Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: Е.Ф. Жуков

6.4. регулирование деятельности участников рынка ценных бумаг

Практику регулирования рынка проследим на примере национального рынка ценных бумаг США.

В США начиная с 1939 г. посредники, действующие исключительно или преимущественно на неорганизованном рынке, объединены в Национальную ассоциацию фондовых дилеров (NASD). Импульсом к объединению послужила Великая депрессия гг. Массовые разорения брокерских фирм, многочисленные случаи недобросовестного проведения операций и откровенного мошенничества вызвали серьезную озабоченность как деловых кругов, так и федерального правительства США.

В начале 1930-х годов в рамках серии государственных меро-

приятий, направленных на преодоление последствий кризиса и оз-

доровление экономики США, был учрежден специальный орган —

Национальная администрация восстановления (The National Recovery

Administration,          цель которой — стимулировать ключевые от-

расли промышленности и финансовый сектор к выработке и принятию серии нормативных актов, регулирующих добросовестную конкуренцию.

В результате совместной работы представителей   и круп-

нейших инвестиционных банков в 1934 г. в целом была завершена подготовка Кодекса инвестиционных банков и создание комиссии, действующей на основе самоуправления и призванной регулировать осуществление операций на внебиржевом рынке, а также контролировать соблюдение изложенных в Кодексе правил.

В 1938 г. решением Конгресса США (Закон Мэлони) была подтверждена необходимость и законность образования организации (или организаций) инвестиционных банков для регулирования раций с фондовыми ценностями на неорганизованном рынке. В следующем году представители инвестиционных банков, действовавших на внебиржевом рынке, объединились в NASD. Подтвердив правомочность положений Кодекса инвестиционных банков, вступившего в силу под названием «Правила добросовестной конкуренции NASD», Закон Мэлони фактически делегировал NASD широкий круг полномочий по регулированию внебиржевого рынка. Основной целью NASD было предотвращение недобросовестной конкуренции, манипулирования ценами и извлечения необоснованно высоких доходов, а также защита интересов общества и индивидуальных инвесторов. В качестве мер против членов Ассоциации, уклоняющихся от исполнения Правил, предусматривались штраф, приостановка членства и исключение из NASD. Приостановка членства в NASD или исключение из организации зачастую означали необходимость для нарушителя менять поле деятельности.

В 1980-е годы были установлены факты торговли конфиденциальной информацией (в основном о предстоящих слияниях и поглощениях) и происшедших противозаконных сделок, в которых использовалась инсайдерская информация. В эту противоправную деятельность оказались вовлеченными многие известные инвестиционные банки и фирмы.

В результате в 1988 г. Конгресс США был вынужден принять Закон об инсайдерской торговле и мошенничестве с ценными бумагами, значительно ужесточивший наказания за данный вид экономических преступлений. SEC также приняла меры, направленные на предотвращение инсайдерской торговли. Так, должностным лицам корпораций было запрещено в течение шести месяцев перепродавать покупаемые ими акции своих компаний.

Предпринятые шаги сыграли большую роль в борьбе правительства с экономическими преступлениями на фондовом рынке, но полностью искоренить махинации не смогли, поскольку доказать факт участия того или иного лица фирмы в инсайдерской торговле чрезвычайно трудно. Дело в том, что сама по себе покупка акций в преддверии ожидаемых слияний и поглощений не является чем-то незаконным. Во-первых, в финансовых кругах постоянно циркулируют слухи о готовящихся сделках. Во-вторых, профессионалы всегда обладают значительными преимуществами по сравнению с рядовыми инвесторами, так как по роду своей деятельности обязаны разбираться в том, какие компании готовы к слияниям и поглощениям. Таким образом, операции с выгодными ценными бумагами могут базироваться не на утечке конфиденциальной информации, а исключительно на профессиональной интуиции инвестиционных банкиров, брокеров и дилеров.

Хотя инсайдерские сделки представляют собой лишь один из видов преступлений на рынке ценных бумаг, SEC перенесла акцент своей деятельности именно на их пресечение и запрет. Основная причина такого поворота курса государственного регулирующего органа — политика правительства, направленная на восстановление доверия к фондовому рынку, заметно пошатнувшегося после биржевого краха 1987 г., который нанес сокрушительный удар по держателям ценных бумаг. Так, падение курсов акций привело к их обесценению на 500 млрд долл., и инсайдерская торговля грозила потенциальным оттоком огромных масс денежных ресурсов с фондового рынка, так как нарушала один из основополагающих принципов американского законодательства о ценных бумагах, поддерживающий сбалансированность рынка: принцип открытости и доступности информации, необходимой для принятия инвестиционных решений на первичном и вторичном рынках ценных бумаг.

Закон 1933 г. регулирует деятельность инвестиционных банков по розничному размещению новых выпусков ценных бумаг на первичном рынке. Он требует от членов эмиссионных синдикатов и участников продающих групп обязательного распространения окончательных вариантов проспектов среди покупателей выпуска. Теоретически инвесторы должны получать окончательный вариант проспекта до покупки ими ценных бумаг, поскольку именно на его основе должны приниматься инвестиционные решения. Однако на практике сделки заключаются в «период ожидания» и, как правило, по телефону, а после наступления «эффективной даты», если клиенты не передумали, подтверждаются. В подавляющем большинстве случаев покупатели получают окончательный вариант проспекта одновременно с подтверждением сделки о покупке ими ценных бумаг. Таким образом, по существу, инвесторов информируют о том, что они уже приобрели. Если инвесторы, купившие ценные бумаги, понесут впоследствии убытки, то они располагают формальным основанием для возбуждения судебных исков против компании-эмитента и инвестиционного банка-андеррайтера.

Закон 1934 г. имеет самое непосредственное отношение к американским инвестиционным банкам, поскольку банки составляют большинство членов американских фондовых бирж, а также служат основным посредником первичного внебиржевого рынка. Кроме того, представители инвестиционных банков широко представлены в советах директоров американских корпораций и на них распространяются положения Закона 1934 г., направленные на запрет и предотвращение инсайдерской торговли.

Саморегулирование и самоконтроль, осуществляемые фондовыми биржами и профессиональными ассоциациями рынка, распространяются на инвестиционные банки, включая их посреднические операции.

Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National

Association of Securirties Dealers, NaSD) дополняет усилия государст-

венных органов, осуществляя свой собственный контроль за пер-

вичным размещением публичных эмиссий. Так, ведущие менеджеры

гарантийных синдикатов не позднее чем за 15 рабочих дней до ожи-

даемого начала продажи выпуска обязаны представить в отдел кор-

поративных финансов вышеупомянутой организации копии всех

документов, подаваемых компаниями-эмитентами в SEC, а также

некоторую другую информацию. Это правило распространяется на все

выпуски, размещение которых проводят фирмы — члены NASDAQ,

выступающие в качестве членов гарантийных синдикатов или участ-

ников продающих групп. NASDAQ, как и SEC, не дает оценки дос-

тоинств регистрируемых выпусков и не комментирует «справедли-

вость» предлагаемых инвестиционными банкирами ценовых вилок.

Основная цель NASDAQ — проверка соответствия основных поло-

жений представляемых на ее рассмотрение соглашений о проведе-

нии андеррайтинга по так называемым правилам честной игры. Эти

правила, принятые в 1939 г., предусматривают, в частности, установ-

ление фирмами — членами NASDAQ «справедливых» расценок на

свои услуги. При регистрации     соглашений в На-

циональной ассоциации дилеров по ценным бумагам основное внимание уделяется величине спреда и комиссионных инвестиционных банков.

При самоконтроле и саморегулировании меры NASDAQ как на первичном, так и на вторичном рынке ценных бумаг, независимо от того, направлены они на профилактику или пресечение уже происшедших злоупотреблений, в большинстве случаев совпадают по своей направленности с мерами государственных регулирующих органов. В 1991 г. в Конгресс США поступил законопроект, нацеленный на предотвращение злоупотреблений в области «коротких» продаж на фондовых биржах и во внебиржевом обороте, сводившийся в основном к расширению перечня информации, представляемой фирмами и лицами, вовлеченными в подобные сделки. Спустя полгода инспекторы NASDAQ ужесточили регулирование этого вила сделок на внебиржевом рынке. Новые правилз запретили фирмам — членам этой ассоциации совершать «короткие» продажи как для себя, так и для своих клиентов по иене, равной или ниже предпоследней зафиксированной на этом рынке цене покупателя. Аналогичные правила были приняты ранее на Нью-Йоркской фондовой бирже с целью минимизировать негативное влияние на динамику курсов чрезмерно активной игры на понижение. Приведенный пример — лишь один из многих, наглядно демонстрирующих взаимодействие посредников и государственных регулирующих органов, ^то объясняется, во-первых, тем, что существуют точки пересечения интересов бизнеса и государства (например, взаимная заинтересованность в поддержании эффективного функционирования рынка ценных бумаг). Во-вторых, там, где эти интересы сходятся, бизнес предпочитает жесткий контроль и саморегулирование любому, пусть даже самому мягкому вмешательству извне.

Меры NASDAQ на рынке ценных бумаг, за исключением случаев мошенничества в особо крупных размерах, чреватых серьезными негативными последствиями, сводятся, как правило, к достижению так называемых компромиссных договоренностей. Нарушители в лице эмитентов, посредников и инвесторов либо соглашаются уплатить штраф без признания или отрицания вины, либо передают дела на рассмотрение в саморегулируемые организации (биржи и профессиональные ассоциации).

Конец 1980-х годов в США и друтих западных странах характеризовался самым глубоким со времен Великой депрессии биржевым кризисом, а также небывалым размахом инсайдерских сделок вокруг поглощаемых компаний. В результате произошли серьезные изменения в политике как государственных регулирующих инстанций, так и самих представителей участников рынка. Угроза подрыва стабильности рынка ценных бумаг заставила саморегулируемые организации рынка объединить усилия с государственными регулирующими органами и принять ряд мер, направленных на предотвращение биржевых потрясений.

Усиление государственного регулирования в США в конце 1980-х годов затронуло главным образом вторичный рынок ценных бумаг. На первичном рынке в этот период наблюдалось некоторое ослабление регламентационной деятельности государства, что проявилось в упрощении или отмене процедур регистрации новых выпусков ценных бумаг для отдельных категорий компаний (главным образом мелких и средних). Такая мера была направлена на поддержку малого бизнеса путем облегчения для него процесса привлечения долгосрочного капитала, а также сокращения его издержек на проведение эмиссий ценных бумаг. В начале 1990-х годов SEC продолжила работу в данном направлении.

Был выдвинут ряд предложений, направленных на расширение доступа малого бизнеса к финансированию путем обращения к рынку ценных бумаг, например, увеличить до 1 млн долл. размер эмиссий, не подлежащих регистрации ни на федеральном уровне, ни на уровне штата, при образовании новых компании. До февраля J992 г. вновь созданные компании могли проводить эмиссии в размере до 500 тыс. долл. без какой-либо регистрации, следующие 500 тыс. долл. требовали регистрации в инстанциях штатов, а все последующие эмиссии — в SEC.

Деятельность инвестиционных компаний и инвестиционных консультантов (управляющих компаний) находится под строжайшим контролем со стороны государства как на федеральном уровне, так и на уровне штатов.

В 1996 г. в США был принят закон, регулирующий деятельность инвестиционных компаний и инвестиционных консультантов (The National Securities Markets improvement Act), упростивший регулирование деятельности инвестиционных компаний, не ставя под угрозу безопасность инвесторов. В целях защиты вкладчиков SEC и комиссиями штатов инвестиционные консультанты, управляющие активами клиентов в сумме свыше 25 млн долл., и взаимные фонды, действующие в штатах, где нет регулирующих комиссий, должны регистрироваться в SEC, регулирующие комиссии штагов могут предпринимать действия по возбуждению дел против инвестиционных консультантов в случае мошенничества.

Новый закон позволил SEC отказывать в регистрации инвестиционному консультанту, если в последние 10 лет он был осужден за любое преступление. Закон обязал SEC обеспечить инвесторам бесплатное получение информации о любом консультанте, включая сведения о гонорарах.

Регулирующие органы, не вмешиваясь в инвестиционную политику фондов, следят за своевременным раскрытием информации и правильностью бухгалтерского учета.

Фонд, который хочет получить статус диверсифицированного, обязан 75\% своих активов вкладывать таким образом, чтобы не более 50\% были инвестированы в один выпуск акции одной из корпораций; остальные 25\% могут быть вложены по усмотрению фонда.

Законодательства штатов требуют, чтобы фонды были обязательно зарегистрированы в конкретном штате; за пределами штатов жителям запрещается покупать акции этих фондов. Существуют

 

Подпись:  Подпись:
специальные службы, которые следят за исполнением указанного правила.

Во избежание хищения активов в законе об инвестиционных компаниях предусмотрена обязанность фондов заключать договор с коммерческим банком о депозитарном обслуживании. Депозитарий хранит все активы фонда (наличность и ценные бумаги), получает все купленные фондом сертификаты ценных бумаг, проводит оплату купленных фондом акций, выделяет средства на текущие расходы фонда, получает причитающиеся ему дивиденды и проценты. Доступ к депозитарной деятельности рынка ценных бумаг очень ограничен: депозитариями для 3 тыс. американских фондов служат менее 20 крупнейших банков.

В США рассматривается вопрос о радикальной реорганизации NASDAQ, которую постоянно обвиняют в дискриминации рядовых вкладчиков. Комиссия по ценным бумагам и биржам приступила к проведению реформы NASDAQ в целях либерализации ее деятельности. Защитить интересы мелких инвесторов можно, уравняв их в правах с крупными участниками фондового рынка.

Предложения, позволяющие мелким инвесторам получать наивысшие котировки на всех фондовых рынках, встречают сопротивление, поскольку это приведет к значительному снижению доходов поддерживающих рынок брокеров и дилеров. Однако эксперты считают, что от преобразований выиграют все и на фондовый рынок будут привлечены новые участники.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 |