Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: А. А. Мишарев

9.1. понятие и виды риска на рынке ценных бумаг

Важнейшая составляющая процесса инвестирования, в том числе на рынке ценных бумаг, — фактор риска. При этом вложение капитала в ценные бумаги традиционно считается одним из наиболее рискованных. Учет данного обстоятельства обязателен при принятии инвестором любого решения.

В отечественной обществоведческой литературе отсутствует однозначная трактовка понятия «риск». Чаще всего под ним подразумевается несколько взаимосвязанных, но не идентичных явлений. Во-первых, возможность отклонения от предполагаемой цели, ради которой принималось решение1. Во-вторых, действия, предполагающие выбор, после которых можно оказаться в худших условиях, чем до сделанного выбора2. В-третьих, действия, направленные на устранение неопределенности результата в ситуации выбора3.

1        Примерно такой подход см.: Грабовый П. Г., Петрова С. Н., Полтавцев С. И. и др. Риски в современном бизнесе. М.: Изд-во «Алане», 1994.

2        См., например: Чалый-Прилуцкий В. А. Рынок и риск. М.: Центр СИНТЕК, 1994.

'' АльгинА.П. Риск и его роль в общественной жизни. М.: Мысль, 1989.

В любом случае подчеркивается, что достижение предполагаемого результата и отклонение от него можно количественно и качественно

Подпись: На рынке ценных бумаг выделяются две большие группы рисков, составляющие совокупный риск вложений капитала: системати¬ческие и несистематические.
Систематические обусловлены общерыночными обстоятельства¬ми, поэтому часто их называют рыночным риском. Важнейшие из них таковы.
•	Риск изменения процентной ставки по кредитным ресурсам. Он обусловлен обратной зависимостью между этой ставкой и рыноч¬ными курсами ценных бумаг. У этого вида риска два проявления: косвенные потери, или упущенная выгода, и прямые потери капи¬тала. Возможность косвенного финансового ущерба существует для среднесрочных и долгосрочных вложений в долговые ценные бумаги с фиксированной ставкой при увеличении рыночной став¬ки. Прямые потери капитала возникают при попытке продать цен¬ные бумаги, особенно облигации, и при неблагоприятном измене¬нии процентной ставки на кредитном рынке в целом. Обусловлено это тем, что продать их в таком случае по номиналу вряд ли удаст¬ся, поскольку рыночный курс будет определяться новым соотно¬шением «цена/прибыль». И при увеличении процентной ставки на тот же номинал курс ценной бумаги понизится.
•	Риск общерыночного падения курсов ценных бумаг. Причинами такого падения становятся события экономического, социально¬го, политического характера. В результате начинается снижение курсов ценных бумаг в целом по рынку. В первую очередь это касается акций. Так называемый бумажный доход по ним начи¬нает таять, вплоть до его превращения в бумажный убыток. В итоге снижается полная доходность акций, складывается даже отрица¬тельная величина. Если же акции продавать в этих условиях, мож¬но потерять капитал. Сказанное легко представить, если в форму¬ле полной доходности акции (I = [Div + (КА{ - 7ХА0)]/ КА(1 х 100\%) допустить следующие изменения: текущий курс продажи снижа¬ется относительно первоначального, текущий курс продажи ак¬ции стал равным курсу покупки, текущий курс продажи стано¬вится меньше курса покупки.
•	Риск инфляции. Его основное проявление — это обесценивание как самих вложений в ценные бумаги, так и доходов по ним. Как указывалось ранее, с помощью модели Фишера можно опреде¬лить реальную процентную ставку:
і =(і -ИИ)/(1 + ИИ).

Зависимость такова, что чем выше инфляция, тем эта ставка ниже. При определенных обстоятельствах последняя окажется отрицательной (например, если инфляция превышает номинальную ставку). Кроме того, при инфляции растут ставки по кредитным ресурсам, а значит, усиливается первое проявление систематического риска.

Систематических рисков нельзя избежать, формируя портфель ценных бумаг, т. е. диверсифицируя капитал. Поэтому их считают .

Несистематические риски связаны с состоянием дел конкретных эмитентов ценных бумаг, а потому используется термин собственный, или уникальный, риск. К числу таковых относятся:

Отраслевой риск и риск предприятия. Он обусловлен следующими обстоятельствами: истощение сырьевой базы, вхождение отрасли в структурный кризис, переключение спроса потребителей на товары-заменители, фаза спада жизненного цикла отраслевой продукции. Во всех этих случаях уменьшаются прибыли отраслевых эмитентов ценных бумаг. Но именно прибыль, до или после налогообложения, служит источником выплаты доходов по ценным бумагам. Как следствие, падает их доходность и начинают снижаться курсы.

Финансовый риск. Здесь он понимается в узком смысле слова и обусловлен соотношением собственного и заемного капитала в активах эмитента. То есть по сути это риск финансовой устойчивости эмитента. Чем выше доля заемного капитала сверх нормативов, тем меньше возможность платить дивиденды, а также проценты и суммы основного долга кредиторам не первой очереди1.

Риск ликвидности. Это либо невозможность продать ценные бумаги и вернуть вложенный капитал, либо потери капитала при такой продаже.

Риски данной группы можно сгладить, уменьшить и вообще минимизировать, формируя портфель ценных бумаг и меняя его структуру. Соответственно, их называют диверсифицируемыми. Однако при этом не устраняется вероятность неправильного выбора ценных бумаг при формировании портфеля. Поэтому часто в литературе отдельно выде-

.

Следовательно, любое вложение капитала в ценные бумаги сочетает в себе рыночный и уникальный риск. Для характеристики степени

 

Однако не следует забывать и об эффекте финансового рычага.

Подпись: такового используется специальный показатель — бета-коэффициент (Р). Он отражает неустойчивость, изменчивость доходов по данному виду ценной бумаги относительно доходов по среднему, хорошо ди¬версифицированному портфелю или доходов по рынку в целом, или доходов по средней акции. Средняя акция — это акция, движение кур¬са которой совпадает с общим движением рынка. Бета-коэффициент для нее равен единице. Существует следующая зависимость:
•	если Р < 0, риск инвестирования находится в отрицательной кор¬реляции со среднерыночным риском;
•	если р = 0, это безрисковое вложение капитала;
•	если р = 1, риск вложений средний;
•	если р > 1, риск высокий;
•	если Р < 1, риск низкий.
В общем смысле бета-коэффициент представляет собой показатель корреляции между доходом по ценной бумаге и доходом по рыночно¬му портфелю:
Р = k х а /а .
где k — коэффициент корреляции между уровнем доходности по кон¬кретному виду ценных бумаг и средним уровнем доходности таких ценных бумаг по рынку в целом, 0 — стандартное отклонение доход¬ности по конкретному виду ценных бумаг, 0 — стандартное отклоне¬ние доходности по рынку ценных бумаг.
Систематические и несистематические риски составляют портфель рисков инвестирования в ценные бумаги. Он может быть сформиро¬ван с переменным результатом. Поэтому особое значение принимает классификация рисков по степени возможных потерь. Здесь выделя¬ют приемлемый (минимальный), допустимый, критический и катаст¬рофический риск.
Приемлемый означает потери, не превышающие размер минималь¬ной расчетной прибыли.
Допустимый предполагает потери в размере расчетной прибыли. Его границы — от точки минимальной расчетной прибыли до точки безу¬быточности. Инвестор в данном случае убытков еще не имеет, хотя и при¬были у него уже нет.
Критический — это потери в размере расчетного дохода. Зона этого риска находится в интервале от точки безубыточности до точки бездо¬ходности. Следовательно, убытки у инвестора уже появились и равны его затратам.

 

В случае катастрофического риска теряется либо существенная часть, либо весь собственный капитал. Это риск банкротства. Соответственно границы этого риска — от точки бездоходности до точки банкротства.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 |