ц 1 х 365/С х 100\%.
KB	L v     'ПОГ	'lip'7        Tip-1	' П
где /кв — доходность казначейского векселя, Цпог — цена погашения, Цпр — цена приобретения, Сп — срок погашения в календарных днях, 365 — количество календарных дней в году.
К краткосрочным государственным обязательствам в Российской Федерации относятся:
•	государственные бескупонные краткосрочные облигации;
•	казначейские обязательства;
•	золотые сертификаты.
Государственные бескупонные краткосрочные облигации (ГКО) вы¬пускаются с мая 1993 г. в качестве именных ГЦБ, владельцами кото¬рых могут быть как юридические, так и физические лица, включая не¬резидентов РФ. Эмитентом ГКО выступает Министерство финансов РФ, генеральным агентом по обслуживанию их обращения и гаран¬том погашения — Центральный банк РФ. При принятии решения о выпуске устанавливается его предельный объем, период размещения, ограничения относительно владельцев. Методом размещения опреде¬ляется аукцион, проводимый по американской системе. Выпуск счи¬тается состоявшимся, если при размещении было продано не менее 20\% объявленных ГКО.
Данные облигации выпускаются в безбумажной форме, поэтому все операции с ними осуществляются только по счетам депо. Головным депозитарием выступает Центральный банк. Министерству финансов для целей размещения и погашения открывается особый счет депо эмитента, имеющий два раздела, а именно раздел «Z» — для операций размещения на аукционе и погашения, раздел « F» — для дополнитель¬ной продажи на вторичном рынке.

Обращение на вторичном рынке осуществляется через специальную торговую систему, а все расчеты — через расчетную систему.

Основные участники рынка ГКО — дилеры и инвесторы. При этом вторые могут осуществлять операции с ГКО только через дилеров. Поэтому те в отношении инвесторов выполняют функции субдепозитария. Соответственно у дилера имеется два счета депо. Во-первых, счет «Л», на котором учитываются ГКО, принадлежащие самому дилеру. Во-вторых, счет «_В» для учета ГКО, принадлежащих инвесторам.

В 1996 г. Центробанк России инициировал процесс разделения дилеров на две группы. Дилеры первой группы, или первичные, должны были выполнять обязанности маркет-мейкеров на рынке ГКО-ОФЗ, поддерживая котировки выпусков облигаций в торговой системе. Однако это сопровождалось и дополнительными правами: только заявки первичных дилеров на покупку и продажу могли оставаться в торговой системе.

Сроки погашения ГКО определяются в 3, 6 и 12 месяцев1. Первоначальная номинальная стоимость составляла 100 тыс. руб., впоследствии — 1 млн руб., после деноминации рубля — 1 тыс. руб. Каждый выпуск ГКО имеет особый государственный регистрационный номер, состоящий из девяти значащих разрядов:

ХіХ2 Х^Х^Х^. Х^Х7Х8 Хд, где Х(Х2 — тип ГКО, обозначаемый цифрами (21 — трехмесячные, 22 — шестимесячные, 23 — двенадцатимесячные), Х3Х4Х5 — порядковый номер выпуска, XfX7X8 — эмитент (RMF), Х9 — указание на государственную ценную бумагу — буква S.

Размещение ГКО происходит с дисконтом, а погашение осуществляется в безналичной форме по номинальной стоимости. Следовательно, доходом по ГКО служит разница между ценой погашения или перепродажи и ценой приобретения. По выпускам ГКО до 21 января 1997 г. данный доход не облагался налогом. По выпускам после этой даты доход юридических лиц стал облагаться налогом по ставке 15\%, для физических лиц налоговое освобождение сохранилось.

Доходность ГКО определяется по формуле:

/ко = (N/P - 1) х 365/Гх 100\%,

1        В первой половине 1997 г. выпуск трехмесячных ГКО был прекращен.

2        Как правило, перед разрядами еще ставятся буквы SU.

где /гко — доходность ГКО, JV— номинал в рублях, Р — цена приобретения в рублях, Г— срок до погашения в днях.

Подпись: По своей сути это доходность к погашению. Ее можно рассчитать как по средневзвешенной цене, так и по цене отсечения. Инвестор же может определять ее и по конкретной цене приобретения. В то же вре¬мя следует выделять и текущую доходность ГКО. Тогда учитываются условия сделки на вторичных торгах: вместо цены отсечения в расчет принимается цена закрытия торгов, а срок определяется от даты по¬купки до даты погашения.
Приобретенные дилерами и инвесторами ГКО подлежат периоди¬ческой переоценке. Под ней понимается определение балансовой сто¬имости облигаций на конец соответствующего рабочего дня. Переоцен¬ка осуществляется путем умножения количества ГКО на их рыночную цену, под которой подразумевается средневзвешенная цена либо первич¬ного аукциона, либо вторичных торгов за соответствующий день. Опре¬деляют ее следующим образом:

где С — цена г'-ой заявки, (У — объем г'-ой заявки.
По выпускам ГКО до 21 января 1997 г. положительная разница от переоценки не облагалась налогом. По выпускам после этой даты до¬ход юридических лиц стал облагаться налогом по ставке 15\%, для фи¬зических лиц налоговое освобождение сохранилось. Отрицательная разница от переоценки прибыль юридических лиц для налогообложе¬ния не уменьшает.
Распоряжением Правительства РФ от 12 декабря 1998 г. № 1787-р проведена новация по ГКО путем обмена на новые обязательства.
По существу к краткосрочным ГЦБ в России относились и казна¬чейские обязательства (КО). Они выпускались в 1994 г. Их специ¬фика заключалась в том, что, выпуская их, государство не привлека¬ло ресурсы в бюджет, а рассчитывалось по текущей задолженности федерального бюджета перед предприятиями определенных отрас¬лей, прежде всего имеющих госзаказ. При этом первыми держателя¬ми казначейских обязательств были соответствующие министерства и ведомства. Практически выпуск КО представлял собой безэмисси¬онный способ сокращения дефицита федерального бюджета. Таким образом, казначейские обязательства более всего были близки к сущ¬ности векселя как ценной бумаги. Каждый выпуск оформлялся гло¬бальным сертификатом, один экземпляр которого хранился в Мини¬стерстве финансов, а второй — в уполномоченном депозитарии.
Владельцами КО могли быть только резиденты РФ. Все выпуски КО имели период обращения в 360 дней. Но сроки начала их погаше¬ния после даты выпуска могли варьироваться от 72 до 130 дней.

Подпись: Для расчетных операций глобальный сертификат разбивался на необ¬ходимое количество единичных обязательств с номиналом в 1 млн руб. Доходность по ним равнялась 40\% годовых и налогом не облагалась.
С казначейскими обязательствами в безналичной форме можно было совершать такие операции, как:
•	погашение кредиторской задолженности путем перевода на сче¬та контрагентов за реализованные товары и предоставленные услуги. Расчеты при этом осуществлялись по номиналу. Только после этого можно было осуществлять другие операции;
•	продажа на вторичном рынке. Она предполагала свободные ры¬ночные цены;
•	залог для получения кредита;
•	обмен на налоговые освобождения в части платежей в федераль¬ный бюджет;
•	погашение с одновременным получением процентов;
•	внесение в качестве вклада в уставные капиталы юридических лиц. Погашение КО денежными средствами и обмен их на налоговые
освобождения осуществлялись по текущему курсу, который рассчи¬тывался как сумма номинала и произведения номинала на процент¬ное число. В свою очередь, процентное число — это произведение про¬центной ставки, деленной на 100, на срок нахождения КО в обращении, разделенный на 360. Формула текущего курса имеет вид:
Тк = N+ Nx [(t х Д/100)]/360,
где Тк — текущий курс, JV— номинал, t — период нахождения КО в об¬ращении, но не более времени обращения, установленного при выпус¬ке; R — ставка процентного дохода.
В 1995 г. выпуск казначейских обязательств был прекращен. Одна¬ко механизм их обращения задействовали, когда выпускали казначей¬ские налоговые освобождения и использовали взаимозачеты в расчетах с бюджетами разного уровня. По сути это были производные от КО финансовые инструменты, не представляющие собой ценные бумаги.
Особое место среди краткосрочных ГЦБ занимал золотой серти¬фикат Министерства финансов РФ. Он выпускался в 1993 г. на один год, был документарным именным и ранее установленного срока не выкупался. Объем эмиссии определялся в сумме, эквивалентной 100 тон¬нам золота пробы 0,9999 по цене второго фиксинга на лондонском рынке на 27 сентября 1993 г. в рублях по курсу Центрального банка. Для обеспечения этих сертификатов 100 тонн золота депонировалось в Комитете по драгметаллам.

Номинал сертификата был установлен в 10 кг золота. Однако по условиям продажи сертификаты реализовывались по номиналу только в течение первых двух недель. А далее — с премией, которая и была накопленным купонным доходом за количество прошедших от даты эмиссии дней.

Первичное размещение осуществлялось среди уполномоченных коммерческих банков, вторичное — среди юридических и физических лиц, в том числе нерезидентов. При вторичной продаже коммерческие банки могли дробить сертификат на доли, но не менее чем на 0,01 номинала.

Владельцами сертификатов могли быть юридические и физические лица — как резиденты, так и нерезиденты. Реестр владельцев сертификата вело Министерство финансов РФ.

Золотой сертификат предполагал ежеквартальную выплату дохода. Тот начислялся по номиналу, определяемому исходя из цены золота на лондонском рынке, действующей на первое число месяца выплаты по ставке 3/12 ставки ЛИБОР на указанную дату, плюс 0,75\%. В годовом исчислении доходность гарантировалась на уровне трехмесячной ставки ЛИБОР плюс 3\%. Налогом доход не облагался. Правда, здесь существовала некоторая особенность: при дроблении сертификатов на доли уполномоченные коммерческие банки выпускали собственные облигации, производные от него. Эти облигации не были государственными, и доход по ним налогом облагался.

Форму погашения золотых сертификатов мог выбрать сам владелец. В частности, предполагалось погашение золотом в соответствующем номиналу количестве, в рублях по средней цене золота на лондонском рынке в августе-сентябре 1994 г., путем обмена на ГЦБ Правительства РФ.

В заключение следует отметить, что согласно действующим нормативным документам Министерства финансов РФ как краткосрочные могут эмитироваться облигации нерыночных займов и государственные сберегательные облигации.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 |