Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: А. А. Мишарев

6.4. среднесрочные государственные облигации в россии

Среднесрочные государственные ценные бумаги принято называть казначейскими нотами. Они эмитируются сроком до 10 лет, размещаются выпусками, будучи купонными бездокументарными бумагами.

Доход, как правило, выплачивается два раза в год. При размещении иногда используется процентный аукцион.

Среднесрочными ценными бумагами в РФ признаются:

облигации федерального займа с переменным купоном;

облигации федерального займа с постоянным доходом;

облигации государственного сберегательного займа;

облигации, дающие право на получение слитков золота.

Первым видом среднесрочных ГЦБ в России стали облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ ПК), выпущенные в обращение в 1995 г. В соответствии с Генеральными условиями эмиссии и обращения ОФЗ ПК относятся к долговым обязательствам, выраженным в валюте РФ. Это процентные именные государственные ценные бумаги в бездокументарной форме.

Владельцами облигаций могут быть физические и юридические лица, резиденты и нерезиденты, если иное не предусмотрено условиями выпусков. Право собственности на облигации устанавливается с момента внесения приходной записи по счету депо, который служит для учета и хранения облигаций в депозитарии и субдепозитарии.

Поскольку ОФЗ ПК выпускаются в бездокументарной форме, владельцы не имеют права требовать их выдачи на руки. В рамках одного выпуска владельцы облигаций имеют равные права, в частности, на получение суммы основного долга, выплачиваемой при погашении выпуска, и на купонный доход, начисляемый к номинальной стоимости облигации.

Эмитентом ОФЗ ПК выступает МФ России. Генеральным агентом по обслуживанию и головным депозитарием — Центральный банк РФ, который по согласованию с Министерством финансов РФ устанавливает порядок заключения и исполнения сделок с облигациями через организации, уполномоченные на осуществление депозитарной, брокерской или дилерской деятельности.

Денежные расчеты по сделкам производятся как в наличной, так и в безналичной форме через Центральный банк и его территориальные учреждения.

Выпуск, обращение и погашения ОФЗ ПК осуществляются по схеме, аналогичной схеме ГКО. Тем самым эти два вида ГЦБ с самого начала были увязаны друг с другом.

Первый выпуск ОФЗ ПК имел срок обращения в 378 дней. Далее они выпускались на срок в два года. Первоначально номинал этих облигаций равнялся 1 млн руб., впоследствии — 1 тыс. руб.

Все выпуски ОФЗ ПК предполагали ежеквартальные выплаты дохода. Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты и указывается в годовом исчислении.

Алгоритм расчета купонного дохода был фиксированным для всего срока обращения ОФЗ ПК. Устанавливался следующий порядок расчета купонной ставки:

определяются выпуски ГКО со сроком погашения, попадающим в интервал 30 дней до и после даты выплаты дохода по ОФЗ;

по отобранным ГКО определяется доходность по средневзвешенной цене и оборот за четыре торговые сессии, предшествующие дате расчета дохода по ОФЗ;

доходность устанавливается по обороту, определяется средневзвешенная доходность ГКО за четыре дня торгов по формуле:

r=5>..x V../ZV.,

где г — средневзвешенная доходность за 4 дня торгов, г — средневзвешенная доходность по г'-ой серии ГКО в j-ую торговую сессию, V~ — объем торгов по г'-ой серии ГКО в j-ую торговую сессию;

эта доходность и становится купонной ставкой по ОФЗ ПК.

По выпускам ОФЗ ПК до 21 января 1997 г. доход не облагался налогом. По выпускам после этой даты доход юридических лиц стал облагаться налогом по ставке 15\%, для физических лиц налоговое освобождение сохранилось.

Рыночная стоимость ОФЗ ПК определяется как сумма номинальной стоимости облигации и накопленного купонного дохода (НКД). НКД — часть дохода, рассчитываемого пропорционально количеству дней, прошедших от даты выпуска облигаций или даты выплаты предшествующего дохода по день сделки купли-продажи включительно. Разница между НКД, полученным при продаже и уплаченным при покупке, до 21 января 1997 г. налогом не облагалась. По выпускам после этой даты у юридических лиц стала облагаться налогом по ставке 15\%, для физических лиц налоговое освобождение сохранилось. Но доход в виде разницы между ценой продажи и покупки сверх разницы в НКД облагался налогом в общеустановленном порядке.

Доходность ОФЗ ПК можно определить по формулам:

Y = [(N + С)/(Р + А) - 1] х 365/- х 100\%, С = [Л/100 х Г/365] х N,

А = (С/Г) х (Г где F— доходность ОФЗ ПК, N— номинал, С — величина дохода в рублях, Р — цена без НКД, А — накопленный купонный доход в рублях, t — количество календарных дней до ближайшей выплаты дохода, R — процентная ставка, Г— количество календарных дней в текущем купонном периоде.

Распоряжением Правительства РФ от 12 декабря 1998 г. № 1787-р по облигациям федеральных займов с переменным купонным доходом была проведена новация, аналогичная ГКО.

Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ ПКД) были выпущены в 1996 г. Они были именными купонными государственными ценными бумагами и предоставляли их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости.

Эмиссия облигаций осуществляется в форме отдельных выпусков в сроки, устанавливаемые Министерством финансов РФ, с обязательной государственной регистрацией1. Каждый выпуск облигаций имеет свой государственный регистрационный номер. При этом облигации с одинаковым объемом прав и датой погашения имеют одинаковый государственный регистрационный номер. Номинальная стоимость облигаций выражается в валюте Российской Федерации и составляет 1000 руб. (первоначально — 1 млн руб.).

ОФЗ ПКД выпускались для переоформления задолженности федерального бюджета перед Центральным банком. Эмитент по согласованию с Банком России устанавливал для каждого отдельного выпуска облигаций его объем; размер купонного дохода; даты размещения, погашения и выплаты купонного дохода; ограничения на долю объема выпуска, приобретаемую нерезидентами. Указанные условия в числе прочих фиксировались в глобальном сертификате.

Величина купонного дохода постоянна. По первым выпускам она составляла 20\% годовых, а далее — 10\%. Налогообложение дохода аналогично рассмотренным выше ГЦБ.

1 Регистрацию выпусков государственных ценных бумаг осуществляет МФ РФ.

Особенность этих ГЦБ состоит в том, что их рыночная цена полностью зависит от общей конъюнктуры финансового рынка. Если процентные ставки по кредитным ресурсам растут, то цена ОФЗ ПКД падает, и наоборот. Поэтому расчет доходности ОФЗ ПКД несколько иной, а именно: / = [(k х ° - nkd + N -    + nkd)] х 365/- х 100\%,

где /— доходность к погашению, k — размер купонного дохода, р — количество купонов, которые будут выплачены до погашения, nkd — уплаченный НКД, N— цена в момент выплаты последнего купона, В — цена покупки, t — количество дней до погашения.

Поскольку ОФЗ ПКД имели длительный срок обращения (свыше 5 лет), данный расчет не совсем корректен. Для более точного определения доходности следует найти будущую цену — цену продажи. Это можно сделать по формуле:

Р=Ы/{+т)" + Ъ[к/{1+т)\%

где Р— цена продажи, JV' — номинал, т — доходность альтернативных вложений капитала, k — купонные выплаты, п — число лет до погашения, t — число лет до процентной выплаты в момент определения цены. Данную цену и следует использовать в формуле доходности.

По этим облигациям также была проведена новация.

Для активного привлечения средств населения в экономику и обеспечения гарантий сохранности сбережений в 1995 г. были выпущены в обращение облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Они существенно отличаются от всех ранее рассмотренных. Во-первых, эти ГЦБ выпускались в документарной форме. Во-вторых, они были на предъявителя. В-третьих, это купонные облигации в истинном смысле слова. Они имели специальные отрезные талоны (купоны) по числу периодов, когда выплачивался доход.

Владельцами ОГСЗ могли быть юридические и физические лица, которые по законодательству России выступают резидентами и нерезидентами.

Первоначально номинальную стоимость ОГСЗ установили в 100 тыс. и 500 тыс. руб., впоследствии — 100 и 500 руб., и наконец — всего лишь 500 руб. Купонный период для первых выпусков равнялся кварталу, далее — полугодию. Процентный доход по купону определялся эмитентом на каждый купонный период и равнялся последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федеральных займов с переменным купонным доходом плюс установленная Министерством финансов РФ премия. Срок обращения — два года1.

1 Следует, однако, отметить, что первые 12 выпусков ОГСЗ имели годичный срок обращения.

В январе 1997 г. были утверждены новые Генеральные условия выпуска и обращения ОГСЗ. Согласно им эмиссия ОГСЗ производилась по решению Правительства РФ в форме отдельных выпусков и в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого законом о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год.

При первичном размещении ОГСЗ покупались коммерческими банками и финансовыми организациями на основе соглашений с Министерством финансов РФ. При этом им предоставлялась скидка до 2\% от номинальной стоимости. Банки и финансовые организации, участвующие в размещении ОГСЗ, в течение 60 дней с начала выпуска были обязаны продать по рыночным ценам не менее 90\% купленных ими у эмитента облигаций.

С ОГСЗ можно было совершать сделки купли-продажи в течение срока их обращения.

Погашение облигаций осуществлялось уполномоченными эмитентом банками при предъявлении подлинника облигации. При этом владельцу выплачивалась номинальная стоимость облигации и процентный доход по последнему купону.

Налогообложение и ценообразование по облигациям сберегательного займа аналогично ОФЗ ПК.

Приказом Министерства финансов РФ от 29.06.2004 г. № 174 «О списании с государственного внутреннего долга Российской Федерации задолженности по облигациям государственных сберегательных займов Российской Федерации» операции с данными ценными бумагами с 1-ой по 29-ю серии прекращены. Одновременно прекращены их погашение и выплата купонов. Оставшиеся по истечении срока исковой давности невостребованными 99 741 800 руб. списаны с государственного долга.

Генеральными условиями эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 06.11.2001 № 771 «Вопросы эмиссии и обращения государственных облигаций» (в ред. Постановления от 02.06.2004 № 262), предусматривается выпуск государственных сберегательных облигаций (ГСО) нового вида. Первоначально их выпуск предполагался в соответствии с таким нормативным документом, как Приказ МФ РФ от 27.02.2002 № 13н «Об утверждении Условий эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций». Однако в дальнейшем данный приказ был отменен, и сейчас в отношении ГСО действует Приказ МФ РФ от 19.08.2004 № 68н с аналогичным названием.

В соответствии с данными документами ГСО признаны именными ценными бумагами, они выпускаются в документарной форме и подлежат централизованному хранению. Объем каждого выпуска определяется Министерством финансов Российской Федерации исходя из предельного объема эмиссии облигаций, установленного Правительством Российской Федерации на соответствующий год. ГСО одного выпуска равны по объему прав, предоставляемых их владельцам, и имеют одинаковую номинальную стоимость в 1000 руб.

Владельцами этих ценных бумаг могут быть юридические лица резиденты РФ — страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, а также Пенсионный фонд РФ и иные государственные внебюджетные фонды, если инвестирование их средств в государственные ценные бумаги предусмотрено законодательством. Кроме того, в ГСО вправе размещать средства соответствующих фондов их управляющие компании. Вместе с владельцами они отнесены к категории инвесторов. И в этом качестве имеют следующие права:

на получение при погашении облигаций их номинальной стоимости, а также доходов в виде процентов, начисляемых по этой номинальной стоимости;

на предъявление облигаций к обмену на федеральные государственные ценные бумаги в порядке, предусмотренном условиями эмиссии и обращения облигаций, в объемах и в сроки, содержащиеся в решении о выпуске облигаций;

на предъявление облигаций к выкупу в порядке, предусмотренном условиями эмиссии и обращения облигаций, в объемах и в сроки, определенные решением о выпуске облигаций.

Размещение облигаций осуществляется на аукционе либо по закрытой подписке.

На аукционе облигации размещаются либо по различной, либо по единой цене. В первом случае допускается выставление как конкурентных, так и неконкурентных заявок. Во втором — только конкурентных с указанием цены покупки. Удовлетворяются же они по цене отсечения.

При закрытой подписке размещение осуществляется в виде заключения договоров между МФ РФ и организациями, имеющими право приобретать ГСО.

Процентные ставки и величина процентного дохода определяются в решении о выпуске ГСО. Действующей редакцией Условий эмиссии и обращения ГСО предусмотрены два варианта установления купонного дохода:

постоянная процентная ставка, равная для всех периодов выплаты;

фиксированная ставка, которая определена для всех периодов, но не одинакова.

Особенностью этих облигаций служит их нерыночный характер. Обращению на вторичном рынке ГСО не подлежат, их залог не допускается. В то же время владельцы могут предъявить ГСО к выкупу в даты, определенные решением о выпуске, а в особых случаях и в иные числа. Кроме того, в установленные сроки может быть произведен обмен ГСО на государственные сберегательные облигации других выпусков.

В 1995 г. Правительство РФ сформировало законодательную базу по выпуску государственных ценных бумаг, предусматривающих право их владельца на получение слитков золота. Срок их обращения — три года. Облигации данного выпуска получили название облигаций Золотого федерального займа. Их номинальная стоимость выражается в рублях и определяется по стоимости 100 г золота на Лондонском рынке драгоценных металлов в слитках в долларах США по курсу Центрального банка РФ на дату начала эмиссии облигаций. Объем выпуска установлен в количестве 300 тыс. шт. Генеральным агентом по размещению и обслуживанию облигаций Золотого федерального займа определен Центральный банк РФ. Доход выплачивается один раз в год по ставке, равной годовой ставке ЛИБОР по долларам США, действующей на предшествующий рабочий день перед датой его объявления, плюс 1\%. Выплаты производятся в рублях по официальному курсу Центрального банка.

Владельцами облигаций Золотого федерального займа могут быть юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты. Этим обусловлена и разница в условиях погашения. Для юридических лиц оно может совершаться либо в валюте Российской Федерации, либо в виде слитков золота чистотой 0,9999. Условия погашения для физических лиц иные: в валюте Российской Федерации.

Принципиально новым инструментом государственных заимствований в России стали облигации федерального займа с амортизацией долга — ОФЗ АД. Их выпуск предусмотрен Условиями эмиссии и обращения облигаций федерального займа с амортизацией долга, утвержденными Приказом МФ РФ от 27.04.2002 № 37н (в ред. от 31.03.2004 № 35н). Эмиссия данных облигаций осуществляется в виде отдельных выпусков, каждый из которых включает облигации с одинаковыми правами и одной датой погашения. Размещение может осуществляться как в форме аукциона, так и по закрытой подписке. Генеральным агентом по обслуживанию ОФЗ АД определен Банк России. По поручению МФ РФ он также может организовать дополнительную продажу облигаций, не размещенных на аукционе, и их выкуп до срока погашения.

Все операции по размещению и обращению проводятся учреждениями ЦБ РФ или уполномоченными им организациями по счетам депо. Выплата дохода, погашение и выкуп осуществляются за счет федерального бюджета. ОФЗ АД являются именными и выпускаются как среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные (от 5 до 30 лет). Их отличительные характеристики таковы:

погашение номинальной стоимости частями в сроки, совпадающие с датами выплаты купонного дохода. При этом размер погашаемой части увязан с той или иной датой ее выплаты. При выплате последней части номинала облигации считаются погашенными. Этот процесс и составляет суть амортизации долга;

получение дохода в виде процента, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимости.

Номинальная стоимость ОФЗ АД составляет 1000 руб. Процентная ставка может быть фиксированной на каждый купонный период отдельного выпуска или переменной. При этом величина переменной процентной ставки определяется исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 |