Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: Е.Ф. Жуков

17.1. рынок ценных бумаг стран восточной европы

В сфере развития фондовых рынков стран Восточной и Центральной Европы в настоящее время активно обсуждаются перспективные стратегии развитии:

создание регионального центра фондовых бирж;

слияние с крупными фондовыми биржами по модели Euronext;

выполнение операций по аналогии с фондовой биржей Дублина, где все операции по обработке трансакций ведет определенный финансовый орган.

Польша. Комиссия по ценным бумагам и Варшавская фондовая биржа были созданы в 1991 г., что составило основу разработки системы функционирования рынка ценных бумаг.

Правовые аспекты совершенствования регулирования рынка ценных бумаг в Польше отражены в Законе о публичном обращении ценных бумаг, который был принят в начале 1997 г., в ранее действовавшем законе 1991 г. были сформулированы законодательные основы фондового рынка.

В законе 1997 г. выделены следующие приоритетные меры: расширены сферы деятельности Комиссии по ценным бумагам, которая, в частности, является органом надзора за функционированием товарных бирж; определены способы либерализации рынка ценных бумаг, включающие упрощение процесса допуска к обращению новых выпусков ценных бумаг эмитентов, в том числе за границей, предоставлено больше возможностей резидентам страны приобретать иностранные ценные бумаги, а также значительно расширены возможности осуществления операций брокерскими фирмами.

Комиссия по ценным бумагам является основным органом регулирования польского рынка ценных бумаг. Ее функции, во многом схожие с функциями Комиссии по ценным бумагам и биржам США, следующие:

осуществляет регистрацию выпусков ценных бумаг частных эмитентов;

проводит лицензирование деятельности участников рынка ценных бумаг (в том числе банков, компаний и специалистов фондового рынка) на основе выработки совместных решений с саморегулируемыми организациями (биржами, депозитариями, различными ассоциациями участников рынка);

разрабатывает требования по обеспечению обращения ценных бумаг на бирже и внебиржевом рынке;

осуществляет регулирование в сфере формирования инвестиционно-компенсационных систем;

•           реализует деятельность по повышению уровня компетентности населения в области экономического образования по вопросам функционирования фондового рынка и другие виды деятельности.

Важнейшим приоритетом в работе Комиссии по ценным бумагам является защита прав акционеров, которая проявляется в обеспечении различных требований. Например, в Польше процесс приобретения 5\% акций одного эмитента должен сопровождаться информированием Комиссии о сделках по купле-продаже. Акционеры, имеющие 10\% голосующих акций и более, обязаны уведомлять комиссию о каждом изменении пакетов ценных бумаг, составляющих свыше 2\% голосующих акций. Комиссия также требует предварительного уведомления, если доля крупного акционера превышает 50\% голосов, при этом обязательно объявляется тендер.

Все эти и другие меры характеризуют усиление централизации функций регулирования на рынке ценных бумаг.

Варшавская фондовая биржа реализует свой операционный механизм с учетом принципа, в котором все сделки с ценными бумагами, допущенными к публичному обращению, за исключением государственных ценных бумаг, должны заключаться на организованном рынке. Все технологические операции на этой бирже разработаны совместно с Парижской биржей и Французским центральным депозитарием, в основу которых положена автоматизированная торговля ценными бумагами. Технология купли-продажи ценных бумаг осуществляется в безбумажной форме, все выпущенные акции депонируются в централизованном депозитарии в виде глобального сертификата, отдельные виды сертификатов акций отсутствуют. Реализуемые инвестором сделки отражаются на счету обслуживающего его инвестиционного

 

учреждения (брокерской фирмы или банка). В централизованном депозитарии имеются только счета банков и брокерских компаний.

Рынок ценных бумаг в Польше ориентировочно классифицируется на три группы институциональных инвесторов: польские институциональные инвесторы; польские индивидуальные инвесторы; внешние инвесторы.

Потенциал польских институциональных инвесторов представлен активами страховых компаний, инвестиционных фондов, пенсионных фондов (в том числе государственных, частных добровольных и обязательных) и другими институциональными участниками рынка.

Физические лица на польском рынке ценных бумаг занимают около 1/3 части рынка, число инвестиционных счетов достигает 1200 тыс., и имеется тенденция их увеличения в процессе осуществления крупных приватизационных проектов. Это также относится к усилению участия иностранных инвесторов на рынке ценных бумаг, которое в оборотах Варшавской биржи оценивается в 15—20\%.

Польский рынок государственных ценных бумаг ориентирован на практически нулевой уровень риска доходности, который сравним с банковскими депозитами. Участники рынка имеют реальную возможность реализовывать государственные ценные бумаги фактически в любой момент, сохраняя их доходность.

Виды ценных бумаг в Польше охватывают широкий спектр обращения на рынке. Среди них казначейские облигации, финансовые боны Национального банка Польши, коммерческие и торговые векселя, банковские депозиты, акции компаний, выпускаемые как предъявительские, так и именные в наличной и безналичной форме, и др.

Казначейские облигации, эмиссия которых началась в июне 1992 г., выпускаются на один год, процентная ставка по ним привязана к уровню инфляции и превышает его на 5\%. С сентября 1992 г. выпускаются также трехгодичные казначейские облигации (с сентября 1992 г.), процентная ставка ориентирована на ставку по трехмесячным казначейским векселям США, помноженную на коэффициент 1,1. Казначейские облигации обращаются на Варшавской фондовой бирже и на внебиржевом рынке.

Рынок ценных бумаг в Польше имеет ряд проблем:

связанных с приобретением крупных пакетов акций, когда инвесторы, чтобы уйти от конкурсных форм проведения торгов с ценными бумагами (тендеров), совместно приобретают акции как у частных продавцов, так и у государственных органов, тем самым превышая долю в 50\%. Это также проявляется, когда инвесторы покупают акции у крупных акционеров-нерезидентов, являющихся эмитентами этих ценных бумаг;

в сфере слияния и поглощения компаний, когда один из субъектов обладает определенной завышенной долей акций польского эмитента;

 

в области стандартизации проспектов эмиссии ценных бумаг, вызванной, в частности, весьма незначительным объемом корпоративных облигаций на открытом рынке, и т.д.

Перспективы развития польского рынка ценных бумаг прежде всего связаны с необходимостью унификации действующего законодательства с требованиями стран Европейского Союза и решения стоящих проблем с учетом обострения конкуренции с иностранными участниками рынка и оттока средств на внешние рынки.

В Польше принят Закон о финансовом содействии развитию инвестиций, на основе которого отработана система критериев для принятия решений о выборе инвесторов, где выделяются следующие основные параметры:

цена акций и срок платежа;

условия инвестирования;

 

экспортная нацеленность инвестиций в аспекте обеспечения либерализации торговли между Польшей и странами Евросоюза;

когерентность с польскими обязательствами по отношению к Евросоюзу и ОЭСР;

осуществление капиталовложений в проекты по защите окружающей среды и др.

Активная антимонопольная политика, установление обоснованных цен на акции с учетом маркетинговой политики предприятий, обеспечение обязательств по продаже и распределению ценных бумаг способствуют развитию процессов конкуренции, в значительной степени противодействуют намерениям инвесторов получить контрольные пакеты в отраслях экономики страны.

Варшавская фондовая биржа сейчас претендует на одно из ведущих мест в регионе стран Восточной и Центральной Европы: в ее листинге участвуют более 200 компаний, рыночная капитализация которых превышает 25 млрд долл.

В настоящее время действует соглашение о сотрудничестве между Варшавской фондовой биржей и Euronext, согласно которому участники фондового рынка Варшавы могут вести торги по акциям 2000 компаний в листинге Euronext, что позволяет сохранить необходимую и достаточную автономность польской фондовой биржи, содействует решению проблем утечки ликвидности и полного дели-стинга национальных компаний.

Число польских компаний, подающих заявки на участие в торгах на Лондонском рынке ценных бумаг, неуклонно растет.

Венгрия. Фондовый рынок Венгрии был сформирован одним из первых среди восточноевропейских стран: Будапештская фондовая биржа (БФК) была образована в июне 1990 г.

Торговая система БФК реализуется главным образом в автоматизированном режиме, сделки с ценными бумагами выполняются через компьютерную сеть с использованием специальных программных продуктов.

Особенностью обращения ценных бумаг на рынке и качественным отличием венгерской биржи является то, что потенциальный оборот акций эмитентов страны представлен на биржах в Лондоне (примерно 50\%), в Вене (около 25\%), в Мюнхене, т.е. на рынке ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы. На Будапештской фондовой бирже осуществляется торговля государственными ценными бумагами, опционными и фьючерсными контрактами.

Преобладание государственных ценных бумаг на рынке Венгрии в определенной мере препятствует доступу корпоративных ценных бумаг. В стране проводится внебиржевая торговля акциями, удовлетворяющими требованиям листинга, и ценными бумагами.

Совместная деятельность Центральной клиринговой палаты и централизованного депозитария охватывает функциональный аспект рас-четно-клиринговой системы страны, при этом все ценные бумаги содержатся только в открытом хранении и не могут классифицироваться по индивидуальным признакам, в том числе порядковым номерам.

Важнейший регулятор венгерского рынка ценных бумаг — Комиссия по ценным бумагам, которая была создана в 1998 г. на основе объединения Комиссии по ценным бумагам и биржам и банковского регулятивного органа. Принятые в конце 1998 г. законодательные меры определили состав профессиональных участников рынка ценных бумаг, где наряду с действующими ранее компаниями получили статус и кредитные учреждения, которые выпускают депозитные сертификаты. Законодательно определен выпуск ценных бумаг: обыкновенных и привилегированных акций, акций трудового коллектива, которые выпускаются как предъявительские и именные ценные бумаги, при этом их реестр, как правило, ведется самим эмитентом. Акции трудового коллектива могут выпускаться только при условии роста капитала за счет использования резервов компании, их доля в новом выпуске не должна превышать 10\%. Выпускают также облигации, реализуемые в основном как предъявительские. Кроме того, законодательством предусмотрена возможность выпуска корпоративных облигаций, в том числе с фиксированной и плавающей ставками, конвертируемых и дисконтных облигаций. Корпоративные краткосрочные ценные бумаги представлены на рынке переводными векселями.

Рынок государственных ценных бумаг ориентирован главным образом на краткосрочные облигации, как процентные, так и дисконтные.

К особым проблемам рынка ценных бумаг в Венгрии, в частности, относятся:

доминирование государственных ценных бумаг над другими сегментами рынка;

наличие незначительного прогресса в сфере новых эмиссий ценных бумаг;

нередкое падение цен и объемов торговли ценными бумагами, значительные колебания ликвидности рынка, впрямую зависящие от иностранных инвестиций;

 

не всегда обоснованное присвоение инвестиционных и кредитных рейтингов, невозможность реально оценивать риски вложений без формирования и функционирования полноценной рыночной среды;

усиление борьбы в области контроля за деятельностью приватизированных предприятий и организаций, выраженной в нарастании процессов скупки их акций, и др.

Решение этих проблем во многом характеризует основные тенденции регулирования и развития рынка.

В настоящее время Венгрия стала реальным объектом крупных прямых и портфельных иностранных инвестиций. Важность и значимость иностранных инвесторов для развития национальной экономики определяются прежде всего тем, что предприятия, контролируемые иностранными компаниями, обеспечивают около 80\% национального экспорта и более 30\% ВВП Венгрии.

Активно действует единый орган фондового, банковского и страхового надзора — национальное Управление финансового контроля, которое было образовано в 2000 г.

Будапештская фондовая биржа сейчас относится к одному из самых надежных и прозрачных финансовых органов, функционирующих в регионе стран Восточной и Центральной Европы. Основные положения и правила ее деятельности в должной мере соответствуют требованиям Евросоюза.

К наиболее высоколиквидным ценным бумагам, обращающимся на Будапештской фондовой бирже, относятся акции компаний нефтегазовой отрасли, связи, фармацевтических предприятий.

Развитие национального финансового ресурсного потенциала в сфере рискового капитала во многом опережает другие страны Восточной и Центральной Европы. Это прежде всего определяется использованием основных источников формирования рискового капитала:

институциональных и частных инвесторов США(60—70\%);

европейских институциональных инвесторов и банков, включая ЕБРР (10-15\%);

•           венгерских банков, частных инвесторов и правительства. Правительственные органы Венгрии приняли новую прогрессивную налоговую систему, в которой предусматривается скидка 50\%

на увеличение рыночной стоимости ценных бумаг, участвующих в листинге на фондовой бирже Будапешта, что способствует привлечению иностранных инвесторов, расширению хозяйствующих субъектов для инвестирования национальной экономики.

Чехия. Рынок ценных бумаг Чехии характеризуется совокупностью взаимодействия биржевой системы — Пражской фондовой биржи и внебиржевой, которая, в свою очередь, включает внебиржевой оборот, основанный на непосредственном обращении пользователей в Депозитарный центр, и внебиржевую торговлю, реализуемую посредством центров, объединенных в торговую систему RM.

Пражская фондовая биржа (ПФБ) была создана в форме акционерного общества, ее технологическую основу составила система торговли ценными бумагами, используемая во Франции. Заявки на ценные бумаги поступают в автоматизированном режиме в центральный компьютер ПФБ либо из самого биржевого зала, либо от участников торговли непосредственно из их офисов с учетом применения компьютерных подсистем. Члены биржи осуществляют торговлю ценными бумагами с помощью внедрения и адаптации элементов электронной коммерциализации процессов, включающих автоматизацию взаимосвязанных процедур в сфере обработки и передачи необходимой информации, купли-продажи фондовых ценностей.

В начале ежедневной торговли ценными бумагами определяется единая цена открытия продаж, которая способствует достижению максимального объема проданных и купленных на бирже фондовых ценностей. Торговля на Пражской бирже осуществляется листинго-выми ценными бумагами, также имеют хождение акции свободного и параллельного рынков.

Внебиржевая система, действующая на основе обращения в депозитарный центр, охватывает наибольший объем (до 90\%) рынка ценных бумаг в Чехии, которые реализуются крупными пакетами.

Оборот внебиржевой системы торговли RM составляет примерно 7\% всего чешского рынка. В этой внебиржевой системе торговля ценными бумагами осуществляется без посредников. Заявки инвесторов на ценные бумаги непосредственно размещаются на бумажных носителях, на дискетах или впрямую через терминалы компьютеров одного из 430 центров системы. Для обеспечения гарантий совершения сделок с ценными бумагами здесь требуется предварительное внесение инвестором денежных средств на специальные счета и др. Во внебиржевой системе RM не предоставляется информация об эмитентах ценных бумаг и не требуется листинг.

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляет независимая государственная Комиссия по ценным бумагам; ранее это было прерогативой Министерства финансов Чехии. Действующим законодательством допускается эмиссия как именных, так и предъявительских акций. Все акции, имеющие хождение на рынке в результате приватизации, обращаются только в бездокументарной форме, и операции с ними регистрируются в централизованном депозитарии. Выпуск государственных облигаций занимает на чешском рынке относительно небольшой объем ценных бумаг; это характеризует наличие жесткой бюджетной политики, проводимой государством. Законодательные нормы определяют продажу стратегическим инвесторам государственной доли собственности, находящейся в банках, что свидетельствует об ускорении темпов капитализации. В настоящее время значительная часть брокерских компаний принадлежит иностранным банкам и компаниям по ценным бумагам.

Проблемы развития рынка ценных бумаг Чехии проявляются в следующем:

происходят резкие колебания цен и объемов торговли ценными бумагами;

наблюдается значительное снижение приоритетных аспектов функционирования фондового рынка при достижении в процессе акционирования «устойчивого» влияния инвесторов на деятельность фирм и компаний;

 

происходит концентрация большей доли активов прива^гйзи-рованных предприятий в основном под эгидой состава инвестиционных институтов;

между институциональными инвесторами совершаются сделки по «обмену» принадлежащими им акциями и др.

Главной задачей в сфере реализации государственной политики Чехии является создание и развитие приоритетной сферы для инвестиций в различные отрасли национальной экономики. Иностранные инвесторы имеют реальную (обеспеченную законодательством) возможность покупать чешские акции, что важно для развития инвестиционной сферы чешской экономики.

Действующее законодательство защищает иностранных предпринимателей от экспроприации вложений, устраняет двойное налогообложение, создает равные возможности в сфере деятельности клиентуры.

Сейчас на фондовом рынке в Чешской Республике функционируют разного рода объединения и ассоциации, в частности активно действуют Уния инвестиционных обществ, Ассоциация торговцев ценными бумагами и др.

На чешском рынке ценных бумаг первоочередной задачей является развитие деятельности централизованного депозитария и доведение уровня его функционирования до требований полноценного партнерства с иностранными централизованными депозитариями, в которых в том числе обеспечивается осуществление необходимых расчетов по всем инвестиционным инструментам рынков ценных бумаг.

В настоящее время решается проблема объединенного функционирования рынков ценных бумаг Чехии и Словакии, что делает эти рынки наиболее привлекательными для иностранных инвесторов.

В стране существует проблема обеспечения развития многоступенчатой регистрации ценных бумаг. Так, торговля ценными бумагами на Пражской бирже разделена на ряд уровней, отражающих листинг организованного рынка ценных бумаг:

«главный» рынок, где реализуются наиболее престижные и ликвидные ценные бумаги;

«дополнительный» рынок, который призван расширять возможность влияния ценных бумаг, в том числе государственных облигаций, на котирование «главного» рынка;

«новый» рынок, где обращаются ценные бумаги, эмитенты которых имеют короткую историю, и методы его деятельности схожи с методами торговли американских бирж;

«свободный» рынок, где осуществляется торговля некотируе-мыми ценными бумагами, при этом плата за услуги на этом рынке минимальная.

Вместе с тем в Чехии еще не достаточно развита такая сфера функционирования финансового капитала, как первоначальное публичное предложение ценных бумаг.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 |