Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: Е.Ф. Жуков

3.5. производные ценные бумаги в российской федерации

Торговля производными ценными бумагами в России началась с 1993 г., начальный период существования срочного рынка в России относится к 1993—1998 гг. Основная торговля производными инструментами в то время проходила на Российской бирже1. Ежедневные объемы торгов на ней достигали 200—250 млн долл., большинство операций было сосредоточено во фьючерсах на акции, также торговались фьючерсы на валюту, ГКО и т.д. Отсутствие четкой системы регулирования и контроля привело к краху этой биржи в 1998 г.

После кризиса 1998 г. новый этап в развитии срочного рынка в России начался в 2001 г. Рынок производными ценными бумагами, как и весь фондовый рынок, сконцентрирован преимущественно в Москве и Санкт-Петербурге. В настоящее время деятельность по организации торговли производными ценными бумагами осуществляют российских бирж: Московская межбанковская валютная биржа; Санкт-Петербургская валютная биржа; Фондовая биржа «РТС» совместно с Фондовой биржей «Санкт-Петербург»; Сибирская биржа (ранее — Сибирская фондовая биржа). Но большинство сделок с производными ценными бумагами по-прежнему проводится на внебиржевом рынке — по имеющемся оценкам не менее 60\%.

В 2005 г. совокупный оборот биржевого рынка деривативов превысил 60,7 млн контрактов, или 907,3 млрд руб., что на 38,56\% по числу контрактов и на 50,55\% в денежном выражении больше показателя 2004 г. (табл. 3.3).

Самый высокий прирост объема торгов наблюдался на ММВБ (более чем в 14 раз). Существенным увеличением характеризовался и объем открытых позиций на конец года, возросший более чем 2 раза и составивший почти 2,6 млн контрактов. В то же время произошло снижение этого показателя на биржах Петербурга.

 

1 Биржевое обозрение. 2004. № 9.

 

V

 

Изменение к 2004 г.,

-21,28

1 371.48 158,50 -99,40 -98,24

Млн руб.

67 682,12 6,50 56 637,28 10 572,62 465,48 0,24

Изменение к 2004 г.,

201,91

1 312 78 23,49 -93,34 -96,00

Тыс. контрактов

2 591,89 0,19 1 963,76 613,11 14,81 і 0,02

Изменение к 2004 г.,

50,55 78,89

1   l^tO ОЛ

1 328,84 102,61 -94,59 -76,53

11

907 303,83 19 952,00 186 792,39 687 058,20 12 790,00 711,23

*

38,56 356,27 1 314,25

24,92 -14,95 -11,73

Тыс. контрактов

60 773,54 391,34 6 533,85 53 275,13 499,08 74,14

Изменение к 2004 г.,

70

22,83 -43,56 141,10

24,20 -66,49 -44,93

Количество

1 918 780 16 766 921 1 899 871 125 t 097

Площадка

Всего

СПб

ММВБ

РТС

СПВБ

СПФб

 

Деривативы на акции пока наиболее значительный сегмент на

российском срочном рынке. Происходит расширение линейки стан-

дартных контрактов; в этой области с марта 2005 г. были введены

в обращение месячные опционы на фьючерсы по акциям Газпрома,

РАО «ЕЭС России», ЛУКойл и Ростелеком. Появление «коротких»

опционов существенно расширило возможности участников рынка

в части построения сложных стратегий. С октября 2005 г. началось

обращение фьючерса на обыкновенные акции ОАО «Сбербанк», что

позволило РТС довести количество фьючерсных контрактов на от-

дельные акции до 7. По итогам 2005 г. число сделок по фьючерсам

на акции возросло почти на 20\%, а рублевый оборот — на 62,9\%.

Более динамично продолжают развиваться опционы: по объему от-

крытых позиций они уже практически сравнялись с фьючерсами —

в 2005 г. их доля держалась в диапазоне        суммарного пока-

зателя по фьючерсам и опционам на акции.

Валютные деривативы наряду с производными на акции — один из наиболее развитых сегментов в России; на всех биржах, имеющих секции стандартных контрактов, обращаются инструменты на курсы валют, и большинство российских срочных площадок считают развитие этого сегмента приоритетным направлением деятельности. Сейчас на рынке валютных деривативов обращаются фьючерсы на евро/доллар, рубль/доллар, рубль/евро, а также опционы на кросскурс евро/доллар. Самые большие объемы торгов валютными контрактами происходят на ММВБ, где введены в обращение все три фьючерса на валюту, представленные на российском рынке деривативов, однако сделки проходят лишь по контракту на курс рубль/доллар.

По валютным деривативам весь оборот обеспечен операциями наиболее активных участников на денежном рынке банков. Клиентские операции хеджирования практически отсутствуют. Между тем интерес к таким операциям заметно растет, и постепенно крупнейшие участники внешнеторгового оборота начинают выходить на биржу в целях хеджирования курсовых рисков, В 2007 г. членом секции срочного рынка ММВБ стала нефтяная компания ЛУКойл, что свидетельствует о намерении активного хеджирования экспортером рисков своих операций.

Процентные деривативы — еще сравнительно новый инструмент для российского срочного рынка, и сейчас наблюдается зарождение его рынка. В 2006 г. начались торги по контрактам на ставку MosIBOR overnight и трехмесячную ставку MosPrime Rate. Вторым направлением в расширении спектра торгуемых инструментов стал запуск в 2006 г. РТС первых для российского рынка срочных контрактов на процентные ставки — фьючерсов на корзину трехлетних облигаций Москвы, а затем фьючерсов на корзину 10-летних облигаций Москвы и на еврооблигации Россия-30.

Дополнительные возможности, которые открывают процентные деривативы на рынке облигаций (как по хеджированию рисков по портфелям ценных бумаг, так и по направленной игре на изменении уровня доходности) привлекают на срочный рынок новых участников. Операции с производными этого класса традиционно занимают лидирующие позиции по ликвидности на мировом срочном рынке: например, фьючерсы на однодневные ставки на Бразильской бирже дают до 50\% оборота, а контракт на евродоллар, аналогом которого является контракт на MosPrime Rate, — лидер мирового срочного рынка по стоимостной оценке оборота торгов.

В 2006 г. биржевой объем срочного рынка увеличился в 4 раза. Растут и качественные изменения на этом рынке. Существенно растет объем открытых позиций, меняется структура участников рынка. Лидером по объему торгов остается срочный рынок на котором в 2005 г. было заключено почти 1,9 млн сделок с суммарным оборотом 53,3 млн контрактов. FORTS представляет собой наиболее ликвидный рынок стандартных контрактов в России и, как следствие, является самой привлекательной площадкой для юридических и физических лиц.

Рынок FORTS (фьючерсы и опционы в РТС) — интегрированный рынок по торговле срочными контрактами на фондовые активы и индексы, имеющий особую значимость для развития торговли производными ценными бумагами в России. Он был создан фондовой биржей РТС и фондовой биржей «Санкт-Петербург» в 2001 г. На рынке FORTS торгуется более 20 видов контрактов, обращаются фьючерсы и опционы, базисными активами которых являются акции российских эмитентов, индекс РТС, облигации, иностранная валюта, средняя ставка рублевого однодневного кредита (депозита) MosIBOR, сахар, нефть марки Urals и золото.

Основные органы управления FORTS — совет директоров открытого акционерного общества «Фондовая биржа «Российская Торговая Система»» и Комитет по срочному рынку открытого акционерного общества «Фондовая биржа «Российская Торговая Система»» — состоят из представителей профессиональных участников рынка ценных бумаг, работающих в РТС. В компетенцию совета директоров и Комитета по срочному рынку РТС входит решение вопросов по формированию политики развития срочного рынка РТС, определение приемлемой тарифной политики, утверждение правил и других нормативных документов, а также контроль за средствами участников рынка фьючерсных и опционных контрактов. Вопросы построения системы риск-менеджмента в FORTS рассматриваются Комитетом по рискам РТС, который включает в себя риск-менеджеров ведущих операторов фондового рынка России

Основные участники торгов — коммерческие банки и финансовые компании центрального региона. Однако биржи, прежде всего ММВБ и РТС, развивают и региональную торговлю. Региональные участники торгов могут подключаться к торгам через удаленные рабочие места. Крупнейшая российская биржа ММВБ обеспечивает возможность региональным участникам доступа к торгам через терминалы, расположенные на четырех региональных биржах: Уральской региональной валютной бирже, Нижегородской валютно-фондовой бирже, Сибирской межбанковской валютной бирже (Новосибирск) и Самарской валютной межбанковской бирже. Особенностью FORTS является то, что всем категориям участников рынка, будь то расчетная фирма, брокер или частный инвестор, предоставляется возможность работы с собственного терминала при помощи различных систем интернет-трейдинга и торговых терминалов, предоставленных самой РТС.

В 2006 г. среднедневной объем торгов фьючерсами и опционами на FORTS превысил 1 млрд долл. в день, а в октябре 2007 г. — 2 млрд долл., что соответствует объему торгов акциями на фондовой бирже ММВБ. В сентябре 2007 г. по сравнению с аналогичным периодом 2006 г. дневной объем торгов на FORTS вырос на 200\%, а на фондовом рынке ММВБ — всего на 10\% (рис. 3.3).

Динамика торгов на FORTS обусловлена ростом числа как институциональных, так и частных инвесторов, за девять месяцев 2007 г. выросшего с 7628 до 20 300. Традиционно операции на срочном

 

1 Ведомости. 2007. 11 октября.

ке        выгодны по сравнению с операциями на рынке

актива. Это связано не только с «эффектом плеча», но и с отсутствием транзакционных издержек, возникающих при проведении операций на рынке базового актива (плата за использование кредитных ресурсов и оплата депозитарных и расчетных услуг). Биржевые сборы по операциям со срочными контрактами в FORTS существенно ниже аналогичных на рынке ценных бумаг. Кроме того, в 2006—2007 гг. произошло улучшение условий торгов на срочной секции РТС: был введен промежуточный клиринг, снизились депозиты и повысилась оперативность расчетов. Благодаря реформе гарантийной системы размер обеспечения по фьючерсам на индекс РТС снизился на четверть — до 7,5\%, В результате участники торгов направили высвободившиеся средства на наращивание своих позиций и увеличение активности, выросли обороты и объемы открытых позиций.

Рост объемов торгов во многом связан с успехом развития фьючерса на индекс РТС; торги по этому инструменту начались в июле 2005 г. На операции с фьючерсом на индекс РТС приходится до 80\% оборота в FORTS. По существу, фьючерс на индекс РТС стал самым ликвидным инструментом на российском фондовом рынке не только по объемам торгов, но и по числу сделок (по данным на 16 октября 2007 г. 33 000 сделок против 24 000 с акциями Газпрома на ММВБ, объем торгов — 12,9 млрд руб.).

Увеличение оборотов срочного рынка происходит и на самой крупной российской бирже — ММВБ, где сосредоточены более 95\% биржевого рынка акций, полностью биржевой рынок валюты и биржевой рынок государственных бумаг, а также почти 100\% рынка корпоративных облигаций. Формирование ликвидности на рынках базового актива ММВБ создает предпосылки и для развития качественного срочного рынка.

На ММВБ давно проходят торги валютными фьючерсами — на доллар, евро, а также на валютную пару евро-доллар, обороты по валютным контрактам увеличиваются. По состоянию на 16 августа 2007 г. объем торгов фьючерсом на доллар превысил 2 млрд долл., составив 2,0744 млрд контрактов, или около 53,4 млрд руб., что более чем в 8 раз превышает среднедневной показатель ликвидности за январь—июль 2007 г. (6,39 млрд руб.). В июне 2007 г. начались торги по фьючерсу на индекс ММВБ, в планах биржи фьючерс на корзину государственных облигаций (ОФЗ), а также опционов на индексный фьючерс.

На американском и западноевропейских рынках объемы операций с производными инструментами во много раз превосходят операции с базовыми активами, на российском же рынке торговля производными инструментами несмотря на быструю динамику характеризуется все еще небольшими объемами.

Подпись:  Подпись:
Наибольшим препятствием в развитии российского сектора срочного рынка является недостаточное развитие законодательной базы в этой области. Развитие законодательства и нормативно-правовой базы по срочному рынку в целом значительно отстает от регулирования остальных сегментов финансового рынка в России.

Практически единственным законодательным актом, регулирующим заключение сделок с фьючерсами и опционами на биржах, остается Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 1992 г. Хотя этот закон и создал правовую основу для обращения биржевых деривативов, устанавливая общие требования к Правилам бирж, регулирующим обращение фьючерсов и опционов, и к порядку лицензирования биржевых посредников, все же он достаточно общий и в настоящее время в значительной степени устарел и требует существенных доработок. С момента его введения в действие никаких содержательных изменений и уточнений в него не вносилось. Вместе с тем за прошедшие 15 лет рынок и его инфраструктура существенно изменились. Уже долгое время ведется работа над альтернативными проектами законов «О биржах и биржевой деятельности» и «Об организаторах торговли», которые должны будут заполнить правовой вакуум в организации торговли производными ценными бумагами.

Самые общие требования к фондовым биржам, организующим торговлю фондовыми деривативами, содержатся в Законе «О рынке ценных бумаг», но наиболее существенные положения, в том числе понятийный аппарат — в Налоговом кодексе РФ. Однако и те и другие положения требуют изменений и дополнений, например в части налогообложения доходов физических лиц по операциям с дерива-тивами на базовые активы, отличные от ценных бумаг. По существующим правилам для физических лиц прибыли-убытки по срочному рынку и рынку акций не сальдируются, т.е. если частный инвестор получил прибыль на фьючерсах и потерял на акциях, то подоходный налог он будет уплачивать с той суммы, которую заработал на фьючерсах, без учета потерь, понесенных на акциях. Для юридических же лиц для исчисления налоговой базы берется общий финансовый результат. Законодательно не закреплено также понятие «маркет-мейкер». Мировая практика показывает, что без института маркет-мейкеров невозможны рост и развитие самого рынка и увеличение номенклатуры торгуемых ценных бумаг.

На уровне подзаконных актов регулирование сложилось только в секторе фьючерсов и опционов на ценные бумаги и фондовые индексы (Приказ ФСФР от 24 августа 2006 г. № 06-95/пз-н «О порядке оказания услуг, способствующих заключению срочных договоров (контрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров         В части валютных, процентных

и товарных деривативов такие нормативно-правовые акты отсутствуют, и эти инструменты оказываются вне поля регулирования. В определенной степени это ограничивает развитие срочного рынка.

Отсутствует специальное законодательное регулирование по внебиржевым сделкам с деривативами, что существенно препятствует развитию этого сегмента и сдерживает рост торговой активности на биржевом сегменте, поскольку нередко у участников рынка возникает необходимость в совершении сделок в обоих сегментах.

В августе 2007 г. в ст. 1062 ГК РФ были внесены поправки, устанавливающие судебную защиту дня внебиржевых расчетных дери-Для развития срочного рынка важны инициативы по разработке стандартов внебиржевых срочных сделок, разработанных АРБ совместно с Национальной валютной ассоциацией (НВА) и а также введение в практику единого для всего срочного рынка генерального соглашения (рамочного договора), основанного на принципах ISDA Master Agreement — Международной ассоциации свопов и деривативов, которые приведут к стандартизации условий совершения срочных сделок, упрощению документооборота и, как следствие, к сокращению периода времени на осуществление таких сделок.

Необходимо основательное совершенствование законодательной

базы, регулирующей все аспекты производных ценных бумаг. Раз-

витие производных инструментов необходимо для качественного раз-

вития отечественного фондового рынка. Нужен специальный закон

производных финансовых инструментах, нужны изменения и в за-

коне о рынке ценных бумаг. Кроме того, в настоящее время, по

мнению большинства участников рынка ценных бумаг, следует при-

нять законы о клиринге и клиринговой деятельности, а также о ли-

квидационном         Отсутствие таких законов препятствует уча-

стию на российском срочном рынке нерезидентов.

 

1 Ганкин Г. Перспективы развития российского срочного рынка // Рынок ценных бумаг. 2007. № 17.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 |