Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: А. А. Мишарев

10.4. биржевые сделки с ценными бумагами

Под биржевыми сделками с ценными бумагами понимаются действия участников биржевых торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг. Данные действия обязательно должны быть закреплены письменно, т. е. биржевая сделка имеет письменную форму. Это может быть подписание сторонами договора или иной способ, позволяющий документально зафиксировать состоявшуюся сделку. В частности, обмен письмами, телеграммами, факсимильными сообщениями. Целями при этом могут служить простое инвестирование капитала, спекуляция, страхование или хеджирование риска.

Существуют различные классификации биржевых сделок с ценными бумагами. Наиболее часто используемым для этого признаком служит срок исполнения сделки. В соответствии с ним все сделки на фондовой бирже делятся на две большие группы: кассовые и срочные.

Кассовые — это сделки, предполагающие их немедленное исполнение. Однако в момент их заключения ни денег, ни ценных бумаг в операционном зале биржи нет. Поэтому термин «немедленно» в данном случае не предполагает передачи ценных бумаг и денег из рук в руки. На исполнение таких сделок, в том числе сверку, расчеты, перерегистрацию ценных бумаг и их поставку, отводится несколько дней. Соответственно жизненный цикл кассовой сделки может быть описан равенством:

Д = (Г+я),

где Д — срок исполнения сделки, Г — день совершения сделки, п — количество дней, отведенное биржей для исполнения кассовой сделки.

Обычно продолжительность срока исполнения не превышает трех дней, но иногда может достигать и пяти.

Исторически и логически кассовые сделки отражают стратегию инвесторов — тех субъектов рынка ценных бумаг, которые покупают фондовые инструменты на неопределенный срок. Однако в современных условиях их активно совершают и биржевые спекулянты. Их цель — получить разницу в ценах покупки и продажи ценных бумаг. Для этого ведется игра на повышение и понижение цен. Игра на повышение предполагает покупку ценных бумаг в расчете на то, что их рыночный курс вырастет. Тогда ценные бумаги перепродаются с прибылью. Игра на понижение — это продажа ценных бумаг с расчетом на снижение курса. В этом случае они покупаются дешевле, чем были проданы. Данная разница и составляет прибыль игрока на понижение.

Существуют две разновидности спекулятивных кассовых сделок. Первая — покупка ценных бумаг с частичной оплатой заемными средствами, которая называется на биржевом языке длинная покупка, или long. Она используется игроками на повышение — «быками» и предполагает, что клиент оплачивает только часть стоимости ценных бумаг, а остальное покрывается за счет кредита, предоставляемого брокером.

Смысл заключения подобных сделок связан с расчетом на то, что стоимость ценных бумаг будет расти быстрее, чем процент по кредиту.

.

Подпись: Маржа, или margin, в данном случае представляет собой сумму средств, которую клиент должен иметь на брокерском счете в качестве гаран¬тии. Нормативный уровень маржи определяется по формуле:
У = (А - С )/А х 100,
где Ум — нормативный уровень маржи в процентах, Ак — активы кли¬ента на брокерском счете, Сз — заемные средства, полученные у брокера.
В свою очередь, активы клиента на брокерском счете определяются как сумма денежных средств, которые там расположены, и рыночной стоимости ценных бумаг, принимаемых брокером в обеспечение кре¬дита. Согласно нормативному уровню маржи рассчитывается мини¬мальная сумма собственного капитала, которую должен внести клиент, чтобы получить кредит брокера. Это так называемая первоначальная маржа. Однако рыночные курсы ценных бумаг постоянно меняются, поэтому брокер обязан рассчитывать и фактическую маржу:
М =(С - С )/С х 100,
где Мф — фактическая маржа в процентах, Ср — рыночная стоимость ценных бумаг, купленных с привлечением заемных средств.
Если фактическая маржа оказывается больше, чем требуется по нормативу, то счет клиента называется счетом с неограниченной мар¬жей. В противном случае его счет будет ограниченным. В связи с этим существует минимально допустимый уровень маржи как нижний процентный уровень фактической маржи по отношению к текущей рыночной стоимости ценных бумаг. При его достижении брокер осу¬ществляет принудительную продажу ценных бумаг клиента для по¬гашения задолженности. Если фактическая маржа оказывается ниже этого уровня, то счет клиента становится необеспеченным. И, если клиент не исправляет положения, брокер имеет право самостоятель¬но продать ценные бумаги1. Чтобы этого не допустить, необходимо внесение вариационной маржи, т. е. разницы между минимально до¬пустимой величиной маржи и ее фактическим размером. Здесь дей¬ствует следующая формула:

С  =С хК /100-М

ВМ     D ММ

фс'

 

Подпись: 1 В России такое право у брокера возникает в том случае, если величина обеспечения становится меньше величины задолженности клиента по маржи¬нальным сделкам. См.: Правила осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржи¬нальных сделок). Постановление ФКЦБ от 13.08.2003 № 03-37/пс.

где Свм — стоимость вариационной маржи, Кмм — норматив минимальной маржи в процентах, Мфс — стоимость фактической маржи.

В то же время клиент может и сам продать часть ценных бумаг.

Вторая разновидность спекулятивных кассовых сделок — продажа ценных бумаг, взятых взаймы, или короткая продажа, short. Здесь игроки на понижение — «медведи» — берут в долг у брокера не деньги, а ценные бумаги, и продают их, рассчитывая на падение курса. Если это произойдет, то они покупают ценные бумаги и возвращают их брокеру. Как и в случае с длинной покупкой, здесь также устанавливаются различные варианты маржи. В частности, нормативный ее уровень определяется по формуле:

Ум - [Д/(Д + С )] х 100, где Д — денежные средства клиента, хранящиеся у брокера, Ср — рыночная стоимость акций, взятых в кредит.

На этой основе рассчитывается сумма гарантийного взноса клиента:

Д = У хС/(1-У ).

^        м       Р м

В результате изменения курсов стоимость первоначальной маржи перестает соответствовать нормативу. Соответственно определяется фактическая маржа как разница между средствами клиента и рыночной стоимостью ценных бумаг, взятых в кредит:

М = А - 3,

ф к

где 3 — задолженность клиента перед брокером.

При повышении курсов ценных бумаг фактическая маржа становится меньше необходимой. Требуемый маржинальный остаток Мтр вычисляется по формуле:

М  =С хК /(1-К ).

тр      р        мм'  v мм'

Сравнивая его с фактической маржой, определяют вариационную: С =М -МА.

вм      тр ф

Данную сумму необходимо будет вносить при превышении рыночной стоимости ценных бумаг, взятых в кредит, предельно допустимой стоимости Спд. Она, в свою очередь, вычисляется следующим образом:

С   =А(1-К ).'

пд      кv мм'

1 См. подробнее: Берзон Н. И., Аршавский А. Ю., Буянов Е. А. Фондовый рынок. М.: Вита-Пресс, 2002. Гл. 11.

В России нормативный уровень маржи по всем видам маржинальных сделок составляет 50\%, а минимально допустимый — 35\%. Одна

Подпись: ко в договоре с клиентом может быть предусмотрен и более высокий уровень маржи. Следует также знать, что ценные бумаги, приобретен¬ные с предоставлением займа, брокер хранит у себя в качестве залога до полного его погашения.
Особо следует отметить, что маржинальные сделки, с одной стороны, позволяют использовать эффект финансового левериджа (рычага), но с другой — усиливают инвестиционный риск.
Срочные сделки — это сделки, исполнение или ликвидацию которых предполагается осуществить в течение определенного стандартного срока. Он может быть определен в пределах месяца, до 3 и до 6 меся¬цев. По российскому законодательству расчеты по срочным сделкам осуществляются не позднее 90 дней.
При этом бывают разные временные конфигурации проведения расчетов по ним. В частности, исполнение сделки может быть привя¬зано ко дню ее заключения и осуществляется через определенное ко¬личество дней, оговоренное в контракте. Однако чаще используется другой способ: устанавливаются специальные дни исполнения, или ликвидационные дни, когда осуществляются все расчеты по сделкам, пришедшимся на соответствующий период. В частности:
•	15-го числа месяца исполняются сделки на «медио»;
•	30-го или 31-го числа — сделки на «ультимо».
По способу установления цен различаются срочные сделки, в кото¬рых цена фиксируется:
•	по курсу биржи на момент заключения сделки;
•	на уровне курса дня заключения срочной сделки;
•	цена на фондовые бумаги не оговаривается, а расчеты произво¬дятся по курсу, который складывается на определенный срок;
•	в качестве цены бумаги принимается ее курс любого заранее ого¬воренного биржевого дня в пределах со дня заключения сделки до дня окончания расчетов;
•	в основе расчетов лежит максимальная цена покупки или мини¬мальная цена продажи.
Данные временные и ценовые особенности обусловили тот факт, что срочные сделки в основном обслуживают стратегию биржевых игроков, спекулянтов. Отличие от спекулятивных кассовых сделок заключается в том, что игра на повышение цен предполагает покупку ценных бумаг с обязательством принять их спустя какой-то срок, а игра на понижение представляет собой продажу ценных бумаг с обязатель¬ством поставить их спустя какой-то срок. Поэтому игрок на повыше-

ние рассчитывает не вообще на повышение курса, а на его рост именно в течение данного срока. Игрок же на понижение должен найти ценные бумаги по более низкой цене до истечения срока поставки. В то же время возможность осуществления маржинальных сделок и их специфика присущи и этой категории спекулятивных сделок. Если спекулятивная прибыль получается в результате игры на ценах на одной бирже, то это так называемый спрэдинг. Если же за счет различных уровней цен покупки и продажи ценных бумаг на разных биржах, то — арбитраж.

В зависимости от механизма исполнения срочные сделки могут быть твердыми, условными и пролонгационными.

Твердые сделки обязательны для исполнения в установленные сроки по фиксированным при их заключении ценам. Параметры таких сделок менять нельзя. При этом стороны сделки могут не иметь ценных бумаг и денег в момент ее заключения. Они просто фиксируют в контракте свои позиции, объем сделки, курс и срок исполнения. Это привело к появлению особой разновидности твердых сделок — сделок на разницу. В данном случае их объектом становится разница курсов. Игроки заранее исходят из того, что продавец не будет поставлять, а покупатель — принимать ценные бумаги. По таким сделкам один из контрагентов должен уплатить другому разницу между зафиксированным в договоре курсом и курсом, сложившемся в момент ликвидации сделки.

Условные сделки, или сделки с премией, дающие право изменить их условия или вообще отказаться от их исполнения. За это контрагенту выплачивается премия, своего рода отступное. Премия может рассматриваться как элемент затрат держателя права. Поэтому на исполнение такого рода сделок следует соглашаться в том случае, если выгода превышает сумму курса и премии. Если же потери от сделки выше, чем премия, то от нее отказываются. Следовательно, сделки с премией становятся инструментом страхования потерь — хеджирования. Если размер премии каждый раз оговаривается отдельно, это простая сделка с премией. Если же премия фиксированная, выплачивается заранее и в любом случае остается у контрагента, такая сделка называется опционной.

Опцион в данном случае представляет собой право, но не обязанность, купить или продать ценные бумаги по оговоренной цене в оговоренный срок или отказаться от сделки. Опционы достаточно разнообразны. В частности, существуют:

• право купить, или опцион колл, — сделка, в которой держателю опциона предоставляется право купить ценные бумаги или иной финансовый актив по обусловленной цене; выплачиваемая при этом премия называется предварительной;

право продать, или опцион пут, — сделка, в которой держателю опциона предоставляется право продать ценные бумаги или иной финансовый актив по обусловленной цене; в данном случае премия называется обратной;

право определить свою позицию на рынке в момент исполнения сделки, или двойной опцион; здесь плательщик премии получает право на покупку или продажу ценных бумаг по своему усмотрению. Таким образом объединяются стратегия колл-опциона и

.

Если право может быть реализовано в любое время до окончания срока его действия, это американский опцион. Если же только в последний день срока — европейский.

Возможны варианты комбинирования опционных сделок. Например, одновременная продажа или покупка пут-опциона и колл-опциона с одной и той же ценой реализации — стредл или с одновременной покупкой-продажей соответственно пут-опциона и колл-опциона с раз.

Пролонгационные сделки предполагают продление сроков их исполнения. Необходимость в сделке этого вида возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса к моменту исполнения контракта не состоялось и ликвидация этой сделки не принесет ожидаемой прибыли. Поэтому спекулянт, ожидая, что все-таки его прогноз подтвердится, прибегает к продлению сроков сделки.

Существуют две разновидности пролонгационных сделок: репорт-ная (репорт, репо) и депортая (депорт, депо). Они определяются положением биржевого игрока в сделке: «быки» репортируют; «медведи» депортируют.

Репорт — это вид отсрочки биржевых сделок, при которой биржевой спекулянт, играющий на повышение, продает ценные бумаги банку с обязательством купить их по более высокой цене.

Разница в цене покупки и продажи и есть репорт. Выгода от совершения сделки для спекулянта состоит в том, что он освобождается от необходимости принять купленные им у контрагента бумаги и продолжает сделку.

Депорт — это операция, обратная репорту.

В данном случае игрок на понижение покупает у банка ценные бумаги с обязательством продать их по уже более низкому курсу. Разни-

Подпись: ца составляет депорт. Выгода для «медведя» состоит в том, что он, с одной стороны, выполняет свои обязательства по покупке, а с дру¬гой — продолжает игру на понижение.
Особое место среди срочных сделок занимают фьючерсные сделки. Они представляют собой заключенное на фондовой бирже соглаше¬ние двух сторон о будущей поставке предмета контракта. У них есть ряд отличительных свойств.
1.	Практически полная стандартизация условий, объемов и сроков сделки. Биржа разрабатывает эти стандарты для каждого вида финансового актива.
2.	Бумажный характер; эти сделки с самого начала не предполагают приема-поставки ценных бумаг. Фьючерсный контракт по своей сути есть титул цены.
3.	Возможность прекращения обязательств по сделке путем заклю¬чения обратной — офсетной — сделки. Иными словами, тот, кто покупал фьючерсные контракты, впоследствии их продает, тот, кто продавал, — покупает.
4.	Партнером в офсетных сделках выступает клиринговая палата биржи.
На практике заключение фьючерсных сделок, как правило, прово¬дится для хеджирования рисков неблагоприятного изменения курсов ценных бумаг. Смысл здесь в том, чтобы с помощью операций с фью¬черсными контрактами компенсировать потери по иным сделкам с цен¬ными бумагами. Поэтому механизм хеджирования предполагает совер¬шение трех видов сделок:
•	покупка-продажа ценных бумаг с исполнением контракта в какой-то срок. Это сделка форвард;
•	продажа-покупка фьючерсных контрактов с аналогичными специ¬фикациями. Это открытие позиции по фьючерсу;
•	совершение обратной сделки с фьючерсными контрактами в мо¬мент исполнения сделки форвард. Это закрытие позиции по фью¬черсу.
При этом возможны два варианта страхования. Хеджирование по¬купкой осуществляет продавец ценных бумаг, а хеджирование прода¬жей — соответственно покупатель ценных бумаг.
В современных условиях как среди опционных, так и среди фью¬черсных сделок широкое распространение получили так называемые индексные контракты. При сохранении специфики опциона и фью-

Подпись: черса они представляют собой договор о купле-продаже некоего гипо¬тетического пакета ценных бумаг, составленного из акций крупней¬ших компаний, рыночная цена которых суммируется при исчислении биржевых индексов.
Как особую разновидность биржевых сделок следует выделить биржевые пирамиды. По смыслу они очень близки к рассмотренной ранее спекулятивной кассовой сделке с частичной оплатой ценных бумаг заемными средствами — длинной покупке. Однако особенно¬сти их механизма позволяют разграничить эти виды сделок. В частно¬сти, пирамиды используются тогда, когда срочные сделки на бирже запрещены или ограничены. Тогда на какую-либо сумму собствен¬ного капитала по кассовой сделке покупаются акции и закладывают¬ся в банк для получения кредита. На сумму кредита снова покупают¬ся акции и вновь закладываются в банк, и т. д. В итоге значительно увеличивается стоимость пакета акций, которой можно оперировать. Ее определяют по формуле:
S = а/( - q),
где S — стоимость заложенных акций, а — собственный капитал, q — доля займа от стоимости закладываемых акций.
При благоприятном изменении курсов акций заем, сделанный под них, погашается, а сами акции продаются с прибылью. Как правило, соотношение собственного и заемного капитала по таким сделкам нормируется. В России этот норматив равен единице, т. е., как и в слу¬чае маржинальных сделок, собственные средства должны составлять не менее 50\% от общей стоимости приобретаемых ценных бумаг.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 |