Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: А. А. Мишарев

10.1. фондовая биржа как организатор торговли

Рынок ценных бумаг, как известно, складывается из первичного и вторичного рынков. На первичном осуществляется эмиссия и размещение, т. е. продажа первым покупателям, ценных бумаг. Дальнейшее движение таковых происходит на вторичном рынке. Сделки купли-продажи совершаются на биржевом и внебиржевом рынках. Учет взаимных обязательств участников сделок производится клиринговыми организациями. Перевод денег продавцу производят коммерческие банки, а ценных бумаг покупателю — депозитарии. Фиксацией прав собственности на ценные бумаги занимаются реестродержатели. Как видно, на вторичном рынке происходят практически все те процессы, которые составляют содержание и механизм рынка ценных бумаг и в значительной части — финансового рынка в целом. Не случайно вторичный рынок ценных бумаг выполняет важнейшие функции. Например, обеспечение движения прав собственности на ценные бумаги, поддержание ликвидности рынка, рост курсовой стоимости ценных бумаг, осуществление спекулятивной игры и получение спекулятивной прибыли, страхование (хеджирование) риска и ряд других.

Фондовая биржа представляет собой организованную форму вторичного рынка ценных бумаг. Это крупный оптовый рынок фондовых

Подпись: инструментов. В принципе, ее можно считать своеобразным «законо¬дателем мод» в операциях с фондовыми ценностями, поскольку вне¬биржевой рынок находится под серьезным влиянием биржевой тор¬говли. Мировая практика организации биржевых систем выработала три варианта их построения.
1.	Моноцентрическая модель, предполагающая концентрацию прак¬тически всех фондовых операций в главном финансовом цент¬ре страны. Наиболее ярко эта система представлена в Англии, Франции и Японии.
2.	Полицентрическая модель. Для нее характерно примерно равное положение нескольких фондовых центров. Примером могут слу¬жить биржевые системы Канады и Австралии.
3.	Смешанная модель, присущая США и России. Ее отличительный признак — наличие нескольких крупных центральных и значи¬тельного числа вполне конкурентоспособных провинциальных бирж.
В учебнике «Рынок ценных бумаг» под редакцией В. А. Галанова и А. И. Басова (с. 129-133) выделены задачи, которые решает фондо¬вая биржа. Они, безусловно, заслуживают особого внимания. По мнению авторов, это:
•	предоставление места для торгов;
•	выявление равновесной цены;
•	передача прав собственности;
•	обеспечение гласности, открытости торгов;
•	обеспечение арбитража, механизма разрешения споров;
•	обеспечение гарантий исполнения сделок;
•	разработка кодекса поведения участников торгов.
К данному перечню можно добавить разве что концентрацию спро¬са и предложения и создание условий для конкуренции участников торгов.
Важнейшими принципами биржевой деятельности, провозглашен¬ными Международной федераций фондовых бирж, признаны:
•	личное доверие между участниками биржевого процесса;
•	гласность;
•	регулирование деятельности, осуществляемое со стороны адми¬нистрации и аудиторов посредством применения жестких финан¬совых и административных правил.

По российскому законодательству фондовая биржа отнесена к организаторам торговли ценными бумагами. Соответственно ее деятельность — это предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению сделок. При этом сама биржа стороной сделок не выступает. Эту деятельность она может совмещать с функцией товарной и валютной бирж, а также с клирингом. Но для осуществления каждого из этих видов деятельности должно быть создано отдельное структурное подразделение. Предусмотрено наличие и некоторых видов деятельности, не относящихся к рынку ценных бумаг. В частности, распространение информации, издательское дело, а также сдача имущества в аренду.

По организационно-правовому статусу фондовая биржа в России может быть акционерным обществом или некоммерческим партнерством. Соответственно существуют следующие ограничения: одному акционеру фондовой биржи (за исключением акционера — фондовой биржи) и его аффилированным лицам не может принадлежать 20 и более процентов акций каждой категории, а один член фондовой биржи некоммерческого партнерства не вправе располагать 20 и более процентами голосов на общем собрании членов такой биржи.

Участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и управляющие. Иные лица участвуют в операциях на фондовой бирже исключительно при посредничестве брокеров. И если биржа — некоммерческое партнерство, участники торгов должны быть ее членами. В свою очередь, ими разрешено становиться лишь профессиональным участникам рынка ценных бумаг.

На российских фондовых биржах не допускается неравноправное

1.

Посредническая деятельность на фондовой бирже бывает как брокерской, так и дилерской. При этом возможны различные схемы взаимоотношений между клиентом и посредником. Неразвитому фондовому рынку свойственно, что у покупателя и продавца один и тот же посредник. Более развитая биржевая торговля обеспечивает представление интересов сторон сделки разными посредниками. Однако обе эти схемы предполагают совмещение функций брокера и дилера. В современных условиях широко распространена схема, предусматривающая разделение этих функций. Здесь выделяются фланговые посредники, непосредственно работающие с клиентами (как правило, они выступают брокерами) и посредники для брокеров, или центральные, осуществляющие дилерские операции (их называют специалистами).

 

См. подробнее ФЗ «О рынке ценных бумаг». Гл. 3.

В биржевой торговле у них есть и особая функция: они делают рынок ликвидным, более активным, предлагая ему, в зависимости от конъюнктуры, как ценные бумаги, так и денежные ресурсы.

В организационном плане фондовая биржа обязана иметь утвержденные правила допуска к участию в торгах и правила проведения торгов. Последние должны содержать порядок совершения и регистрации сделок, меры, направленные на предотвращение манипулирования ценами и использования служебной информации. Кроме того, если фондовая биржа оказывает услуги по совершению сделок, исполнение обязательств по которым зависит от изменения цен на ценные бумаги или от изменения значений фондовых индексов, а также сделок, предусматривающих только обязанность сторон уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен или от изменения индексов, она обязана утвердить соответствующие спецификации таких сделок.

К организационным аспектам можно отнести и то, что фондовая биржа в своей деятельности:

должна осуществлять постоянный контроль сделок, чтобы выявлять случаи использования служебной информации, манипулирования ценами и следить за соблюдением участниками торгов и эмитентами требований законодательства Российской Федерации и нормативных правовых актов федеративного органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг;

обязана обеспечивать гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения их участников о месте и времени проведения таковых, списке и котировке ценных бумаг, допущенных к торгам;

вправе устанавливать размер и порядок взимания с участников торгов взносов, сборов и других платежей за оказываемые ею услуги, а также размер и порядок взимания штрафов за нарушение установленных ею правил.

Круг ценных бумаг, по которым на бирже проводятся операции, ограничен. Для того чтобы попасть в число компаний, чьи ценные бумаги допущены к обращению на бирже, эмитент должен удовлетворять определенным требованиям. Процедура допуска называется листин-

Подпись: гом. Он осуществляется фондовой биржей на основании договора с эмитентом ценных бумаг.
В российской практике правила листинга различаются по тому, в какой котировальный лист вносятся ценные бумаги — «А» или «Б». В свою очередь, котировальный лист «А» имеет два уровня.
Для включения акций в котировальные листы «А» должны соблю¬даться следующие условия:
•	во владении одного лица и его аффилированных лиц находится не более 75\% обыкновенных именных акций эмитента;
•	капитализация обыкновенных акций составляет не менее 10 млрд руб., а привилегированных — не менее 3 млрд руб. для первого уровня, 3 млрд и 1 млрд руб. соответственно для вто¬рого уровня;
•	эмитент существует не менее трех лет;
•	у эмитента отсутствуют убытки по итогам двух лет;
•	ежемесячный объем сделок на фондовой бирже с акциями данно¬го типа за последние три месяца составляет не менее 25 млн руб. для первого уровня и 2,5 млн руб. для второго;
•	составление эмитентом годовой финансовой (бухгалтерской) от¬четности в соответствии с международными стандартами финан¬совой отчетности и (или) Общепринятыми принципами бухгал¬терского учета США.
Для включения облигаций в котировальные листы «А» определены следующие требования:
•	объем выпуска составляет не менее 1 млрд руб. для первого уров¬ня и 500 млн руб. для второго;
•	эмитент существует не менее трех лет;
•	у эмитента отсутствуют убытки по итогам двух лет;
•	ежемесячный объем сделок на фондовой бирже с облигациями данного типа за последние 3 месяца составляет не менее 10 млн руб. для первого уровня и не менее 1 млн руб. для второго;
•	составление эмитентом годовой финансовой (бухгалтерской) от¬четности в соответствии с международными стандартами финан¬совой отчетности и (или) Общепринятыми принципами бухгал¬терского учета США.
Несколько отличаются требования к включению ценных бумаг в котировальный лист «Б». В частности, для акций это следующие требования:

во владении одного лица и его аффилированных лиц находится не более 90\% обыкновенных акций эмитента;

капитализация обыкновенных акций составляет не менее 1,5 млрд руб., а привилегированных — не менее 500 млн руб.;

эмитент существует не менее одного года;

ежемесячный объем сделок на бирже с акциями данного вида за последние три месяца составляет не менее 1,5 млн руб.

Применительно к облигациям требования следующие:

объем выпуска составляет не менее 300 млн руб.;

ежемесячный объем сделок на фондовой бирже за последние три месяца не менее 500 тыс. руб.'

Кроме того, косвенным требованием можно считать следующее. Минимальный среднемесячный объем сделок по итогам последних шести месяцев по акциям должен составлять 50 млн руб. для первого уровня листа «А», 5 млн руб. для второго уровня, 3 млн руб. для листа «Б»; по облигациям — 25 млн руб. для первого уровня листа «А», 2,5 млн руб. для второго уровня и 1 млн руб. для листа «Б». Основанием для такого утверждения служит то обстоятельство, что при нарушении этих требований ценные бумаги исключаются из котировального листа.

Фондовая биржа вправе устанавливать дополнительные требования к ценным бумагам, включаемым в котировальные списки. В последние непременно вносятся ценные бумаги, по которым осуществлена государственная регистрация выпуска и отчета об итогах выпуска.

Ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга, называются допущенными к котировке. Биржа в определенном смысле гарантирует их качество как финансового обязательства.

В то же время ценные бумаги могут быть допущены к торгам на фондовой бирже без прохождения листинга. Но тогда биржа утверждает правила их допуска без процедуры листинга.

Исключение ценных бумаг из котировального списка называется делистингом. Основания для него уже были указаны выше.

1 Прочие требования к иным ценным бумагам можно посмотреть в уже упоминавшемся Положении о деятельности по организации торговли на рынке

ценных бумаг, раздел IV.

Как правило, торговля ценными бумагами на бирже осуществляется «круглыми лотами». Лот — это партия биржевого товара. Соответственно, круглый лот включает в себя 100 ценных бумаг или любое другое кратное 100 число ценных бумаг в партии. Это не означает, что

 

на фондовой бирже нельзя купить или продать некруглый — неполный — лот. Однако считается, что совершить такую сделку сложнее из-за стандартизации условий биржевой торговли. Поэтому исполнять поручение в данном случае будут в последнюю очередь, а комиссионные окажутся выше.

По правовому статусу выделяют три типа фондовых бирж:

публично-правовые;

частноправовые;

смешанные.

Публично-правовые фондовые биржи функционируют на основе специального биржевого законодательства и находятся под постоянным государственным контролем. Государство участвует в составлении Правил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов, назначает биржевых маклеров, отстраняет их от работы и т. д. Публично-правовой тип фондовой биржи присущ Германии и Франции.

Фондовые биржи как частноправовые компании создаются в форме акционерных обществ с публичной отчетностью. Они самостоятельны в организации биржевой торговли и функционируют в соответствии с действующим в стране общим законодательством. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок. Этот тип характерен для Англии и США.

Если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но при участии государства, они относятся к типу смешанных. Во главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Тем не менее биржевой комиссар осуществляет надзор за биржевой деятельностью и официально регистрирует биржевые курсы. Подобные биржи функционируют в Австрии, Швейцарии и Швеции.

В России сформировался тип фондовых бирж, сочетающий в себе практически большинство вышеуказанных признаков.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 |