Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: А. А. Мишарев

7.4. стоимость, курс и доходность акций

Акции на рынке выступают объектом активной купли-продажи. Соответственно они имеют определенную стоимость и цену.

Во-первых, выделяется номинальная стоимость акции, или номинал. Он равен стоимости единичного взноса в уставный капитал. Поэтому уставный капитал акционерного общества равняется сумме номинальных стоимостей акций. По российскому законодательству все обыкновенные акции акционерного общества должны иметь одинаковую номинальную стоимость. Привилегированные акции могут иметь иную номинальную стоимость, но в пределах одного выпуска они тоже должны быть одинаковой номинальной стоимости.

Соответственно величина уставного капитала акционерного общества определяется следующим образом:

yK-IiVAo6 + IiVAp, где УК — уставный капитал, NA^— номинал обыкновенной акции, NAu — номинал привилегированной акции.

Н°а практике номинал имеет значение только на первой стадии движения акций по рынку ценных бумаг — при их размещении учредителям акционерного общества. Далее его значение во многом становится иллюзорным. Прежде всего это объясняется тем, что номинал свидетельствует о взносе только в уставный капитал, который может не совпадать со всей суммой собственных средств акционерного общества. На практике так чаще всего и бывает. И чем больше разница между уставным капиталом и собственными активами акцио-

 

нерного общества, тем меньше значение номинальной стоимости. В теории вообще считается, что номинал — это величина физически неосязаемая. Ее никогда нельзя получить обратно. Даже если на вторичном рынке удастся продать акцию по цене, равной номиналу, данная сумма денег будет обесценена процессом инфляции. Возможно, именно поэтому на мировом рынке ценных бумаг сегодня достаточно широкое распространение получают безноминальные акции,

В российской практике размещение акций по номиналу предлагается только учредителям акционерного общества при его создании.

Во-вторых, эмиссионная цена. Это цена предложения акций дополнительного выпуска первым покупателям (за исключением учредителей акционерного общества). Она не может быть ниже номинала, поскольку в этом случае не будет сформирован уставный капитал1. В случае же превышения эмиссионной цены над номиналом у акционерного общества образуется эмиссионный доход, который рассматривается как добавочный капитал и используется на развитие производства. На сегодняшний день этот доход не подлежит налогообложению.

Эмиссионная цена определяется советом директоров общества по рыночной цене, а потому необходимо ее рассчитывать. В России для эмиссионных ценных бумаг, допущенных к обращению через организаторов торговли, расчет осуществляется следующим образом:

1 По российскому законодательству, если не оплачен уставный капитал общество не может принимать никаких хозяйственных решений, не связанных с его учреждением.

если в течение торгового дня на дату расчета рыночной цены было совершенно 10 и более сделок, она определяется как средневзвешенная цена по этим сделкам;

если в течение торгового дня на дату расчета рыночной цены было совершено менее 10 сделок или сделки вообще отсутствовали, то как средневзвешенная цена по последним десяти сделкам в течение последних 90 торговых дней;

если в течение последних 90 дней через организатора торговли было совершено менее 10 сделок, то рыночная цена не рассчитывается;

если на дату определения рыночной цены организатором торговли рыночная цена не рассчитывается, то в качестве таковой признается последняя по времени рыночная цена, установленная в течение 90 торговых дней1.

Следует, однако, иметь в виду, что эмиссионная цена не обязательно равна рыночной, определенной в соответствии с указанным порядком. Она должна быть близка к ней в пределах колебаний, наблюдавшихся в соответствующем периоде.

Для акций, не котируемых организатором торговли, требуется оценка независимого оценщика.

Между номиналом и эмиссионной ценой много общего. И не только по смыслу, поскольку и та и другая — это цена первой покупки акции. Гораздо важнее их общность с точки зрения оплаты. И номинал, и эмиссионная цена могут оплачиваться деньгами, ценными бумагами, вещами, имущественными правами, иными правами, имеющими денежную оценку.

Если осуществляется денежная оплата акций при учреждении общества, допускается отсрочка платежа. В частности, 50\% стоимости должно быть оплачено в течение трех месяцев с момента государственной регистрации общества. Остальные 50\% — в течение года с момента регистрации общества, если иное не предусмотрено договором о создании общества. Во всех остальных случаях отсрочка не предусмотрена.

При оплате акций неденежными средствами в случае учреждения общества денежная оценка производится по соглашению между учредителями, при оплате дополнительных акций — советом директоров. Для определения рыночной стоимости имущества, вносимого в оплату акций, требуется в таком случае привлекать независимого оценщика. Величина денежной оценки имущества, произведенной учредителями и советом директоров, не может быть выше величины оценки, произведенной этим оценщиком.

1 См.: Постановление ФКЦБ России от 23.12.2003 № 03-52/пс «Порядок расчета рыночной цены эмиссионных ценных бумаг и инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, допущенных к обращению через организаторов торговли». В иных случаях рыночная цена эмиссионных ценных бумаг определяется в порядке, установленном соответствующими документами.

В-третьих, балансовая (книжная) стоимость. По сути, это бухгалтерское подтверждение того имущества, которое приходится на одну акцию. Соответственно она определяется путем деления стоимости чистых активов акционерного общества по балансу на количество размещенных акций. Поэтому ее часто называют расчетной стоимостью.

Это один из важнейших факторов, влияющих на рыночную цену акций. Рост балансовой стоимости непременно вызовет рост рыночной цены, поскольку свидетельствует о позитивных процессах в хозяйственной деятельности акционерного общества. Например, о том, что общество рентабельно, имеет внутренне генерируемые источники финансовых ресурсов, использует их для накопления. Однако в российской действительности показатель балансовой стоимости акции не совсем корректен. Это связано с тем, что в 90-е гг. XX в. имущество акционерных обществ подвергалось неоднократной переоценке в связи с процессами инфляции. Причем переоценка производилась путем простого умножения балансовой стоимости имущества на соответствующие коэффициенты, доводимые до акционерных обществ в централизованном порядке. В результате балансовая стоимость имущества многократно возросла при одновременном физическом и моральном износе. И фактически она не соответствует никаким рыночным реалиям.

Начиная с 1997 г. был предложен к использованию иной метод переоценки — по реальным рыночным ценам. В связи с этим появился более корректный показатель — ликвидационная стоимость акций1. Она определяется по той же методике, но стоимость активов акционерного общества оценивается не по балансу, а по реальным рыночным ценам на какой-либо момент времени. При этом не следует думать, будто именно эту стоимость может получить акционер в случае ликвидации акционерного общества.

Но наиболее важной характеристикой акции остается ее курсовая цена, или курс, — та цена, по которой акция может быть продана на рынке. По сути ее следует осмысливать как цену предложения.

Существуют различные методы определения курса акции. Наиболее простой — метод капитализации дивиденда. Он предполагает сравнение дивиденда, выплачиваемого по акции, с доходностью по альтернативным вариантам вложения капитала. В качестве таковых принимаются наиболее распространенные и наименее рискованные вложения, например, в банк и в государственные ценные бумаги. Доходность по этим вложениям считается безрисковой.

1 Название показателя связано с тем, что в данном случае моделируется ситуация ликвидации АО и определяется, за какую сумму может быть продано имущество.

Тогда курс акции можно определить следующим образом: КА = (Div/I6) х 100,

где КА — курс акции, Div — дивиденд по акции в денежном выраже-

ставка безрисковой доходности.

В принципе, данный метод можно рассматривать как условный, он применим для неразвитого рынка ценных бумаг. Во-первых, потому, что предполагает сравнение видов дохода, которые сопоставлять не совсем корректно — хотя бы в силу их различий применительно к риску неполучения дохода. Во-вторых, и дивиденд, и ставка безрисковой доходности не имеют однозначного выражения, что также затрудняет их сравнение.

Более корректным представляется другой метод. Он предполагает

.

В свою очередь, та определяется как соотношение суммы дивидендов по акциям, обращающимся на организованном рынке, и суммы их курсов:

d = (ZDiv/ZYLA) х 100\%, где d — средняя доходность по рынку акций. По сути, это средняя норма дивиденда.

Тогда курс акции может быть определен следующим образом:

КА = (Div/d) х 100.

Данный метод вполне применим для развитого рынка акций, поскольку основан на сравнении однотипных видов дохода, а в качестве неопределенной имеет только величину дивиденда. Более того, данный метод позволяет сравнить фактический курс акции со среднерыночным курсом. Для этого можно использовать преобразованную формулу:

Div/КА х 100 = d.

В сущности, это сравнение двух видов рентабельности — покупки акции и среднерыночной рентабельности. Правда, данное равенство на рынке скорее исключение, чем правило. Чаще встречаются иные соотношения:

Div/К А х 100 > d или Div/К А х 100 < d В первом случае рентабельность покупки акции выше среднерыночной. Это дает основание считать, что при прочих равных условиях курс ее занижен. Вполне возможно, что далее он будет расти. Следовательно, есть повод присмотреться к такой акции. Во втором случае ситуация обратная. Рентабельность покупки акции ниже среднерыночной, и можно говорить о том, что ее курс завышен. То есть на рын-

1 Основным прочим условием в данном случае следует считать фактор риска. Как правило, равным он бывает крайне редко, поэтому приводимые выводы следует рассматривать исключительно как предварительные.

1.

В литературе, посвященной курсу акции, предусматривается возможность его определения исходя из чистой прибыли в расчете на акцию. В данном случае эта прибыль оценивается как потенциальный дивиденд и база будущего дивиденда. Такой способ называют методом капитализации прибыли в расчете на акцию. Соответственно курс акции рассчитывается по формуле:

КА = Е х р/е,

где Е — показатель удельной прибыли для данного акционерного общества, р/е — средний по рынку акций коэффициент «курс/прибыль», рассматриваемый в качестве перевернутого аналога такого показателя, как средняя норма дивиденда.

С учетом дивиденда и курса определяют доходность вложений капитала в акцию. В частности, простую (текущую) доходность:

/ р = (Div/KA) х 100\%,

где /пр — простая доходность.

Однако более точно все варианты прироста (убытка) капитала отражает показатель полной доходности акции:

/ = [Div + (КА1 - КА0)]/КА0х 100\%,

где 1п — полная доходность акции, КА(1 — цена приобретения или цена на начало какого-то периода, КА(1 — цена перепродажи или цена на конец какого-то периода.

Выражение (КА{ - KAQ) называют бумажным доходом или бумажным убытком, поскольку эта величина чаще всего учитывается, но не реализуется. Реализовать ее можно только один раз, когда акция продается. При этом теряется право на получение дивиденда. Однако следует иметь в виду, что именно эта разница интересует тех, кто занимается спекулятивной игрой на фондовой бирже. В связи с этим можно

:

/и = [(ЯА1-ЯА0)/ЯА0]х 100\%

где / — операционная доходность.

Ее определяют и в том случае, если акция продается до получения по ней дивидендов.

Следует также различать полную доходность инвестора, владеющего акцией продолжительный период времени, и полную доходность краткосрочной операции с акцией:

/"= [LDiv + (KAt - КА0)]/(Тх КА0) х 100\%, /. -[Div + (КА1 > КА.)]/К х 365/- х 100\%, где 1и" — полная доходность за п лет в расчете на год, Г— число лет владения акцией, t — количество дней владения акцией.

При определении доходности акции следует помнить о том, что акционер получает дивиденды за вычетом налога по соответствующим ставкам. Поэтому каждая из приведенных выше формул доходности может быть уточнена с учетом налогообложения.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 |