Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: А. А. Мишарев

10.2. формы организации и содержание биржевой торговли

Фондовая биржа — это не только специальное место для совершения сделок, но и определенная система организации торговли, которая предполагает формы организации и подчиняется специальным правилам и процедурам.

Биржевые торги могут быть организованы как контактные, так и бесконтактные. При контактных торгах участники непосредственно вступают в отношения друг с другом. При этом действуют следующие правила:

цена назначается путем ее выкрика;

выкрик дублируется с помощью специального языка жестов;

при покупке цена не может называться ниже уже предложенной, при продаже — выше предложенной.

Бесконтактные торги предполагают либо опосредованное, через биржевого маклера, взаимодействие участников, либо электронную форму с использованием специальных компьютерных сетей. В последнем случае торги осуществляются с центральной торговой площадки через сеть региональных терминалов, работающих в режиме реального времени.

Существует несколько форм организации биржевой торговли. Первая и простейшая из них — стихийный рынок. На нем продавцы и покупатели случайно встречаются друг с другом и самостоятельно определяют уровень спроса и предложения. При этом условия заключения сделок остаются известными лишь самим участникам, а курс может существенно различаться даже в том случае, если сделки происходят в один и тот же момент. Такой рынок был далек от совершенства и уступил место организованному, который существует в форме либо простого, либо двойного аукциона, имеющего, в свою очередь, две разновидности — онкольный и непрерывный рынок.

Простой аукцион предполагает две классические ситуации соотношения спроса и предложения.

Во-первых, покупателей больше, чем продавцов, причем покупатели предъявляют высокий платежеспособный спрос. Это аукцион продавца. Участники торгов конкурируют между собой за право приобретения ценных бумаг, назначая все более высокие цены. Покупателями становятся назначившие самые высокие. Конкуренции же продавцов как таковой нет. В преимущественном положении оказываются те из них, кто раньше других выставил свои ценные бумаги на продажу, так как первые покупатели обычно согласны за право приобретения на самые высокие цены. По мере того как наиболее заинтересованные покупатели выбывают из аукциона, цены снижаются, и каждый последующий продавец только по своему положению в очереди на право продать оказывается в худших условиях по сравнению с предшественниками. Это, по сути, проявление ценовой дискриминации.

Во-вторых, на рынке достаточно много продавцов при ограниченном количестве покупателей. Такая ситуация называется аукционом покупателя. Она предполагает, что участники торгов конкурируют друг с другом за право продать ценные бумаги, снижая на них цены. Покупатель выбирает наиболее выгодное предложение, поэтому продавцами становятся те, кто назначает наиболее низкие цены. Очевид-

1.

Чем больше продавцов и покупателей, тем меньше оснований для проведения простых аукционов и менее вероятна ценовая дискриминация. Поэтому правила биржевой торговли, при всем их разнообразии, в качестве важнейшей цели преследуют концентрацию спроса и предложения в одном месте и в одно время. Во всем мире биржевые торги чаще проводятся как двойные аукционы, которые не нарушают принципа равноправия участников и предполагают наличие конкуренции между продавцами и покупателями. Рынок тогда характеризуется частыми сделками, узким разрывом между ценой продавца и ценой покупателя, небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. То есть он попросту более ликвиден. Однако в зависимости от состояния ликвидности рынка используются разновидности двойного аукциона.

Если концентрация спроса и предложения не достигает уровня, при котором обеспечивается высокая ликвидность, то более эффективным оказывается онкольный рынок. Он предполагает накопление в течение некоторого времени заявок на покупку или продажу ценных бумаг. Длительность срока накопления тем больше, чем рынок менее ликвидный. После окончания периода приема заявок по каждому виду ценных бумаг определяется цена сделок. Наиболее частой оказывается практика, когда сделки совершаются по ценам, позволяющим обеспечить максимально высокий объем торговых операций. Далее вновь наступает период накопления поручений, и процесс торгов повторяется сначала.

1 В экономической теории данные ситуации известны как монополия и мо-нопсония.

Непрерывный аукционный рынок существует на тех фондовых биржах, где концентрируется большое число предложений на покупку и продажу ценных бумаг. В данном случае такие заявки исполняются после их поступления, а цена определяется либо специально уполномоченными на это лицами, принимающими и сводящими между собой все поручения как со стороны продавцов, так и со стороны покупателей, либо компьютерной системой, куда постоянно вносятся сведения о вновь поступивших заявках.

По ходу аукциона участники биржевых торгов обмениваются биржевыми приказами. Они основаны на заявке клиента брокерской конторе совершить покупку или продажу ценных бумаг, в которой содержатся спецификации приказа: тип заявки, ее размер, срок исполнения, цена и некоторые другие данные. Будучи оформленной соответствующим образом, такая заявка и приобретает силу приказа.

Биржевые приказы можно классифицировать по нескольким признакам.

1. По характеру цены.

Рыночный приказ, т. е. поручение купить или продать по самой лучшей цене. Сама цена при этом не указывается. Брокер должен ее найти, руководствуясь принципом — купить по самой низкой цене или продать по самой высокой цене.

Лимитированный приказ, в котором указывается конкретная цена, по которой должна состояться сделка. При этом приказ на продажу должен быть исполнен по данному курсу или выше, а приказ на покупку — по данному курсу или ниже.

Буферный, или «сотой» приказ, предполагающий осуществление сделки в тот момент, когда цена достигнет оговоренного уровня. Особенность его в том, что цена на продажу указывается ниже текущей, а на покупку — выше текущей. Это позволяет варьировать бумажный доход или убыток.

.

Немедленный приказ, требующий незамедлительного исполнения. Если это невозможно, то он аннулируется.

Дневной приказ, который брокер должен исполнить в течение дня его поступления. В случае неисполнения в данный срок такой приказ автоматически отменяется.

Открытый, или приказ до отмены. Он остается в силе до тех пор, пока не будет выполнен или отменен самим клиентом.

.

«Все или ничего». По этому приказу брокер должен купить или продать все ценные бумаги, указанные в поручении.

«Приму в любом виде»: клиент поручает брокеру купить или продать любое количество ценных бумаг до заказанного максимума.

Подпись: 3.	«Исполнить или отменить» означает, что, как только часть пору¬чения, которую можно удовлетворить, выполнена, остальная от¬меняется.
4.	«С переключением» предполагает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована для покупки других.
5.	«В момент открытия (закрытия)», согласно которому приказ должен быть исполнен в числе первых или последних после от¬крытия или перед закрытием биржи.
6.	«Цену не снижать и не повышать», запрещающий корректиро¬вать цену.
7.	«Или лучше», позволяющий брокеру повременить с исполнени¬ем, если он считает, что может заключить сделку по более выгод¬ной цене.
8.	«Или/или», когда исполнение одного приказа (группы приказов) отменяет оставшиеся.
9.	Обусловленный, увязывающий исполнение одного поручения с исполнением другого.
10. Контингентный, который предусматривает одновременную по¬купку одних и продажу других ценных бумаг, с указанием или без указания пропорции.
Приказ может подаваться накануне торгов или в их процессе. При этом клиент должен предоставить гарантии исполнения сделки. В слу¬чае приказа на покупку они таковы: вексель брокеру на полную сумму сделки, перечисление на счет брокера определенной сумму в качестве залога, открытие брокеру текущего счета с правом распоряжения. При предложении о продаже могут быть предоставлены сами ценные бума¬ги, сохранная расписка об их наличии, обязательство на выдачу цен¬ных бумаг при первом требовании брокера.
Оформление и регистрация биржевых приказов — начальный пункт биржевого процесса. Далее осуществляется анализ приказов, выясняю¬щий возможность их осуществления с учетом сложившейся на фондо¬вой бирже ситуации. По сути, эти действия выполняются брокерской фирмой за пределами собственно биржевого торга и завершаются вве¬дением заявок на биржу.
В свою очередь, биржевой торг представляет собой процедуру из не¬скольких этапов:
•	заключение сделки;
•	сверка параметров заключенной сделки;

Подпись: •	клиринг;
•	исполнение сделки.
Первый этап — заключение сделки. На фондовых биржах между уча¬стниками торгов это совершается в устной форме или как обмен стан¬дартными бумажными записками. Если торговля на бирже осуществ¬ляется с помощью информационных технологий, то факт заключения сделки отображается в базе данных центрального торгового компью¬тера. Обычно итогом первого этапа становится составление каждым ее участником своих внутренних учетных документов, отражающих факт заключения сделки и ее параметры. В зависимости от используе¬мой технологии такими внутренними учетными документами служат подписанные договоры купли-продажи, записи в журналах операций, брокерские и маклерские записки, распечатки телексных сообщений, файлы компьютерных баз данных и их бумажные распечатки.
Второй этап — сверка параметров заключенной сделки. Это необ¬ходимо сделать для того, чтобы участники сделки уточнили ее пара¬метры, согласовали расхождения в ее понимании и приняли реше¬ние о продолжении, отмене сделки или о ее переносе на более поздний срок. Подобное особенно важно в тех случаях, когда договор купли-продажи заключается устно, по телефону или путем обмена записка¬ми. Если стороны точно определили параметры сделки в момент заключения договора, подписали его или воспользовались бирже¬вой компьютерной системой, где сверка осуществляется автомати¬чески при вводе информации, то такой этап как самостоятельный может и отсутствовать.
Существуют два типа сверок — односторонний и двусторонний мэт-чинг. При односторонней сверке необходимая информация предостав¬ляется только одной стороной. Двусторонняя система предполагает предоставление информации для сверки каждой из сторон. А именно: участники сделки вводят данные о ее условиях в особую мэтчинговую систему биржи, которая производит их сопоставление. В случае выяв¬ления несоответствий стороны сделки ставятся в известность для сво¬евременного их устранения. Таким образом снижается риск ошибок в дальнейших взаиморасчетах.
Сделки, прошедшие этап сверки, называют «зафиксированными». Они должны быть зарегистрированы не позднее чем через 24 часа. Незарегистрированные сделки не имеют силы.
Этап клиринга включает анализ сверочных документов, вычисле¬ния, взаимозачет и составление расчетных документов. То есть снача-

Подпись: ла проверяется подлинность и правильность заполнения документов, затем рассчитываются денежные суммы, подлежащие уплате, и коли¬чество ценных бумаг, подлежащих поставке. Помимо суммы, которую следует уплатить за конкретную ценную бумагу, должны быть упла¬чены биржевые и прочие сборы, налоги. На этой основе осуществля¬ется взаимозачет.
Взаимозачеты бывают двусторонними и многосторонними. Дву¬сторонние предполагают попарное сопоставление взаимных требова¬ний и вычитание этих требований, пока не будет получено чистое сальдо задолженности одного контрагента другому. Такое сопостав¬ление может производиться как по ценным бумагам, так и по денеж¬ным суммам. При многостороннем взаимозачете процедура начинается с того, что для каждого участника клиринга производится калькуля¬ция его собственных требований или обязательств по всем сделкам. Из всех требований конкретного участника вычитаются все его обяза¬тельства, и получается чистое сальдо — позиция. Если сальдо равно нулю, то участник имеет закрытую позицию. При неравенстве саль¬до нулю имеет место открытая позиция. Если сальдо положительное, т. е. объем требований конкретного участника превышает его обяза¬тельства, считается, что у него открыта длинная позиция. Если сальдо отрицательное (обязательства участника перекрывают его требова¬ния), у него открыта короткая позиция.
По результатам процедуры взаимозачетов по каждому виду ценных бумаг и по денежным средствам определяются участники клиринга, имеющие короткие позиции (нетто-должники), и участники, имею¬щие длинные позиции (нетто-кредиторы). Такая процедура называ¬ется петтингом.
Размер позиции обозначает ту сумму, которую каждый конкретный участник должен получить или заплатить на завершающем этапе сделки. При совершении такого платежа делается вывод о ликвидации, закры¬тии или урегулировании позиции.
Урегулировать позицию на этапе клиринга можно двумя способа¬ми. При первом после вычисления позиций всех участников клиринга определяются пары «кредитор—должник» таким образом, чтобы ко¬личество платежей было сведено к минимуму. В результате участни¬ки клиринга рассчитываются друг с другом. Однако может возникнуть ситуация, когда кто-то из участников получает ценные бумаги от дру¬гого, а платит деньги третьему. Поэтому применяется второй способ, когда в качестве центрального участника в урегулировании позиций участников торгов выступает клиринговая организация. В этом слу-

чае позиции участников клиринга урегулируются против клиринговой организации. Это означает, что она выступает единым для всех участников кредитором и единым должником. Закрытие позиций участниками осуществляется либо платежом (поставкой ценных бумаг) в пользу клиринговой организации, либо получением платежа (ценных бумаг) от нее. Такой организацией может быть и сама биржа.

Процедура урегулирования позиций по отношению к клиринговой организации называется новейшн.

Завершается клиринг составлением расчетных документов. Количество заключительных расчетных документов, их содержание, размер указанных в них сумм, количество ценных бумаг, состав сторон, участвующих в платеже или поставке, определяются тем, какой метод взаимозачетов был использован при выполнении клиринга. Полученные после его завершения расчетные документы направляются в расчетную систему и депозитарий, обеспечивающие осуществление операций четвертого этапа сделки с ценными бумагами.

Заключительный этап представляет собой проведение платежей и поставку ценных бумаг в день, зафиксированный в договоре купли-продажи. Таким образом, синхронизируются два потока — денежный и ценных бумаг. Данный принцип исполнения сделки называется «поставка против платежа». При этом денежные расчеты осуществляются посредством либо обычной расчетной системы, либо национальной системы денежных расчетов, либо обособленной расчетной системы фондового рынка. Если контрагентами расчетов выступают коммерческие банки и клиринговые организации фондовых бирж, они могут производиться с участием центрального банка страны.

Поставка ценных бумаг происходит либо путем передачи документарных ценных бумаг от одного владельца другому, либо через депозитарии в случае бездокументарных ценных бумаг. В первом случае ценные бумаги могут передаваться как собственно новому владельцу, так и номинальному держателю его ценных бумаг, которым может быть и брокер. Во втором случае содержание поставки составляют списание ценных бумаг со счета депо, перевод ценных бумаг со счета депо на другой счет депо и зачисление ценных бумаг на счет депо. И здесь в качестве стороны операций может выступить номинальный держатель.

Завершающим моментом служит внесение изменений в реестр владельцев ценных бумаг, если они именные. Как указывалось ранее, в реестре также может быть зафиксирован не сам владелец ценных бумаг, а номинальный держатель.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 |