Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: Е.Ф. Жуков

Глава 8 эволюция фондовой биржи

 

8.1. Биржа и кредитно-финансовые институты

Концентрация производства и капитала в акционерной и кооперативной формах ведет к созданию монополий. Акционерная форма создает наиболее благоприятные возможности для централизации капиталов, что подтверждается рядом новых тенденций на рынке

ценных бумаг, в частности на бирже.

В период государственно-монополистического капитализма роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась из-за образования мощных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами. Так, к началу 1990-х годов доля операций кредитно-финансовых институтов с ценными бумагами в ВВП составляла в Англии 89\% (иностранные ценные бумаги — 23,4\%), в ФРГ — 22 (1), во Франции —

13 (6), в США - 56 (7,3), в Японии 30\% (21,2\%). До настоящего

времени эта тенденция сохранилась. Торговля облигациями также

почти полностью переместилась на внебиржевой рынок (в США

около сделок с облигациями совершается вне биржи); уве-

личился объем государственных облигаций в общей массе ценных бумаг, уменьшилась доля акций в эмиссиях корпораций, установился строгий государственный надзор за биржевыми сделками после кризиса гг.

Часть функций по размещению пакетов акций и облигаций от биржи перешла к инвестиционным и коммерческим банкам, инвестиционным и страховым компаниям, которые сами являются членами биржи и действуют от имени многочисленных индивидуальных владельцев, доверяющих им ведение своей политики купли-продажи ценных бумаг. Кредитно-финансовые учреждения, будучи кредиторами и совладельцами, проводят политику, направленную на расширение биржевых операций за счет дополнительного выпуска акций или увеличения числа их владельцев.

Другой важный фактор ослабления роли биржи — вытеснение мелких инвесторов с биржи кредитно-финансовыми институтами, развитие параллельных рынков ценных бумаг, а также бегство индивидуальных вкладчиков с биржи в результате снижения курсов акций под влиянием нестабильности экономической конъюнктуры. К мелким инвесторам относятся высокооплачиваемые служащие и рабочие, мелкая буржуазия, а также лица свободных профессий. В последние годы они предпочитают помещать свои сбережения на сберегательные счета банков, в компании страхования жизни, пенсионные фонды и инвестиционные компании. В результате кредитно-финансовые учреждения все больше превращаются в держателей-монополистов всех видов ценных бумаг, что приводит к укрупнению пакетов акций, котирующихся на бирже.

Новые тенденции на бирже способствовали развитию ряда последствий в ее работе. Замена мелких пакетов крупными уменьшила число совершаемых сделок, неблагоприятно сказалась на формировании реальной цены акции, генерировала условия, при которых происходит слияние компаний.

Концентрация огромных пакетов ценных бумаг у кредитно-финансовых институтов позволяет им осуществлять прямые сделки по реализации и приобретению ценных бумаг, что дает возможность экономить на комиссионных и других сборах, выплачиваемых ранее брокерским фирмам и биржевому комитету. Развитие новых форм по размещению ценных бумаг способствует созданию нескольких рынков торговли фиктивным капиталом, которые сводят деятельность биржи к регистрации котировок ценных бумаг во внебиржевом обороте. В настоящее время рынки ценных бумаг дифференцируются в зависимости от методов размещения акций и облигаций и сроков их выпуска.

Новые выпуски облигаций, как правило, размещаются вне биржи (внебиржевой оборот). Посредниками между кредитно-финансовыми институтами при этом служат инвестиционные банки. Иногда кредитно-финансовые институты приобретают облигации непосредственно у торгово-промышленных корпораций; эта форма называется прямым размещением, она дает экономию на комиссионных сборах. Более мелкие партии облигаций могут размещаться путем конкурентных торгов, когда группу продавцов возглавляет лидер, как правило, инвестиционный или коммерческий банк.

Старые выпуски облигаций и акций продаются и покупаются на фондовой бирже, а также на внебиржевом рынке, где кредитно-финансовые институты проводят операции с крупными пакетами ценных бумаг, зарегистрированных или не зарегистрированных на бирже. Функционирование параллельных рынков ценных бумаг существенно уменьшает биржевой оборот.

Однако ослабление роли биржи не снижает ее значения в торговле ценными бумагами в связи с концентрацией и централизацией капитала на самой бирже, компьютеризацией ее операций, а также совершенствованием форм и методов сбора, доставки и обработки информации, прямым государственным регулированием операций биржи, усилением тенденций к интернационализации биржевых сделок.

Концентрации и централизации капитала на бирже способствовала волна банкротств и биржевых крахов, обусловленных ухудшением экономической конъюнктуры, большими масштабами спекулятивных сделок. Банкротства и поглощения в США в 1970— 1980-х годах сократили число фирм — членов Нью-Йоркской фондовой биржи. В 1960 г. их насчитывалось 681, а в 1968 г. — уже 646; в 1975 число фирм — членов биржи упало до 505, в 1978 — до и ежедневно продолжает колебаться.

Многие члены Нью-Йоркской фондовой биржи во второй половине 1970-х годов вынуждены были прибегнуть к слиянию. Особенно это коснулось брокерских фирм. Одна из тенденций того времени, в частности на Нью-Йоркской бирже, — осуществление торговли ценными бумагами и посреднической деятельности в основном крупными брокерскими фирмами, инвестиционными банками и банкирскими домами.

Несмотря на монополизацию операций Нью-Йоркской фондо-

вой биржи, ведущие фирмы столкнулись в своей деятельности с оп-

ределенными трудностями. Уменьшение прибыли от торговли цен-

ными бумагами прежде всего связано с кризисами 1970-х — начала

1980-х            ростом инфляции и падением роли рынка ценных

бумаг. Тенденция к снижению обнаруживалась даже тогда, когда цены на акции увеличивались.

Стагфляционная конъюнктура в США в 1970-х — начале 1980-х годов обострила конкуренцию среди кредитно-финансовых институтов и на фондовой бирже, что привело к падению доходности от

 

1          Fortune. 1978. May 22. P. 59—60.

2          Комиссионные доходы всех бирж США, а также рынка «over the counter* («через прилавок») составили 5—7 млрд долл. в год (Федоров В.П. Ринг «быков» и «медведей». С. 93).

посреднической деятельности и уменьшению доли некоторых фирм в операциях биржи. Доля инвестиционного банка Merill Linch в операциях Нью-Йоркской фондовой биржи упала в 1977 г. до 9,7\%, в то время как в 1957 г. она составляла 13,7\%. Ряд брокерских фирм, инвестиционных банков и банкирских домов вынуждены были прибегнуть к займам у других кредитно-финансовых институтов. Многие фирмы — члены фондовой биржи стали осуществлять больше сделок с маржей, т.е. в кредит. С 1976 по 1978 г. таких операций было проведено на сумму около 9,8 млрд долл. из расчета 7\% годовых. Ряд инвестиционных банков и банкирских домов прибегли к долгосрочным займам.

Рост монополизации биржи подрывает механизм национального рынка ссудных капиталов, способствует разорению региональных брокерских фирм, уменьшает ликвидность больших институциональных пакетов акций, ставит индивидуальных инвесторов в зависимость от крупных фирм, которые произвольно взвинчивают комиссионные.

Монополизация биржи и усиление конкуренции породили другие глубокие изменения в развитии рынка ссудных капиталов, привели к объединению бирж, их интернационализации, усилению государственного регулирования фиктивного капитала.

В 1970-х годах в США начался активный процесс объединения фондовых бирж. Были созданы

биржа, фондовая биржа Тихоокеанского побережья (как результат слияния бирж Сан-Франциско и Лос-Адцжелеса), фондовая биржа Среднего Запада. Однако региональные биржи концентрируют в основном ценные бумаги средних и мелких фирм местного значения.

Господство на рынке ссудных капиталов торгово-промышленных монополий и кредитно-финансовых институтов привело к зависимости брокерских фирм от своих клиентов и превращению их по существу в дочерние компании.

Вытеснение независимых брокеров крупными брокерскими компаниями, инвестиционными банками и банкирскими домами, а индивидуальных владельцев пакетов ценных бумаг коллективными означает монополизацию одного из элементов рынка ссудных капиталов. В 1963 г. на кредитно-финансовые институты приходилось 35\% стоимости оборота ценных бумаг Нью-Йоркской фондовой биржи, в 1973 г. их доля составила 70, а на других биржах — до В настоящее время эта тенденция сохраняется.

 

1 Business Week. 1973. June 2. P. 59-60.

Важная форма владения фиктивным капиталом для кредитно-финансовых институтов — акции, особенно обыкновенные, дающие право голоса на собраниях акционеров крупных корпораций.

Монополизация биржевых сделок, нарушая закон спроса и предложения, нарушает и стихийно регулирующийся механизм капиталистической экономики. Деятельность кредитно-финансовых институтов на рынке ценных бумаг, их единая политика в роли покупателей и продавцов способствуют спекулятивным тенденциям и обусловливают резкие колебания стоимости акций и облигаций на бирже, что затрудняет приобретение ценных бумаг не только индивидуальными лицами, но и корпорациями.

Монополизация биржевых операций не устранила конкуренции, но усложнила ее механизм, превратив фондовую биржу в центр многочисленных и довольно глубоких противоречий.

В         годы монополизация биржи крупными кредитно-

финансовыми институтами продолжилась вследствие того, что мелкие инвесторы покидали биржу также и в результате неустойчивой экономической конъюнктуры. Вложение небольших денежных капиталов все больше превращалось в разорительную операцию из-за инфляции и частых понижательных колебаний конъюнктуры. Однако фондовая биржа продолжает выполнять важную роль в мобилизации временно свободных денежных средств в интересах монополистического капитала.

Основными центрами биржевой торговли и спекуляции в настоящее время являются Нью-Йорк (США), Лондон (Великобритания), Франкфурт-на-Майне (ФРГ), Цюрих (Швейцария), Токио (Япония).

Господство на бирже крупных кредитно-финансовых институтов способствовало интернационализации рынков ценных бумаг, которые по своей сущности являются транснациональными. В настоящее время центральные биржи ведущих стран Запада, — по существу, международные рынки. Торговля ценными бумагами ведется в крупных международных центрах или специальных финансовых анклавах небольших стран. Так, национальная банковская сеть Люксембурга в начале 1970-х годов занимала незначительное место на мировом рынке ссудных капиталов, из 44 действовавших здесь банков всего 8 были местными. Однако в 1980-х годах Люксембург превратился в крупный международный банковский центр, где теперь ведут операции американские, западногерманские, швейцарские, бельгийские и французские банки. То же самое можно сказать о Люксембургской фондовой бирже, на которой лишь незначительная часть ценных бумаг принадлежит частным, правительственным и муниципальным компаниям страны (69 видов из 806 зарегистрированных). Группа американских и европейских банков организовала клиринговую палату SEDEL, в которой участвуют около 500 банков и брокерских домов. Люксембург все больше становится мировым центром котировки еврооблигаций.

С начала 1980-х годов в Японии возрос объем рынка иностранных кредитов в иенах, в Токио заметно увеличилось число и величина эмиссий иностранных облигаций в иенах, развился доступный для иностранцев рынок Gensaki, где одновременно осуществляются покупки (продажи) и перепродажи (перепокупки) конкретных видов ценных бумаг в определенные сроки по фиксированным ценам. Участники этого рынка выступают либо заемщиками, либо кредиторами в зависимости от типа сделки; операции депорт и репорт носят исключительно спекулятивный характер.

Известно, что каждая фондовая биржа и ее деятельность определяются спецификой экономики, рынка ценных бумаг и капитала, уровнем развития кредитно-финансовой системы. Естественно, что фондовые биржи в США отличаются от бирж в Западной Европе и других странах. В последние годы выделяется Токийская фондовая биржа, значительный рост которой (в 6 раз) приходится на последние двадцать лет.

Условия развития и взлета Токийской биржи существенно отличаются от условий в других странах:

на Токийской фондовой бирже высокое соотношение цена/ доход (price—earnings rations) — 60 против 11 (по индексу Доу-Джонса);

в Японии в отличие от стран Западной Европы и США норма

сбережений среди населения всегда была очень высокой, по-

рядка 17\% по сравнению с          в США;

японские корпорации владеют 60\% зарегистрированных акций и редко продают их;

правила биржи лимитируют движение цены в течение дня только на

инвесторы на бирже не облагаются налогом и платят всего

от продажи;

низкие доходы по сберегательным счетам (всего 0,75\%) вынуждают индивидуальных лиц искать приложения своих сбережений в акциях. Кроме того, законодательство подталкивает к продаже и покупке ценных бумаг, а 60\% всех сделок на бирже находится под контролем четырех брокеров и их филиалов.

Американские брокерские фирмы и инвестиционные банки внедрились на рынок ценных бумаг Японии, будучи посредниками

в торговле ценными бумагами и зарабатывая на этом значительные прибыли. Еще американские финансисты стремятся не только расширить операции на сравнительно закрытом финансовом рынке Японии, но и выработать стратегию на будущее. Лидерство в этой области принадлежит банкирским домам Salomon Brothers и инвестиционным банкам Morgan Stenli, Merill Linen, First Boston, посредническая прибыль которых за      составила почти 1 млрд долл.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 |