Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: А. А. Мишарев

10.3. котировка ценных бумаг на бирже

В процессе биржевого торга осуществляется котировка ценных бумаг.

В общем смысле термин «котировать» означает «выставлять цены». Однако единого толкования его смысла применительно к биржевой котировке не существует. Под ней часто понимаются различные, хотя и тесно взаимосвязанные явления.

Процесс (иногда — механизм) выявления биржевых цен.

Объявление цены покупки и продажи ценной бумаги.

Фиксация контрактных цен и выведение типичной средней цены по сделкам за биржевой день (период).

Сама типичная справочная цена.

Представляется, что наиболее уместно следующее определение.

Котировка ценных бумаг — это процесс выявления, фиксации биржевых цен, определения типичной средней цены и опубликования информации о ценах.

Основа здесь — выявление биржевых цен. Как правило, на бирже существует пара взаимосвязанных цен, разница между которыми называется спрэд. Та пара цен, которая обеспечивает минимальный спрэд, считается лучшей парой. Именно она наиболее близка к состоянию равновесной цены. Поиск ее, т. е. улучшение наилучшей пары, и составляет содержание такого процесса, как курсообразование на фондовой бирже.

Наиболее значимы для него из числа выявляемых цен такие пары:

цена спроса и цена предложения, первая из которых предлагается покупателем, вторая — продавцом;

высшая и низшая цена, соответственно представляющие собой максимальную и минимальную цену сделки за день или период;

цена открытия и цена закрытия, определяемые как средневзвешенные цены первых и последних торгов;

цена покупки и цена продажи, фиксируемые как самая высокая, предложенная покупателем, и самая низкая, предложенная продавцом.

Кроме того, следует отметить контрактную и котировочную цены. Контрактная цена — это фактическая цена сделки, зафиксированная в биржевом контракте и соответственно обязательная для исполнения. Котировочная цена и есть типичная средняя цена по сделкам за биржевой день. Она не обязательна. Это справочная цена, назначение которой — служить ориентиром при заключении контрактов.

Именно в связи с этим термин «котировка» в деловом общении используется как равнозначный котировочной цене. Однако следует иметь в виду, что при определенных обстоятельствах данная цена может стать контрактной, а значит — и обязательной. В частности, такое происходит, когда при заключении сделки цена в контракте не оговаривается. Это означает, что расчеты будут производиться по котировке дня, в который совершается сделка. Кроме того, котировочная цена часто служит основой для взаиморасчетов биржевых игроков в день исполнения сделок между ними.

Биржевая котировка не фиксирует порядок определения биржевого

.

Как отмечалось ранее, онкольный аукцион предполагает, что заявки на покупку и продажу аккумулируются в течение некоторого времени. Затем они выставляются в операционный зал биржи для единовременного исполнения. По временной конфигурации это так называемый залповый рынок. Как правило, основными участниками на нем выступают брокеры, действующие от имени клиента. По роли биржевых посредников залповый рынок является агентским. В случае непрерывного аукциона заявки выполняются по мере их поступления. Временная конфигурация здесь иная, это непрерывный рынок. На нем преобладают дилеры, поэтому по роли биржевых посредников он и считается дилерским.

Курсообразование на залповом рынке осуществляется согласно классической европейской системе, направленной на формирование единого курса, по которому будут совершены сделки с ценными бума.

Его цель — сбалансировать текущие спрос на ценные бумаги и их предложение.

Цены, полностью уравновешивающей общее количество заказов на покупку и общее количество заказов на продажу, как правило, не существует. Поэтому задача состоит в нахождении такого курса, при котором достигается максимальный биржевой оборот, т. е. удовлетворяется наибольшая доля запросов о покупке {bids) и предложений о продаже {offers). На практике для его определения используют как письменный, так и устный ввод заявок. В первом случае биржевой маклер, ведущий торг, концентрирует у себя заявки и ранжирует их по цене, начиная с самой высокой. Далее осуществляется суммирование приказов по схеме: «по данной цене» и «выше для приказов на продажу», «по данной цене» и «ниже для приказов на покупку».

Следующий шаг маклера состоит в нахождении цены, при которой суммарное количество ценных бумаг, указанных в заявках на покупку, и суммарное количество ценных бумаг в заявках на продажу отличаются в минимальной степени. Это и означает, что при данной цене достигается наилучший баланс спроса и предложения, а количество обмениваемых ценных бумаг будет максимальным. По сути, это некая цена отсечения. Она и становится единым курсом удовлетворения заявок.

В результате все данные можно свести в итоговую таблицу, отражающую количественно-ценовую структуру залпа (табл. 10.1).

Где п, k — количество ценных бумаг, Р — цена. При этом Р1 > Р2> >P3>.J

После определения единого курса в силу вступает ценовой приоритет. Он предполагает выполнение следующих правил:

• все приказы, в которых указано «по лучшему курсу», исполняются в первую очередь;

исполняются все приказы на покупку, в которых указаны цены более высокие, чем выявленный курс, и все приказы на продажу с ценами более низкими, чем выявленный курс;

приказы, в которых указана цена, совпадающая с фиксируемым курсом, исполняются полностью или частично в зависимости от количества уравновешивающих поручений противоположной направленности;

приказы на покупку по цене ниже курса и приказы на продажу по цене выше курса не исполняются; они переносятся на следующий фиксинг.

Предположим, что в приведенном выше условном примере в качестве единого курса установлена цена РЗ. Тогда полностью будут удовлетворены заявки на покупку wl-иЗ и заявки на продажу kS-Ш. Что же касается заявок и4 и М, то они могут быть реализованы частично. Приказы и5-и7 и kl-k3 остаются неисполненными и будут перенесены на следующие торги.

На значительном количестве фондовых бирж и поныне используется исторически первый способ ввода заявок — устный, известный как «фиксинг с голоса». В данном случае курсообразование происходит в ходе торгов «на полу»1. Биржевой маклер открывает торги и ведет их, начиная от цены последней сделки вчерашнего дня или цены закрытия вчерашнего дня. По реакции собравшихся в секции участников торгов, которую они выражают голосом или языком жестов, маклер судит о соотношении спроса и предложения. В зависимости от того, что, по его мнению, преобладает, он увеличивает или уменьшает цену. И так до тех пор, пока не будет достигнут наибольший баланс спроса и предложения. Курс, которому соответствует данная ситуация, и становится единым. Как и при письменном вводе заявок здесь действует приоритет цены, а при прочих равных условиях и объема заявки. Однако есть и серьезное отличие данного способа курсообра-зования: участники торга могут изменить свой первоначальный заказ.

1        Так на биржевом сленге называют специализированное место (секцию), в которой происходят торги по конкретным ценным бумагам. Бытуют и иные названия, в частности — паркет, пол, яма, круг, кольцо.

На непрерывном рынке используется так называемая регистрационная система курсообразования, предполагающая три способа котировки.

Первый — использование книги заказов, предполагающий, что устно передаваемые брокерами заявки на покупку и продажу заносятся в специальный регистрационный журнал. Уполномоченный биржей работник по мере их поступления сличает объемы и цены и при совпадении условий заявок исполняет их. Подбор заказов осуществляется так, что конкретные покупатели вступают в сделку с конкретными продавцами. При этом в ней могут участвовать несколько заказов. Например, крупный заказ на покупку может исполняться несколькими заказами на продажу, и наоборот.

Второй способ курсообразования на непрерывном аукционе — табло, на котором указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск (наивысшая при покупке и наименьшая при продаже). Эти цены служат основой для корректировки заявок на основе анализа конъюнктуры рынка. Брокеры сами вводят соответствующие изменения. Заказы размещаются на табло в хронологическом порядке, поэтому приоритет времени играет определяющую роль. Он же основной и при определении тех, кто будет стороной сделки. Ими становятся те, кто первыми согласились на выставленные условия.

Третий способ непрерывного аукциона — толпа. В данном случае участники торгов собираются вокруг уполномоченного биржи, который открывает торги и объявляет выпуск, по которому они состоятся. На этом его функции заканчиваются. Брокеры и дилеры сами отыскивают контрагентов, выкрикивая котировки. Таким образом, сделки в «толпе» заключаются по разным ценам, причем один покупатель может заключить сделку с разными продавцами. Никакая общая цена при этом не определяется.

Для всех без исключения способов котировки на непрерывном рынке характерны колебания цены от сделки к сделке.

Следует отметить, что на некоторых фондовых биржах используется вариант торгов, сочетающий в себе методы залпового и непрерывного рынков. В частности, цена открытия, или исходная, определяется в ходе устного либо компьютерного письменного варианта фиксинга. А далее торговля происходит в режиме непрерывного аукциона, когда поступление каждого нового поручения дает толчок одной или нескольким сделкам по мере нахождения в центральном регистре встречных поручений. При этом также соблюдается приоритет времени.

Любая система котировки предполагает постоянные колебания курсов ценных бумаг. Это нормальное состояние биржевого рынка. Однако могут сложиться условия, при которых происходят резкие изменения цен, что чревато негативными последствиями для многих участников биржевой торговли. Во избежание таких ситуаций биржи разрабатывают специальные меры. В частности, устанавливают пределы колебаний курсов, а также определяют меры нормализации положения, среди которых следует выделить ограничение сделок по тем или иным ценным бумагам, приостановку и полное прекращение торгов.

Для российских организаторов торговли предусмотрены предельные отклонения цен, при которых торги приостанавливаются и останавливаются по всем ценным бумагам или по ценной бумаге конкретного выпуска.

При определении амплитуды колебаний биржевых цен в России используются технические индексы цен. Нормативными документами установлены следующие их виды:

технический индекс открытия, для расчета которого учитываются цены по сделкам, совершенным в первый час торгов текущего дня;

технический индекс закрытия, учитывающий расчетные цены по сделкам, совершенным в последний час торгов текущего дня;

текущий технический индекс, который рассчитывается в ходе торгов каждые 30 мин. и при котором учитываются цены по сделкам, совершенным в течение последнего часа.

Организатор торговли (а значит, и фондовая биржа) обязан приостановить торги не менее чем на один час, если технический индекс открытия по сравнению с техническим индексом закрытия предыдущего дня повышается или снижается более чем на 12\%; если текущий технический индекс повышается или снижается более чем на 8\% по сравнению с техническим индексом открытия текущего дня.

Крайний случай — полная остановка торгов. Она возможна при:

повышении или снижении технического индекса открытия по сравнению с техническим индексом закрытия предыдущего дня более чем на 15\%;

повышении или снижении текущего технического индекса более чем на 10\% по сравнению со сводным индексом открытия текущего дня.

Торги тогда возобновляются только на основании распоряжения ФКЦБ.

Аналогичные меры предусмотрены и для ценных бумаг конкретных выпусков. В частности, организатор торговли обязан приостановить торги по ценной бумаге конкретного выпуска, включенного в котировальный лист «А», не менее чем на один час при:

 

повышении или снижении средневзвешенной цены за первый час торгов (цены открытия) по сравнению со средневзвешенной ценой за последний час торгов предыдущего дня (ценой закрытия) по данной ценной бумаге более чем на 15\%;

повышении или снижении средневзвешенной цены за предшествующий расчету час торгов (текущего значения цены) ценной бумаги по сравнению с ценой открытия текущего дня более чем на 10\%.

При этом расчет текущего значения цены ценной бумаги проводится организатором торговли в течение торговой сессии не реже чем каждые 15 мин.

Что касается остановки торгов по ценной бумаге конкретного выпуска, включенного в котировальный лист «А», то она предусмотрена в следующих случаях:

при повышении или снижении цены открытия по сравнению с ценой закрытия предыдущего дня по данной ценной бумаге более чем на 25\%;

при повышении или снижении текущего значения цены ценной бумаги, рассчитанной за последний час торгов, по сравнению с ценой открытия текущего дня более чем на 15\%.

Во всех этих случаях организатор торгов должен представить в ФСФР информацию об основаниях приостановления или прекращения торгов, меры, которые предполагается принять в связи с возникшей ситуацией, предложения по порядку и срокам возобновления торгов. Если же торги приостанавливались более чем на один час, то возобновиться они могут не ранее истечения следующего торгового дня.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 |