Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: Е.Ф. Жуков

12.2. структура рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг Германии неоднороден и в зависимости от эмиссии ценных бумаг подразделяется на первичный, где происходит реализация новых видов ценных бумаг, и вторичный, на котором осуществляется их перепродажа.

В зависимости от места проведения сделок с ценными бумагами есть биржевой и внебиржевой рынок, на который приходится 90\% продаж ценных бумаг. В зависимости от степени регулирования, «свободы» рынка немецкое биржевое право подразделяет рынок ценных бумаг на три сегмента:

официальный (amtlicher Handel), 95\% всего биржевого оборота, где на основе официальной котировки реализуются допущенные в биржевой зал специальным органом фондовой биржи ценные бумаги, курсы которых устанавливаются биржевым маклером;

регулируемый (geregelter Markt), 5\% биржевого оборота, для которого характерны облегченные условия допуска ценных бумаг, менее строгие обязанности по публикации отчетов, чем на официальном рынке, и установление биржевых курсов специально назначенными свободными маклерами;

•           свободный (frei Verkehr) (внебиржевой оборот), на котором осуществляется торговля ценными бумагами, не допущенными на официальный и регулируемый рынки.

В 1997 г. возник Новый рынок, действующий параллельно с биржевым и объединяющий рынки Парижа, Франкфурта, Брюсселя и Амстердама, на котором торгуются акции перспективных малых компаний.

Исходным звеном функционирования рынка ценных бумаг в определенной степени служит первичный рынок. На нем основные эмитенты — государство, муниципалитеты, промышленные компании и кредитные институты — осуществляют эмиссию и первоначальное размещение ценных бумаг, которые впоследствии либо осядут у инвесторов, либо перейдут на вторичный рынок. Для эффективной реализации ценных бумаг и снижения риска потерь создаются специальные эмиссионные консорциумы, объединяющие разные институты фондового рынка и различных инвесторов. Эмиссия и размещение федеральных займов на первичном рынке государственных ценных бумаг осуществляется посредством Федерального консорциума, образованного в 1952 г. при содействии центрального банка — Немецкого федерального банка (Deutsche Bundesbank).

Процедура реализации ценных бумаг на первичном рынке включает в себя несколько этапов. На первом ведутся переговоры консорциума с эмитентом о виде, объеме и условиях эмиссии, заключается эмиссионный договор, разрабатывается реклама. Особое значение на этом этапе имеет разработка проспекта эмиссии, учет в нем всех необходимых данных, отражение правильной и полной информации о ценных бумагах и эмитенте, так как если в проспекте эмиссии указаны неправильные данные об эмитируемых бумагах, ответственность за это несут издатели проспекта и лицо, давшее поручение на его издание. На втором этапе конкретный институт рынка, чаще всего консорциум, перенимает на себя ответственность за сбыт ценных бумаг и связанные с этим риски, которые определяются эмиссионным договором. Для первичного рынка ФРГ характерны три вида этого процесса:

полный, когда консорциум покупает у эмитентов все выпущенные ценные бумаги и становится их собственником, при этом эмитент получает полный стоимостной эквивалент эмиссии ценных бумаг;

комиссионный, когда консорциум за определенное комиссионное вознаграждение получает от эмитента ценные бумаги на реализацию, а эмитент получает деньги после полной реализаций ценных бумаг;

представительский, когда консорциум берет на себя организацию эмиссии и продажу ценных бумаг, осуществляя эти операции от имени эмитента и за его счет, эмитент при этом получает выручку от продажи ценных бумаг.

Публичное размещение ценных бумаг — это размещение ценных бумаг на рынке с целью привлечь внешний капитал для реализации

Размещение эмиссии осуществляется двумя методами (способами): публично и частно (рис. 12.1).

намеченных компанией планов собственного развития. Оно бывает первичным, когда размещается первый выпуск ценных бумаг, когда происходит либо появление новой компании, либо превращение закрытого акционерного общества в открытое, вторичным, когда происходят последующие эмиссии ценных бумаг, и второстепенным вторичным, в процессе которого происходит продажа собственных ценных бумаг при закрытии компании. Публичное размещение осуществляется в форме подписки, свободной продажи и тендера. Размещение в форме подписки осуществляется путем твердого установления цен и методом Bookbinding1. В первом случае цена продаж устанавливается перед началом подписки и действует в течение всего ее срока, инвесторам остается лишь определить количество и стоимость покупаемых ценных бумаг. Если в ходе подписки эмиссия будет исчерпана, то подписка может быть досрочно прекращена. Во втором случае в процесс установления цен вовлекаются инвесторы. В эмиссионном проспекте определяются ценовые пределы для пред- 1 ложений на подписку, а инвесторы должны определить количество 1 покупаемых ценных бумаг и предложить свою цену. Конечная цена I подписки устанавливается эмитентом после анализа всех предложений. Преимущественные права на покупку ценных бумаг обычно отдаются предложениям долгосрочно ориентированных инвесторов. Свободная продажа осуществляется с обязательным опубликованием эмиссионного проспекта, но курс ценной бумаги остается свободным и устанавливается соотношением спроса и предложения. Тендерный метод включает публичное размещение путем проведения аукционов. Различают количественный аукцион, когда инвестору требуется указать только сумму, на которую он собирается приобретать ценные бумаги, и процентный, когда инвесторы должны указать ставку процента, на условиях получения которого они согласны инвестировать свой капитал. Инвестор вправе подать несколько заявок, а эмитент устанавливает минимальный курс или минимальный процент. Однако окончательно курс и процент определяются в ходе аукциона.

Частное размещение — это размещение ценных бумаг среди ограниченного круга инвесторов, которые заранее известны. Такое размещение осуществляется в форме свободных продаж.

На первичном рынке государственных ценных бумаг общего объема эмиссии размещает Федеральный консорциум, получая за это консорциальное вознаграждение в размере 0,875\%, остальная часть реализуется путем тендерного размещения, осуществляемого федеральными земельными банками при содействии

 

1 Rippel W. DM-Bonds, Strukturen und Usancen // Kleinwort Benson Research. 1996. August.

Первичный рынок в Германии — биржевой. Все виды ценных бумаг, за исключением еврооблигаций, размещаются на официальном биржевом рынке, а обыкновенные акции — на регулируемом.

Вторичный рынок представлен биржевым и свободным рынками.

Биржевой рынок Германии имеет полицентрический характер, обусловленный большой степенью автономии земель, каждая из которых имеет свою фондовую биржу, и представлен восемью фондовыми биржами, находящимися в Берлине, Бремене, Франкфурте-на-Майне, Дюссельдорфе, Гамбурге, Ганновере, Мюнхене, Штутгарте. Основной оборот ценных бумаг приходится на Франкфуртскую биржу. В 2005 г. он составил около 2 трлн долл. США, что в 7,4 раза меньше, чем на Нью-Йоркской фондовой бирже. Однако роль Немецкой фондовой биржи в экономике страны постепенно возрастает, и уже в апреле 2006 г. объем торговли на бирже составил 170 млрд евро. Однако по показателям капитализации она значительно уступает биржам США. До 2000 г. она официально называлась АО «Немецкая биржа» (Deutsche Borse AG). Вплоть до последнего времени она находилась примерно на одном уровне с Лондонской биржей после Нью-Йоркской и Токийской. В мае 2000 г. произошло объединение Немецкой биржи с Лондонской, и образовалась новая межнациональная биржа IX с общей торговой платформой XETRA.

Второе место занимает Штутгартская биржа, на которой осуще-

ствляются сделки с ценными бумагами как крупных, так и мелких

эмитентов. На долю Дюссельдорфской биржи приходится 20\% всего

биржевого оборота. В 1990 г., значительно позже, чем в других раз-

витых странах, начала свою деятельность Немецкая фьючерсная

биржа (Deutsche Terminborse, DTB, с 1998 г. она называется Eurex).

Это полностью компьютеризированная торговая система, на кото-

рой осуществляются срочные сделки на долгосрочный период от

8 до 10 лет. DTB имеет пункты доступа, находящиеся в Париже, Лон-

доне, Амстердаме, Цюрихе и Чикаго. Создаются дополнительные

пункты доступа в Европе. Число «отдаленных участников» посто-

янно повышается, что приводит к повышению ликвидности отдель-

ных ценных бумаг. Благодаря избранной стратегии и ориентации на

новейшие электронные торговые технологии в 1998 г. она вышла на

первое место в Европе среди других   бирж, опередив

английскую LIFFE, а в 1999 г. заняла первое место в мире по количеству проданных контрактов.

Все фондовые биржи кроме Франкфуртской в Германии государственные. Они созданы местными органами власти и управляются торговыми палатами или торговыми ассоциациями. В соответствии с Законом о бирже, принятым в 1896 г. и обновляемым в 1975, 1986, 1989, 1996 и 1998 гг., наблюдение за деятельностью фондовой биржи осуществляет правительство земли, на территории которой она расположена. От имени правительства, как правило, действует Управление наблюдения за Фондовой биржей, которое входит в состав Министерства экономики этой земли. Само же правительство не занимается наблюдением за рынками (или их регулированием), а лишь одобряет или не одобряет правила их саморегулирования. Деятельностью фондовых бирж в Германии руководят Комиссия по вопросам допуска ценных бумаг к котировке, Палата маклеров и Правление биржи.

В 1992 г. Немецкая биржа стала первым открытым акционерным обществом. Она была организована как холдинговая компания в составе Франкфуртской биржи, Немецкой фьючерсной биржи, Объединения ссудных касс и Центрального банка данных по ценным бумагам. Впоследствии в ее состав вошли Немецкий биржевой клиринговый центр и Немецкий центральный депозитарий. В 1993 г. 79\% всех ее акций принадлежало немецким коммерческим банкам и 10\% — зарубежным. В настоящее время произошло некоторое перераспределение владельцев акций; ими стали также свободные маклеры (10\%) и региональные биржи (9\%). Сегодня Немецкая биржа — один из ведущих оферентов биржевых услуг на рынке ценных бумаг в Европе.

Главными (а до 1996 г. фактически единственными) участниками рынка ценных бумаг в целом и фондовых бирж в частности являются коммерческие банки, которые исполняют роль отсутствующих в Германии инвестиционных банков. В соответствии с законодательством только банковские организации имеют право работать с финансовыми средствами клиентов в области инвестиционной деятельности. На основании специальной лицензии они оказывают весь спектр услуг по хранению, распоряжению и залогу ценных бумаг и обслуживанию инвестиционной деятельности (например, выполняют функции в качестве депозитариев). На бирже помимо этого они выступают в качестве брокеров и дилеров, имеют право передавать заявки инвесторов на биржу. Коммерческие банки могут совершать сделки и для частных инвесторов. Особая роль на рынке ценных бумаг принадлежит трем банкам: Deutsche Bank, Bank и Commerz Bank. В последнее время к ним присоединился объединенный банк, образовавшийся путем слияния двух баварских банков: Hypobank и Vereinsbank.

Универсальные коммерческие банки имеют значительный опыт проведения операций с ценными бумагами, и это считается нормальным для фондового рынка Германии. Наряду с ними в настоящее время законными правами на операции с ценными бумагами обладают и небанковские компании по ценным бумагам (при условии получения специальной лицензии). Однако специализированные фирмы-инвесторы не многочисленны. Привлечение иностранных инвесторов или коммерческих банков на внутренний рынок ограничивается тем, что они должны иметь лицензию на свою деятельность в стране, даже если они не выдают кредитов. Однако в последние годы растет значение финансовых конгломератов на рынке ценных бумаг, которые в дополнение к работе с ценными бумагами могут также заниматься ипотекой через свой закладной банк, агентство по недвижимости или страховую компанию. Круг деятельности такого универсального финансового концерна регулируется Банковским наблюдательным управлением и Службой страхового наблюдения. К профессиональным участникам бирж также относят:

свободных маклеров, деятельность которых аналогична деятельности дилеров, т.е. они исполняют роль посредников между кредитными учреждениями, а также между банками, которые не располагают достаточным количеством собственных сотрудников на бирже, работают за свой счет и определяют курс в регулируемой и свободной торговле;

официальных курсовых маклеров, выступающих профессиональными посредниками — аналогами брокеров, назначаемых Наблюдательным советом фондовых бирж, принимающих заявки на совершение операций с ценными бумагами и определение их курса и получающих комиссионное вознаграждение; их деятельность осуществляется «на паркете» — в торговом зале биржи.

Операции на фондовой бирже могут осуществляться только ее членами — как физическими, так и юридическими лицами. Основными членами и игроками на Франкфуртской фондовой бирже (как и на других германских биржах) выступают банки. Банки торгуют либо при помощи электронной системы XETRA непосредственно из своих офисов, либо в торговом зале биржи (как говорят в Германии, «на паркете») через специальных членов биржи, так называемых курсовых маклеров. С конца 1990-х годов доля паркетной торговли неуклонно сокращается и, вероятно, в скором времени вообще исчезнет. Лица или организации, желающие торговать на бирже ценных бумаг, должны получить разрешение от Биржевого управления. В противном случае клиент, желая купить или продать ценные бумаги, обращается в банк. Банк будет агентом клиента при заключении сделки на Франкфуртской бирже или на одной из семи региональных бирж.

В отличие от других стран в Германии на бирже отсутствует как таковой институт регистраторов. Обязанности по сбору реестров и передаче их эмитентам берет на себя депозитарная система, в частности созданный в соответствии с рекомендациями «группы тридцати» центральный депозитарий — Немецкий кассовый союз (DKV). Центральный депозитарий был образован в 1989 г. путем слияния семи других центральных депозитариев, осуществлявших до этого схожие функции. DKV — член немецкой биржевой группы, 100\% его уставного капитала оплачено Немецкой фондовой биржей. Основная задача DKV — обеспечение быстрых и эффективных расчетов по сделкам, проводимым как на биржевом, так и на внебиржевом рынке внутри страны, с ценными бумагами, обращающимися в Германии. DKV открывает счета ценных бумаг только профессиональным участникам рынка, прямым участникам центральной системы — банкам и маклерам (брокерам), инвестиционным компаниям, зарубежным центральным депозитариям.

Немецкий кассовый союз осуществляет функции клирингового центра и депозитария, в то время как денежные расчеты по итогам сделок на фондовом рынке проводятся через Deutsche Bundesbank.

Помимо центрального депозитария для проведения расчетов на международных рынках в Германии существует центральное клиринговое агентство по иностранным ценным бумагам Auslandskassen-verein (AKV). Агентство было создано в 1970 г. и существовало как независимая организация, чьей основной задачей было установление корреспондентских отношений с зарубежными кастодианами. С 1 января 1996 г. оно было инкорпорированно в DKV. Задачи AKV аналогичны задачам DKV, но в части зарубежных ценных бумаг. При этом AKV не осуществляет физического хранения бумаг, а исполняет функции номинального держателя в кастодиальных системах других стран. AKV также представляет немецкие банки в CEDEL.

Кастодианы — еще одна составляющая рынка ценных бумаг. В Германии роль кастодианов выполняют банки. В соответствии с законом кастодиальные банки обязаны помещать ценные бумаги своих клиентов в DKVHa условиях коллективного хранения. Исключение составляют только активы клиентов, которые по требованию последних должны храниться отдельно от ценных бумаг других лиц. Кастодианы могут быть членами фондовой биржи и выполнять функции брокеров/дилеров. Подразделения кастодиана разделены по функциональному признаку, т.е. каждый отдел выполняет свои функции, и они не связаны друг с другом. Кастодианы, которые хранят активы инвестиционных фондов, дополнительно выполняют функции специального депозитария. В Германии кастодианы ежегодно проходят аудиторскую проверку. Независимого аудитора выбирают регулятивные органы. Услуги аудитора оплачивает кастоди-ан из своих собственных средств, а не из средств фонда.

Основу биржевого механизма составляет сочетание формы организации биржевой торговли с агентским и дилерским рынком, что определяет фундаментальные особенности биржевой торговли на каждой бирже. В большинстве это сочетание агентского рынка и аукциона, а биржи Германии, кроме того, являются еще и крупнейшими «залповыми» рынками. Например, на Франкфуртской фондовой бирже можно наблюдать агентский рынок в сочетании с онкольным, причем последний имеет очень «частый шаг» и по ликвидности практически не отличается от непрерывного. Ежедневно с 10.30 до 1.30 онкольный рынок «идет частым шагом», при этом цена по активным выпускам меняется в среднем 30—40 раз, по неактивно торгуемым выпускам цена устанавливается одним залпом в 12 часов дня.

Официальный рынок Германии представляет собой рыночный сегмент с наиболее высоким уровнем безопасности инвесторов и предъявляет в соответствии с этим к эмитентам и ценным бумагам самые высокие требования. На нем обращаются ценные бумаги, которые прошли процедуру листинга. Эмитенту важнейших ценных бумаг (национальных) достаточно пройти процедуру листинга хотя бы на одной из бирж, чтобы и его акции могли котироваться и на остальных семи. При допуске к биржевой торговле ценных бумаг в Германии решающую роль играют кредитные институты. Поэтому основная проблема для эмитента, желающего пройти процедуру листинга, — найти банк, который возьмет на себя ответственность ввести его ценные бумаги на биржу. Банк занимается подготовкой документов на допуск, среди которых ходатайство эмитента о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже, официально заверенная выписка из торгового реестра эмитента, последняя регистрация устава, а также годовые балансы и платежи за три года деятельности предприятия. После этого банк принимает на себя руководство по осуществлению процедуры листинга. Окончательное решение о допуске ценных бумаг к биржевой торговле выносит Комиссия по допуску ценных бумах к котировке на бирже. Законом о фондовой бирже в Германии предусмотрены определенные критерии допуска ценных бумаг к торгам: предприятие-эмитент должно просуществовать не менее трех лет, прежде чем оно сможет подать ходатайство; собственный капитал компании должен быть не менее 3,5 млн евро; эмиссия должна достигать предположительной курсовой стоимости в размере 2,5 млн евро; для обеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке не менее 25\% уставного капитала; ценные бумаги должны свободно обращаться на рынке, поэтому их деление по достоинству должно учитывать потребности биржевой торговли; наряду с годовыми отчетами должны быть опубликованы промежуточные отчеты; акция каждого номинала и каждого вида, эмитиРуемая данной компанией, должна быть допущена на биржу.

 

Подпись:  На регулируемый рынок, находящийся под контролем коммерческих банков, приходится 90\% общей торговли долговыми обязательствами федеральных долговых обязательств и 80—100\% банковских облигаций, евробонов. Для него как части биржевой торговли характерна торговля «за стойкой» — система организованного рынка, когда торговля осуществляется в определенные часы и в определенном месте. Здесь действует порядок регулярных торгов. Основные участники рынка — как коммерческие банки, так и другие институциональные инвесторы. Это рынок акций средних и мелких предприятий. В основном такие предприятия являются собственностью семьи, и банк совместно с клиентом решает, какая их часть будет котироваться на внебиржевом организованном, или регулируемом, рынке. Торгуются только допущенные к котировке ценные бумаги, правила допуска и обязанность публикации котировки осуществляются аналогично официальному рынку. Однако этот рынок отличает большая свобода при допуске ценных бумаг к торгам, условия допуска на регулируемый рынок несколько иные, критерии более лояльные. Для допуска этих ценных бумаг на рынок срок существования акционерного общества не имеет значения, в то же время, если отсутствует финансовый отчет эмитента, банк не станет подвергать себя риску и осуществлять торговлю такими ценными бумагами. Собственный капитал акционерного общества не должен составлять менее 500 тыс. евро, а процент распыления акций, т.е. распространения их среди акционеров, — не менее 4. Минимальная стоимость эмитируемых акций устанавливается в размере, превышающем 0,5 млн евро.

В 2002 г. в соответствии с четвертым Законом о финансовых

рынках на Новом рынке, который существует в настоящее время

как параллельный с биржевым, были введены новые биржевые сег-

менты: Генеральный стандарт (General Standart) и Первоклассный

стандарт (Prime Standart) в целях повышения транспарентности (про-

зрачности) рынка акций и улучшения правовых условий деятельности

рынка. Новое сегментирование на повышение интегриро-

рынка капиталов для эмитентов и инвесторов. Для Немецкой биржи это означает возможность снижения различий в правовых условиях, существующих на европейских биржах, и выход на международные стандарты торговли.

Основным отличием данных сегментов являются условия допуска к торгам. Для Генерального стандарта характерны законодательные требования транспарентности, а для Первоклассного сегмента — наличие международных стандартов. Малые и средние предприятия, акции которых котируются на бирже, могут самостоятельно выбрать либо котировку по более высоким стандартам Первоклассного сег-

мента и быть доступными для иностранных инвесторов, либо более мягкий листинг на рынке Генерального стандарта.

Благодаря выравниванию требований регулируемого и официального рынков на все котирующиеся на бирже ценные бумаги создается единый высокий стандарт. Инвесторам это гарантирует транспарентность.

Первоклассный стандарт выполняет более серьезные требования транспарентности в Европе и облегчает позиционирование котирующихся акций предприятий для международных и институциональных инвесторов. Поэтому дополнительно к требованиям Генерального стандарта эмитенты должны выполнять следующие требования:

•  представление ежеквартальной отчетности;

US

ігтриренение международных стандартов отчетности (LAS,

опубликование предпринимательского календаря с важнейшими терминами;

проведение минимум одной аналитической конференции в год;

представление квартальной и текущей отчетности на английском языке.

Новый рынок выполняет две основные задачи: введение более высоких стандартов, существующих в Европе, и представление молодых инновационных предприятий инвесторам, как отечественным, так и зарубежным. Вторая задача становится все более значимой, так как дает возможность дальнейшего финансирования малых и средних предприятий технологических отраслей на рынке капиталов.

В настоящее время торги на Новом рынке осуществляются по трем ранговым листам. В первый входят акции немецких предприятий из всех отраслей, на основе которых рассчитывается индекс DAX. Во второй — акции отечественных и зарубежных компаний классических отраслей, входящих в индексы MDAX и SDAX. В третий лист включаются акции отечественных и зарубежных эмитентов технологических отраслей, отраженных в индексах TexDAX и NEMAX.

Развитие фондового рынка и экономики в целом отражают фондовые индексы. Основных индексов в Германии в настоящее время четыре: DAX (Deutscher Aktienindex), MDAX, DAX-100 й CDAX. С 1 января 2003 г. были введены дополнительно еще четыре индекса - TexDAX, SDAX, NEMAX, NEMAX-50. Старейший в истории немецких фондовых индексов — индекс DAX (Deuiseiier Aktienindex), который начал рассчитываться в 1959 г. как индекс, отражающий текущие биржевые операции. Базовой датой для расчета этого индекса принято 30 декабря 1987 г., когда его значение было приравнено к 1000 пунктов. Индекс рассчитывается в режиме реального времени и обновляется каждые 15 секунд, в течение торгов на Франкфуртской бирже — с 8.30 до 17.00 и в течение работы электронной системы XETRA — с 8.30 до 17.15. В основу расчета взяты акции 30 наиболее ликвидных крупных немецких компаний. Перечень ценных бумаг, входящих в индекс, ежегодно пересматривается исходя из двух критериев: объема торгов за последний год и рыночной капитализации этих ценных бумаг. В частности, в 2003 г. для расчета индекса использовались ценные бумаги таких эмитентов, включенные в листинг для DAX, как Adidas-Salomon AG, Aliianz AG, BASF AG, Bayer AG, Bayer Vereinsbank AG, BMW AG, Commerzbank AG, Deimler-Chrysler AG, Degusa-Huels AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Telekom AG, Dresdener Bank AG, Henkel AG, Hoechst AG, Karstadt AG, LindeAG, Lufthansa AG, MAN AG, Mannesmann AG, Metro AG, Munchen Ruechy AG, RWE AG, Preussag AG, SAP AG, Schering AG, Siemens AG, Thyssen AG, VEB A AG, VIAG AG, Volkswagen AG. Совокупная стоимость акций, входящих в индекс DAX, на конец 2003 г. составила 330 млрд евро.

Индекс MDAX начали рассчитывать с 1987 г. на основании ценных бумаг 70 крупных компаний второго эшелона, перечень которых пересматривается каждые полгода исходя из тех же критериев, что и у индекса DAX. При расчете этого индекса учитываются немецкие и те зарубежные предприятия, акции которых котируются на Франкфуртской бирже, но их критерии внесения в индекс отличны от тех, что разработаны для отечественных предприятий, кроме того, учитываются предприятия, зарегистрированные за рубежом, но ведущие деятельность в Германии. Как и предыдущий индекс, MDAX исчисляется в режиме реального времени, но обновляется каждую минуту.

Индекс DAX-100состоит из индексов MDAX и DAX и рассчитывается с 1987 г. по акциям 100 компаний, функционирующих на официальном и регулируемых рынках Франкфуртской биржи. Список компаний пересматривается дважды в год. База расчета этого индекса — 500 пунктов, поэтому в отличие от предыдущих индексов при его расчете частное умножается не на 1000, а на 500.

Помимо корпоративного индекса DAX-100, на его основе рассчитываются отраслевые индексы по 10 отраслям (автомобилестроение и транспорт, банковская система, жилищное строительство, химия и фармацевтика, сталелитейная, электротехника, торговля, производство потребительских товаров, машиностроение, страхование и коммунальные услуги).

Индекс CDAX (Composite DAX) развивается с 1970 г., однако современной базовой датой, как и для других индексов, считается 30 декабря 1987 г., когда его значение было принято за 100 пунктов. Для расчета используются 520 видов акций, котирующихся на всех трех сегментах Франкфуртской биржи: на официальном, регулируемом и свободном рынках. Этот индекс также вычисляется в режиме реального времени и обновляется ежеминутно в течение торгов на франкфуртской бирже и в электронной системе XETRA. Для CDAX вычисляются текущие и итоговые значения индексов на основе официальных цен и цен закрытия.

Кроме CDAX рассчитываются и отраслевые индексы по 18 отраслям (в частности, текстиль, транспорт, страхование, машиностроение, автомобилестроение, жилищное строительство), которые подразделяются на 63 индустриальные группы. Вычисляются один раз в день после торгов на Франкфуртской бирже и в системе XETRA на основе цен закрытия.

Основной индекс на Новом рынке — CDAX, кроме того, были введены индексы, характеризующие отдельно уровень развития классических и технологических отраслей на этом рынке. Для предприятий классических отраслей характерен уже рассмотренный индекс MDAX. Помимо этого рассчитывают индекс SDAX, в который входят акции 50 крупных компаний, некоторые из них входят в MDAX.

Особое внимание в последние годы уделяется развитию высокотехнологических отраслей. Для привлечения капитала в эти отрасли, иначе говоря, для инвесторов этих отраслей введен индекс для технологических отраслей NEMAX, который рассчитывается на основе акций всех сфер деятельности технологических отраслей. На его основе рассчитывается NEMAX-50, включающий акции 50 средних и мелких компаний. Наряду с этим используется индекс TexDAX. Он основан на стоимости акций 30 немецких и иностранных предприятий (на 2004 г. в него входили акции 25 немецких компаний). Структура этого индекса такова: 42,9\% составляют индустриальные предприятия, 25,2 — предприятия биотехнологии, 3,7 — информационные, коммуникационные предприятия и 9,2\% — предприятия прочих технологических отраслей.

Помимо этого рассчитывают еще два индекса: Fee All Share, который включает в себя стоимость акций технологических предприятий, кроме включенных в индекс DAX, и Classic All Share, включающий стоимость акций всех классических отраслей, кроме предприятий, включенных в индекс DAX.

Иерархия этих индексов схематично представлена на рис. 12.2.

Подпись:  Подпись:
Для рынка долговых обязательств Франкфуртская биржа рассчитывает несколько специальных индексов. Среди них рентный индекс REX — Deutsche Rentenindex, который появился в 1991 г. В своей основе он содержит все займы, облигации и казначейские обязательства Федерального правительства и земель, фонда «Немецкое единство» и ряда других доверительных учреждений сроком от 6 месяцев до 10,5 лет. Он рассчитывается как среднеарифметическое биржевых курсов ценных бумаг. Начиная с 1992 г. Немецкой биржей ежедневно рассчитывается и публикуется конъюнктурный индекс jRESTP-^XPeiforvanceindex, учитывающий помимо курсовых изменений долговых обязательств их доходность. В 1995 г. система индексов долговых обязательств пополнилась индексом закладных листов РЕХ (Deutsche Pfandbriefindex), в основе которого лежат 30 займов сроком от 1 до 10 лет и три купонных займа с 6-, 7,5- и 9\%-ной доходностью; индекс рассчитывается на основе биржевого курса.

В биржевом механизме Германии фондовые биржи имеют меньшее значение в финансировании экономики, чем в других странах, так как основную роль здесь играют коммерческие банки. Поэтому обращение корпораций и других компаний на рынок ценных бумаг в сопоставлении с другими странами довольно ограниченно. В некоторых странах биржи укрепляют свои позиции, концентрируя все или большую часть услуг для пользователей финансовых рынков «под одной крышей». На рынках Франкфурта, например, биржа объединяет первичные и вторичные рынки, рынки производных инструментов, клиринг и расчеты. Это дает возможность обеспечить комплексное обслуживание клиентов, снизить издержки, повысить эффективность управления рисками. К 1999 г. все крупнейшие биржи Западной Европы стали полностью электронными, создав свои электронные платформы (ХЕТРАна Франкфуртской бирже). Тем не менее считается, что Немецкая биржа лидирует в Европе по ценовой эффективности электронной торговой системы.

Значительную роль на рынке ценных бумаг играет внебиржевой рынок, который представлен в Германии свободным рынком. Этот рынок не регулируется биржевым законодательством, но подлежит надзору со стороны Немецкого биржевого совета, который устанавливает несколько обязательных требований допуска ценных бумаг к тортам. На нем осуществляется торговля следующими видами ценных бумаг, не допущенными к торговле на биржевом рынке: ценными бумагами регионального значения; ценными бумагами, эмитенты которых не выполнили предписаний официальной к регулируемой торговли; ценными бумагами недавно основанных компаний; иностранными ценными бумагами, иначе говоря, торговля осуществляется акциями и облигациями всех компаний, как крупных, так и средних и мелких, но не проходящих листинг. Торговля осуществляется либо прямым договором между покупателем и продавцом ценной бумаги, либо через свободных маклеров. Курсы ценных бумаг устанавливаются в ходе переговоров между торговцами и свободными маклерами и публикуются в официальной прессе.

Внебиржевой оборот предполагает такую форму торгов, как торговля «по телефону». Однако в настоящее время внебиржевой рынок представляет собой автоматические торговые системы. В Германии это интегрированная информационная система биржевой торговли IBIS/XETRA, являющаяся аналогом известной американской системы NAZDAQ. От других сегментов рынка ценных бумаг IBIS отличается тем, что ее действие не зависит от местонахождения клиентов, в то время как официальная и регулируемая торговля происходит на биржевом «паркете». Система IBIS была создана в 1989 г. первоначально как межбанковская информационная система, а с 1991 г. она функционировала как электронная торговая система, посредством которой осуществлялась котировка избранных акций, облигаций и опционных бумаг. К торговле в системе IBIS допускались все институты и частные лица — члены Немецкой биржи. Торговля в системе IBIS и на биржевом «паркете» происходит одновременно, но имеет ряд преимуществ, что привело к возрастанию ее доли операций в биржевом обороте. С 1998 г. начала существовать разработанная Немецкой биржей система XETRA (Exchange Electronic Trading), хотя первые сделки начали проводить с ноября 1997 г. Через нее могут заключаться до 60 сделок в секунду по 40 000 разным видам.

Современные электронные системы устраняют разницу между биржевой и внебиржевой торговлей, и на них возлагается надежда завершения «паркетной торговли». Уже в 1990-е годы в Германии была введена в действие биржевая ордерно-сервисная система BOSS, в которой были идеально увязаны преимущества «паркетной» торговли с эффективностью электронных торговых систем, a XETRA логически завершила эту программу.

В целом организацию торгов в этой системе можно представить следующим образом. Поручения банка передаются в (список всех биржевых поручений) маклера электронным путем, кредитные институты автоматически получают подтверждение о выполнении поручений и тотчас же информируют своих клиентов. Одновременно система BOSS/CUBE переносит данные в систему BOGA для Дальнейшей обработки. BOGA является связующим звеном между торговой и клиринговой системами, она же рассчитывает комиссию маклеров и обеспечивает контроль за проведением торговых операций, при этом не зависит, где они проводятся — на бирже или нет.

Расчеты по сделкам с ценными бумагами как на биржевом, так и внебиржевом рынке, осуществляются по принципу «сделка за сделкой» (trade-by-trade) и ведутся для всех сделок с бумагами, находящимися на хранении в DKV. Для этой цели существует компьютерная центральная система DWZ, объединяющая биржу, банки и DKV и поддерживающая проведение всех операций по расчетам и клирингу. Внутри DKV все расчеты ведутся использованием расчетной платформы CASCADE. Эта система начала функционировать в 1991 г. и позволяет быстро обрабатывать большое количество операций по расчетам в удобном для пользователя формате. В рамках CASCADE все сделки, проходящие через биржу, обрабатывают автоматически. Осуществлять расчеты по сделкам с участием зарубежных депозитарных банков CASCADE помогает система OLGA II.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 |